Kripto’da Ticaret Ücretsiz. Önemli Olan Şey Ücretsiz Değil.

Kripto sıfıra yarışta kazandı. Kripto’da ticaret hiçbir şey maliyet etmiyor. Önemli olan her şey ise bolca maliyetli. Ekim 2019’un başlarında Charles Schwab hisse ticareti komisyonlarını sıfıra indirdi. Sektörün geri kalanı günler içinde teslim oldu ve piyasa habercileri cezalandırdı.

TD Ameritrade kaybetti o hafta değerinin yaklaşık %28’ini, Schwab %15 düştü ve E*Trade %17 geriledi, hepsi brokerların on yıllardır sattığı bir ürünün artık ücretsiz olduğu haberine dayanıyordu.

Robinhood, sektörü bu noktaya itmek için altı yıl harcamıştı ve bir kez bu durum gerçekleştiğinde, fiyat öne çıkmak için bir araç olarak işe yaramaz hale geldi.

Kripto da aynı yarışı yürütüyor ve zaten ilk turu tamamladı. Sıfır ücretli ticaret, merkezi borsalar için giriş bileti haline geldi, artık her ciddi platformun karşılaması gereken temel seviyedir.

Bundan sonra yarış daha derin bir zeminde devam ediyor; burada likidite, türev ürünler ve gerçek dünya varlıkları, ücretsiz ticaretle gelen kullanıcıları kimin tutacağını belirliyor.

Bir borsa yönettğim için, kimsenin basın bültenine koymadığı kısmı söyleyeyim. Bir çöküşte tutunan derinlik ve devlet destekli bir saldırıya dayanabilen saklama, şimdiye kadar iptal ettiğimiz tüm ücretlerden daha pahalı. Ve işte sektörün konuşmadığı çatallanma. Bir yol, aynı duvarlar, aynı izinler, aynı çalışma saatleriyle bir bankayı kapüşonlu bir şekilde yeniden inşa eder, size yenilik olarak satılır. Diğeri ise size bir bankanın derinliğini ve bir saklayıcının güvenliğini sunarken kapıyı açık tutar. Ben açık kapıya bahis yapıyorum.

Sıfıra Koşmak Sadece Sıfıra Götürür

Komisyonlar ABD hisse senetlerinde yok olduğunda, arkasındaki para da yok olmadı. Para, müşterinin hiç bakmadığı iş bölümlerine kaydı.

Aracı kurumlar, kazanmaya başladı; piyasa yapıcıların müşterinin işlemlerini yönlendirmek için ödeme yaptığı ve alım-satım fiyatları arasındaki farkı tuttuğu sipariş akışından, ardından boşta kalan nakit ve marjin kredileri üzerindeki faizden.

Ücret ekrandan kayboldu ve spread ile finansmanda yeniden ortaya çıktı.

Journal of Banking & Finance’ta 2024 yılında yapılan bir çalışma, 2019 değişimini inceledi ve sipariş akışı ödemesinin neredeyse değişmediğini, yürütme kalitesinin korunduğunu ve perakende ticaret maliyetlerinin yine de düştüğünü buldu. Aracı kurumlar, birbirleriyle rekabet edebilmek için farkı yediler. Bir ticaretin fiyatı sıfıra ulaştığında, altına inilecek bir şey kalmaz.

Kripto zaten bu noktada; sıfır ücretli spot ticaret normal, başlık rakamı her yerde aynı ve düşük bir ücret artık bir tüccara hangi platformun daha iyi olduğunu söylemiyor.

Maliyet kaybolmadı. Doldurma kalitesine kaydı. Ekrandaki fiyatın %2 altında gerçekleşen ücretsiz bir ticaret, temiz bir şekilde gerçekleşen ucuz bir ticaretten daha pahalıdır.

Dolayısıyla avantaj, fiyat artık mümkün olmadığında platformları ayıran şeylere kaydı: kitap derinliği, yürütme hızı ve dürüstlüğü, erişilebilir ürün yelpazesi ve borsanın üzerine inşa edilen hizmetler.

Bunların hiçbiri inşa etmek için ücretsiz değil, bu da tam olarak şu anda kazananı belirlemesinin nedeni.

Likiditeye Pazarlamayla Ulaşamazsınız

Ücretsiz ticaret dalgası kullanıcıları getirir ve likidite genellikle onlarla birlikte gelir. Tether’ın Paolo Ardoino şöyle söyledi Bitfinex hakkında; ücretleri düşürmek hem daha fazla hesap hem de daha fazla derinlik getirdi.

Ancak perakende siparişlerinin seli, büyük işlemlerin ihtiyaç duyduğu likidite türü değildir.

Derin kitaplar, büyük bir siparişin ekrandaki fiyatta gerçekleşip gerçekleşmeyeceğini belirler. Gerçek test bir satışta ortaya çıkar. Herkes aynı anda çıkışa yöneldiğinde, gerçek derinliğe sahip platform doldurmaya devam ederken, sığ olan boşluklar ve donmalar yaşar ve sıfır ücret kimseyi kurtarmaz.

Sonra türev ürünler var; burada ciddi kripto hacminin büyük kısmı el değiştirir. Sürekli vadeli işlemler, opsiyonlar ve yapılandırılmış ürünler gerçek zamanlı çalışan risk motorlarına, tutacak teminat sistemlerine ve volatilite yükseldiğinde kırılmayan fiyatlamaya ihtiyaç duyar.

