SEC Nagkakaloob ng Limang Taong Inobasyon na Exemption para sa mga Tokenized Stock Venues

Ang Securities and Exchange Commission noong Setyembre 17, 2026, naglabas ng isang order na nagbibigay ng pansamantala, kundisyonal na exemptive relief sa Tokenized Securities Venues, bawat isa ay tinatawag na “TSV,” mula sa depinisyon ng “exchange” sa Securities Exchange Act of 1934 (Exchange Act), na nagpapahintulot sa mga venue na mag-trade ng tokenized National Market System (NMS) stock gamit ang permissioned automated market makers at liquidity pools, na tinatawag na “AMM Liquidity Pools.” Ayon sa pahayag ng SEC, ang mga exemption ay magtatapos limang taon pagkatapos ng paglalathala, at ang order ay humihiling ng pampublikong komento hinggil sa posibleng mga pagbabago sa relief at mga susunod na hakbang.

Ang isang TSV ay nagdadala ng mga mamimili at nagbebenta ng stock na tokenized ng NMS sa pamamagitan ng pagbibigay ng isa o higit pang AMM Liquidity Pools kung saan ang mga permissioned na kalahok ay nakikipag-ugnayan at sumasang-ayon sa mga kundisyon ng isang kalakalan, at sa pamamagitan ng pagtatakda ng mga pamantayan para sa mga tao na ma-access ang kalakalan sa mga pool na iyon. Si Jamie Selway, Direktor ng SEC Division of Trading and Markets, tinawag ang pag-apruba na “isang mahalagang yugto para sa gawain ng Komisyon sa pagbubukas ng aming mga pamilihan ng kapital para sa mga tokenized securities” at sinabi na handa ang dibisyon na makipagtulungan sa mga interesadong partido na nagnanais magpatakbo ng isang TSV at sagutin ang mga tanong mula sa mga mamumuhunan at kalahok sa merkado.

Mga Kundisyon sa Exemptive Relief

Ang exemption mula sa depinisyon ng “exchange” ay nakabatay sa mga kundisyon na sinabi ng Komisyon na idinisenyo upang matiyak na ang relief ay nasa interes ng publiko at alinsunod sa proteksyon ng mga mamumuhunan. Ang mga tokenized NMS stock na ipinagpapalit sa isang TSV ay sumasailalim sa mga limitasyon sa bilang ng mga simbolo at dami ng kalakalan. Dapat patunayan ng isang TSV na ang tokenized NMS stock na inilaan para sa kalakalan ay nagbibigay sa mga hawak ng parehong karapatan at pribilehiyo tulad ng tradisyunal na NMS stock ng katumbas na klase. Bago ilaan para sa kalakalan ang isang tokenized NMS stock na tokenized ng isang hindi kaakibat na ikatlong partido, dapat magbigay ang isang TSV ng nakasulat na paunawa at pagkakataon na tumutol sa nag-isyu ng pinagbabatayang NMS stock. Ang mga smart contract na ginagamit ng isang TSV ay dapat ma-audit, pampubliko, at inilunsad sa isang pampublikong, permissionless distributed ledger. Dapat ihinto ng isang TSV ang kalakalan sa isang tokenized NMS stock kasabay ng anumang paghinto ng kalakalan sa pinagbabatayang NMS stock sa pangunahing listahang exchange, at dapat magbigay ng pampublikong paunawa tungkol sa operasyon nito, mga aktibidad sa kalakalan, at mga aktibidad sa kalakalan ng mga kaanib nito sa TSV.

Ang order ay pansamantala ring nagkakaloob ng kundisyonal na exemption mula sa depinisyon ng “dealer” sa Seksyon 3(a)(5) ng Exchange Act sa mga liquidity provider sa isang AMM Liquidity Pool na nagbibigay ng liquidity sa tokenized NMS stock gamit ang proprietary capital. Ang mga liquidity provider na iyon ay maaaring kasangkot din sa karagdagang mga gawain na indikasyon ng dealing activity, tulad ng pag-quote ng presyo sa mga customer o pagpasok sa mga kasunduan upang magbigay ng nakalaang kapital.

Sa pahayag na inilabas kasama ng order, inilista ni Chairman Paul S. Atkins ang karagdagang mga kundisyon. Ang isang TSV ay dapat na isang US person at sumunod sa mga programang pang-ekonomiya at pangkalakal na sanction na pinamamahalaan at ipinatupad ng Office of Foreign Assets Control, at dapat magtakda ng mga pamantayan ng pag-access na nagpapahintulot lamang sa ilang kalahok na mag-trade ng tokenized NMS stock sa venue. Ang mga karapat-dapat na tokenized NMS stock, maging ito ay tokenized ng o sa ngalan ng nag-isyu ng pinagbabatayang NMS stock o ng isang ikatlong partidong hindi kaakibat ng nag-isyu, ay dapat magbigay sa mga hawak ng parehong karapatan at pribilehiyo tulad ng tradisyunal na securities, kabilang ang karapatan na tumanggap ng dibidendo at magamit ang karapatang bumoto. Dapat magkaroon ng pagkakataon ang mga nag-iisyu na tumutol at pigilan ang kanilang security mula sa pag-trade sa isang TSV.

