Ang Pag-angat ng Tokenized na T-Bills

Sa nakaraang ilang taon, ang macroeconomic na kalagayan ay nagbago nang malaki, na nag-udyok sa mga mamumuhunan na lumipat sa US Treasury bills. Sa pag-tokenize ng mga real-world assets (RWAs) na nagiging prominenteng trend, ang crypto ay ngayon lumilipat sa pag-tokenize ng mga short-term na US government bonds.

Sa gitna ng kalagayang ito, ang mga digital asset firm, protocol treasuries, at crypto investment fund, na madalas nagtataglay ng malalaking halaga sa stablecoins, ay naghahanap ng mapagkakatiwalaang pamumuhunan. Ang mga tokenized na treasury ay tila tugma sa pangangailangan, nagbibigay ng proteksyon laban sa implasyon at pagkakataon para kumita ng tubo. Ito ay kaayon ng mas malawak na atensyon na natatanggap ng tokenization, partikular ang tokenization ng mga T-bill. Ayon sa RWA.xyz, ang market value ng mga blockchain-based na US Treasury, bonds, at money market fund-based tokens ay $684.7 milyon.

Ang dinamika ng kapaligiran ng pamumuhunan ay higit pang binibigyang-diin ng nagbabagong yield sa merkado. Ang demand para sa mga tokenized na Treasury ay tumataas habang ang mga yield ng US government bond ay nalagpasan na ang mga sa decentralized finance (DeFi). Samantala, ang mga yield ng DeFi ay bumaba matapos ang pag-urong ng crypto noong 2022. Sa kabilang banda, ang tradisyunal na bond yields ay tumaas, naimpluwensiyahan ng mga hakbang ng US Federal Reserve.

Dagdag pa sa umuunlad na tanawin, may mga bagong manlalaro na pumapasok, naglalabas ng mga blockchain-based na Treasury product na gumagana katulad ng high-yield savings accounts. Ang MakerDAO ay namumukod-tangi sa kanila, na nagpapakita ng matinding pagkahilig sa US Treasury bills na may malalaking pamumuhunan sa short-term bonds.

Kasabay ng kwentong ito, ang mas malawak na komunidad pinansyal ay napapansin. Tinalakay ng Franklin Templeton ang kahalagahan ng tokenization sa TokenizeThis conference na inorganisa ng Security Token Market (STM), isang nangungunang oracle para sa mga blockchain-based na asset.

Bakit Tumataas ang Interes sa Tokenization ng T-Bill?

Sa kamakailang Tokenization Summit, nagdaos ang STM ng kahanga-hangang panel upang talakayin ang pag-angat ng tokenized na T. Bill. Pinangunahan ni Peter Gaffney, head of research sa Security Token Advisors, kasama sa panel sina Jerald David, President ng Arca; Philipp Pieper, Co-founder at CEO ng Swarm Markets; at Sid Powell, CEO at co-founder ng Maple Finance, pati na rin si Muir ng Franklin Templeton.

Sa pagtalakay sa tumataas na pokus sa Treasuries, binigyang-diin ni Muir na ito ay “talagang isang prototypical na pagpili.” Ipinunto niya na hanggang kamakailan, ang mga yield ng Treasuries ay halos zero. Dahil dito, walang komersyal na layunin sa pag-aalok ng ganitong produkto, ngunit sa kasalukuyang kapaligiran ng tumataas na rates, “may ilang komersyal na oportunidad ngayon ukol dito.”

Ngunit ang nangungunang asset management firm ay hindi limitado lamang sa Treasuries; sa halip, kanilang binuo ang teknolohiya upang magamit bilang target state solution para sa lahat ng uri ng pooled investment vehicles sa tokenized na anyo.

Kaya ito ang dahilan kung bakit, noong nagsimulang lumikha ang Arca ng US Treasury Fund, hindi pa ganoon kataas ang mga rate. Ang ideya ay gamitin ang treasuries bilang proof of concept at lumikha ng bagong pool vehicle para sa mga pamilihan na may mababang volatility at “madaling maintindihan” para sa mga regulator, ayon kay David. Ngunit ngayon na tumataas na ang mga rate, maraming atensyon ang nakatuon sa treasuries, at “ang mga crypto player sa pamilihang ito ay malinaw na sabik na makakuha ng mga yield-bearing na asset,” dagdag pa niya.

Para sa Maple Finance, ang T-bills ay natural na pagpili dahil ito ay simpleng produkto na madaling maunawaan ng lahat. Sa kasalukuyan, isa sa mga kawili-wiling aplikasyon dito ay ang mga trading firm na gumagamit ng non-yield bearing collateral para i-collateralize ang kanilang mga kalakalan at ngayon ay interesado na tanggapin ang tokenized na T-Bills bilang eligible collateral upang makakuha ng mas mahusay na capital efficiency sa kanilang naka-tying na pondo, ayon kay Powell.

