टोकनाइज़्ड टी-बिल्स का उदय

पिछले कुछ वर्षों में, मैक्रोइकोनॉमिक पृष्ठभूमि ने नाटकीय रूप से बदलाव किया है, जिससे निवेशक यूएस ट्रेजरी बिल्स की ओर रुख कर रहे हैं। वास्तविक दुनिया की संपत्तियों (RWAs) का टोकनाइज़ेशन एक प्रमुख प्रवृत्ति बनते हुए, क्रिप्टो अब अल्पकालिक यूएस सरकारी बांड्स को टोकनाइज़ करने की दिशा में बढ़ रहा है।

इस पृष्ठभूमि के बीच, डिजिटल एसेट फर्में, प्रोटोकॉल ट्रेजरीज़, और क्रिप्टो निवेश फंड, जो अक्सर स्थिरकॉइन्स में बड़ी मात्रा रखते हैं, विश्वसनीय निवेश की तलाश में हैं। टोकनाइज़्ड ट्रेजरीज़ इस आवश्यकता को पूरा करती प्रतीत होती हैं, जो उन्हें मुद्रास्फीति से सुरक्षा और रिटर्न कमाने का अवसर दोनों प्रदान करती हैं। यह व्यापक ध्यान के साथ मेल खाता है जो टोकनाइज़ेशन को मिल रहा है, विशेष रूप से टी-बिल्स के टोकनाइज़ेशन को। इन ब्लॉकचेन-आधारित यूएस ट्रेजरी, बांड्स, और मनी मार्केट फंड-आधारित टोकनों का बाजार मूल्य, RWA.xyz के अनुसार, $684.7 मिलियन है।

निवेश वातावरण की गतिशीलता को बाजार में बदलते यील्ड्स द्वारा और अधिक उजागर किया गया है। यूएस सरकारी बांड यील्ड्स के विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) के यील्ड्स से आगे निकलने के साथ टोकनाइज़्ड ट्रेजरीज़ की मांग बढ़ रही है। इस बीच, 2022 के क्रिप्टो मंदी के बाद DeFi यील्ड्स में गिरावट आई। इसके विपरीत, पारंपरिक बांड यील्ड्स में उछाल आया, जो यूएस फेडरल रिज़र्व की कार्रवाइयों से प्रभावित था।

इस विकसित हो रहे परिदृश्य में, नए खिलाड़ी प्रवेश कर रहे हैं, ब्लॉकचेन-आधारित ट्रेजरी उत्पाद जारी कर रहे हैं जो उच्च-यील्ड बचत खातों के समान कार्य करते हैं। MakerDAO इनमें से प्रमुख है, जो अल्पकालिक बांड्स में महत्वपूर्ण निवेश के साथ यूएस ट्रेजरी बिल्स की ओर मजबूत झुकाव दिखा रहा है।

इस कथा को पूरक करते हुए, व्यापक वित्तीय समुदाय इसका ध्यान दे रहा है। Franklin Templeton ने Security Token Market (STM) द्वारा आयोजित TokenizeThis सम्मेलन में टोकनाइज़ेशन के महत्व पर चर्चा की, जो ब्लॉकचेन-आधारित एसेट्स के लिए एक प्रमुख ओरेकल है।

टी-बिल टोकनाइज़ेशन में बढ़ती रुचि क्यों?

हालिया टोकनाइज़ेशन समिट के दौरान, STM ने टोकनाइज़्ड टी-बिल के उदय पर चर्चा करने के लिए एक प्रभावशाली पैनल आयोजित किया। यह पैनल Security Token Advisors के रिसर्च प्रमुख पीटर गैफ़नी द्वारा होस्ट किया गया, जिसमें Arca के अध्यक्ष जेराल्ड डेविड; Swarm Markets के सह-संस्थापक एवं सीईओ फिलिप पिपर, और Maple Finance के सीईओ एवं सह-संस्थापक सिड पॉवेल, साथ ही Franklin Templeton के मुईर शामिल थे।

