Ang pag-unlad ng mga digital na securities

Ni Dave Hendricks, CEO at kapwa tagapagtatag ng Vertalo

Marami nang nagbago sa larangan ng mga token na kumakatawan sa securities mula noong 2018. Noon, maraming kalahok ang sumunod sa uso dahil inakala nilang ito ang «ICO: ang kasunod na kabanata». Ngunit dahil sa mga hamong teknikal, pangregulasyon, at pampinansiya, maraming naunang negosyo ang nagsara, nagbago ng direksiyon, o nawala. Ang mga nagpatuloy ay patuloy ding nagpaunlad ng kanilang mga proyekto at umangkop sa nagbabagong mga tuntunin sa securities. Sa pananaw ko noong 2022, ipinakikita ng kanilang karanasan na ang mga digital na securities — isang kapaki-pakinabang na tawag para sa mga tokenized security at digital na pribadong pamumuhunang itinuturing na securities sa batas — ay dumaraan sa malaking pagbabago at maaaring maging higit na mahalaga kaysa sa inaasahan maging ng kanilang mga tagasuporta. Inaasahan kong makikilala rin kalaunan ng mga dating kritiko ang pagbabagong ito.

Paano tayo nakarating dito? Hindi naging madali ang paglalakbay

Sa anim na taon mula nang simulan namin noong tag-init ng 2016 ang negosyong magiging Vertalo, nasaksihan namin ang malaking paglago ng merkado ng crypto. Mula sa maliit na pangkat ng mga unang mahilig sa teknolohiya, umabot ito sa daan-daang milyong taong may cryptocurrency o NFT, ayon sa mga pagtatantiyang binanggit noon. Kapansin-pansin ang paglawak na iyon.

Dumaan sa malakas na paglago ang crypto, DeFi, at mga NFT, at tila magkakaugnay ang kanilang takbo. Sa artikulong ito noong 2022, binanggit ko ang 71.3 milyong Ethereum wallet, 114 milyong account na may BTC, 21% ng mga nasa hustong gulang na Amerikano na nagkaroon ng crypto, 89 milyong Coinbase account, 81 milyong Blockchain.com wallet, 31.8 milyong NFT na naipagpalit, at 1.84 milyong kalahok sa pangangalakal sa OpenSea. Magkakaiba ang mga makasaysayang panukat na ito; hindi sila maituturing na magkakatumbas na bilang ng natatanging gumagamit. Maaaring maraming wallet o account ang isang tao. Gayunman, malaki ang saklaw: kinailangan ng broadband internet ng maraming taon at bilyon-bilyong dolyar na pamumuhunan mula sa mga institusyon upang maabot ang katulad na lawak.

Bilang paghahambing, binanggit ko ang humigit-kumulang 60 milyong Amerikanong sumali sa mga planong pangretiro na 401(k) noong 2021. Ilang labing-apat na taong gulang ang may ganoong plano o account para sa pamumuhunan sa securities? Ipinakikita nito ang magkaibang pangkat ng gumagamit, hindi ang pagkakapantay ng mga produkto o panganib.

Kahit marami ang namumuhunan kapwa sa crypto, NFT, at tradisyonal na mga stock, tila hindi nakasabay sa paglago ang industriya ng mga token na kumakatawan sa securities. Kapansin-pansin ito dahil ang mga token na iyon mismo ang nag-uugnay sa teknolohiya ng crypto at tradisyonal na pananalapi.

Bakit natagalan ang pag-unlad ng isang ideyang tila napakamakatwiran? Kailan magkakaroon ng ganap na puwesto sa merkado ang mga digital na securities — marahil ay mas angkop na tawag kaysa security tokens?

Kung tulad ko noon ay naniniwala kang patuloy na magiging digital ang mga pribadong pamumuhunan, maaaring sabihing ang panahon para sa mga digital na securities ay ngayon. Noong 2022, inaasahan kong ang pagbaba ng mga stock na nakalista sa palitan at ng crypto ay maaari pang magpabilis sa paggamit nito. Nakakita ako ng pagkakataong gawing makabago ang mga pribadong asset sa pamamagitan ng mga digital na distributed ledger na malayang mapangangasiwaan. Pananaw ito sa hinaharap, hindi katiyakang magiging digital ang lahat ng asset o tiyak na darating ang isang ginintuang panahon.

Ngunit kailangan munang balikan ang mga balakid at hamon mula sa unang bugso ng interes noong unang bahagi ng 2018. Ang Polycon na minsan lamang idinaos ng Polymath ay naging tila di-opisyal na panimulang palatandaan ng panahong iyon para sa industriya.

Noong 2017–2018, nagsimulang mabuo ang sektor sa pamamagitan ng mga proyektong gaya ng tZERO, na nakatuon sa alternative trading system o ATS, at Polymath, na nakatuon sa teknolohiya ng tokenization. Nabigo ang marami pang naunang proyekto ng pag-isyu. Naging hadlang din ang magkakaibang pananaw sa halaga ng tokenized securities, kakulangan ng kapani-paniwalang alok, at mga suliraning teknikal at legal.

