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सिक्योरिटी टोकन के लिए लिक्विडिटी पहेली को हल करना – Thought Leaders
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वित्तीय उद्योग में यह व्यापक सहमति है कि ब्लॉकचेन तकनीक सिक्योरिटीज़ बाजार को बाधित करेगी। हालांकि, दावों के बावजूद, ब्लॉकचेन पर सिक्योरिटीज़ की दो-अंकीय वार्षिक वृद्धि नहीं देखी गई है, जो एक बाधित तकनीक से अपेक्षित होती। इसका कारण नियामक बाधाएँ हैं जो डिजिटल सिक्योरिटीज़ के सबसे बड़े वादे—पहले से अलिक्विड सिक्योरिटीज़ के लिए लिक्विडिटी—को प्रदान करने से रोकती हैं। इस लेख में हम इस समस्या को तोड़कर एक समाधान प्रस्तुत करते हैं।
सिक्योरिटी टोकन/डिजिटल सिक्योरिटीज़ क्या हैं?
कानूनी दृष्टिकोण से, सिक्योरिटी टोकन सामान्य सिक्योरिटीज़ होते हैं और वही नियमन उनके ऊपर लागू होते हैं। अंतर यह है कि सिक्योरिटीज़ के स्वामित्व के रिकॉर्ड ब्लॉकचेन पर संग्रहीत होते हैं, न कि कागज़ या अन्य रूपों में। इसलिए इन्हें अक्सर डिजिटल सिक्योरिटीज़ कहा जाता है।
नवाचारपूर्ण तकनीक सिक्योरिटीज़ के संचालन को काफी सुधारती है, उन्हें डिजिटल और स्वचालित बनाती है। विशेष रूप से, डिजिटल सिक्योरिटीज़ का हस्तांतरण बहुत आसान हो जाता है और यह मिनटों या सेकंडों में हो सकता है, जबकि पारंपरिक रूप से शारीरिक अनुबंधों पर हस्ताक्षर, अनुपालन जांच और सरकारी रजिस्टर को अपडेट करने में हफ़्तों लगते थे।
सिक्योरिटी टोकन के लिए लिक्विडिटी क्यों महत्वपूर्ण है
किसी संपत्ति की लिक्विडिटी यह निर्धारित करती है कि उसे बेचना कितना आसान है। उदाहरण के लिए, सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध सिक्योरिटीज़ अत्यधिक लिक्विड होती हैं, जबकि रियल एस्टेट और स्टार्टअप इक्विटी अत्यधिक अलिक्विड होती हैं। यद्यपि सिक्योरिटी टोकन के कई लाभ हैं, अधिक लिक्विडिटी एक प्रमुख लाभ है। इसलिए, वे अक्सर पारंपरिक रूप से अलिक्विड संपत्तियों में स्वामित्व का प्रतिनिधित्व करते हैं।
सिक्योरिटी टोकन की व्यापक अपनाने के लिए सबसे पहले निवेशकों की रुचि आवश्यक है, जो व्यवसायों को पारंपरिक सिक्योरिटीज़ के बजाय डिजिटल सिक्योरिटीज़ जारी करने के लिए प्रोत्साहित करेगी। निवेशकों के लिए, लिक्विडिटी की कमी वह सबसे बड़ी समस्या है जो उन सिक्योरिटीज़ में होती है जो एक्सचेंज पर सूचीबद्ध नहीं हैं, क्योंकि इससे निवेश अधिक जोखिमपूर्ण हो जाता है और निवेशकों को लाभ मिलने में दशकों तक इंतजार करना पड़ता है। इसलिए, सिक्योरिटी टोकन की लिक्विडिटी को अनलॉक करना उनके व्यापक अपनाने के लिए अत्यंत आवश्यक है।
परम्परागत अर्थ में लिक्विडिटी सिक्योरिटी टोकन के लिए क्यों असंभव है
