FCA, Likit Olmayan Varlık Tutan Fonlar İçin 90 Günlük Bildirim Süreleri Öneriyor

Finansal Davranış Otoritesi, 8 Ekim 2026 tarihinde, önerilen kurallar yayımladı; bu kurallar, mülk gibi doğası gereği likit olmayan varlıklara ağırlıklı olarak yatırım yapan Birleşik Krallık yetkili perakende fonlarındaki yatırımcılardan paralarına erişmek için en az 90 gün önceden bildirim vermelerini ve geri ödeme işlemlerinin ayda bir günden fazla olmamasını şart koşuyor.

Gereklilikler, danışma belgesi CP26/35, Likit olmayan varlıklara yatırım yapan yetkili fonlar için adil geri ödeme koşulları içinde belirtilmiştir. Bu düzenlemeler, NURS olarak bilinen, UCITS dışı perakende planlarının yetkili fon yöneticilerine (AFM’ler) uygulanır; burada plan varlıklarının değerinin en az %50’si doğası gereği likit olmayan varlıklara, yani FCA’nın hızlı satılamayan ve değer kaybına yol açan varlıklar olarak tanımladığı, mülk ve altyapı yatırımları gibi, yatırılmıştır.

Öneriler kapsamında, etkilenen bir fonun AFM’sine geri ödemeler için ayda birden fazla işlem günü verilmez ve geri ödeme talepleri için bildirim süresi ilgili işlem gününden en az 90 gün önce başlamalıdır. Minimum şartlar uzun vadeli varlık fonu (LTAF) rejimiyle uyumludur. Yöneticiler, fonun varlıkları veya yatırım stratejisi gerektirdiğinde daha uzun bildirim süreleri belirleyebilir ve FCA, 90 günden daha uzun sürede satılması gereken varlıklara önemli ölçüde yatırım yapan bir fonun yalnızca 90 günlük bildirim süresiyle yetkilendirilmesini beklemediğini belirtti.

“Fonların hızlı erişim sunup sunmadıkları ya da mülk gibi uzun vadeli yatırımlar için mi tasarlandıkları konusunda net olmaları gerekir,” dedi FCA’da pazarlar direktörü Michelle Beck. “Kurallarımız firmaların bunu daha açık hâle getirmesine yardımcı olacak ve piyasaya yatırım konusunda daha fazla güven sağlayacak.”

Bu fonların bir kısmı şu anda yatırımcılara bildirim süresi olmaksızın günlük para çekme imkanı tanımaktadır. FCA, stres veya volatilite dönemlerinde bazı fonların mevcut nakit yetersizliği nedeniyle tüm ödemeleri durdurma riski taşıdığını, bazı fonların ekstra nakit tuttuğunu ve hedef varlıklarına daha az yatırım yaptığını, ayrıca aceleci satışların fiyatları düşürerek yatırımcıları zarar ettirdiğini ve piyasalara baskı yaptığını belirtti. Bildirim süresinin yöneticilere varlıkları düzenli bir şekilde satma zamanı sağlayacağını, likidite kaynaklı durdurmaların olasılığını azaltacağını ve yatırımcıların paralarını alacakları konusunda daha emin olmalarını sağlayacağını söyledi.

tam danışma belgesi‘nde, FCA günlük işlem gören likit olmayan NURS fonlarında nakit tutarının, bazı durumlarda iki katından fazla, 90 günlük bildirim süresi olan benzer fonların ortalama %6’sının çok üzerinde olduğunu gördüğünü belirtti. Geri ödeme koşullarının temel varlıkların likiditesine daha iyi uyum sağlamasının, yöneticilerin nakit tamponlarına olan bağımlılıklarını azaltıp tüketicilerin paralarını istedikleri varlık sınıfına daha fazla yatırmalarına olanak tanıyabileceğini söyledi.

