स्थिरकॉइन बाजार दो हिस्सों में विभाजित हो रहा है। सर्कल वह आधा जीत रहा है जो महत्वपूर्ण है।

सालों तक, “स्थिरकॉइन बाजार हिस्सेदारी” का मतलब एक ही आंकड़ा था: कंपनी के पास कितने डॉलर की कॉइन आउटस्टैंडिंग हैं। उस आंकड़े के अनुसार, टेथर का USDT अभी भी दिग्गज है, लगभग $184 बिलियन की सर्कुलेशन के साथ, जबकि सर्कल का USDC लगभग $73 बिलियन है। इस तरह से देखा जाए तो अंतर लगभग अजेय प्रतीत होता है।

वह आंकड़ा देखना भी गलत है।

दो अलग-अलग स्थिरकॉइन बाजार

आउटस्टैंडिंग कॉइन यह मापते हैं कि कितना पैसा पार्क किया गया है। यह यह नहीं बताता कि वास्तव में कितना पैसा घूम रहा है, या कौन बैंक, भुगतान कंपनी, या कॉरपोरेट ट्रेजरी के लिए इसे ले जाने के लिए भरोसेमंद है। ये दो अलग-अलग बाजार हैं जो एक ही टिकर प्रतीकों को पहनते हैं, और वे विपरीत दिशाओं में चल रहे हैं।

समायोजित लेनदेन वॉल्यूम पर, वह आंकड़ा विज़ा का ऑनचेन एनालिटिक्स डैशबोर्ड उपयोग करता है बॉट गतिविधि और एक्सचेंज-टू-एक्सचेंज शोर को हटाने के लिए, USDC ने 2026 की पहली छमाही में सभी स्थिरकॉइन गतिविधि का लगभग 70 प्रतिशत हिस्सा संभाला। USDT ने लगभग 25 प्रतिशत संभाला। छह साल पहले, चित्र पूरी तरह उलटा था: USDT ने समायोजित वॉल्यूम का लगभग 90 प्रतिशत संभाला और USDC 10 प्रतिशत से कम।

स्रोत: CoinDesk

यह कोई गोलाई परिवर्तन नहीं है। यह इस बात का पूर्ण उलट है कि बाजार किस पर वास्तविक भुगतान निपटाने के लिए भरोसा करता है, जबकि पुराना, मोटा मापदंड आउटस्टैंडिंग कॉइन अभी भी टेथर को पसंद करता है।

वह मीट्रिक जिसके बारे में बैंक और नियामक वास्तव में परवाह करते हैं

आउटस्टैंडिंग कॉइन एक स्नैपशॉट है। लेनदेन वॉल्यूम एक वोट है, जो हर दिन उन संस्थानों द्वारा दिया जाता है, जिनके पास गलत चयन करने से सबसे अधिक नुकसान हो सकता है। जब Standard Chartered and BNY ने इस वर्ष स्थिरकॉइन निपटान सेवाएँ बनाई, उन्होंने उन्हें USDC पर बनाया। यह ब्रांडिंग की दुर्घटना नहीं है। यह एक अनुपालन निर्णय है।

सर्कल ने जानबूझकर एक दशक तक खुद को नीरस बनाने में समय बिताया: यूएस-डोमिसाइल्ड, नकद और अल्पकालिक ट्रेजरी में डॉलर रिज़र्व, मासिक प्रमाणन, यूएस, ईयू और सिंगापुर में लाइसेंस। टेथर ने अपना व्यवसाय विपरीत तरीके से बनाया, एल साल्वाडोर और ब्रिटिश वर्जिन आइलैंड्स से संचालन करते हुए कम खुलासे के साथ, और यह यूएस और ईयू दोनों में अनरजिस्टर्ड बना हुआ है। एक्सचेंजों के बीच क्रिप्टो ले जाने वाले शौकीन या व्यक्ति के लिए यह अंतर लगभग नहीं दिखता। लेकिन नौ अंकों की वाइरिंग करने वाले बैंक के लिए यह पूरी निर्णय है।

टेथर ने अभी-अभी अपना पहला साफ़ ऑडिट पूरा किया है, जिसमें KPMG ने अगस्त 2026 में एक अनक्वालिफाइड राय जारी की। यह सही दिशा में एक कदम है, लेकिन सर्कल की गति को देखते हुए यह थोड़ा देर हो सकता है।

