Mga Aral ng Pagbagsak ng Terra tungkol sa Katumpakan ng Datos ng Blockchain

Nang sumabay ang paghina ng crypto market sa pagbagsak ng Terra noong 2022, naging malinaw ang halaga ng pag-unawa sa datos ng merkado. Matagal nang tanong kung gaano kalawak ang larawang ibinibigay ng datos na nakatala mismo sa blockchain, o on-chain data. Binanggit na ng Chainalysis noong 2019 ang problema ng pekeng trading volume sa mga palitan. Isang pag-aaral sa mga salik ng crypto market mula sa World Bank ang nagpakita ng mga limitasyon ng pag-aaral lamang sa mga transaksyong nasa blockchain. Binanggit ng ulat ang pagtatantiya ng industriya na humigit-kumulang anim na beses ang dami ng transaksyon sa labas ng blockchain kaysa sa loob nito: mga US$16 trilyon kumpara sa US$2.8 trilyon noong unang kalahati ng 2021. Magkakaiba ang saklaw ng mga pagtatantiya; inilalarawan din ng ulat ang US$16 trilyon bilang kabuuang volume na kasama ang off-chain na kalakalan. Hindi saklaw ng on-chain dataset ang kalakalang nakatala lamang sa pribadong order book ng mga tagapamagitan, gaya ng pagbili o pagbenta gamit ang karaniwang salapi at pagpapalit ng mga crypto-asset sa mga talaang iyon.

Hindi ginagawang walang silbi ng kakulangan sa kumpletong datos ang mga tala sa blockchain. Isang halimbawa ng halaga nito ang pagsusuri sa pagbagsak ng Terra ng koponan ng mga mananaliksik ng Nansen. Sinundan nila kung paano nag-withdraw ang ilang wallet ng UST mula sa Anchor sa Terra, inilipat ito sa Ethereum sa pamamagitan ng Wormhole, at ipinagpalit ang malalaking halaga sa iba pang stablecoin sa mga liquidity pool ng Curve. Dahil limitado ang liquidity, naging marupok ang pagkakapantay ng UST sa iba pang stablecoin. Mukhang sinamantala rin ng ilang wallet ang pagkakaiba ng presyo sa Curve at mga sentralisadong palitan. Hinamon ng Nansen ang paliwanag na iisang umaatake lamang ang nagpahina sa UST, at itinuro ang mga desisyon sa pamumuhunan ng ilang may malalaking puhunan. Hindi nito pinasya ang lahat ng motibo o posibleng pangyayari sa labas ng blockchain. Tungkol ito sa pagbagsak noong Mayo 2022, bago ang bagong Terra chain na madalas tawaging Luna V2.

Tinalakay rin sa artikulo ng Forbes noong Mayo 27, 2022 ang mga limitasyon ng on-chain metrics. Ayon sa pagsubaybay ng Glassnode, naubos ang laman ng mga reserve wallet ng Luna Foundation Guard (LFG), na may kabuuang 80,394 BTC, noong Mayo 9–10. Mga 52,189 BTC ang ipinadala sa Gemini sa pamamagitan ng OTC intermediary at kalaunan ay inilipat pa, kabilang sa Binance; 28,205 BTC ang direktang ipinadala sa Binance. Ipinapakita ng paglilipat kung saan napunta ang mga coin; ang ulat tungkol sa pagbenta ay nakabatay rin sa paliwanag ng LFG. Hindi ibig sabihin ng bumababang balanse sa mga palitan na nababawasan ang lahat ng kalakalan: maaari pa ring suportahan ng bitcoin sa ibang kustodiya ang aktibong pangangalakal. Sa Forbes, tinantiya ni Josh Olszewicz ng Valkyrie na maaaring hawak ng mga ETF, ETP at balanse ng mga kumpanya ang karagdagang mga 7% ng umiikot na suplay. Hindi ito natuklasan ng World Bank kundi pagtatantiyang iniulat sa Forbes. Binanggit din doon na posibleng nakatulong sa 17.3% na pagbaba ng presyo noong Abril 2022 ang pagbenta ng halos 15,000 BTC mula sa mga produktong nakalista sa palitan at mga closed-end fund. Hindi nito pinatutunayang iyon ang sanhi ng buong pagbaba. Kailangang tingnan ang kalakalan sa loob at labas ng blockchain. Sa ulat ng World Bank, tinalakay rin na maaaring hindi gaanong sensitibo ang mga pandaigdigang institusyon sa kalagayang pang-ekonomiya ng isang bansa. Maaari silang magbigay ng trading, market-making at kustodiya sa maraming bansa at magkaroon ng magkakaibang operasyon. Mahina rin ang nakitang ugnayan ng lokal na salik at maliliit na transaksyon, at iniwan ng mga mananaliksik ang mas malalim na pagsusuri sa susunod na pag-aaral. Mga ugnayan ito sa kanilang dataset, hindi pangkalahatang tuntunin para sa bawat mamumuhunan.

