Spot Bitcoin ETF’leri BTC’yi Kısa Satmayı Kolaylaştırdı

Bitcoin (BTC )  2008 küresel finans krizinin ardından, merkez bankası kurtarmaları, kurumsal sansür ve fiat para birimlerinin istikrarsızlığına yanıt olarak başlatıldı.

Sabit arzı ve merkezi olmayan yapısıyla Bitcoin, dünyaya merkez bankalarının, hükümetlerin veya büyük kurumların keyfine bağlı olmayan bir sert varlık sundu. Aslında kullanıcıların kendi bankaları olmalarını ve sınır ötesi, izin gerektirmeyen işlemler yapmalarını sağlıyor.

Bu değer saklama aracı, kenar bir varlık olduğu mütevazı başlangıcından bu yana uzun bir yol kat etti. Bugün, Bitcoin spot Bitcoin ETF’leri aracılığıyla geleneksel yatırım ortamına sağlam bir şekilde entegre ediliyor.

Bu ürünler, özellikle kurumlar olmak üzere, Bitcoin’i ana akım kullanıcılar için doğruladı ve aynı zamanda sofistike yatırımcılara sadece Bitcoin’in yükselmesine değil, giderek düşmesine de bahis yapma imkanı verdi.

Yıllarca, Bitcoin’e karşı bahis yapmak, kriptoya özgü altyapı, offshore borsalar, türev uzmanlığı veya doğrudan saklama düzenlemeleri gerektiriyordu; bu da birçok geleneksel kurumun ya kullanamayacağı ya da istemediği bir durumdu.

Ancak bu dinamik, ABD spot Bitcoin ETF’lerinin lansmanı ile değişti ve hedge fonları, emeklilik fonları, vakıflar, özel sermaye, aile ofisleri ve devlet varlık fonlarına trilyon dolarlık kripto para birimine daha kolay erişim sağladı.

Son bir araştırma, deneyimli profesyonellerin davranışlarını daha derinlemesine inceledi ve spot Bitcoin ETF’lerindeki kısa satıcıların, özellikle aşırı yatırımcı iyimserliği dönemlerinde piyasada zaten önemli bir rol oynadığını öne sürdü.

Bitcoin’in Dalgalanması ve Alışılmadık Şeffaflığı

Kripto, dalgalanmasıyla ünlüdür ve tüm bu yıllara rağmen Bitcoin, dünyadaki en dalgalı büyük finansal varlıklardan biri olmaya devam ediyor.

1,5 trilyon dolar piyasa değerine ulaşmasına rağmen, varlık hâlâ büyük fiyat dalgalanmaları, hızlı duygu değişimleri ve döngüsel boom-bust davranışı sergiliyor.

Tarih boyunca Bitcoin, %70’in üzerindeki birçok düşüş yaşadı ve aynı zamanda herhangi bir varlığın uzun vadeli getirileri arasında en güçlü yükselişlerden bazılarını üretti. Tek bir hafta hatta bir gün içinde bile, birçok geleneksel varlığın bir yılda yaptığı hareketlerden daha büyük dalgalanmalar görebilir.

Bitcoin’in ayı piyasalarında değerinin büyük bir kısmını kolayca kaybedip ardından boğa piyasalarında yeni tüm zamanların en yüksek seviyelerine (ATH) ulaşma yeteneği, bazıları, özellikle geleneksel yatırımcılar ve risk yöneticileri tarafından bir zayıflık olarak görülüyor.

Ancak bu sadece kripto paranın bir yönü. Bitcoin’in geleneksel piyasalar da nadir bulunan başka özellikleri de var. Sabit arzı bir tanesi. Ardından merkezi otoritenin yokluğu ve güvenilmezliği geliyor. Üstelik açık, izin gerektirmeyen, sınır ötesi ve sansüre dayanıklı.

Daha da önemlisi, Bitcoin alışılmadık derecede şeffaftır. Bitcoin ağında yapılan her işlem, kalıcı olarak halka açık bir blokzincirde kaydedilir. Böylece internet bağlantısı olan herkes bu bilgiyi görebilir ve doğrulayabilir.

Bu, kurumsal akışların, içeriden bilgi kullanımının ve fon konumlandırmalarının çoğunlukla gizli tutulduğu, ancak düzenleyici beyanların haftalar ya da aylar sonra ortaya çıkardığı geleneksel piyasaların aksine bir durumdur.