Mga Pahayag hinggil sa Awtoridad at Pagbuo ng Patakaran

Sinabi ni Atkins na ang order ay nagkakaloob ng dalawang anyo ng pansamantala, kundisyonal na exemptive relief sa ilalim ng Seksyon 36(a)(1) ng Exchange Act: ang exemption para sa mga TSV mula sa depinisyon ng “exchange” sa ilalim ng Seksyon 3(a)(1), at ang exemption para sa mga liquidity provider, na tinawag ng kanyang pahayag na “Covered Firms,” mula sa depinisyon ng “dealer” sa ilalim ng Seksyon 3(a)(5). Idinagdag niya na, walang anumang eksepsyon, ang mga probisyon laban sa pandaraya at manipulasyon ng mga pederal na batas sa securities ay ganap na naaangkop sa lahat ng mga aktibidad ng securities sa mga pamilihang ito.

Sinabi ni Atkins na inilunsad ng SEC ang “Project Crypto” higit isang taon na ang nakalilipas upang i-modernisa ang mga patakaran sa ilalim ng mga pederal na batas sa securities upang ang mga pamilihang pinansyal ng US ay makalipat onchain, at na noong unang bahagi ng linggo ng anunsyo ay hindi nagtagumpay ang Kongreso sa pagpapasulong ng CLARITY Act. Inilarawan niya ang Innovation Exemption bilang pansamantala, sinabi na ang Komisyon ay hindi itinatag ang teknolohiyang pangkasalukuyan bilang pamantayan para sa hinaharap, at idinagdag: “Mahalaga, ang pansamantalang hakbang na ito ay dapat sundan ng matibay na pagbuo ng patakaran upang matiyak na ang mga onchain market ay mananatiling isang kapaki-pakinabang na landas habang patuloy na umuunlad ang aming mga pamilihan ng kapital.”

Sinabi ni Commissioner Mark T. Uyeda sinabi sa isang hiwalay na pahayag na ang tokenization ay may potensyal na i-modernisa ang mga pangunahing tungkulin ng imprastruktura ng pamilihan tulad ng pag-isyu, kalakalan, paglilipat, settlement, at pagre-record ng pagmamay-ari, na may potensyal na magbawas ng gastos, magpataas ng transparency, at magpalawak ng liquidity, lalo na para sa mga asset na tradisyonal na hindi gaanong likido. Idinagdag niya na binigyan ng Kongreso ang Komisyon ng pangkalahatang kapangyarihan sa exemption nang ipatupad nito ang National Securities Markets Improvement Act, na nag-amenda sa Exchange Act, at na ang mga money market funds, index funds, at exchange-traded funds ay mga halimbawa ng mga produkto at modelo na lumago mula sa mga naunang paggamit ng kapangyarihang iyon.

Sinabi ni Uyeda na ang exemption ay dinisenyo upang kontrolado, na sumasailalim sa mga limitasyon sa simbolo at mga limitasyon sa dami na kinakalibrate ng mga antas ng limit up at limit down, na may mga kundisyon kabilang ang pampublikong paunawa, transparency ng transaksyon, koordinasyon ng paghinto, mga libro at rekord, at mga teknolohikal na pangangalaga. Idinagdag niya na ang datos ng transaksyon na nakabatay sa dolyar ng U.S., kabilang ang presyo, laki, oras, address ng pool, sukat ng pool sa pagtatapos ng araw, at pang-araw-araw na dami, ay magiging pampublikong magagamit sa regular na mga pagitan upang mabawasan ang asymmetry ng impormasyon, suportahan ang pagmamanman, at payagan ang pag-aaral ng kalakalan ng securities gamit ang exemption. Inilarawan niya ang ginhawa para sa mga liquidity provider bilang iniangkop at nilayon upang magbigay ng malinaw na regulasyon kapag natugunan ng mga kalahok sa merkado ang mga kundisyon kabilang ang pagsisiwalat at pagtatago ng rekord.

Sinabi ni Uyeda na aktibong humihiling ang Komisyon ng puna hinggil sa maraming aspeto ng exemption at sa kasalukuyang disenyo nito, at na ang detalyado, suportadong datos na mga komento, na ideal na may kasamang mga sukatan, case study, pagsusuri ng insidente, at mga operational na salaysay mula sa mga live o test na kapaligiran, ay makatutulong sa pagsusuri ng mga trade‑off at paghubog ng mga susunod na panukala. Nagpasalamat siya sa mga kawani ng Division of Trading and Markets at ng Office of the General Counsel, pati na rin sa Crypto Task Force na pinamumunuan ni Commissioner Hester Peirce, para sa kanilang gawain sa exemption. Ang kautusan ay ilalathala sa SEC.gov at sa Federal Register.