ट्रेजरीज़ पर बढ़ते फोकस के बारे में बात करते हुए, मुईर ने कहा कि यह “वास्तव में सिर्फ एक प्रोटोटाइपिक विकल्प” है। उन्होंने बताया कि हाल ही तक, ट्रेजरी यील्ड्स मूलतः शून्य थीं। इसलिए, ऐसे उत्पाद की पेशकश के पीछे कोई व्यावसायिक इरादा नहीं था, लेकिन वर्तमान बढ़ती दरों के माहौल में, “अब इसके आसपास कुछ व्यावसायिक अवसर हैं।”

लेकिन प्रमुख एसेट मैनेजमेंट फर्म केवल ट्रेजरीज़ तक सीमित नहीं है; बल्कि, उन्होंने तकनीक विकसित की है जिसे टोकनाइज़्ड रूप में सभी प्रकार के पूल्ड निवेश वाहनों के लक्ष्य स्थिति समाधान के रूप में उपयोग किया जा सकता है।

इसी कारण, जब Arca ने पहली बार यूएस ट्रेजरी फंड बनाना शुरू किया, तब दरें अभी जैसी नहीं थीं। डेविड ने कहा कि विचार यह था कि ट्रेजरीज़ को एक प्रूफ़ कॉन्सेप्ट के रूप में उपयोग किया जाए और कम अस्थिरता वाले और नियामकों के लिए “आसान समझ में आने वाले” बाजारों के लिए एक नया पूल वाहन बनाया जाए। लेकिन अब जब दरें बढ़ रही हैं, तो ट्रेजरीज़ पर बहुत ध्यान केंद्रित हो रहा है, और “इस बाजार में क्रिप्टो खिलाड़ी स्पष्ट रूप से यील्ड-प्रदान करने वाले एसेट्स प्राप्त करने के लिए बहुत उत्सुक हैं,” उन्होंने जोड़ा।

Maple Finance के लिए, हालांकि, टी-बिल्स एक स्वाभाविक विकल्प थे क्योंकि यह सभी के लिए समझने में सरल उत्पाद है। वर्तमान में, इस के आसपास एक दिलचस्प अनुप्रयोग यह है कि ट्रेडिंग फर्में गैर-यील्ड वाले कोलेटरल का उपयोग करके अपने ट्रेडों को कोलेटरलाइज़ कर रही हैं और अब टोकनाइज़्ड टी-बिल्स को योग्य कोलेटरल के रूप में स्वीकार करने में रुचि रख रही हैं ताकि उनके बंधे हुए फंडों पर बेहतर पूंजी दक्षता प्राप्त हो सके, पॉवेल ने कहा।

उपयोगकर्ताओं के निवेश व्यवहार के बारे में बात करते हुए, पॉवेल ने विभिन्न प्रकार के निवेशकों पर अंतर्दृष्टि प्रदान की। उन्होंने बताया कि जो अपने पूंजी को संरक्षित करना चाहते हैं, जैसे कि एक स्टार्टअप जिसने सीरीज़ राउंड उठाया है, वे अपेक्षाकृत निष्क्रिय होते हैं और कुछ विभिन्न प्रदाताओं में एक्सपोजर फैलाते हैं। दूसरी ओर, परिष्कृत निवेशक, उच्च शुद्ध मूल्य वाले या यील्ड फंड, अधिक सक्रिय आवंटन में शामिल होते हैं क्योंकि वे बेहतर अवसर की प्रतीक्षा कर रहे होते हैं, उन्होंने जोड़ा।

टोकनाइज़ेशन प्रवृत्ति के लिए आगे क्या है?