Sa pagtalakay sa pag-uugali ng mga mamumuhunan, nagbigay si Powell ng mga pananaw tungkol sa iba’t ibang uri ng investors. Binanggit niya na ang mga nais mapanatili ang kanilang kapital, tulad ng isang startup na nag-raise ng series round, ay medyo hindi gaanong aktibo at nagkakalat ng exposure sa ilang iba’t ibang provider. Sa kabilang banda, ang mga sophisticated na mamumuhunan, ang high net worth o yield funds, ay mas aktibo sa alokasyon dahil naghihintay ng mas magandang pagkakataon na makakuha, dagdag pa niya.

Ano ang Hinaharap para sa Trend ng Tokenization?

Noong 2020, nagbaba ang mga central bank sa buong mundo ng mga rate upang harapin ang epekto ng COVID-19, at epektibong ibinaba ng Fed ang mga ito sa halos zero. Pagkatapos, noong Mayo 2022, inaprubahan ng Fed ang 0.25% na pagtaas ng rate, ang unang pagtaas mula noong Disyembre 2018, upang tugunan ang tumataas na implasyon.

Mula noon, tumaas ang benchmark borrowing costs ng Fed ng 525 basis points, at sa kasalukuyan, ito ay nasa pagitan ng 5.25%–5.5%, ang pinakamataas sa halos 22 taon. Ang cycle ng pag-igting ng liquidity na ito ay bahagi ng dahilan ng pagbagsak ng crypto market noong nakaraang taon.

Ngunit habang may negatibong epekto ang mataas na rates, ang bagong kapaligirang ito ay maaaring magdulot ng mas maraming use case. Ayon kay Pieper ng Swarm Markets, isang hybrid na organisasyon na nagto-tokenize ng public stocks at bonds, ang kapaligirang ito ay magiging kapaki-pakinabang para sa mga “DeFi platform na maaaring kunin ang nucleus ng aktwal na T-bills at magtayo ng derivative products mula rito,” at hindi ito limitado lamang sa mga custodian sa institutional side.

“Obvious na kailangan naming tingnan ang nuts and bolts upang matiyak na ito ay tunay na protektado laban sa insolvency,” upang ang mga tao ay makasalig na talagang naroroon ang asset, ayon kay Pieper.

Ngunit kasabay nito, magdadagdag lamang ito sa kahalagahan ng regulasyon ayon kay David ng Arca na nagbabanggit na kapag nagtatrabaho sa T-Bills, humaharap ka sa fund accounting, distributor, at lahat ng elementong nagve-verify sa real time na ang mga asset na sinasabi mong hawak mo ay nakalagay sa isang custodian, at nakalagay kung saan sila, na may ganap na transparency.

Dagdag pa sa aspeto ng regulasyon nito, binigyang-diin ni Muir ng Franklin Templeton na ito ay magiging tunay na hadlang para sa tokenization space na malampasan sa mga susunod na taon.

Tungkol sa mga bagong tampok at kakayahan, may “ganitong konsepto na nagbabrew dito, kung saan may bagong buhay na ibinubuhos sa isang medyo lumang full investment vehicle construct, na tinatawag na 40 Act Fund, kahit sa kaso ng US,” sabi ni Muir, dagdag pa; habang ang ilan sa mga tampok na ito ay ganap na bago at hindi pa nakikita noon, ang ilan ay mas mabilis at mas detalyadong bersyon ng parehong bagay na nangyari noon.

Ipinakita ni Muir kung paano, sa kakayahang mag-transfer, dalawang awtorisadong holder ng 40 Act fund ay maaaring maglipat ng shares sa isa’t isa. Gayunpaman, ang proseso ng paggawa nito sa tradisyunal na kapaligiran ay medyo magulo at matagal.

Ngayon, sa pamamagitan ng paggamit ng blockchain technology, mayroon tayong parehong kakayahan, ngunit ito ay mas mabilis, may mas mababang latency at lubos na mas mababang gastos. Ngunit habang teknolohikal na simple lang itong i-activate, “ang regulatory environment ang tunay na hadlang dito, dahil ang uri ng mga konsiderasyon na ginagawa nila, at ang uri ng mga banta na kanilang kinokonsidera, at ang mga panganib na kanilang tinitingnan ay medyo iba,” sabi ni Muir.

“Kapag kinuha mo ang parehong functionality at ginawa itong mas mabilis, mas mabilis, at mas madali, ito ay magiging isang hamon sa susunod na isa hanggang tatlong taon,” dagdag pa niya.

Mga Hadlang na Dapat Malampasan

Pagdating sa aspeto ng regulasyon, ang industriya ng cryptocurrency bilang kabuuan ay humaharap sa mas pinataas na pagsusuri, kung saan ang mga pamahalaan sa buong mundo ay nagmamadaling maglagay ng balangkas at isama ito sa kanilang mga regulatory jurisdiction. Ngunit walang pagkakaisa.

Halimbawa, sa Europa, ang MiCA ay nagpakilala ng komprehensibong legal framework upang i-harmonize ang mga regulasyon para sa mga crypto-asset-related services sa buong rehiyon habang ang mga regulator sa US ay nagpatupad ng mahigpit na hakbang laban sa crypto assets at exchanges.

