Dijital Varlık Menkul Kıymetleri için Özel Amaçlı Aracı-Dealer (SPBD): Neden Bölücü?

Kripto düzenleyici ortam evrimleşiyor sağlam bir hızla son birkaç yılda, dünya genelindeki ülkeler kılavuzlar oluşturmak, netlik sağlamak ve müşterileri korumak için adımlar attıkça.

Bu bağlamda, yaklaşık dört yıl önce, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), bunlarla ilgilenenler için yeni bir sınıf tanıttı uğraşan kripto varlık menkul kıymetlerinin saklama işlemleriyle. Bugün, biz derinlemesine inceleyecek ve sadece nasıl şekillendiğini göreceğiz. 

SPBD Rejimini Açıklamak: Aracı-Dealerlar İçin Ne Anlama Geliyor

Aralık Aralık 2020, ABD SEC tanıttı “special purpose broker-dealers” (SPBD), ki bu kayıtlı bir aracı-dealer olup, saklama ve işlem yapabilir dijital varlık menkul kıymetlerinde. 
SPBD rejimi altında, menkul kıymetler ajansı, aracı-dealerların dijital varlık menkul kıymetlerini federal menkul kıymet yasalarına uygun şekilde saklamalarına ve işlem yapmalarına izin vermek için SPBD lisansını verir.

SEC’e göre, Finansal Endüstri Düzenleyici Otoritesi (FINRA) onaylı bir SPBD, dijital menkul kıymetlerde işlem yapabilir ve saklayabilir; diğer aracı-dealerlar ve alternatif ticaret sistemleri (ATS) ise yalnızca FINRA onayı aldıktan sonra kripto menkul kıymetlerde işlem yapabilir, ancak onları saklayamaz.

Bununla birlikte, SPBD olarak kaydolan bir kuruluş, özellikle yatırımcı koruması, açıklamalar ve operasyonel denetim konularında bir dizi katı uyum gereksinimine tabidir. Bu koşullar şunları içerir:

SPBD’ler, yalnızca riskten korunma ve net sermaye amaçları dışında geleneksel menkul kıymetlerle işlem yapamaz. Rejim ayrıca SPBD’lerin iş faaliyetlerini yalnızca menkul kıymet olan dijital varlıklarla sınırlı tutar. 

Bu aracı-dealerların ayrıca tutmak istedikleri kripto menkul kıymetlere erişimleri ve ilgili dağıtık defter teknolojisini (DLT) kullanarak transfer edebilmeleri gerekir. Eğer kuruluş, ilgili ağda herhangi bir önemli operasyonel veya güvenlik sorunu olduğunu fark ederse, o zaman bu kripto menkul kıymeti saklamamalıdır. SPBD ayrıca müşterilerine, varlıkla ilgili olası riskleri içeren yazılı açıklamalar sağlamalıdır.

SPBD kayıtlı firma kayıtlı firma her müşteriyle yazılı bir anlaşma yapmalı ve belirlemeli kripto varlık menkul kıymetlerinde işlem yapmak için şartları ve koşulları.

Ayrıca, firma bir kripto varlığın menkul kıymet olup olmadığını belirlemek için politika ve prosedürler oluşturmalı, sürdürmeli ve uygulamalıdır. 

İşlem yaptığı kripto menkul kıymetlerin menkul kıymet yasaları ve düzenlemelerine uygun olarak ihraç edilip edilmediğini analiz etmenin yanı sıra, firma saklama işlemine başlamadan önce ilgili ağ ve kripto menkul kıymetlerin özelliklerini değerlendirmek için yazılı denetim prosedürlerine sahip olmalıdır. Düzenli aralıklarla yapılan bu değerlendirmeler, dağıtık defter teknolojisinde operasyonel sorun veya zayıflık olmadığını doğrulamak için kullanılmalıdır.

Ayrıca, prosedürlerin takip edilmesi gerekir ilgili DLT ve ağlardaki tehditleri keşfetmek ve ele almak için. Bir SPBD ayrıca müşterilerine, kripto menkul kıymetlerin SIPA koruması almak için “menkul kıymet” olarak kabul edilmeyebileceğini ve bu korumanın aracı-dealer iflas ettiğinde müşterileri kayıp menkul kıymetlerden koruduğunu bildirmelidir.
Bu politikalar, sektörün en iyi uygulamalarıyla uyumlu olmalıdır sektörünün, ve firma, sakladığı menkul kıymetler üzerinde münhasır kontrol sağladığını göstermelidir. Kuruluş, mahkeme kararıyla yapılan hacizlere uymalı ve bu tür kripto varlık menkul kıymetlerine ilişkin özel anahtarların kaybına karşı koruma sağlamalıdır.

SPBD Lisanslama: Karmaşık ve Katı Bir Süreç

SEC’in açıklaması “Özel Amaçlı Aracı-Dealerlar Tarafından Dijital Varlık Menkul Kıymetlerinin Saklanması” konulu üç aracılık modeli öneriyor dijital varlık menkul kıymetleriyle ilgili olarak dijital varlık menkul kıymetleri, ve aracı-dealer saklama (SPBD) modeli bir model olarak. 