2020 में, विश्व भर के केंद्रीय बैंक ने COVID-19 के प्रभावों से निपटने के लिए दरें घटाई, और फेड ने प्रभावी रूप से उन्हें लगभग शून्य तक ले गया। फिर, मई 2022 में, फेड ने 0.25% की दर वृद्धि को मंजूरी दी, जो दिसंबर 2018 के बाद पहली वृद्धि थी, ताकि बढ़ती महंगाई को संबोधित किया जा सके।

तब से, फेड ने बेंचमार्क उधारी लागत को 525 बेसिस पॉइंट्स बढ़ा दिया है, और वर्तमान में यह 5.25%‑5.5% की सीमा में है, जो लगभग 22 वर्षों में सबसे अधिक है। यह तरलता सख्ती चक्र पिछले वर्ष के क्रिप्टो बाजार गिरावट का एक हिस्सा कारण था।

लेकिन जबकि उच्च दरों का नकारात्मक प्रभाव है, यह नया माहौल अधिक उपयोग मामलों को भी जन्म दे सकता है। Swarm Markets के पिपर के अनुसार, जो सार्वजनिक स्टॉक्स और बांड्स को टोकनाइज़ करने वाली एक हाइब्रिड संस्था है, यह माहौल उन “DeFi प्लेटफ़ॉर्म्स के लिए लाभदायक होगा जो वास्तविक टी-बिल्स के नाभिक को लेकर उससे डेरिवेटिव उत्पाद बना सकते हैं,” और यह केवल संस्थागत पक्ष के कस्टोडियंस तक सीमित नहीं है।

“हमें वास्तव में बुनियादी तत्वों तक जाना होगा यह सुनिश्चित करने के लिए कि यह वास्तव में दिवालिया सुरक्षा प्रदान करता है,” ताकि लोग वास्तव में उस एसेट पर भरोसा कर सकें, जैसा कि इसे वर्णित किया गया है, पिपर ने जोड़ा।

लेकिन साथ ही, यह नियमन के महत्व को और बढ़ाएगा, जैसा कि Arca के डेविड ने बताया कि जब टी-बिल्स के साथ काम किया जाता है, तो आप फंड अकाउंटिंग, डिस्ट्रिब्यूटर, और सभी उन तत्वों से निपट रहे होते हैं जो वास्तविक समय में सत्यापित करते हैं कि आप जिन एसेट्स का उल्लेख कर रहे हैं, वे एक कस्टोडियन के पास रखे जा रहे हैं, और वे जहाँ हैं, पूरी पारदर्शिता के साथ रखे जा रहे हैं।

इस नियामक पहलू में जोड़ते हुए, Franklin Templeton के मुईर ने कहा कि यह आने वाले वर्षों में टोकनाइज़ेशन क्षेत्र के लिए एक वास्तविक बाधा होगी।

नई सुविधाओं और क्षमताओं के संदर्भ में, यहाँ एक प्रकार का अवधारणा उभर रही है, जहाँ एक काफी पुराने पूर्ण निवेश वाहन संरचना, जिसे 40 Act फंड कहा जाता है, में नई जान फूँकी जा रही है, कम से कम यूएस के मामले में,” मुईर ने कहा, जोड़ते हुए; जबकि इन सुविधाओं में से कुछ पूरी तरह नई हैं जो पहले कभी नहीं देखी गईं, कुछ वास्तव में केवल वही चीज़ के बहुत तेज़ और अधिक सूक्ष्म संस्करण हैं जो पहले हुए थे।

मुईर ने दिखाया कि ट्रांसफर क्षमता में, 40 Act फंड के दो अधिकृत धारक एक-दूसरे के बीच शेयर ट्रांसफर कर सकते हैं। हालांकि, पारंपरिक माहौल में ऐसा करने की प्रक्रिया काफी जटिल और समय-साध्य है।

अब, ब्लॉकचेन तकनीक का उपयोग करके, हमारे पास वही क्षमता है, लेकिन यह बहुत तेज़ है, कम लेटेंसी और अत्यधिक कम लागत के साथ। लेकिन तकनीकी रूप से इसे चालू करना काफी सरल है, “नियामक माहौल यहाँ वास्तविक बाधा है, क्योंकि वे जो विचार करते हैं, वे खतरे जो वे मानते हैं, और जोखिम जो वे देखते हैं, वे काफी अलग हैं,” मुईर ने कहा।

