Digital na Securities
Mga Tokenized na Stock Hinaharap ang Kanilang 24/7 na Pagsusulit sa Likididad
Ang tokenization ay proseso ng pag-convert ng mga pera o asset sa mga transferable na digital token. Maaari itong ilapat lalo na sa mga securities tulad ng bonds at stocks, na pagkatapos ay ipinagpapalit 24/7. Ngunit maaaring gamitin ang tokenization din para sa mga bayad, o para sa real-world assets (RWA) tulad ng real estate, commodities, carbon credits, atbp. Sa kabuuan, ang tokenized na RWA ay maaaring maging isang merkado na kasing laki ng $11T.
Isa sa mga pangako ng tokenization para sa securities ay ang pinataas na likididad at patuloy na kalakalan, na kabaligtaran ng limang araw sa isang linggo, tanging sa oras ng trabaho, na mga sesyon ng kalakalan ng tradisyunal na stock exchange.
Bilang tugon sa pangyayaring ito, ang mga stock exchange ay talagang isinasalang-alang ang paglipat sa modelong 24/7.
Ngunit sa praktika, ang paglipat na ito sa patuloy na kalakalan, maging ito man ay gamit ang tokenization o hindi, ay maaaring magpabuti o hindi magpabuti ng mga kondisyon ng kalakalan. Posible rin na ito ay magpapalawig lamang ng oras ng kalakalan para sa mga pamilihang kaunti ang kalakalan. Nang hindi nagbibigay ng makabuluhang likididad.
Ito ay upang imbestigahan ito na si Stefan Scharnowski, isang mananaliksik sa University of Mannheim, Germany, ay naglathala sa Journal of International Financial Markets, Institutions and Money1 sa pamagat na “Fractional at sa buong oras: Aktibidad ng kalakalan sa tokenized na financial assets”.
Paglaganap ng Tokenization ng Securities
Maraming progreso ang nagawa kamakailan sa pag-deploy ng tokenized na financial assets.
Halimbawa, ang Robinhood, isang retail broker, ay kamakailan naglunsad ng tokenized na kalakalan ng US securities para sa mga European na mamumuhunan, at ang Nasdaq ay nakatanggap ng pag-apruba mula sa SEC para sa pagbabago ng regulasyon na nagpapahintulot ng exchange-based na kalakalan ng tokenized na securities sa United States. At pati na rin ang mga kilalang institusyon tulad ng ang Bank of England ay nagtutulak para sa tokenization.
Gayunpaman, kakaunti pa ang empirikal na ebidensya tungkol sa kung paano talagang nagte-trade ang mga mamumuhunan sa tokenized na financial securities, na siyang paksa ng pag-aaral na ito.
Ito rin ay pagkakataon para sa mas mahusay na pag-unawa sa mga pattern ng kalakalan, dahil ang teknolohiyang blockchain ay nag-aalok ng natatanging transparent na pagtingin sa kalakalan, kabilang ang mga naisagawang trade, fractional at non-fractional, at eksaktong dami ng transaksyon.
Ang fractional trading, na isa pa ring medyo bagong opsyon para sa karamihan ng mga mamumuhunan, ay magpapadali rin sa pag-access sa mga asset na may mas mataas na presyo. Ang mga trade na may minimum na laki at mga order na mas mababa sa isang share ay dapat na karaniwan lalo na sa buy side at labas ng pangunahing sesyon kung madalas itong ginagamit ng maliliit na retail na mamumuhunan.
Paano Ginawa ang Pag-aaral
Ang mga tokenized na asset na pinag-aralan sa papel na ito ay na-trade sa FTX, na ngayon ay wala na ngunit noong panahong iyon ay isa sa pinakamalaking cryptocurrency exchange.
Maliban kung nabanggit, ang sample ay limitado hanggang Oktubre 2022, kaunti bago kumalat ang balita na ang FTX at Alameda Research ay labis na umaasa sa token na FTT para sa pagpopondo, na nagdulot sa pagbagsak ng exchange.
Dahil sa mga alalahanin sa regulasyon, hindi pinahintulutan ang mga US na customer na mag-trade sa tokenized na mga asset. Ang aktibong base ng mamumuhunan ay binubuo ng mga hindi-US, pangunahin ay retail na mangangalakal na nag-a-access sa mga US-listed na asset sa pamamagitan ng venue na ito.
Ang mga stock ay binili gamit ang ibang crypto assets o US dollars.
“Kahit na ang merkado para sa tokenized na mga asset sa FTX ay hindi na umiiral, ang kapaligiran ng kalakalan na nilikha nito ay nananatiling napaka-relevant. Nag-alok ang FTX ng isa sa pinaka-aktibong tokenized asset platform hanggang ngayon, at ang istruktura nito – na tampok ang access 24/7, fractional trading, at mababang minimum na laki ng order – ay sumasalamin sa mga elementong ngayon ay tinatanggap ng iba pang financial platform.”