Blokzincirde, işlemlerden arz dağıtımına, cüzdan etkinliğine ve uzlaşma verilerine neredeyse gerçek zamanlı olarak her şeyi gözlemleyebilir. Yatırımcılar için bu, borsa akışlarını, tutucu davranışlarını, gerçekleşen kar ve zararları ve piyasa katılımcılarının türev pozisyonlarını finansın başka bir yerinde nadiren bulunan bir detay seviyesinde izleme imkanı demektir.

ARK Invest’in belirttiği gibi, açık kaynak mimari, piyasa katılımcılarının Bitcoin’i neredeyse tüm diğer geleneksel varlıklardan daha derinlemesine analiz etmelerini sağlıyor.

Bu şeffaflık, Bitcoin’in piyasa döngülerini incelemeye yardımcı olur. Zincir üzerindeki metrikler (Market Value to Realized Value (MVRV) oranı, borsa çıkış verileri ve cüzdan birikim kalıpları) ile makroekonomik göstergeler ve duygu verilerini birleştirerek, varlığın piyasa yapısını değerlendirebilir ve yatırımcıların psikolojisini anlayabiliriz.

Kaynak: ARK Investment Management LLC, Glassnode

Bitcoin piyasaları, benimsenme beklentileri, likidite koşulları ve yatırımcı psikolojisi tarafından yoğun bir şekilde etkilenirken, geleneksel varlıkların çoğunlukla kazançlar, nakit akışları veya bilanço üzerinden değerlenmesinin aksine, duygu analizi burada özellikle önemli hale geliyor.

Aslında, aşırı açgözlülük ve korku döngüleri kripto piyasalarında daha hızlı ve belirgin bir şekilde ortaya çıkar; bu da Bitcoin’in dalgalanmasının temel nedenlerinden biridir.

Şimdi, kurumsal katılımın artması, likidite, duygu ve anlatılar gibi, kripto piyasasında şeffaf bir şekilde etkileşen unsurları daha ölçülebilir ve ticarete uygun hâle getirdi.

Bitcoin’i Geleneksel Finansaya Getirmek İçin On Yıllık Mücadele

Bitcoin, geleneksel yatırım altyapısının sınırları dışında var olan, kenar bir varlık olan belirsiz bir dijital deney olarak başladı.

Yıllarca, dijital varlık düzenlenmemiş borsalarda işlem gördü, yönetilmesi zor kendi kendine saklanan cüzdanlarda tutuldu, büyük ölçüde siberpunk toplulukları tarafından benimsendi ve öncelikle perakende spekülasyonu tarafından yönlendirildi.

Yakın zamana kadar, çoğu ana akım kurum Bitcoin’i şüpheyle gördü, onu bir dolandırıcılık ve balon olarak nitelendirdi. Bu arada, düzenleyiciler piyasa manipülasyonu ve yatırımcı koruması konusunda endişeliydi.

Ancak bu durum değişti; yıl yıl Bitcoin sadece önemini korumakla kalmadı, aynı zamanda değer ve benimsenme açısından da büyüdü. Bu değişen görüş, düzenlenmiş vadeli piyasaların, kurumsal saklama sağlayıcılarının ve kurumsal hazine benimsenmesinin gelişimiyle de desteklendi.

Bununla birlikte, spot Bitcoin ETF’lerinin onaylanması, kripto para biriminin manzarasını tamamen değiştirdi ve geleneksel finansaya entegrasyonunu hızlandırdı. Bu onayın yolu kolay değildi; bu aşamaya ulaşmak on yıldan fazla sürdü.

ABD’de spot Bitcoin ETF’i başlatma şansı için birçok başvuru yapıldı, ancak Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) reddetmeye devam etti; bu, Grayscale’in mahkeme zaferine ve BlackRock (BLK ) ve Fieldity gibi büyük TradFi kurumlarının dahil olmasına kadar sürdü.

Sonunda, Ocak 2024’te SEC, birden fazla spot Bitcoin ETF’ini onaylayarak Bitcoin’i bir varlık sınıfı olarak etkili bir şekilde meşrulaştırdı.