संकीर्ण अर्थ में, सिक्योरिटीज़ को लिक्विड माना जाता है यदि वे स्टॉक एक्सचेंज पर ट्रेड होती हैं। इस कारण, नियमनित द्वितीयक बाजारों की कमी को मुख्य सीमा माना जाता है। हालांकि, यह तथ्य अनदेखा किया जाता है कि पहले से ही सिक्योरिटी टोकन के लिए कार्यरत एक्सचेंज मौजूद हैं: tZERO, Open Finance, MERJ, GSX—परंतु बहुत कम टोकन वहाँ सूचीबद्ध हैं। इसके अतिरिक्त, Open Finance सभी सिक्योरिटी टोकन को डीलिस्ट करने की कगार पर है क्योंकि उनका ट्रेडिंग पर्याप्त शुल्क उत्पन्न नहीं करता जो संचालन को समर्थन दे सके।
इसलिए समस्या बाजारों की कमी में नहीं, बल्कि सूचीबद्ध होने की प्रक्रिया में अत्यधिक जटिलता में है। यह अत्यधिक जटिल है क्योंकि इसमें सक्षम प्राधिकरणों के पास ऑफरिंग का पंजीकरण, न्यूनतम ट्रेडिंग वॉल्यूम, न्यूनतम मार्केट कैप, बढ़ी हुई रिपोर्टिंग आवश्यकताएँ (जिनमें अक्सर वार्षिक ऑडिट शामिल होता है) जैसी शर्तें पूरी करनी पड़ती हैं। मूल रूप से, यह सार्वजनिक कंपनी बनने की आवश्यकता बनाता है। ये आवश्यकताएँ केवल क्लासिकल एक्सचेंज पर सूचीबद्ध होने के मामले में ही नहीं, बल्कि किसी भी प्रकार के नियमनित बाजार में लागू होती हैं। इसका अर्थ है कि नियमनित ट्रेडिंग स्थल पर सूचीबद्ध होना अधिकांश सिक्योरिटी टोकन जारीकर्ताओं के लिए संभव नहीं है।
ऐसी त्रुटिपूर्ण समझ का स्रोत सिक्योरिटी टोकन की क्रिप्टो उत्पत्ति है। इन्हें यूटिलिटी टोकन और क्रिप्टोकरेंसी के नियमनित निरंतरता के रूप में देखा गया, जहाँ एक्सचेंज पर सूचीबद्ध होना बहुत आसान है, इसलिए इसे लिक्विडिटी का समानार्थी माना गया। इस मिथक को तोड़ना आवश्यक है ताकि बाजार अधिक वास्तविक लिक्विडिटी स्रोतों की ओर बढ़ सके।
सिक्योरिटी टोकन के लिए लिक्विडिटी कैसे संभव है?
इस प्रश्न का उत्तर देने के लिए हमें लिक्विडिटी की मूल परिभाषा पर वापस जाना होगा, जो है किसी भी क्षण में संपत्तियों को जल्दी बेचने की क्षमता। इसमें दो मुख्य घटक होते हैं: लेनदेन करने की जटिलता और प्रतिपक्षी को खोजने की आसानी।
पहला मुद्दा ब्लॉकचेन तकनीक द्वारा हल हो जाता है। निजी सिक्योरिटीज़ के लिए इसका मुख्य लाभ यह है कि यह सिक्योरिटी लेनदेन को अत्यधिक सरल बनाता है, जिससे सब कुछ ऑनलाइन कुछ मिनटों में किया जा सकता है। पारंपरिक रूप से, सिक्योरिटीज़ का हस्तांतरण शारीरिक समझौतों पर हस्ताक्षर, सरकारी रजिस्टर में परिवर्तन की रिपोर्टिंग, वायर ट्रांसफर द्वारा लेनदेन निपटान, और लेनदेन में शामिल व्यक्तियों की मैन्युअल अनुपालन जांच की आवश्यकता होती थी।
हस्तांतरण की जटिलता प्रतिपक्षियों की संख्या को भी प्रभावित करती है। जब हस्तांतरण जटिल और महंगा हो, तो छोटे लेनदेन करना संभव नहीं रहता। इससे छोटे ट्रेडर और निवेशक बाजार से बाहर हो जाते हैं, जिससे प्रतिपक्षी खोजना और भी कठिन हो जाता है।