FCA, bu önerilerin Birleşik Krallık’ı açık uçlu fonlar için yeni uluslararası likidite standartlarıyla uyumlu hale getirdiğini söyledi. Standartlar üzerinde Uluslararası Menkul Kıymetler Komisyonları Örgütü (IOSCO) ve Finansal İstikrar Kurulu ile çalıştı ve etkilenen fonlar IOSCO’nun 3. Kategori likit olmayan fonları kapsamında yer alıyor; IOSCO, bu fonlar için uzun bildirim veya takas süreleriyle likiditenin kısıtlanmasını öneriyor. Danışma, FCA’nın Ağustos 2026 tarihli PS26/17 açıklamasını takip ediyor; bu açıklama UCITS planları ve NURS fonları için likidite risk yönetimi kurallarını ve rehberliğini revize etti.

FCA, bu konuyla ilk kez 2020 yılında, CP20/15’in plan varlıklarının en az %50’sini gayrimenkulde tutan NURS fonları için bildirim süreleri önerdiği zaman danışma yaptı. Çıktı, paydaşların fon dağıtım sisteminin bildirim sürelerini karşılayacak donanıma sahip olmadığı ve uluslararası standartların hâlâ geliştirilmekte olduğu endişeleri nedeniyle durduruldu. Yeni öneriler daha geniş kapsamlı olup yalnızca gayrimenkul yerine tüm doğası gereği likit olmayan varlıkları kapsıyor.

FCA, değişikliklerin nispeten az sayıda fonu etkileyeceğini, özellikle doğrudan gayrimenkul fonları ve bazı fon-of-fonları, özellikle alternatif yatırım fonlarının (FAIF) NURS fonlarını belirtti; çünkü NURS kuralları, yöneticinin plan varlıklarının %50’den fazlasını doğası gereği likit olmayan varlıklarda tutma yetisini sınırlar. NURS fonları, UCITS planlarından daha geniş yatırım yetkilerine sahiptir: gayrimenkule ve likit olmayan varlıklara maruz kalan diğer fonlara yatırım yapabilir, portföylerinin %20’sini listelenmemiş devredilebilir menkul kıymetlerde tutabilir, bir UCITS planının izin verdiğinden iki katına çıkabilir ve daha esnek bir şekilde borçlanabilir.

FIIA Tanımı ve Uygulama Zaman Çizelgesi

FCA, doğası gereği likit olmayan varlıklara yatırım yapan bir fonun (FIIA) tanımını, şu anda sınırlı geri ödeme düzenlemeleri zaten likit olmayan varlıkların satılması için gereken süreyi yansıttığı için bir NURS fonunu dışlayan istisnayı kaldırarak değiştirmeyi öneriyor. FIIA statüsü yalnızca portföy bileşimine bağlı olacak; bir fon, son 12 ay içinde en az üç ardışık ay boyunca %50 eşik değerinin üzerinde kalırsa FIIA olarak sınıflandırılacak. Üç aylık tampon, 2020 danışmasından sonra doğrudan mülk maruziyetini net varlık değerinin %50’sinin altına düşürerek benimseyen birkaç gayrimenkul yöneticisinin kullandığı hibrit fonların rejim içinde gidip gelmemesini önlemek için korunacak.

Mevcut fonların uyum sağlaması için iki yıl süresi olacak ve değişiklik hakkında yatırımcılara en az bir yıl önceden bildirimde bulunmaları gerekecek. Kuralların yürürlüğe girmesinden sonra başlatılan yeni fonlar için gereklilikler altı ay sonra uygulanacak. İlk kez FIIA rejimine getirilen fonlar, kuralların yürürlüğe girmesinden bir yıl sonra mevcut FIIA kurallarına uymak zorunda olacak, ancak geri ödeme koşullarını iki yıllık sürenin sonuna kadar değiştirmeleri gerekmeyecek. Zorunlu şartların getirilmesi, yöneticinin tercihi olmadığı için, önceden birim sahibi onayı gerektirmeyen önemli bir değişiklik olarak değerlendirilecek, temel bir değişiklik olarak değil.

Sınırlı geri ödeme düzenlemelerine sahip NURS fonları için mevcut kurallara uygun olarak en fazla 185 günlük bir geri ödeme süresi uygulanacak. FCA, takasın 185 günlük sınır içinde tamamlanabilmesi için değerleme süresini 185 günden 182 güne kısaltmayı ve birim fiyatının bildirim süresinin bitiminden sonraki ilk değerleme noktasında belirlenmesi gerektiğini netleştirmeyi öneriyor.