Bu adımla, Bitcoin, insanların Nvidia (NVDA ) hissesi, Hazine tahvilleri veya ETF’ler satın almak için kullandığı aynı aracı kurum hesaplarına getirildi ve böylece operasyonel ve uyum engelleri önemli ölçüde azaltıldı.

Onay, daha önce varlığa sermaye ayırmaktan çekinenlerin Bitcoin’i doğrudan sahip olmasını temelden değiştirdi.

Kurumlar Bitcoin’e yatırım yapmak için tanıdık, düzenlenmiş bir araç elde ettikçe, kripto varlık hızlı ve çarpıcı yatırım girişimleri gördü ve spot Bitcoin ETF’leri, tarihin en başarılı ETF lansmanları arasında yer aldı.

Bu arada, BlackRock’un iShares Bitcoin Trust (IBIT) tarihin en hızlı büyüyen ETF’lerinden biri olarak ortaya çıktı. Gerçekte, sadece 435 gün içinde IBIT, BlackRock’un yıllık gelir açısından en karlı ETF’si haline geldi.

Toplamda, ABD Spot Bitcoin ETF’leri toplamda 57 milyar doların üzerindegiriş elde etti ve şu anda toplam varlıkları yaklaşık 100 milyar dolar. Bu büyük girişler, Bitcoin fiyatının ETF onayı sırasında yaklaşık 40.000 dolardan, Ekim 2026 başlarında 126.000 doların üzerine yeni bir zirveye çıkmasına yardımcı oldu.

ETF’ler Yatırımcıların Bitcoin Ticareti Yapma Şeklini Nasıl Değiştirdi

Tüm spot Bitcoin ETF alımları, lider kripto para biriminin fiyatında güçlü bir artışa, üç yıldan az bir sürede %215’lik bir yükselişe yol açtı. Ancak bu yolculuk sadece yükselişten ibaret değildi; kurum satışı tarafından tetiklenen birçok derin düzeltme içeriyordu.

Son zamanlarda, bu araçlardan büyük çıkışlar, BTC fiyatının bu yılın Şubat ayı başında 60.000 doların altına düşmesine neden oldu. Şu anda yaklaşık $77,500 seviyelerinde işlem görüyor ve ATH’dan %38,5 düşüşte.

Kurumsal yatırımcıların spot Bitcoin ETF’leri aracılığıyla Bitcoin’e karşı ayı görüşlerini ifade edebilme yeteneği, bu ürünlerin daha az tartışılan sonuçlarından biridir.

ETF’ler yaygınlaşmadan önce, Bitcoin’i kısa satmak o kadar kolay değildi; aynı şekilde varlığa uzun pozisyon almak da değildi. Bitcoin’i doğrudan kısa satmak, yani fiyat düştüğünde kar elde etmek için bir trader, parçalanmış ve karmaşık kripto türev piyasasıyla çalışmak ya da offshore sürekli vadeli platformları kullanmak zorundaydı.

Bu süreç, spot ETF’ler sayesinde basitleşir; bu ETF’ler, perakende ve sofistike yatırımcıların, hisse senetleri, emtialar ve sabit getirili piyasalar arasında zaten kullandıkları kolay, düzenlenmiş bir altyapı üzerinden Bitcoin’i kısa satmalarına olanak tanır.

Burada dikkat edilmesi gereken önemli bir nokta, kısa satmanın fiyat düşüşüyle ödüllendirmesinin yanı sıra, düzenlenmiş bir altyapı ve yüksek likidite ve verimlilikle olgun bir piyasayı da işaret etmesidir.

Kısa satıcılar, aşırı değerlenmiş varlıkları ve duygu yönlü aşırılıkları tespit ederek ve ardından bu yanlış fiyatlamaları düzelterek piyasaları daha verimli hâle getirmede kritik bir rol oynar. Çalışma bulmaktadır¹ ki bilgili kısa satıcılar likidite sağlayıcıları olarak hizmet eder ve piyasa istikrarına katkıda bulunur.

Spot Bitcoin ETF’leri üzerine yapılan son çalışma, kısa satıcıların “Bitcoin duygu aşırı değerlemesini kullandığını” da buldu.

Ayrıca, kısa satıcıların, geleneksel piyasalarda bilgili traderlar olarak geniş çapta tanındığını ve aşırı değerlenmiş varlıklara karşı işlem yaparak fiyatları temellerine daha yakın hâle getirdiğini belirtti.