परम्परागत रूप से प्रतिपक्षी की खोज का समाधान एक्सचेंज के ऑर्डर मिलान तंत्र से होता है, जो सिक्योरिटी टोकन के लिए संभव नहीं है। इसलिए, लिक्विडिटी को अनलॉक करने की कुंजी एक प्रभावी तरीका बनाना है जिससे उन लेनदेन के लिए प्रतिपक्षी मिल सकें जो नियमनित बाजार नहीं माने जाएंगे।
यह तरीका पहले से ही ज्ञात है। यह P2P लेनदेन के लिए एक बुलेटिन बोर्ड है। क्योंकि ये लेनदेन निजी होते हैं और किसी मध्यस्थ को शामिल नहीं करते, इसलिए इन्हें नियमन की आवश्यकता नहीं होती। हालांकि, ऐसे मंच को नियमनित न रहने के लिए कई बारीकियों और आवश्यकताओं को पूरा करना पड़ता है, जिसे एक अलग लेख में कवर किया जाएगा।
लेखक के ज्ञान के अनुसार, लेखन के समय कोई ऐसा मंच उपलब्ध नहीं है जो कानूनी रूप से अनुपालनशील और प्रभावी P2P लिक्विडिटी प्रदान कर सके।
सिक्योरिटी टोकन की लिक्विडिटी को अनलॉक करने का पूंजी बाजारों पर क्या प्रभाव पड़ेगा?
वर्तमान में, वेंचर निवेशक केवल तभी अपने शेयर बेच सकते हैं जब वे कंपनियां सार्वजनिक हो जाएँ या अधिग्रहित हो जाएँ। इसका दोहरा प्रभाव है, जो दोनों ही धन के अप्रभावी उपयोग की ओर ले जाता है और आर्थिक विकास को धीमा कर देता है।
पहले, इसका अर्थ है कि केवल वे कंपनियां जिनमें IPO की संभावना है, ही निवेश के योग्य मानी जाती हैं। वे कंपनियां जो ठोस रिटर्न दे सकती हैं लेकिन “विघटन” और अत्यधिक रिटर्न नहीं देतीं, उन्हें फंडिंग से वंचित किया जाता है। ये अक्सर उच्च पूंजी निवेश की आवश्यकता वाली कंपनियां होती हैं—निर्माण, कृषि, भौतिक बुनियादी ढांचा आदि। पूंजी निवेश की कमी की समस्या Andreessen Horowitz ब्लॉग में व्यापक रूप से चर्चा किए गए लेख “निर्माण का समय है” में कवर की गई है।
दूसरे, अलिक्विडिटी के कारण वीसी लाभप्रदता के बजाय वृद्धि को प्राथमिकता देते हैं क्योंकि अधिकांश निवेशों पर रिटर्न नहीं मिलता, यहाँ तक कि सफल निवेशों से 10x निकास भी पर्याप्त नहीं हो सकता। यह मॉडल को पर्याप्त रूप से परीक्षण किए बिना स्केल करने के प्रोत्साहन देता है, जिससे WeWork या Uber जैसी अत्यधिक बड़ी कंपनियां लाभ कमाने में संघर्ष करती हैं।
निजी बाजारों की यह समस्या सार्वजनिक बाजारों पर भी प्रभाव डालती है। यह IPO बबल के उदय की ओर ले जाती है, जहाँ 80% से अधिक नई सार्वजनिक कंपनियां लाभदायक नहीं होतीं। यह समस्या इसलिए उत्पन्न होती है क्योंकि सार्वजनिक सिक्योरिटीज़ को कम जोखिम वाला माना जाता है, इसलिए वे रिटेल फंड और पेंशन योजनाओं के पोर्टफोलियो में फिट होते हैं, जिससे वे अधिक मूल्यांकित होकर नुकसान पहुंचाते हैं।
इसलिए, लिक्विडिटी समस्या का समाधान न केवल वीसी उद्योग पर बल्कि पूरी अर्थव्यवस्था पर गहरा प्रभाव डालेगा।