नियमावली अब दीवार बन गई है

यह निर्णय इस गर्मी में बहुत आसान हो गया। GENIUS एक्ट, जुलाई 2025 में कानून में हस्ताक्षर किया गया, ने संयुक्त राज्य को भुगतान स्थिरकॉइन के लिए पहला संघीय ढांचा दिया। जुलाई में, Office of the Comptroller of the Currency ने सर्कल की आवेदन को मंजूरी दी ताकि वह Circle National Trust खोल सके, एक राष्ट्रीय ट्रस्ट बैंक जो USDC की कस्टडी इन्फ्रास्ट्रक्चर को सीधे संघीय निगरानी में रखता है, और रिज़र्व प्रबंधन को भविष्य की क्षमता के रूप में योजना बनाई गई है।

यूरोप भी वही कहानी बताता है, लेकिन विपरीत दिशा से। जब MiCA, ईयू का क्रिप्टो फ्रेमवर्क, लागू हुआ, टेथर ने अनुपालन करने से इनकार कर दिया, नियमों को बहुत प्रतिबंधात्मक कहा। यूरोपीय एक्सचेंजों ने ईयू ग्राहकों के लिए USDT को डीलिस्ट करके जवाब दिया और टेथर ने अपना यूरो-डिनोमिनेटेड टोकन बंद कर दिया। सर्कल, जो पहले से ही MiCA-अनुपालन है, ने डिफ़ॉल्ट रूप से उस नियामक बाजार को विरासत में लिया। पैटर्न अब इतना सुसंगत है कि इसे एक नियम कहा जा सकता है: हर बार जब कोई प्रमुख अधिकार क्षेत्र वास्तविक स्थिरकॉइन नियम लिखता है, USDC उपयोग में आसान हो जाता है और USDT छूने में अधिक विषाक्त हो जाता है।

जब नियमावली अंतिम हो जाती है तो क्या होता है

इन सबका मतलब यह नहीं है कि टेथर गायब हो रहा है। USDT अभी भी ऑफशोर एक्सचेंजों पर प्रमुख ट्रेडिंग पेयर बना हुआ है, और आउटस्टैंडिंग कॉइन रातोंरात नहीं बदलते; सर्कल को टेथर की वर्तमान स्थिति से मेल खाने के लिए अपनी वर्तमान आपूर्ति को दोगुना से अधिक करना पड़ेगा। लेकिन वह स्थिर संख्या कल के बाजार का वर्णन करती है, न कि उस बाजार का जो अब एक अमेरिकी नियामक ढाँचे के तहत बनाया जा रहा है, जो अठारह महीने पहले मौजूद नहीं था।

यहाँ मेरी भविष्यवाणी है। 2027 के मध्य तक, USDC सभी मापदंडों से स्थिरकॉइन गतिविधि का स्पष्ट बहुमत लेगा जो वास्तव में आर्थिक उपयोग को दर्शाते हैं, न कि केवल समायोजित-वॉल्यूम आंकड़ा जहाँ यह पहले ही उस सीमा को पार कर चुका है। जैसे-जैसे GENIUS एक्ट के नियम अंतिम रूप लेते हैं और अधिक बैंक अपने स्वयं के नेटवर्क बनाने के बजाय नियामक रेल्स से जुड़ते हैं, जीतने वाले स्थिरकॉइन वे होंगे जिन्हें एक अनुपालन अधिकारी बिना विवाद के मंजूर कर सके। अभी, वह USDC है, और यह अभी दूर नहीं है।

यह गहरा बदलाव एक कंपनी के बैलेंस शीट से बड़ा है। पिछले दशक के अधिकांश समय, “स्थिरकॉइन” और “अनियमित” को लगभग समान माना जाता था, नियामकों द्वारा अभी तक न पहुँचे वित्तीय हिस्सों के लिए एक समाधान। वह युग समाप्त हो रहा है। अगला युग उन लोगों का होगा जो एक डॉलर को तुरंत, पारदर्शी रूप से, और ऐसे नियमावली के तहत ले जा सकें जिसे बैंक परीक्षक पहचानता है।

सर्कल पहले वहाँ पहुँच गया। बाकी बाजार, चाहे नियामित हो या अनियामित, अब उसकी छाया में निर्माण कर रहा है।