Geleneksel varlıklarda, kısa satıcıların karının büyük bir kısmı, kamuya açık bilgileri analiz etmedeki üstün yeteneklerinden gelir. Fiyatlar yükseldikten sonra pozisyonlarını artıran muhalif traderlar olarak tanımlanan kısa satıcılar, önce perakende yatırımcılar tarafından yoğun şekilde satın alınan varlıkları belirleyip ardından kısa satarak aşırı iyimser perakende duyguya karşı işlem yaparlar.

Kurumsal yatırımcılar sadece kısa satmakla kalmayıp aynı zamanda Bitcoin maruziyetini hedge edebilir ve diğer ETF’lerde uyguladıkları mekanizmalarla arbitraj yapabilir. Trader’lar piyasalar arasındaki fiyat farklılıklarından yararlanabilir, risk yönetimini daha verimli hale getirmek için ETF likiditesinden faydalanabilir ve daha geniş kripto stratejilerinden tamamen çıkmadan yönsel maruziyeti azaltabilir.

Spot Bitcoin ETF’leri üzerindeki opsiyonlar bu yetenekleri daha da genişletti; korumalı alım satımlar, koruyucu satım opsiyonları ve volatilite işlemleri gibi sofistike stratejileri mümkün kıldı. BlackRock’un IBIT’ine ait opsiyonlar Kasım 2024’te işlem görmeye başladı ve trader’lara önceden belirlenmiş bir fiyat üzerinden alım ya da satım yapma imkanı sunarak Bitcoin fiyatına spekülasyon yapmanın yeni bir yolunu sağladı.

“Daha derin bir yerel türev piyasası, artan piyasa sofistikasyonunu güçlendirecek. Bu, varlığa olan yatırımcı güvenini pekiştirecek, yeni grupları çekecek ve daha çeşitli yatırım ve ticaret stratejileri sunmayı mümkün kılacak,”

– Ekonomist Noelle Acheson o zaman söyledi

Dolayısıyla, spot ETF’lerin tanıtımı düzenlenmiş bir ortam yarattı ve ETF tabanlı kısa satışın büyümesi, piyasanın olgunluğunu ve daha iyi risk yönetimini gösteriyor.

Spot Bitcoin ETF’leriyle Bitcoin’e Karşı Bahis

Bu ay ScienceDirect’te yayımlanan “Betting Against Bitcoin: Evidence from Spot Bitcoin ETFs” başlıklı yeni makale, spot Bitcoin ETF’lerinde bilgili kısa satmanın ilk kanıtını sundu.

Hisse senetlerinde, kısa satıcılar, fiyat artışlarından sonra pozisyonlarını artıran, son kazançların sürdürülebilir olmadığını tahmin eden ve daha geniş piyasadan daha hızlı ve doğru bir şekilde kamuya açık bilgileri analiz eden iyi belgelenmiş muhalifler olarak tanımlanır.

Bu çalışmada, Yeni Zelanda Otago Üniversitesi Muhasebe ve Finans Bölümü’nden Olena Onishchenko, Bitcoin ETF’lerindeki kısa satıcıların geleneksel hisse senedi piyasalarındaki davranışlarıyla aynı olup olmadığını yanıtlamayı amaçlamaktadır.

Ocak 2024 ile Ekim 2025 arasında 11 ABD spot Bitcoin ETF’si için FINRA kısa satış verilerini kullanan yazar, Bitcoin ETF’lerindeki kısa satıcı davranışını inceledi ve benzerlikler ve farklılıklar buldu.

Çalışma, spot Bitcoin ETF’lerindeki kısa satıcıların bilgili traderlar olduğuna dair güçlü kanıtlar buldu. Ancak kripto değerlemeleri, benimsenme beklentileri ve yatırımcı duyarlılığına bağlıdır. Bu nedenle, kripto piyasasında, bilgili ticaret, kısa satıcıların piyasa duyarlılığındaki değişiklikleri tespit etme ve bu değişikliklere göre işlem yapma yeteneğini ifade eder.

Peki bu davranışların, gelir, kazanç veya temettüleri olmayan ve net temellere sahip olmayan tamamen farklı bir varlığa aktarılması mümkün mü? Cevap kesinlikle hayır.