Ang nakolektang data ay binubuo ng mga trade sa 49 na tokenized na asset, karamihan ay malalaking kumpanya at popular na stock tulad ng Tesla, Netflix, Alibaba, Microsoft, Coinbase, Amazon, pati na rin mga commodity ETF tulad ng GDX, GDXJ, at SIL (ginto at pilak), at kahit mga pharmaceutical na kumpanya tulad ng Moderna at Pfizer pagkatapos ng pandemya.
Ano ang Natuklasan ng Pag-aaral
Ang Tokenized na Asset ay Sumusunod sa Tradisyunal na Oras ng Kalakalan
Sa kabila ng availability 24/7, ang aktibidad ng kalakalan sa tokenized na mga asset ay malaki ang konsentrasyon sa mga oras kung kailan bukas ang pangunahing listing exchange ng underlying na asset.
Ipinapahiwatig nito na ang demand para sa off-hours na kalakalan ay karamihan ay limitado kumpara sa aktibidad ng regular na sesyon.
52% ng mga trade (66% ng dollar volume) ay naganap sa regular na sesyon ng kalakalan. Ang natitira ay nahati sa iba’t ibang panahon:
- Pre-market session (15% ng mga trade, 14% ng volume).
- After-hours session (6% ng mga trade, 3% ng volume).
- Kapag sarado ang pangunahing merkado (27% ng mga trade, 17% ng volume).
Kaya, maliban kapag sarado ang merkado, tanging 1/4th ng lahat ng trade, na kahawig ng aktibidad sa tradisyunal na stock exchange.
Maaaring ito ay sumasalamin sa relatibong kamatang ng tokenization at tokenized stock trading. O baka ito ay magpatunay na isang matibay na katangian ng mga pamilihang ito.
Natanging Laki ng Order
Ang token na may pinakamataas na kabuuang aktibidad ng kalakalan ay ang Grayscale Bitcoin Trust, isang exchange-listed na cryptocurrency fund, na may 111,287 kabuuang trade. Ang S&P 500 ETF at Tesla ay kabilang din sa mga pinakamaraming na-trade na token.
Sa kabilang dulo ng spectrum ng aktibidad ng kalakalan ay ang mga token ng mga kumpanya tulad ng Cronos Group o Uber, na may mas mababa sa 10 trade kada araw sa average.
Ang average na laki ng trade ay 20.47 shares, o USD 928.78. Gayunpaman, ang kabuuang median na laki at halaga ng trade ay 0.29 shares at USD 18.82 lamang, na nagpapahiwatig na ang mga distribusyon ay lubhang skewed ng ilang malalaking order sa dagat ng napakaliit na mga ito.
Source: Journal of International Financial Markets, Institutions and Money
Ang mga pinakamaliit na trade na ito ay hindi mukhang ekonomikal na pinapagana. Sa halip, tila may ibang motibo ang mga mangangalakal kapag nagte-trade ng napakaliit na halaga, halimbawa, dahil nais lang nilang magkaroon ng bahagi ng isang kumpanya na may sentimental na halaga.
“Sa regular na sesyon ng kalakalan, ang mga maliliit na trade na ito ay bumubuo lamang ng halos 10% ng lahat ng trade. Mas madalas silang mangyari kapag sarado ang pangunahing listing exchange. Ang mga trade sa minimum na laki ng order ay mas malamang na inisyal ng mga bumibili kaysa sa mga nagbebenta.”
Sa pangkalahatan, ang pattern ng kalakalan ay tumutugma sa ideya na ang mas malalaking, propesyonal na mamumuhunan ay pangunahing nagte-trade kapag bukas ang pangunahing merkado, habang ang retail na aktibidad ng kalakalan ay hindi gaanong nakadepende sa oras ng pagbubukas ng exchange.
Ang mga ganitong trade ay naging posible hindi lamang dahil sa fractional trading kundi pati na rin sa medyo mababang bayad sa exchange.
Kahanga-hanga na para sa parehong maraming buong shares at fractional shares, ang mga numerong ginagamit ay karaniwang mga bilog na laki, tulad ng 0.05, 0.1, 0.5, 2, 5, 10, atbp. Malamang ito ay nagpapakita na karamihan ng mga gumagamit ay hindi naglalayon ng eksaktong exposure o porsyento sa portfolio, kundi isang numerong mas nakakatugon sa kanilang sikolohikal na kagustuhan.
Mahalaga ring tandaan na ang dataset na ito ay nasa simula pa lamang ng tokenization. Tanging 995,000 na trade sa mga token na may kabuuang halaga na $924M ang naisagawa, habang ang mga underlying asset ay may humigit-kumulang 1.5 bilyong trade na nagkakahalaga ng $27T sa parehong panahon.
