SEC, Tokenleştirilmiş Hisse Senedi Platformları için Beş Yıllık Yenilik Muafiyeti Veriyor

Securities and Exchange Commission, 17 Eylül 2026 tarihinde, Tokenleştirilmiş Menkul Kıymet Platformları (her biri \”TSV\”) için 1934 Securities Exchange Act (Borsa Yasası) kapsamında \”borsa\” tanımından geçici, koşullu muafiyet sağlamak amacıyla bir emir yayımladı ve bu platformların izinli otomatik piyasa yapıcılar ve likidite havuzları kullanarak tokenleştirilmiş Ulusal Piyasa Sistemi (NMS) hisselerini işlemelerine izin verdi; bu havuzlar birlikte \”AMM Likidite Havuzları\” olarak adlandırılıyor. SEC’in duyurusuna göre, muafiyetler yayın tarihinden beş yıl sonra sona erecek ve emir, muafiyetin olası değişiklikleri ve sonraki adımlar hakkında kamuoyu yorumlarını talep ediyor.

Bir TSV, izinli katılımcıların etkileşime girip bir işlem şartlarını kabul ettikleri bir veya daha fazla AMM Likidite Havuzu sağlayarak tokenleştirilmiş NMS hisse senedi alıcı ve satıcılarını bir araya getirir ve bu havuzlara erişim sağlayacak kişiler için standartlar belirler. SEC’in Ticaret ve Piyasalar Bölümü Direktörü Jamie Selway, onayı \”tokenleştirilmiş menkul kıymetler için sermaye piyasalarımızı açma çalışmamızda önemli bir kilometre taşı\” olarak nitelendirdi ve bölümün bir TSV işletmek isteyen ilgili taraflarla çalışmaya ve yatırımcılar ile piyasa katılımcılarının sorularını yanıtlamaya hazır olduğunu belirtti.

Muafiyetin Şartları

“Borsa” tanımından muafiyet, Komisyonun kamu yararını sağlamak ve yatırımcı korumasıyla tutarlı olmasını temin etmek amacıyla tasarlandığını belirttiği şartlara tabidir. Bir TSV üzerinde işlem gören tokenleştirilmiş NMS hisseleri, sembol sayısı ve işlem hacmi açısından sınırlamalara tabidir. Bir TSV, işlem için sunulan tokenleştirilmiş NMS hissesinin, eşdeğer sınıftaki geleneksel NMS hissesiyle aynı hak ve ayrıcalıkları tutan sahiplerine sağladığını doğrulamalıdır. Bağlantısız üçüncü bir taraf tarafından tokenleştirilmiş bir NMS hissesini işlem için sunmadan önce, bir TSV, temel NMS hissesinin ihraç edicisine yazılı bildirimde bulunmalı ve itiraz etme fırsatı tanımalıdır. Bir TSV tarafından kullanılan akıllı sözleşmeler denetlenebilir, kamuya açık olmalı ve izin gerektirmeyen bir kamu dağıtık defterine dağıtılmış olmalıdır. Bir TSV, temel NMS hissesinin ana listeleme borsasındaki işlem durdurmasıyla eşzamanlı olarak tokenleştirilmiş NMS hissesinin işlemine son vermeli ve operasyonları, işlem faaliyetleri ve TSV üzerindeki bağlı kuruluşların işlem faaliyetleri hakkında kamuya bildirimde bulunmalıdır.

Emir ayrıca, öz sermaye kullanarak tokenleştirilmiş NMS hisselerinde likidite sağlayan bir AMM Likidite Havuzu içindeki likidite sağlayıcılara, Borsa Yasası’nın 3(a)(5) maddesindeki \”dealer\” tanımından geçici, koşullu bir muafiyet verir. Bu likidite sağlayıcılar, müşterilere fiyat teklifi sunmak veya taahhütlü sermaye sağlama anlaşmalarına girmek gibi işlem faaliyetine işaret eden ek aktivitelerde de bulunabilir.

emirle birlikte yayımlanan açıklamada, Başkan Paul S. Atkins ek şartları sıraladı. Bir TSV, ABD vatandaşı olmalı ve Office of Foreign Assets Control tarafından yönetilen ve uygulanan ekonomik ve ticari yaptırım programlarına uymalı; ayrıca platformda tokenleştirilmiş NMS hissesini yalnızca belirli katılımcıların işlem yapmasına izin verecek erişim standartları belirlemelidir. Uygun tokenleştirilmiş NMS hisseleri, temel NMS hissesinin ihraç edicisi tarafından ya da onun adına tokenleştirilmiş olsun ya da ihraç ediciden bağımsız üçüncü bir taraf tarafından tokenleştirilmiş olsun, sahiplerine temettü alma ve oy haklarını kullanma dahil geleneksel menkul kıymetlerle aynı hak ve ayrıcalıkları sağlamalıdır. İhraç ediciler, itiraz etme ve menkul kıymetlerinin bir TSV üzerinde işlem görmesini engelleme fırsatına sahip olmalıdır.