Isa pang interpretasyon ang inilahad ni Arthur Hayes noong Hunyo 2022. Isinalaysay ng co-founder ng 100x ang hayagang hindi pa napatutunayang teorya ng isang kakilala tungkol sa mga venture-capital firm na gustong maisakatuparan ang kita sa LUNA na may maliit na direktang epekto sa merkado. Makikita sa blockchain ang malalaking tuwirang pagbenta. Pinapayagan ng protocol na sunugin ang LUNA na nagkakahalaga ng US$1 upang lumikha ng 1 UST, at kabaligtaran; hindi ito palitan ng isang LUNA token sa isang UST token. Sa teorya, ginawang UST ng mga mamumuhunan ang LUNA at saka ipinagpalit ang UST sa iba pang stablecoin sa OTC trading, o direktang kalakalan sa pagitan ng mga partido sa tulong ng tagapamagitan. Ang maliit na agarang epekto sa presyo ay bahagi ng teorya, hindi garantiya ng matatag na presyo ng LUNA o peg sa dolyar. Binanggit sa orihinal ang dating pinakamataas na presyong humigit-kumulang US$118. Tinantiya ng kakilala ni Hayes ang mga daloy sa halos US$5 bilyon. Inilarawan ni Hayes kung paano maaaring pahinain ng sobrang UST kumpara sa USDT at USDC sa Curve ang peg, at lumikha ng pababang siklo habang nawawala ang tiwala. Inilarawan sa orihinal na artikulo ang tinatawag na death spiral bilang mga US$50 bilyong nawalang halaga. Hindi napatunayang konklusyon tungkol sa kung sinong mamumuhunan ang sanhi ng pagbagsak ang teorya at pagtatantiya.

Nagbigay rin ang on-chain data ng pananaw sa pagbaba ng presyo ng Bitcoin noong Mayo 2022, kasama ng mga salik sa labas ng blockchain gaya ng patakaran sa interes ng Fed. Inihambing ni Raghu Yarlagadda, CEO ng FalconX, sa Forbes ang pakinabang nito sa pagtanggap ng quarterly na impormasyon ng Apple (AAPL ) nang real time sa halip na maghintay ng 90 araw. Paghahambing ito tungkol sa agarang impormasyon. Ayon sa datos ng Glassnode na iniulat ng Forbes, mahigit 53,000 BTC ang netong pumasok sa mga palitan noong Mayo 9, hindi US$53,000, ang pinakamalaking netong pagpasok sa isang araw mula Nobyembre 2017. Maaaring malaking bahagi nito ang mula sa pagsisikap ng LFG na ipagtanggol ang UST. Pagkaraan nito, bumaba ang Bitcoin sa bahagyang lagpas US$25,000, pinakamababa mula huling bahagi ng 2020. Nakatulong sa takot sa merkado ang daloy at pagbenta ng LFG, ngunit hindi nito mag-isang pinatutunayan ang buong sanhi ng pagbaba.

Ang konklusyon ko sa komentaryong ito noong 2022 ay dapat isaalang-alang ng mga mamumuhunan at mangangalakal ang datos sa loob at labas ng blockchain. Ipinapakita ng Terra ang halaga ng pagsubaybay sa malalaking kalahok gaya ng mga venture-capital firm at sa araw-araw na datos ng Bitcoin. Mahalaga rin sa tiwala ang katapatan ng mga palitan tungkol sa off-chain trading volume, lalo habang tumitindi ang panawagan sa regulasyon dahil sa pagbagsak. Binanggit ko rin ang imbestigasyon ng Reuters noong Hunyo 6, 2022 tungkol sa sinasabing ilegal na daloy na hindi bababa sa US$2.35 bilyon sa pamamagitan ng Binance. Tinutulan ng Binance ang mga datos at pamamaraan. Ang pahayag na lipas ang impormasyon ay ang pagtatasa ko sa orihinal na komentaryo, hindi napatunayang konklusyon ng imbestigasyon. Binibigyang-diin din ng pagtatalong ito ang halaga ng tumpak na datos para sa lahat ng may kaugnayan sa industriya ng crypto.