Çalışma, Bitcoin ETF kısa satıcılarının, hisse senedi kısa satıcılarının yaygın olarak yaptığı gibi fiyat artışlarından sonra pozisyonlarını artırdığına dair bir kanıt bulamadı.

Yazarın belirttiği gibi bunun nedeni, gürültü trader riski teorisidir. Bu, perakende kripto yatırımcılarının son fiyat artışlarını daha geniş piyasa benimsenmesinin sinyalleri olarak yorumlayıp, kalıcı bir momentum yaratması ve bu yüzden fiyat trendine karşı bahis yapmanın potansiyel olarak felaket bir strateji olabileceğidir.

Bitcoin kısa vadede aşırı değerli görünse bile, güçlü perakende odaklı momentum fiyatları daha da yükseltmeye devam edebilir. Bu rallileri azaltmaya çalışanlar, momentum devam ettiği sürece uzun vadeli kayıplarla karşılaşır.

Sonuç olarak, bu şekilde hareket etmezler, en azından hisse senedi kısa satıcıları gibi. Bitcoin ETF kısa satıcıları ise fiyat hareketine yanıt vermek yerine duygu uç noktalarına odaklanır ve fiyat volatilitesi, işlem hacmi ve piyasa momentumu gibi faktörleri kullanan bir kripto yatırımcı duygu ölçüsü olan Bitcoin Korku ve Açgözlülük Endeksi’ne yönelir.

Özellikle, Bitcoin ETF kısa satıcıları, endeks yükseldikçe kısa pozisyonlarını artırır; yani yatırımcı duyarlılığı aşırı iyimserliğe ulaştığında. Çalışma şöyle diyor:

“Spot Bitcoin ETF’lerindeki kısa satıcıların Bitcoin duygu aşırı değerlemesini kullandığını bulduk. Bitcoin Korku ve Açgözlülük duygu endeksindeki artışı takiben kısa pozisyonlarını tutarlı bir şekilde artırıyorlar.”

Önceki beş gün içinde Bitcoin duyarlılığında %10’luk bir artış, bir sonraki gün kısa satımda yaklaşık %0,08’lik bir artışla ilişkilidir. Bu nedenle, sofistike trader’lar bu aşırı piyasa iyimserliği dönemlerini, Bitcoin’in geçici olarak aşırı değerli olabileceği sinyali olarak kullanır ve karşı tarafı alır.

Bu yöntem işe yarar, ancak sadece yaklaşık beş gün boyunca; çalışma, Bitcoin duyarlılığı aşırı “Açgözlülük” seviyesine ulaştığında kısa pozisyon almanın beş günlük risk ayarlı getirisi yaklaşık %0,24, yıllık %12,1 olduğunu bulmuştur.

Beş işlem günü sonra, etki dağılır; bu, bilgili traderlar olarak Bitcoin ETF kısa satıcılarının gerçek ancak kısa ömürlü, duygu yönlü yanlış fiyatlamaları kullandığı fikriyle tutarlıdır. Etkinin kısa sürede sona ermesi, çalışmaya göre duygu tersine dönüşünden kaynaklanmaktadır.

Kısa satmanın bu öngörü gücünün, volatilite, likidite, devir, piyasa kapitalizasyonu, geçmiş getiriler, akışlar ve ekonomik politika belirsizliği gibi geniş bir ETF özelliği yelpazesi kontrol edildikten sonra da geçerli olduğu bulunmuştur; bu da etkinin gerçek ve diğer faktörlerden kaynaklanmadığını gösterir.

Kısa akışları tanımlamanın yanı sıra, bu akışların beş işlem gününe kadar negatif ETF getirilerini tahmin ettiğini gösteren çalışma, mevcut Bitcoin ETF piyasası hakkında önemli bir yapısal gerçeği de belgelemektedir: kurumların artan katılımına rağmen, ETF’ler hâlâ büyük ölçüde perakende yatırımcılar tarafından sahiplenilmektedir.

Çalışma, 2025’in üçüncü çeyreği itibarıyla on bir ETF’de kurumsal sahipliğin %4 ile %31 arasında değiştiğini bildirdi. Duygularla yönlendirilen perakende yatırımcıların bu hâkimiyeti, kısa satıcıların ETF’ler aracılığıyla istismar ettiği koşulları yaratıyor. Düzenlenmiş Bitcoin ürünlerinin perakende ağırlıklı sahipliği, kripto para birimlerinde kısa satıcı ticaret davranışını incelemek için ideal bir ortam sağladı, çalışma belirtti.