“जब आप वही कार्यक्षमता लेते हैं और इसे बहुत तेज़, बहुत तेज़, बहुत आसान बनाते हैं, तो यह अगले एक से तीन साल के समयावधि में वास्तव में एक कठिन लड़ाई होगी,” उन्होंने जोड़ा।

परिचालन में बाधाएँ

नियामक पहलू की बात आती है, तो पूरी क्रिप्टोकरेंसी उद्योग को बढ़ती जांच का सामना करना पड़ा है, जहाँ विश्व भर की सरकारें एक ढांचा स्थापित करने और इसे अपने नियामक अधिकार क्षेत्रों में लाने के लिए भाग रही हैं। लेकिन कोई एकरूपता नहीं है।

उदाहरण के लिए, यूरोप में, MiCA ने क्षेत्र भर में क्रिप्टो-एसेट-संबंधित सेवाओं के नियामक आवश्यकताओं को सामंजस्यपूर्ण बनाने के लिए एक व्यापक कानूनी ढांचा पेश किया, जबकि यूएस नियामकों ने क्रिप्टो एसेट्स और एक्सचेंजों पर कड़ी कार्रवाई की है।

इसलिए, टोकनाइज़ेशन की बात आती है, मुईर मानते हैं कि हम नियामक समुदाय में चल रहे FOMO को देखते रहेंगे, जहाँ कुछ अधिकार क्षेत्रों और उनके नियामक प्रयोग को अधिक अनुमति देने और उत्पादों को अपने अर्थव्यवस्थाओं में व्यापक रूप से लाइव करने और निवेशकों के लिए अधिक क्षमता सक्षम करने के लिए अधिक इच्छुक होंगे। दूसरी ओर, ऐसे नियामक हैं जो अपनाने में हिचकिचा रहे हैं, और “इस मामले में पीछे रहने वाले नियामकों पर राजनीतिक दबाव लागू किया जाएगा।”

मुईर के अनुसार, वर्तमान में, नियामकों में वैश्विक स्तर पर इन क्षमताओं और इस नई वित्तीय सेवाओं की उपस्ट्रेट को सक्षम करने की इच्छा और इन चीज़ों के यांत्रिक रूप से कैसे काम करते हैं, इस समझ में बड़ी असमानता है।

“तो मेरी राय में, हम अभी भी इस यात्रा के मध्य बिंदु पर हैं, हम अभी अंत स्थिति के करीब नहीं हैं जहाँ वैश्विक नियामकों के बीच इस बात की सामान्य समझ हो कि ये चीज़ें वास्तव में कैसे कार्य करेंगी, और उन्हें कार्य करने की सामान्य इच्छा भी नहीं है,” उन्होंने जोड़ा।

जबकि पिपर मानते हैं कि मुद्रा प्रतिबंधों के कारण उद्योग को अधिक क्षेत्रीय रूप से सोचना चाहिए, पॉवेल आशावादी हैं कि हम अब अधिक “क्रॉस बॉर्डर रेपो लेनदेन देखेंगे क्योंकि आपके पास ये टोकनाइज़्ड कम जोखिम या कम जोखिम वाले उपकरण हैं।”

हालांकि स्थानीय क्रिप्टो मूल अभिनेता वर्तमान में इन उत्पादों के उपयोगकर्ता हैं, मुईर कहते हैं, जब वितरण समुदाय मध्यस्थों को हटाने से मिलने वाली दक्षता लाभ को समझेगा और नियामकों को तृतीय पक्षों के माध्यम से वितरित करने की अनुमति होगी—जो ठंडे निवेश और सार्वजनिक वाहन उद्योग में सामान्य है—तो यह एक महत्वपूर्ण अनलॉक होगा।

