CFTC Nagpasya na Alisin ang Bihirang Ginagamit na Mandato ng Order Book para sa Karamihan ng mga Swap na Ipinagbibili sa mga SEF

Inilatag ng Commodity Futures Trading Commission noong Agosto 20, 2026 ang panukalang alisin sa mga swap execution facility ang matagal nang obligasyong magpanatili ng elektronikong order book para sa bawat swap na kanilang inililista, matapos mapagtanto na halos hindi kailanman ginagamit ng mga kalahok sa merkado ang mga aklat na iyon para sa mga swap na namamayani sa dami ng kalakalan sa venue. Ang Notice of Proposed Rulemaking ay magbabago sa mga patakaran ng ahensya hinggil sa swap execution facility upang hindi na kailangang mag-alok ng order book ang mga venue para sa tinatawag ng regulasyon na permitted transactions.

Ang mga swap execution facility, o SEF, ay mga reguladong venue ng kalakalan na nilikha ng Dodd-Frank Act upang ilipat ang over‑the‑counter na mga swap sa mga transparent at sinubaybayang plataporma. Ayon sa kasalukuyang alituntunin, bawat rehistradong SEF ay kailangang magpanatili ng order book, isang elektronikong sistema kung saan maaaring mag‑post at magtugma ng mga bid at alok ang mga kalahok, bilang pinakamababang functionality ng kalakalan para sa bawat swap na kanilang inililista. Ayon ngayon sa CFTC, ang kahilingang iyon ay lumampas na sa pagiging kapaki‑pakinabang para sa pinakamalawak na kategorya ng mga swap.

Ang alituntunin ay naghahati sa pagitan ng dalawang klase ng swap. Ang required transactions ay yaong nasasaklaw ng trade execution requirement sa Commodity Exchange Act, na nag‑uutos na ang ilang likidong, clearing‑eligible na mga swap ay ipagpalit sa isang SEF o itinalagang contract market. Ang permitted transactions ay lahat ng iba pa: mga swap na hindi sakop ng trade execution requirement, na ayon sa Komisyon ay halos eksklusibong isinasagawa nang hindi gumagamit ng order book. Ayon sa Komisyon, ang mga order book para sa permitted transactions ay “bihirang nagamit ng mga kalahok sa merkado para sa mga swap na ipinagpapalitan sa mga SEF kahit na ito ay magagamit para sa lahat ng swap na inililista ng mga SEF para sa kalakalan,” na naiiba sa mga aklat na pinapanatili para sa required transactions.

“Ang hakbang ngayong araw ay nagpapatuloy sa pangako ng ahensya na magtakda ng pinakamababang epektibong antas ng regulasyon para sa mga kalahok sa merkado,” sabi ni Chairman Michael S. Selig sa anunsyo noong Agosto 20. “Sa pamamagitan ng pagtanggal ng labis na mga kinakailangan mula sa aming alituntunin, nananatiling tapat ang Komisyon sa kanyang prinsipyo‑batay na pamamaraan sa regulasyon.”

Inilatag ng CFTC ang panukala bilang isang tanong ukol sa mga mapagkukunan para sa mismong mga venue. Ang pag‑alis ng obligasyon ng order book para sa permitted transactions ay magbibigay sa mga SEF ng “kakayahang magpasya kung paano ilalaan ang kanilang mga mapagkukunan,” ayon sa pahayag, at maaaring “magpasigla ng karagdagang pag‑unlad at inobasyon sa mga pamamaraan ng execution” na mas angkop sa mga produktong inililista ng mga SEF. Karamihan sa mga institusyonal na swap ay dumadaloy sa pamamagitan ng request‑for‑quote system, kung saan ang buy‑side desk ay humihingi ng mga presyo mula sa hanay ng mga dealer, sa halip na sa pamamagitan ng central limit order book na kilala ng mga mangangalakal ng equity at futures.

Ang mga komento ay dapat isumite sa loob ng 30 araw mula sa paglalathala ng panukala sa Federal Register.

Ano ang Naiwan ng Panukala

Mas mahalaga ang mga carve‑out kaysa sa pagbabago para sa sinumang nag‑tratrade ng benchmark interest‑rate swaps. Ang kinakailangang order book ay nananatiling buo para sa required transactions — ang mga swap na isinama ng CFTC sa ilalim ng trade execution mandate sa pamamagitan ng mga determinations na made‑available‑to‑trade. Kasama sa grupong ito ang malalaking bahagi ng merkado ng dollar at sterling overnight index swap: noong Hulyo 2023, inaprubahan ng Komisyon ang MAT determination mula sa TW SEF na sumasaklaw sa spot‑starting at IMM‑dated na SOFR overnight index swaps na may tenor hanggang 30 taon, kasama ang mga kontrata ng SONIA, na inilalagay ang mga ito sa mga order book ng SEF at request‑for‑quote system.

Para sa mga instrumentong iyon, kailangang patuloy na magpanatili ng gumaganang order book ang mga SEF alinsunod sa pamantayan ng minimum trading functionality. Ang nagbabago ay ang peripheral na bahagi: libu‑libong listahan ng swap (mas hindi likidong mga tenor, mga pera, at mga estruktura na nasa labas ng execution mandate) kung saan pinapanatili ng mga venue ang mga order book na, ayon sa sariling konklusyon ng Komisyon, bihirang ginagamit ng mga kalahok.

Ang panukala ay tumatama rin sa isang obligasyon na epektibong hindi ipinatupad sa loob ng higit isang taon. Noong Hulyo 30, 2025, naglabas ang Division of Market Oversight ng CFTC ng isang no‑action letter na nagsasaad na hindi irekomenda ng staff ang pagpapatupad laban sa anumang SEF na tumangging magbigay ng central limit order book para sa mga swap na hindi sakop ng trade execution requirement. Ang iminungkahing alituntunin ay magko‑konbersyon ng pansamantalang posisyon ng staff na ito sa isang permanenteng amendment, na aalisin ang hindi pagkakatugma sa pagitan ng nakasulat na alituntunin at ng relief.

Ang direksyon ng pag‑usad ay pare‑pareho na sa loob ng maraming taon. Sa isang rulemaking noong Disyembre 2020, inalis ng Komisyon ang mga bahagi ng swap ng ilang kategorya ng package‑transaction mula sa kinakailangan ng order book, habang binanggit noong panahong iyon na ang mga SEF ay nanatiling obligadong mag‑alok ng order book para sa permitted transactions bilang bahagi ng pamantayan ng minimum trading functionality. Isasara ng bagong panukala ang natitirang puwang na iyon. Sinusundan nito ang pagbubukas ng ahensya noong Agosto 19, 2026 ng isang pagsusuri sa compute derivatives bilang unang GPU‑linked futures approach listing, isang pangalawang hakbang sa parehong deregulatory at market‑development agenda.

Ano ang Mangyayari Sunod

Ang panukala ay magkakabisa lamang pagkatapos makumpleto ang pormal na proseso ng komento. Ang paglalathala ng Notice of Proposed Rulemaking sa Federal Register ay nagsisimula ng 30‑araw na panahon para sa pampublikong komento, kung saan pagkatapos ay susuriin ng Komisyon ang mga isinumite at boboto para sa isang pinal na alituntunin. Hanggang sa ma‑adopt ang pinal na alituntunin, mananatili ang no‑action position ng Hulyo 2025 bilang operatibong relief para sa mga SEF na hindi nag‑aalok ng order book sa permitted transactions.