May mga mamumuhunang kailangang mag-ingat ng sarili nilang mga token at tuwirang kumumpleto ng transaksiyon kasama ang katapat na partido. Magkaiba ang pag-iingat ng asset at ang settlement: ang una ay tungkol sa pagkontrol at pagprotekta sa asset; ang ikalawa ay ang pagtapos ng paglilipat at pagbabayad. Umiiral na ang tuwirang kalakalan sa mga pribadong asset, at hindi awtomatikong nalulutas ng blockchain ang mga problema nito. Ang pagtatangkang lubos na i-desentralisa ang mahihinang alok, upang magmukhang kaakit-akit na ICO ang securities na iniaalok sa ilalim ng eksepsiyon sa pagpaparehistro, ay nagdulot ng panganib sa reputasyon at ng mga bihirang pangyayaring may malaking pagkalugi. Hindi inaalis ng eksepsiyon sa pagpaparehistro ang lahat ng tuntunin sa securities. Sumunod ang halos dalawang taong paghahanap ng modelong maisasagawa.

Sa panahong iyon, nagsagawa ang Vertalo ng sarili nitong STO, o pag-aalok ng mga token na kumakatawan sa securities. Natukoy namin ang mga kakulangan, lalo na sa karanasan ng gumagamit at interface. Dahil dito, nagbago kami ng direksiyon noong 2018 upang maging digital na transfer agent na tumutulong sa mga talaan ng may-ari at paglilipat ng securities, at naglalayong pasimplehin ang pag-isyu, pamamahala, at kalakalan. Kahit may dating abogado ng SEC sa mga tagapagtatag, hindi pa namin lubos na nauunawaan ang laki ng hamon.

Noong Hulyo 2019, nagkaroon ng di-inaasahang pagbabago nang maglabas ang mga kawani ng SEC at FINRA ng magkasanib na pahayag tungkol sa pag-iingat ng digital na securities ng mga broker-dealer. Tinalakay nito ang mga problema sa pagsunod sa tuntunin, kabilang ang proteksiyon at pagkontrol sa mga asset ng kliyente. Pananaw ito ng mga kawani, hindi bagong batas o pangkalahatang pahintulot sa pag-iingat ng asset. Mababasa ang pahayag dito.

Sa obserbasyon ko, ang bahagyang paglilinaw na iyon ay nagtulak sa ilang hindi gaanong matiyagang kalahok na talikuran ang kanilang mga platform sa pag-isyu at pangangalakal. Kailangan ng bisyon, determinasyon, at marahil ay malaking pag-asa upang maniwalang tatanggapin din ng mga tagapangasiwa ang iyong pananaw sa merkado.

Dumating ang isang mahalagang pagbabago noong Setyembre 25, 2020 sa pamamagitan ng no-action letter ng mga kawani ng SEC sa FINRA, na mababasa dito. Tumutukoy ito sa settlement na may tatlong hakbang sa ilang ATS na ang mga operator ay hindi nag-iingat ng asset ng kliyente. Isa itong may-kondisyong pananaw sa pagpapatupad ng tuntunin, hindi pangkalahatang pag-apruba sa pag-iingat ng mga digital na asset. Pagkatapos, noong Disyembre 23, 2020, pinagtibay ng SEC ang isang pahayag tungkol sa pag-iingat ng mga espesyalisadong broker-dealer. Inilathala ito noong Pebrero 26, 2021 at nagkabisa noong Abril 27, 2021. Inilarawan nito ang may-kondisyong hindi pagsasagawa ng ilang hakbang sa pagpapatupad sa loob ng limang taon, para lamang sa isang bahagi ng tuntunin sa proteksiyon ng kliyente. Nanatili ang iba pang obligasyon sa batas ng securities. Ang mga kumpanyang ito ay tinawag na special purpose broker-dealers.

Sa ganitong diwa, sinabi ko noong 2022 na tunay na lumakas ang sektor noong 2021, nang magsimulang sumuporta sa reguladong pangangalakal sa mas malaking saklaw ang malalaking pag-isyu at platform. Pagtataya ko ito sa pag-unlad, hindi pahayag na walang security token o reguladong aktibidad bago iyon.

Para sa masisigasig na tagasuporta at mamumuhunan sa DeFi at NFT, maaaring hindi gaanong kapanapanabik ang mga bumubuo ng sektor na ito. Nagtatrabaho sila nang malayo sa pansin ng publiko, gaya ng mga hindi tinanggap sa samahang pangkolehiyo na nauwi sa sopa sa pelikulang Animal House.

Gayunman, maaaring dumating sa huli ang masisipag na «boy scout» ng sektor upang tumulong, maabot ang tuktok, at gumanap ng pangunahing papel sa itinuturing kong malaking pagbabago sa mga pamilihan ng kapital mula nang umusbong ang korporasyong may mga sapi. Ang optimistikong pagtatapos na ito ay pag-asa ko bilang may-akda noong 2022, hindi isang garantisadong resulta ng merkado.