Regülatörler GENIUS Act Son Tarihini Kaçırdı ve Bu Bir Fırsat

18 Temmuz 2026’da, GENIUS Yasası’nın imzalanmasından tam bir yıl sonra, onu çalışır kurallara dönüştürmekle sorumlu kurumlar son tarihlerini sessizce geçmesine izin verdiler. Hazine, OCC, FDIC, NCUA ve Federal Rezerv yayınladı bu on iki ay boyunca aralarında kabaca on teklif ve hiçbiri kesinleşmedi.

Yıl dönümü kapsamı, kurumsal başarısızlık diline ulaştı; bu adil bir içgüdü ama yanlış sonuca götürüyor. Bitmemiş bir kural kitabı düzenlenebilir bir kural kitabıdır ve bu sektördeki herkesin üzerini çizip kapattığı getiri yasağı, tartışmaya en değer madde olma özelliğini taşıyor.

Stablecoin’ler aştı bu yılın Nisan ayı başında dolaşımda 317 milyar doları, 2025’in başından bu yana yarıdan fazla büyüyerek. Bu ölçekteki para, birinin ilk taslağına kauçuk damga basmaktan daha iyisini hak ediyor.

Bitmemiş Bir Kural Kitabı Düzenlenebilir Bir Kural Kitabıdır

Bölüm 13, birincil federal düzenleyicilere yürürlüğe girmeden itibaren uygulama düzenlemeleri çıkarmak için bir yıl verdi ve Kongre bu sürenin kaçırılmasına hiçbir sonuç bağlamadı. Bu tür son tarihler, dikkat çekmeyecek kadar sık kaçırılır; Dodd-Frank’ten sonra kurumlar kaçırdı Kongre’nin onlar için belirlediği son tarihlerin kabaca %60’ını.

Bölüm 20’ye yazılan geri dönüş, kaçırılan tarihin yerini alır ve yasayı yürürlüğe koyar yürürlüğe girmeden on sekiz ay sonra veya nihai kuralların yayımlanmasından 120 gün sonra, hangisi daha erken ise. On sekiz ay bizi 18 Ocak 2027’ye getiriyor, bu yüzden şimdi güvence geçerli ve tüm bir sektör, hâlâ yeniden yazılabilen dil etrafında uyum programları inşa ediyor.

Getiri Çizgisinin Etrafından Dolaşmak

Bölüm 4(a)(11), izin verilen ödeme stablecoin ihraççılarının, tokeni tutma, kullanma veya saklama karşılığında sahiplerine herhangi bir faiz veya getiri ödemesini yasaklar. İhraççıyı bağlar ve bağlı kuruluşlar ile dağıtım ortakları hakkında sessiz kalır; Coinbase’in ödemeye devam edebilmesinin nedeni budur USDC sahipleri, Circle ile gelir paylaşımıyla finanse edilen bir ödül.

Düzenleyiciler bu açığı üzerinde harekete geçmek için yeterince erken fark ettiler ve OCC, Şubat ayında bir iştirak veya üçüncü taraf aracılığıyla getiri sağlayan düzenlemelere karşı aksi ispat edilebilir bir karine önerdi. Bu öneriye ilişkin yorumlar kapandı 1 Mayıs’ta, nihai kalibrasyon yazılmamış ve yasal yasağın kapsamı belirsiz bırakılarak.

Getiri talebi, yasanın neye izin verdiğine bakılmaksızın yükselmeye devam etti ve getiri getiren stablecoin’ler 2023’te yaklaşık 1 milyar dolarlık arzdan 2025’e kadar 19 milyar doları aştı. Bu tokenler daha sonra teslim etti bu yılın ilk çeyreğinde 8 milyar dolarlık net artışın 4,3 milyar dolarını oluşturarak pazarın tüm büyümesinin yarısından fazlasını karşıladı.

Getiri kısıtlaması gerçekten Yasa’nın belirtilen amacına hizmet ediyor mu, yoksa ona karşı çalışan istenmeyen bir boşluk mu açıyor? Düzenlenmemiş denizaşırı ihraççılar ve DeFi protokolleri eşdeğer bir sınırlamayla karşı karşıya değilken uyumlu ürünlerin getiri sunmasını engelleyin ve kademelere ayrılmış küresel bir stablecoin sistemiyle karşı karşıya kalırsınız.

İnsanların daha sonra gittiği yönde ironiye yakın bir şey ortaya çıkıyor. Getiri arayan kullanıcılar, GENIUS Yasası’nın sağlamak için var olduğu rezerv, itfa ve açıklama korumaları olmayan mekanlara yöneliyor ve bu da ABD merkezli ihraççıların rakiplerine avantaj sağlıyor ve Amerikalı tüketicileri çekici olmayan seçenekler arasında seçim yapmak zorunda bırakıyor.