Açıklama, Askıya Alma ve İlgili Öneriler

FCA, mevcut FIIA risk uyarısını, yatırımcıların bildirim süresi sonuna kadar paralarını alamayacakları ve bu süre boyunca piyasa riskini taşıyacakları, yani alacakları tutarın geri ödeme talep ettiklerinde beklediklerinden daha az olabileceği şeklinde sade bir açıklama ile değiştirmeyi öneriyor. Revize edilmiş prospektüs açıklamaları, yalnızca FIIA’lar değil, sınırlı geri ödeme düzenlemelerine sahip tüm NURS fonlarına uygulanacak.

Bir askıya alma sürecinde, AFM makul gerekçeleri olmadığı sürece geri ödeme taleplerini kabul etmek zorunda olacak ve askıya alma süresi bildirim süresine dahil edilecek. FIIA’lar için askıya almayı gerekçelendirmeyi kolaylaştıran mevcut rehberlik kaldırılacak; FCA, belirlenen geri ödeme şartları yürürlüğe girdiğinde, kısa vadeli likidite eksikliği veya varlıkların hızlı satılamaması tek başına genellikle bir askıya almayı haklı çıkarmak için yeterli olmayacağını belirtti.

FCA ayrıca, herhangi bir NURS fonunun AFM’ine, fonun yatırım stratejisini, likidite profilini ve geri ödeme politikasını daha iyi hizalayacak durumlarda sınırlı geri ödeme düzenlemeleri getirme izni vermeyi öneriyor; bu yetki şu anda yalnızca NURS FAIF’lere, büyük ölçüde gayrimenkule yatırım yapan fonlara ve belirli bir getiri seviyesini hedefleyen fonlara sınırlı. NURS FAIF’lere sunulan daha uzun erteleme yetkisi, sınırlı geri ödeme düzenlemelerine sahip tüm NURS fonlarına genişletilecek. Ayrı olarak, LTAF yatırımcılarının, AFM onay verirse ve geri almanın diğer yatırımcıları zarar görmeyeceğinden emin olunursa kabul edilmiş bir geri ödeme talebini iptal etmelerine izin verilecek; aynı test sınırlı geri ödeme düzenlemeleri uygulayan NURS fonlarına da uygulanacak. Ayrıca, bu belge, Nisan 2026’da tanıtılan Doğrudan Fon İşlem Modeli’ni kapsamak için Kollektif Yatırım Planları kaynak kitabında küçük değişiklikler yapmaktadır.

Belge, değerlendirilen ancak ilerletilmeyen alternatifleri kaydetmektedir: yalnızca erteleme modeli, daha yüksek %75 eşiği, FIIA’ların LTAF’lere dönüştürülmesi zorunluluğu, mevcut yatırımcıların bildirim süresinden muaf tutulması ve istisnai durumlarda bildirim süresinin feragat edilmesi yetkisi.

Kendi kendine yatırım yapan kişisel emeklilik (SIPP) operatörleri için FCA, mevcut FIIA birimlerinin ihtiyari amaçlarla standart varlıklar olarak değerlendirilmesine izin veren üç yıllık bir geçiş hükmü önermektedir; bu, daha geniş kural değişiklikleri üzerine ayrı bir danışmanın öncesindedir. FCA, Stocks and Shares ISA uygunluğunu nihai kuralları ne zaman ve nasıl koyacağına karar verirken dikkate alacağını belirtti.

FCA, tokenleştirmenin doğası gereği likit olmayan varlıkların temel likidite özelliklerini değiştirmediğini ve önerilerin gerekçesini değiştirmediğini, ancak tokenleştirilmiş fon birimlerinin ikincil piyasalarının zamanla yatırımcılara ek bir likidite kaynağı sağlayabileceğini belirtti.

CP26/35 ile ilgili yorumlar 11 Aralık 2026 tarihine kadar verilmelidir ve FCA’nın çevrimiçi yanıt formu aracılığıyla, [email protected] adresine e-posta gönderilerek veya FCA’da Joshua Carlton’a yazılı olarak iletilerek sunulabilir. FCA, yanıtları değerlendirdikten sonra 2027’nin ilk yarısında nihai kuralları yayımlamayı beklemektedir.