Yetki ve Kural Oluşturma Açıklamaları

Atkins, emrin Borsa Yasası’nın 36(a)(1) maddesi kapsamında iki tür geçici, koşullu muafiyet sağladığını belirtti: TSV’ler için 3(a)(1) maddesindeki \”borsa\” tanımından muafiyet ve likidite sağlayıcılar için, açıklamasında \”Kapsanan Firmalar\” olarak adlandırdığı, 3(a)(5) maddesindeki \”dealer\” tanımından muafiyet. Ayrıca, hiçbir istisna olmaksızın, federal menkul kıymet yasalarının dolandırıcılık ve manipülasyon karşıtı hükümlerinin bu piyasaların tüm menkul kıymet faaliyetlerine tam olarak uygulanacağını söyledi.

Atkins, SEC’in bir yıldan biraz fazla bir süre önce \”Project Crypto\”yu başlatarak federal menkul kıymet yasaları altındaki kuralları modernize ettiğini ve ABD finans piyasalarının zincir üstü (onchain) hareket edebilmesini sağladığını, ayrıca duyurunun yapıldığı haftanın erken döneminde Kongre’nin CLARITY Act‘ı ilerletememekte başarısız olduğunu söyledi. Yenilik Muafiyetini geçici olarak tanımladı, Komisyonun bugünkü teknolojiyi yarının standardı haline getirmediğini belirtti ve şunu ekledi: \”Kritik olarak, bu geçici önlem, zincir üstü piyasaların sermaye piyasalarımızın evrimleşmeye devam ederken geçerli bir yol olmaya devam etmesini sağlamak için dayanıklı bir kural yapımıyla takip edilmelidir.\”

Komisyon Üyesi Mark T. Uyeda ayrı bir açıklamada söyledi ki tokenleştirme, ihraç, ticaret, transfer, takas ve mülkiyet kaydı gibi temel piyasa altyapısı işlevlerini modernize etme potansiyeline sahiptir; maliyetleri azaltma, şeffaflığı artırma ve özellikle tarihsel olarak daha az likit olan varlıklar için likiditeyi genişletme imkanı sunar. Kongre’nin, Borsa Yasasını değiştiren Ulusal Menkul Kıymet Piyasaları İyileştirme Yasası’nı yürürlüğe koyduğunda Komisyona genel bir muafiyet yetkisi verdiğini ve para piyasası fonları, endeks fonları ve borsa yatırım fonları (ETF) bu yetkinin önceki kullanımından gelişen ürün ve modellerin örnekleri olduğunu belirtti.

Uyeda, muafiyetin kontrol altında tutulmak üzere, sembol limitleri ve hacim tavanlarıyla, limit artışı, limit düşüşü katmanlarıyla kalibre edildiğini, kamu duyurusu, işlem şeffaflığı, durdurma koordinasyonu, defter ve kayıtlar ve teknoloji güvenlik önlemleri gibi koşulları içerdiğini söyledi. ABD doları cinsinden işlem verilerinin, fiyat, büyüklük, zaman, havuz adresi, gün sonu havuz büyüklüğü ve günlük hacim dahil olmak üzere, düzenli aralıklarla kamuoyu ile paylaşılacağını, bilgi asimetrilerini azaltmak, izlemeyi desteklemek ve muafiyeti kullanan menkul kıymet işlemlerinin incelenmesine olanak tanımak amacıyla açıklayacağını belirtti. Likidite sağlayıcılarına yönelik rahatlamayı, koşulları karşılayan piyasa katılımcıları için düzenleyici netlik sağlamak amacıyla özel olarak tasarlanmış ve uyarlanmış olarak tanımladı.

Uyeda, Komisyonun muafiyetin ve mevcut tasarımının birçok yönü hakkında açıkça geri bildirim istediğini ve ideal olarak metrikler, vaka çalışmaları, olay analizleri ve canlı ya da test ortamlarından operasyonel anlatımlar içeren ayrıntılı, veri destekli yorumların, takasların değerlendirilmesine yardımcı olabileceğini ve gelecekteki önerileri şekillendirebileceğini söyledi. Ticaret ve Piyasalar Bölümü ile Genel Danışma Ofisi personeline ve Komisyon Üyesi Hester Peirce liderliğindeki Kripto Görev Gücüne, muafiyet üzerindeki çalışmalarından dolayı teşekkür etti. Emir, SEC.gov ve Federal Register’da yayımlanacak.