Washington ayrıca yazdı dijital varlık hizmet sağlayıcılarının ABD’li kişilere izin verilmeyen stablecoin’ler sunması yasaklanmadan önce kendisine üç yıllık bir güvenli liman. Bu süre dolduğunda, getiriye aç bakiyeler için doğal ev, hiçbir Amerikalı denetçinin ulaşamayacağı bir yerdir.

Bir Şeyi Değiştirmek İçin Yeterli Zaman

20 Eylül’den sonra kesinleşen kurallar, yürürlük tarihini öne çekme yeteneğini kaybeder, çünkü 120 günlük saat daha sonra 18 Ocak 2027’nin ötesine geçecektir; bu, düzenleyicilerin bu sonbaharda kararlaştırdığı şeyin piyasanın yaşayacağı şey olduğu anlamına gelir.

Birkaç kurumdaki yorum pencereleri hâlâ açık. FDIC’nin denetlenen ihraççılar için Banka Gizlilik Yasası ve yaptırım önerisi başvuruları kabul ediyor 4 Ağustos’a kadar, bu da herhangi bir şeyi değiştirmek için pratik pencerenin birkaç hafta meselesi olduğunu gösteriyor.

Sunumlar nihai metni değiştirir. BlackRock, OCC’nin penceresinin son gününde 17 sayfalık bir mektup sunarak ajansı tokenize rezerv varlıkları üzerindeki olası %20’lik bir sınırı düşürmeye ve uygun araçlar listesini genişletmeye itti. Bunun sonuçlanıp sonuçlanmayacağı nihai kuralda görülecektir.

Bu önerilerin her biri, sektördeki herkesin pencereler kapanmadan önce okuyup yanıtlayabileceği kamuya açık dosyalarda yer alıyor. Hangi firmalar gerçekten kayda geçen bir şey koyacak?

Avrupa Kendi Dosyasını Yeniden Açtı

Avrupa, bir çerçevenin imzalandığı anda bittiğine ikna olan herkes için yararlı bir veri noktası sunuyor. MiCA’nın lisanslama rejimi yalnızca 1 Temmuz’da tam olarak yürürlüğe girdi ve Brüksel şimdiden istişare ediyor paydaşlarla 30 Eylül’e kadar mevzuatın yeniden açılıp açılmayacağı konusunda, 2027 için bir revizyon planlanmış durumda.

İnceleme altındaki boşluklar arasında, blok dışında merkezi bulunan ihraççıların muamelesi ve tek token’ın ihraç edildiği birçok yargı bölgesindeki çeşitli kuruluşlar tarafından ve onu elinde tutan herkes için değiştirilebilir kalır. Avrupa ilk kapsamlı kripto çerçevesini yazdı ve hızlı bir piyasanın, taslak hazırlayanların öngöremediği şeyleri ortaya çıkardığını kabul etti.

Herhangi bir tek hükmü kalıcı olarak ele almak, birinin yaptığı bir seçimdir ve bu tür seçimler geri alınabilir. Washington’un önünde de aynı seçenek duruyor ve getiri farkı açık kaldığı her ay bu seçeneği kullanma argümanı güçleniyor.

Mevduatı Kaybederek Korumak

Kısıtlamayı savunan bankalar, altta yatan risk konusunda mantıksız değiller – 6,6 trilyon dolarlık ABD işlem mevduatı olarak işaretlendi stablecoin ikamesine maruz.

Yalnızca uyumlu ihraççıları bağlayan bir yasak, bu mevduatları Tether veya Ethena’dan korumak için çok az şey yapar. Circle ve Paxos’u, Amerikalı denetçilerin içeri girip inceleyebileceği ihraççıları kısıtlar ve bilanço riskini izlenmesi çok daha zor bir yere iter. Peki bu şekilde inşa edilmiş bir kural gerçekte kimin tasarrufunu korur?

Uyumlu stablecoin’lerin eşit koşullarda rekabet etmesine izin vermek, getiri arayan talebi düzenlenmiş çevrenin içinde tutar. Orada, rezerv kompozisyonu, aylık açıklama, itfa hakları ve iflasta sahip önceliği geçerlidir. Denetçiler, bu talebin göç etmesini izlemek yerine onu denetleme şansına sahip olur.

Değişiklik İhtimali

Benim beklentim, getiri sorununun on sekiz ay içinde, ajans yorumu yerine piyasa yapısı mevzuatı yoluyla yeniden açılacağı ve ortaya çıkacak şeyin düz bir yasak yerine açıklama ve dar bir faaliyet bazlı güvenli limana yöneleceği yönünde. Bankalar OCC’de ilk turu kazanır ve Kongre’de ikinci turu kaybeder.

Ocak 2027’ye kadar, Kanun nihayet yürürlüğe girdiğinde, en büyük getiri ödeyen dolar tokenleri neredeyse kesinlikle hala çevresinin dışında oturuyor olacak ve Amerikan parasını Washington’da kimseye hesap vermeyen denetçilere çekecek. Sonuç, herkesin bir araya getirebileceği en ikna edici değişiklik gerekçesi olacak ve taslak hazırlayanlar bunu kendileri inşa etmiş olacak.