SEC’in açıklamasına göre, ajans bir SPBD’ye karşı beş yıl boyunca bir yaptırım başlatmayacak beş yıllık bir süre boyunca SPBD, yazılı politika ve prosedürler oluşturup, sürdürüp ve uyguladığı sürece, bir kripto varlığın menkul kıymet olup olmadığını ve etkili bir kayıt beyanına ya da ondan muafiyete uygun şekilde satılıp satılmadığını belirlemek için.

İkincisi, kripto menkul kıymetleri saklamayan bir aracı-dealerin dijital varlık menkul kıymetlerinin ticaretini bir ATS olarak kolaylaştırabileceği, ancak ATS’nin bu işlemlerin takas ve takdimine katılamadığı bir saklamasız modeldir. Bu kuruluşlar SPBD gereksinimlerine tabi değildir.

Sonraki model, ulusal bankaların kripto, dahil menkul kıymetler dahil olmak üzere saklama yapabildiği banka saklama modelidir. Bu durumda, bir aracı-dealer, müşterilerinin menkul kıymetleri için bir kontrol noktası olarak bankaya güvenebilir ve Komisyonun iznini almaya gerek duymaz. Aracı-dealer, müşterilerinin dijital varlık menkul kıymetlerinin saklanması için bir bankaya dayandığından, SPBD olmak zorunda değildir.

SEC’in açıklaması oldukça sınırlayıcıdır ve kısıtlamaları için açıklama eksiktir. Ayrıca, yukarıda belirttiğimiz gibi, bir SPBD başvurusunun SEC tarafından belirlenen katı standartları karşılaması gerekir ve ayrıca FINRA. Bu düzenleyici standartlar ayrıca saklama, kara para aklamayı önleme (AML) ve siber güvenlikle ilgili önlemleri de içerir.

SPBD’lerin yerine getirmesi gereken bazı koşullar, bu yeni sınıfı aracı-dealerlar için çekici olmayan bir seçenek haline getirmiştir. 

Birçok aracı-dealer, SPBD’yi aşırı kısıtlayıcı olarak SPBD’lerin saklamasız bir temelde geleneksel (kripto dışı) menkul kıymetlerle işlem yapamaması nedeniyle 

Kripto alanında bile, SPBD’lerin yalnızca kripto varlık menkul kıymetleriyle işlem yapmasına, bunlarda işlem yapmasına ve saklamasına izin verilir. Bu durum, trilyon dolarlık piyasa değerine sahip en büyük kripto para olan Bitcoin’i dışarıda bırakır. Ayrıca, ABD’deki dijital varlık çerçevesi hâlâ tanımlanmamış ve menkul kıymet olarak sınıflandırılması karmaşıktır. Sonuç olarak, birçok dijital varlık düzenleyici gri bölgelerde faaliyet gösteriyor ve ek komplikasyonlar yaratıyor.

Ayrıca, SPBD’ler federal menkul kıymet yasalarına göre kayıtlı olmayan veya kayıttan muaf tutulan kripto varlıklarla işlem yapamaz. 
Bu kısıtlamalar, SPBD’lerin işlem yapmasını veya çok sayıda kripto para birimini saklamasını engeller; bu da sadece birkaç kripto menkul kıymetin onlar için mevcut olmasını sağlar. Bu kripto paralar genellikle düşük likiditeye sahiptir ve genellikle az işlem görür.

SPBD Alanındaki Sınırlı Oyuncular

Son derece sınırlı sayıda şirket, geçen yıl elde edilen SPBD lisansını başarıyla alabilmiştir.

SPBD’nin tanıtımından iki yıldan fazla bir süre sonra, SEC onayladı Prometheum Ember Capital LLC’yi bir SPBD olarak faaliyet göstermesi ve kripto menkul kıymetleri saklayan ilk kuruluş olması için onayladı. 

2017 yılında bir grup Wall Street avukatı tarafından kurulan Prometheum Inc., iki yan kuruluşu — Prometheum ATS (ticaret) ve Prometheum Capital LLC (tasfiye, takas ve saklama) aracılığıyla faaliyet göstermektedir.

Eylül Eyl. 2024, kayıtlı aracı-dealer duyurdu dijital varlık menkul kıymetleri saklama platformunun lansmanını. Bu, geleneksel finans kurumlarının kripto menkul kıymetlerini Prometheum Capital aracılığıyla saklamalarına olanak tanıyacak, ki bu bir FINRA üyesi firmadır.

SEC tarafından kayıtlı bir SPBD olarak, Prometheum Capital ‘nitelikli bir saklayıcı’dır ve özel olarak tasarlanmıştır federal düzeyde uygulanan düzenleyici uyum yönergelerini karşılamak için.

“Prometheum, yatırımcıların ve ürün ihraç edenlerin federal menkul kıymet yasalarının tam titizliğiyle çalışan bir ortak ihtiyacı olduğuna inanıyor.”