लेकिन अभी के लिए, संयुक्त राज्य में तकनीकी सिक्योरिटीज़ के तृतीय पक्ष वितरण के लिए आवश्यक लाइसेंसिंग के बारे में पर्याप्त नियामक स्पष्टता नहीं है। लेकिन “यह संभव है,” मुईर ने कहा, क्योंकि यह काफी सरलता से दिखाया जा सकता है कि यह एक अधिक विश्वसनीय और सुरक्षित माहौल है, जिसमें बेहतर जानकारी है, बनिस्बत उन विभिन्न कंपनियों द्वारा रखे गए एकल डेटाबेस के, जिन्हें एक साथ मिलाना और फिर समय-समय पर सिंक करना पड़ता है।

अभी के लिए, नियामक सार्वजनिक ब्लॉकचेन द्वारा लाई गई क्षमता को सक्षम करने के लिए छोटे कदम उठा रहे हैं ताकि वे प्रणालीगत जोखिमों को पूरी तरह समझ सकें और इन उत्पादों के वास्तविक परिणामों को पूरी तरह समझ सकें, इससे पहले कि वे वैश्विक अर्थव्यवस्था का एक बहुत महत्वपूर्ण हिस्सा बनें, मुईर ने टोकनाइज़ेशन समिट में बताया, जो रिटेल और संस्थागत दोनों दर्शकों को लक्षित करता है।

यह एक बहु-दशकीय यात्रा है

जबकि नियमन निश्चित रूप से एक बाधा है जिसे इस क्षेत्र को पार करना है, अन्य प्रमुख बुनियादी ढांचा घटक भी अनुपलब्ध हैं। डेविड के अनुसार, वर्तमान में, उन मानकों की कमी है जिनका पालन किया जाना चाहिए।

लेकिन पॉवेल का मानना है कि हमें व्यापक ऑन और ऑफ रैंप्स की आवश्यकता है और स्थिरकॉइन्स की मात्रा लगभग 10 गुना अधिक होनी चाहिए। पॉवेल के साथ सहमत होते हुए, मुईर भी मानते हैं कि यह निश्चित रूप से एक चुनौती है जिसका हम वर्तमान में सामना कर रहे हैं: मौजूदा बैंकिंग सिस्टम पर निर्भरता, जो सब्सक्रिप्शन या रिडेम्प्शन को अत्यंत धीमा और दर्दनाक बनाता है। लेकिन यह “एक दर्द है जिसका हमें सामना करना पड़ेगा जब तक कि ब्लॉकचेन पर मूल रूप से होने वाली गतिविधियों का एक महत्वपूर्ण द्रव्यमान नहीं बन जाता, और आपको बैंकिंग सिस्टम के माध्यम से बार-बार नहीं जाना पड़ेगा।”

अंत में, मुईर ने कहा, “हम पूरी यात्रा के शुरुआती चरण में हैं,” क्षमता के दृष्टिकोण से। वैश्विक नियामक संस्थाओं में एकरूपता के बारे में, यह तब तक नहीं होगा जब तक हमारे पास विभिन्न प्रकार के मौजूदा उपकरण और उत्पादों का एक महत्वपूर्ण द्रव्यमान नहीं हो जो ब्लॉकचेन तकनीक का उपयोग करते हों।

“मुझे लगता है कि यह कम से कम एक बहु-दशकीय यात्रा है। आप वहाँ बहुत अधिक जड़ता देखेंगे। जैसा कि मैंने पहले कहा, एक तरह का हॉकी स्टिक टिपिंग पॉइंट या मोड़ आएगा जब यह स्पष्ट रूप से स्पष्ट हो जाएगा कि कुछ क्षमताएँ और विशेषताएँ इन तकनीकों का उपयोग करके लागू करना बहुत सरल है और बहुत तेज़, और अंत में, बड़े पैमाने पर बहुत सस्ता है। मैं ठीक-ठीक नहीं जानता कि वह कब होगा, लेकिन यह अगले कुछ वर्षों में नहीं होगा,” मुईर ने कहा।