Bir fon ya da hazine masası nitelikli saklama, birincil aracı kurum, kredi hatları ve denetçiyi tatmin edecek kadar temiz raporlama gerekir. Bunların hiçbiri ücret tarifesinde görünmez ve hepsi paranın gelip gelmeyeceğini belirler.

Kuruluşlar girdikçe, borsalar daha büyük ve daha karmaşık ticaret için altyapıya büyük harcamalar yapıyor. Bu kısmı kazanan platformlar, kullanıcılarını bir kurumun müşterisi gibi davranmaya zorlamadan kurumlar gibi harcama yapıyor.

Kripto Gerçek Varlıklarla Dolu

Kripto platformları yeni bir varlık türü tutmaya başladı. Varlıklar, yerel tokenların ötesine geçerek zincir içinde ihraç edilen ve işlem gören hisse senetleri, tahviller, devlet borçları ve altına yöneliyor.

Kamu platformlarındaki tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıklarının değeri, geçen yıl yaklaşık dörtlüye katlandı ve Mart 2026 itibarıyla yaklaşık 25 milyar dolar oldu; bu, devlet borçları ve emtialar tarafından yönlendirildi, tokenleştirilmiş hisse senetleri ise Ondo ve xStocks gibi platformlarda bir milyar doları aştı.

Büyüme artık, günün her saatinde işlem gören ve takas edilen varlıkların sunduğu erişimden geliyor.

ABD dışındaki bir tüccar, bir ABD şirketinin gerçek hissesine sahip olabilir, temettü toplayabilir ve aynı kripto cüzdanından gece yarısı işlem yapabilir; hiçbir aracı kurum hesabı ve döviz dönüşümü gerekmez.

Gerçek dünya varlıklarını insanların zaten kripto için kullandığı aynı uygulamaya koyun ve bir platform, ticaretin, varlıkların ve 24 saat erişimin tek bir yerde birleştiği ana akım finansa doğrudan bir yol haline gelir.

Bu bir kapı değil, bir geçittir. Bir aracı kurum aynı tüccarı bir hesap açmaya, ikametgah kanıtlamaya, bir pazarın açılmasını beklemeye ve kapının beşte kapanacağını kabul etmeye zorlar. Zincir içinde, kapı kapanmaz. Bu tam da noktadır ve bu, mevcut oyuncuların, onları mevcut kılan şeyi feda etmeden kopyalayamadıkları bölümdür.

Ticaret Ücretsiz Olduğunda, Platform Hedef Olur

2025, kripto hırsızlığı açısından kayıtlara geçen en kötü yıl oldu; 3,4 milyar dolardan fazla çalındı, bunların çoğu Kuzey Kore’ye izlendi. En büyük tek kayıp, yaklaşık 1,4 milyar dolar, bir Şubat sabahı Bybit’ten boşaltıldı; kaydedilen en büyük kripto hırsızlığıydı ve iz Kuzey Kore’nin Lazarus Grubu’na yönlendirildi. Ücretsiz ticaret, bir kullanıcının parasını nerede tuttuğu riskini sessizce artırır. Ticaret hiçbir şey maliyet etmediğinde, insanlar fonlarını borsada bırakır ve platform, bir saldırganın bulabileceği en büyük hedef haline gelir.

Bu ihlallerin gerçekleşme şekli değişti. Geçen yılın kayıplarının çoğu çalıntı anahtarlar, kaçırılan personel ve sosyal mühendislik nedeniyle ortaya çıktı; bu tür operasyonel hatalar akıllı sözleşme denetimiyle yakalanamaz.

Dolayısıyla önemli olan koruma yapısaldır. Bu, fonların soğuk depolamada, şirketin kendi bilançosundan ayrı tutulması ve gerçek zamanlı izlenmesi anlamına gelir; böylece boşaltılan bir hesap, para temizlenmeden önce yakalanır.

Bir kullanıcı bunu bir fiyat üzerinden okuyamaz.

Ücretsiz bir ticaret, paranızın güvende olup olmadığını size söylemediğinde, her coinin nerede olduğunu kanıtlayabilen borsa, bir sonraki patlamadan sonra hâlâ ayakta kalan olandır.

Ücretsiz Olması Kolay Kısmıydı

Sıfır ücretli ticaret rekabeti sona getirmedi. Kolay zemini temizledi ve yarışmayı daha zor ulaşılabilir bir yere itti. Şimdi liderliği taşıyan şey, inşa edilmesi daha yavaş ve bir gecede kopyalanması imkânsız olan şeydir.

Bu, herkes satarken sipariş defterinin derin kalıp kalmadığı, birisi geldiğinde paranın güvende kalıp kalmadığı ve bir kullanıcının coinlerini ticaret yaptığı aynı yerde gerçek hisse senetleri ve tahvilleri tutup tutamayacağıdır.

Bunu ciddiye alan borsalar zaten sessizce buna harcama yapıyor, diğerleri ise herkesin eşitlediği bir fiyatı reklam etmeye devam ediyor. Ticaretin hiçbir şey maliyet etmediği bir piyasada, satılacak tek şey güventir. Kazananlar bankayı yeniden inşa eden borsalar olmayacak. İnsanlara bir bankanın sahip olduğu her şeyi veren ve yine de gece yarısı kapıyı açık bırakanlar olacak.