Kaya, ang token trading ay kumakatawan lamang sa 0.003% ng halaga ng kalakalan kumpara sa mga underlying asset.
Presyo ng Tokenized na Asset at Arbitrage
Bilang isang derivative product, ang tokenized na stock ay maaaring magkaroon ng pagkakaiba sa presyo mula sa underlying na asset.
Sa average, ang absolute na pagkakaiba sa presyo sa lahat ng asset ay 0.78%, na mas malaki kaysa sa gastos sa kalakalan; sa average, ang mga token ay nag-trade na may premium. Ang pagkakaiba ay pinakamaliit sa average para sa S&P 500 ETF at pinakamalaki para sa mga cryptocurrency fund at meme stocks.
Ang premium, sa kabila ng pagiging mas hindi likido ng mga token, ay maaaring magpahiwatig na ito ay nagmumula sa katotohanang nag-aalok sila ng mga tampok na wala ang underlying na asset.
Halimbawa, ito ay nagto-tokenize ng stock trades 24/7, nag-aalok ng fractional trading, at nagbibigay ng access sa US equity markets para sa mga mamumuhunan na kung hindi ay haharap sa malalaking regulasyon o gastos upang direktang mag-trade doon.
Isa pang posibleng paliwanag ay ang kahirapan ng arbitrage upang alisin ang premium para sa mga retail na mamumuhunan.
“Mas madali ang arbitrage kapag ang mga token ay nag-trade sa discount, dahil maaaring bilhin ng mga mamumuhunan ang token at i-redeem ito para sa mas mataas na presyo na underlying asset o katumbas na halaga ng cash sa custodian. Ang kabaligtaran ay nangangailangan ng custodian o tokenization platform na mag-isyu ng bagong token, na wala sa kontrol ng ordinaryong mamumuhunan.”
Isa pang natuklasan ay na ang mga pagkakaiba sa presyo ay malaki at makabuluhang mas malawak sa panahon ng pinalawig na oras ng kalakalan. Ang mga pagkakaiba sa presyo ay makabuluhang mas malaki sa absolute terms para sa cryptocurrency funds kaysa sa S&P 500 ETF.
Ang Hinaharap ng Tokenized na Stock
Ipinapakita ng pag-aaral na habang ang tokenized na stock ay sa ilang paraan ay katulad at sa ilang paraan ay hindi katulad ng mga stock na ipinagpapalit sa tradisyunal na stock exchange.
Sa isang panig, ang tokenized na stock ay karamihan pa rin na ipinagpapalit sa tradisyunal na oras ng pagbubukas ng exchange at kaagad bago o pagkatapos nito, na nagpapakita ng bigat ng mas malaking merkado sa mas maliit, hindi gaanong likidong tokenized derivatives.
Sa kabilang panig, ang laki ng trade ay radikal na iba, kung saan ang karamihan ng mga order ay maliit, mas mababa sa isang buong share, o kahit madalas ang pinakamaliit na posibleng fractional trade.
Malamang ito ay sumasalamin na sa yugtong ito, ang mga tokenized na stock market ay karamihan pa rin binibili para sa simboliko o sikolohikal na layunin kaysa sa pag-maximize ng kita; o baka para lamang subukan ang teknolohiya kaysa gamitin ito bilang pangunahing paraan ng pamumuhunan.
Gayunpaman, ang tokenized na stock ay tila nag-trade na may premium, na malamang nagmumula sa kalamangan na ibinibigay nito sa mga gumagamit.
Isinasaalang-alang na ang kalakalan sa saradong oras ay medyo maliit, maaaring hindi ito ang pangunahing kalamangan na iniisip ng maraming tagapagtaguyod ng tokenization.
Hangga’t ang mga tokenized na merkado ay mas maliit (ng ilang order ng magnitude) at hindi gaanong likido, malamang na mas pipili ang mga mamumuhunan na mag-trade kasabay ng mas malawak na stock market. Dahil dito, hindi mukhang nagbibigay ang tokenization ng makabuluhang likididad sa kalakalan ng stock.
Gayunpaman, ang fractional trading, mas mababang bayad, at access sa US stocks para sa mga hindi-Amerikano na mamumuhunan ay malamang na lahat ay malalakas na motibasyon upang gamitin ang tokenized na stock.
Kaya tila ito ang kaso na ang pangunahing layunin ng tokenization, kahit sa ngayon, ay hindi gaanong 24/7 na kalakalan o pagbibigay ng likididad, kundi ang mga kalamangan na likas sa blockchain.
Sanggunian ng Pag-aaral
1. Stefan Scharnowski. Fractional at sa buong oras: Aktibidad ng kalakalan sa tokenized na financial assets. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. Volume 110, July 2026, 102355. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2026.102355