– Aaron Kaplan, Prometheum’un ortak CEO’su ve kurucu ortağı

SPBD şu anda Ethereum (ETH), Arbitrum (ARB), Optimism (OP), Uniswap (UNI) ve The Graph (GRT) desteklemektedir ve gelecekte geleneksel menkul kıymetleri, hisse senetleri, opsiyonlar, yatırım fonları, ETF’ler, para piyasası fonları, borç ve blokzincir üzerinde ihraç ve transfer edilen diğer yatırım sözleşmesi ürünlerini platforma eklemeyi planlamaktadır.
Son zamanlarda, çok kısa SPBD listesine bir başka isim daha eklendi: tZero Group Inc., çünkü elde etti üç buçuk yıllık çabanın ardından ABD’de bir SPBD lisansı.

“Bu, ABD’de düzenlenmiş dijital varlıkları destekleyecek altyapıyı geliştirmek için bize benzersiz bir fırsat.”

– tZero’un baş hukuk sorumlusu, Alan Konevsky, bir röportajda

Bu lisansı alan ikinci şirket olarak, tZero artık kripto menkul kıymetleri saklayabilir. Firma, sakladığı tüm tokenları, ihraççıları tarafından nasıl tanımlanırsa tanımlansın, menkul kıymet olarak muamele etmelidir.

“Bu varlıklardan bir sayısının menkul kıymet olarak muamele edilmesi gerektiğini söylemek doğru bir şeydir.”

– Konevsky, Blockworks’a söyledi

tZero destekleyecek kripto menkul kıymet saklamasını FINRA ve SEC’in rehberliğine göre. Bu, tZero’nun, başlangıçta kayıtlı menkul kıymet olarak ihraç edilmeyen ancak SEC tarafından şimdi menkul kıymet olarak kabul edilen varlıkları kapsayacağı anlamına gelir.
Bununla birlikte, düzenleyicilerin bu varlıkların bir aracı-dealer tarafından yasal olarak nasıl ticaret edilebileceği konusunda bir “yol haritası” oluşturması gerekiyor ve bu rehber, Konevsky’ye göre, Prometheum’un desteklediği tokenlar için henüz sunulmadı. Şöyle dedi:

“Düzenleyicilerden bu tür varlıkları yasal olarak nasıl destekleyebileceğimize dair rehberlik ve netlik bekliyoruz, ardından bu rehberliği hayata geçireceğiz.”

Lisansıyla, firma güvenli ve düzenlenmiş dijital varlık menkul kıymetleri ticareti için bir yol haritası ABD’de oluşturmayı hedefliyor. tZero, platformda desteklenecek ilk varlık olarak kendi hissesi TZROP ile gelecek yılın başında saklama hizmetini başlatacak. 

SPBD’lerin Çevresindeki Tartışmalar ve Kripto Üzerindeki Etkileri

Son yıllarda, Prometheum, federal menkul kıymet yasaları tarafından yayımlanan düzenleyici ve uyum standartlarını karşılamaya odaklanmıştır, which its CEO Kaplan, bunun önemli olduğunu düşünüyor çünkü kripto endüstrisinin, FTX’in çöküşünün ardından hâlâ güven eksikliği yaşaması nedeniyle“

SEC tarafından kayıtlı bir aracı-dealer platformu olarak, Prometheum bu sorunu çözmeyi ve geleneksel finans ile dijital varlıklar arasındaki boşluğu kapatmayı, tüm yatırımcıların katılımını sağlamayı hedefliyor. Ancak, şirket Ethereum saklama hizmetlerini başlattıktan sonra piyasa eleştirisine maruz kaldı.

Bu hareket esasen bir görüş sunar ki Ethereum is a security, bu SEC Başkanı Gary Gensler’in görüşüyle uyumlu ancak geniş kripto piyasasına karşıdır; geniş kripto piyasası, kriptonun büyük çoğunluğunun SEC altında menkul kıymet olarak muamele görmemesi gerektiğini savunur. Gensler’in rehberliğinde, SEC kripto sektörüne karşı sıkı önlemler alıyor, Ethereum geliştiricisi Consensys dahil birçok şirkete Wells Bildirimleri gönderiyor.

Kaplan’a göre:

“(Ether saklaması), bir yatırım sözleşmesi dijital varlık menkul kıymetinin saklanıp menkul kıymet yasaları kapsamında muamele gördüğü ilk kez işaret ediyor.”

Prometheum’un Ether saklama hizmeti duyurusu, ancak kripto savunucularından yoğun eleştiri aldı çünkü onlar hizmetin lansmanının sektör üzerinde geniş kapsamlı sonuçlar doğuracağından korkuyorlar. 

Cedar Innovation Foundation, bu lansmanı “SEC’in kripto pazarını Amerika Birleşik Devletleri dışına sürmek için düzenlediği en son girişim” olarak nitelendirdi ve menkul kıymet ajansı ile Prometheum’un ETH’yi menkul kıymet olarak iddia eden tek taraflar olduğunu ekledi