Genel olarak, çalışma bulguları, kripto para piyasalarında kısa satıcıların bilgi rolünün geleneksel varlık sınıflarından anlamlı bir şekilde farklı olduğunu gösteriyor. Hisse senedi kısa satıcıları, avantajlarını çoğunlukla temel analiz ve muhalif konumlandırmadan elde ederken, Bitcoin ETF kısa satıcıları yatırımcı duyarlılığındaki değişimleri okuma ve zamanlama yeteneğinden faydalanıyor.

Gelir raporları veya bilanço gibi analiz edilecek şeylerin olmadığı, duyarlılığın büyük ölçüde temel olduğu bir piyasada, bu tür bir bilgili ticaret mantıklı.

Ayrıca, bu durum kripto piyasalarının kendi özgün bilgi verimliliği biçimini geliştirdiği anlamına gelebilir. Bu yüzden, Bitcoin kurumsal finansmaya giderek daha fazla entegre olurken, hâlâ geleneksel varlıkların davranışsal özelliklerinden anlamlı bir şekilde farklı davranışsal özellikler sergiliyor.

Onishchenko’ya göre, bu çalışma Bitcoin’i kısa satmayı düşünen yatırımcılar ve hedge fonları için çıkarımlar taşımaktadır, ancak küçük örneklem büyüklüğünü bir sınırlama olarak belirtmiştir. “Sonuçlarımız, kripto para piyasasında kısa satma konusunda erken kanıtlar olarak yorumlanmalıdır,” diye sonuçlandırıyor.

Sonuç

Bitcoin’in fiyatındaki büyük değer artışı, en büyük kripto para biriminin başlıca çekici noktalarından biridir; bu konuda şüphe yok. Ancak tek nokta bu değil. Bitcoin ayrıca, geleneksel finansal alanda bulunamayan zincir üzerindeki şeffaflık sunar; bu da sabit arzı, güvenilmezliği ve izin gerektirmeyen doğasıyla birleştiğinde BTC’yi güçlü bir varlık haline getirir.

Bununla birlikte, gerçek riskler de taşır; özellikle dalgalanma ve duygusal döngüler, Bitcoin’in bir deneyden kurumsal bir varlık sınıfına dönüşümünü şekillendirmiştir.

Şimdi, bu geçişte tarihi bir kilometre taşı olan Bitcoin ETF’leri sayesinde, lider kripto para birimi yüz milyarlarca yeni girişim çekti ve aynı zamanda kurumsal yatırımcıların tanıdık bir finansal altyapı kullanarak Bitcoin maruziyetini kısa satmalarını, hedge etmelerini ve arbitraj yapmalarını kolaylaştırdı.

Ancak bu sadece ayı pozisyonu değil, daha verimli bir piyasa ve daha iyi risk yönetiminin bir yansımasıdır. Son çalışma bu fikri güçlendiriyor ve bu ETF’lerdeki kısa satıcıların, kısa ömürlü, duygu yönlü yanlış fiyatlamaları kullanan bilgili traderlar olarak davrandığını öne sürüyor.

Bunun henüz erken olduğunu söylemek gerekir; daha fazla veri toplandıkça, kurumsal sahiplik derinleştikçe ve ekosistem genişledikçe, Bitcoin ETF’lerindeki uzun ve kısa yatırımcıların davranışları muhtemelen evrimleşecektir. Ancak kesin olan şey, Bitcoin’in resmi olarak kurumsallaşma aşamasına girdiği ve bunun fiyat istikrarı getirmesi ve piyasayı daha sofistike bir finansal ekosisteme dönüştürmesi bekleniyor.

Referanslar

1. Goyal, A., Reed, A. V., Smajlbegovic, E., & Soebhag, A. (2024, 30 Ağustos). Stealthy shorts: Informed liquidity supply. Swiss Finance Institute Research Paper No. 24-75, Journal of Financial Economics, forthcoming. https://ssrn.com/abstract=4941397
2. Onishchenko, O. (2026). Betting against Bitcoin: Evidence from spot Bitcoin ETFs. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 50, 101191. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2026.101191