CFTC, SEF’lerde İşlem Gören Çoğu Swap İçin Nadir Kullanılan Emir Defteri Zorunluluğunu Ortadan Kaldırıyor

Commodity Futures Trading Commission, 20 Ağustos 2026 tarihinde, swap execution facility’lerinden (SEF) listelerindeki her swap için elektronik bir emir defteri tutma zorunluluğunu kaldırmayı önerdi; çünkü piyasa katılımcılarının bu defterleri, platformdaki hacmi domine eden swaplar için neredeyse hiç kullanmadıklarını sonucuna vardı. Önerilen Kural Duyurusu, ajansın swap execution facility kurallarını, düzenlemelerin “izin verilen işlemler” olarak adlandırdığı işlemler için artık bir emir defteri sunma zorunluluğu getirmeyecek şekilde değiştirecek.

Swap execution facility’leri (SEF’ler), tezgah üstü (OTC) swapları şeffaf, denetlenen platformlara taşımak amacıyla Dodd-Frank Yasası tarafından oluşturulan düzenlenmiş ticaret mekanlarıdır. Mevcut kural kitabına göre, kayıtlı her SEF, listelerindeki her swap için minimum ticaret işlevselliği olarak, katılımcıların teklif ve isteklerini yayınlayıp eşleştirebileceği bir elektronik sistem olan emir defterini tutmak zorundadır. CFTC şimdi bu gereksinimin, swapların en geniş kategorisi için faydasını yitirdiğini söylüyor.

Bu kural, iki sınıf swap arasında bir çizgi çizer. Gereken işlemler, Commodity Exchange Act’teki ticaret yürütme gereksinimi kapsamında olan ve belirli likit, takas edilebilir swapların bir SEF ya da atanmış sözleşme piyasasında işlem görmesini zorunlu kılan işlemlerdir. İzin verilen işlemler ise diğer tüm swaplardır: ticaret yürütme gereksinimine tabi olmayan swaplar; Komisyon, bu swapların neredeyse tamamen emir defterleri dışındaki yollarla işlem gördüğünü belirtiyor. Komisyon’a göre, izin verilen işlemler için emir defterleri “SEF’lerde işlem gören swaplar için piyasa katılımcıları tarafından nadiren kullanılmaktadır, her ne kadar SEF’ler tarafından listelenen tüm swaplar için mevcut olsa da,” bu durum, gereken işlemler için tutulan defterlerden farklıdır.

“Bugünkü adım, ajansın piyasa katılımcıları için en düşük etkili düzenleme dozunu belirleme taahhüdünü sürdürdüğünü gösteriyor,” dedi Başkan Michael S. Selig, 20 Ağustos duyurusunda. “Kural kitabımızdan aşırı gereksinimleri kaldırarak, Komisyon ilke temelli düzenleme yaklaşımına sadık kalmaktadır.”

CFTC, öneriyi platformların kendi kaynaklarıyla ilgili bir soru olarak çerçeveledi. İzin verilen işlemler için emir defteri zorunluluğunun ortadan kaldırılması, SEF’lere “kaynaklarını nasıl tahsis edeceklerine karar verme esnekliği” sağlayacak ve SEF’lerin listelediği ürünlere daha uygun “yürütme yöntemlerinde daha fazla gelişme ve yeniliği teşvik edebilir,” açıklamasında belirtildi. Çoğu kurumsal swap, hisse ve vadeli işlem trader’larının bildiği merkezi limit emir defterleri yerine, alım tarafı masanın bir grup bayiadan fiyat talep ettiği teklif isteği (RFQ) sistemleri üzerinden akmaktadır.

Yorumlar, önerinin Federal Kayıt’ta yayımlanmasının ardından 30 gün içinde gönderilmelidir.

Önerinin Yerinde Bıraktığı Unsurlar

Bu istisnalar, referans faiz swapları ticareti yapan herkes için değişiklikten daha önemlidir. Emir defteri gereksinimi, zorunlu işlemler için tam olarak devam eder — CFTC’nin ticaret yürütme zorunluluğu kapsamında, ticarete sunulabilir (MAT) belirlemeleriyle getirdiği swaplar. Bu grup, dolar ve sterlin gecelik endeks swap piyasasının büyük bir kısmını içerir: Temmuz 2023’te Komisyon, TW SEF’ten bir MAT belirlemesini onayladı, spot başlayan ve IMM tarihli SOFR gecelik endeks swaplarını 30 yıla kadar vadelerle, SONIA kontratlarıyla birlikte, SEF emir defterlerine ve teklif isteği (RFQ) sistemlerine taşıdı.

Bu enstrümanlar için SEF’ler, minimum ticaret işlevselliği standardı kapsamında hâlâ çalışan bir emir defteri tutmak zorundadır. Değişen ise çevredir: yürütme zorunluluğunun dışında kalan, daha az likit vadeler, para birimleri ve yapıların bulunduğu binlerce swap listesi; bu listeler için platformlar emir defterleri tutmuş, ancak Komisyonun kendi bulgularına göre katılımcılar nadiren bu defterlere dokunmuştur.

Öneri ayrıca, bir yıldan fazla süredir fiilen uygulanmayan bir zorunluluğa da değiniyor. 30 Temmuz 2025’te CFTC’nin Piyasa Denetimi Bölümü, ticaret yürütme gereksinimine tabi olmayan swaplar için merkezi limit emir defteri sağlamayan herhangi bir SEF’e karşı uygulama önerisinde bulunmayacağını belirten bir eylem yapmama mektubu yayınladı. Önerilen kural, bu geçici personel pozisyonunu kalıcı bir değişiklik haline getirerek, yazılı kural ile sağlanan rahatlık arasındaki uyumsuzluğu ortadan kaldıracak.

Yönelim yıllardır tutarlı bir şekilde sürmektedir. Aralık 2020 kural yapımı sırasında, Komisyon, birkaç paket işlem kategorisinin swap bileşenlerini emir defteri gereksiniminden çıkarmış ve o dönemde SEF’lerin, minimum ticaret işlevselliği standardının bir parçası olarak izin verilen işlemler için hâlâ emir defteri sunma zorunluluğu taşıdığını belirtmiştir. Yeni öneri, bu kalan boşluğu kapatacaktır. Bu, ajansın 19 Ağustos 2026 tarihli hesaplama türevleri incelemesini başlatması ile uyumlu olup, GPU bağlantılı vadeli işlemlerin ilk listelenmesi olarak, aynı deregülasyon ve piyasa geliştirme gündeminde ikinci bir adımı temsil etmektedir.

Ne Olacak

Öneri, yalnızca resmi yorum süreci tamamlandıktan sonra yürürlüğe girer. Federal Kayıt’ta Önerilen Kural Duyurusu’nun yayımlanması, kamu yorumları için 30 günlük bir pencere başlatır; bu sürenin ardından Komisyon başvuruları inceleyip nihai bir kural oylamalıdır. Nihai bir kural kabul edilene kadar, Temmuz 2025 tarihli eylem yapmama pozisyonu, izin verilen işlemler için emir defteri sunmayan SEF’ler için geçerli rahatlık olarak kalır.