Kaya, pagdating sa tokenization, naniniwala si Muir na patuloy nating makikita ang patuloy na FOMO sa komunidad ng regulasyon, kung saan ang ilang hurisdiksyon at kanilang mga regulator ay magiging mas handang payagan ang eksperimento at para sa mga produkto na mailunsad nang malawakan sa kanilang mga ekonomiya at magbigay ng mas malaking kakayahan para sa mamumuhunan. Sa kabilang banda, may mga regulator na nag-aatubiling mag-adopt, at “magkakaroon ng political pressure na ilalapat sa mga regulator na nahuhuli sa usaping ito.”

Ayon kay Muir, sa kasalukuyan, may malaking disparity sa pagitan ng mga regulator sa buong mundo, pagdating sa kahandaan na paganahin ang mga kakayahang ito at ang bagong substrate ng financial services pati na rin ang kanilang pag-unawa kung paano talaga gumagana ang mga ito sa mekanikal na paraan.

“Sa palagay ko, nasa gitna pa lamang tayo ng paglalakbay na ito; hindi pa tayo malapit sa end state kung saan may pangkaraniwang pag-unawa ang mga global regulator kung paano talaga gagana ang mga ito, lalo na ang pangkaraniwang kahandaan na payagan silang gumana,” dagdag niya.

Habang naniniwala si Pieper na kailangan ng industriya na mag-isip nang mas rehiyonal dahil sa mga limitasyon sa currency, umaasa si Powell na makakakita tayo ng mas maraming “cross border repo transactions ngayon na mayroon na tayong mga tokenized na low risk o lower risk instruments.”

Bagaman ang mga lokal na crypto native na aktor ay kasalukuyang mga gumagamit ng mga produktong ito, sinabi ni Muir, kapag napagtanto ng komunidad ng distribusyon ang mga efficiency gains ng pagtanggal ng mga intermediary at pinapayagan ang mga regulator na ipamahagi ang mga ito sa pamamagitan ng third parties—na siyang normal sa cold investment at public vehicles industry—ito ay magiging isang malaking pag-unlock.

Ngunit sa ngayon, wala pang sapat na kalinawan sa regulasyon sa United States kung anong lisensya ang eksaktong kailangan para sa third-party distribution ng technology securities. Ngunit “kayang makamit iyon,” sabi ni Muir, dahil maaaring ipakita nang simple na ito ay mas mapagkakatiwalaan at mas ligtas na kapaligiran na may mas mahusay na impormasyon kaysa sa iisang database na hawak ng iba’t ibang kumpanya na kailangang pagsamahin at i-sync nang pana-panahon.

Sa ngayon, ang mga regulator ay dahan-dahang sumusulong upang paganahin ang kakayahang hatid ng public blockchain upang lubos nilang maunawaan ang systemic risks at lubos na maunawaan ang aktwal na mga kahihinatnan ng mga produktong ito bago ito maging isang napakahalagang bahagi ng pandaigdigang ekonomiya, paliwanag ni Muir, sa Tokenization Summit na tumatarget sa parehong retail at institutional na audience.

Ito ay Isang Multi-Decade na Paglalakbay

Bagaman ang regulasyon ay tiyak na isang hadlang na kailangang lampasan ng espasyo, may iba pang mahahalagang bahagi ng imprastruktura na kulang. Ayon kay David, sa kasalukuyan, may kakulangan sa mga pamantayan na kailangang sundin.

Ngunit naniniwala si Powell na ang kailangan natin ay ubiquitous na on at off ramps at ang dami ng stablecoins ay dapat mga 10 beses na mas mataas. Sa pagsang-ayon kay Powell, naniniwala rin si Muir na ito ay tiyak na hamon na kinahaharap natin ngayon: ang pag-asa sa umiiral na banking system, na nagiging napakabagal at masakit ang subscription o redemption. Ngunit iyon ay “isang sakit na kailangan nating harapin hanggang magkaroon ng kritikal na dami ng mga aktibidad na nangyayari nang native sa blockchains, at hindi mo na kailangang magbalik-balik sa banking system.”

Sa huli, sinabi ni Muir, “Nasa maagang yugto pa tayo ng buong paglalakbay,” mula sa perspektibo ng kakayahan. Tungkol sa pagkakaisa sa buong mundo ng mga regulatory entity, hindi ito mangyayari hangga’t wala pa tayong kritikal na dami ng umiiral na instrumento at produkto ng lahat ng uri na gumagamit ng blockchain technology.

“Sa tingin ko, iyon ay isang multi-decade na paglalakbay sa pinakamabuti. Makakakita ka ng maraming inertia doon. Tulad ng sinabi ko kanina, magkakaroon ng isang uri ng hockey stick tipping point o inflection point kapag naging lubos na malinaw na ang ilang kakayahan at tampok ay madaling ipatupad gamit ang mga teknolohiyang ito at napakabilis, at sa huli, mas mura sa malaking sukat. Hindi ko eksaktong alam kung kailan iyon mangyayari, ngunit hindi ito mangyayari sa susunod na ilang taon,” sabi ni Muir.