स्टेबलकॉइन स्थिर मूल्य कैसे बनाए रखने की कोशिश करते हैं: तरीके और जोखिम

क्रिप्टो बाजार में बिटकॉइन का कारोबार शुरू होने के बाद से कीमतों में बड़े उतार-चढ़ाव रहे हैं। जिन क्रिप्टो परिसंपत्तियों को किसी निश्चित आधारभूत परिसंपत्ति के बदले भुनाने का अधिकार नहीं मिलता, उनके बाजार भाव पर आपूर्ति, माँग, भावना, घटनाओं, उपयोग और अन्य कारकों का असर पड़ता है। किसी संपत्ति का समर्थन होने से भी मूल्य-जोखिम अपने आप समाप्त नहीं होता।

इन बदलावों से लाभ का अवसर और नुकसान का जोखिम दोनों पैदा होते हैं। गिरावट में कुछ उपयोगकर्ता सामान्य मुद्रा के बदले बेचते हैं, जबकि दूसरे अपना निवेश बनाए रखते हैं। कीमत की वापसी निश्चित नहीं होती और तुरंत बेचना हर निवेशक का एकमात्र विकल्प नहीं है।

स्टेबलकॉइन एक विकल्प के रूप में विकसित हुए, जिनका लक्ष्य किसी संदर्भ मूल्य के मुकाबले अपेक्षाकृत स्थिर रहना है। उद्देश्य उतार-चढ़ाव घटाना है, उनसे पूरी तरह प्रतिरक्षित होना नहीं। बाजार भाव लक्ष्य से अलग हो सकता है।

स्टेबलकॉइन क्या हैं?

स्टेबलकॉइन डिजिटल टोकन हैं जिन्हें सामान्यतः अमेरिकी डॉलर जैसी मुद्रा के संदर्भ मूल्य का अनुसरण करने के लिए बनाया जाता है। अलग-अलग व्यवस्थाएँ इस जुड़ाव या पेग को बनाए रखने का प्रयास करती हैं, लेकिन माँग, बाजार भावना या दबाव से स्वतंत्र रहने की गारंटी नहीं देतीं। अन्य क्रिप्टो परिसंपत्तियों की तरह वे ब्लॉकचेन तकनीक का उपयोग कर सकते हैं।

समर्थित नेटवर्क पर स्टेबलकॉइन भुगतान और अंतरराष्ट्रीय हस्तांतरण में काम आ सकते हैं। गति, शुल्क और अंतिम निपटान नेटवर्क तथा सेवा पर निर्भर करते हैं; हर भुगतान तुरंत पूरा या बिल्कुल अपरिवर्तनीय नहीं होता। कुछ जारीकर्ता विशेष टोकन फ्रीज भी कर सकते हैं।

कुछ उपयोगकर्ता क्रिप्टो व्यवस्था से बाहर निकले बिना बिटकॉइन जैसी परिसंपत्तियों के उतार-चढ़ाव का जोखिम घटाने के लिए इनका इस्तेमाल करते हैं। क्रिप्टो समुदाय के कुछ सदस्य गिरावट में तुरंत बैंक खाते में रकम निकालने के बजाय स्टेबलकॉइन चुनते हैं। इससे जोखिम का प्रकार बदलता है: जारीकर्ता, आरक्षित परिसंपत्तियों, मोचन, तकनीक और पेग टूटने के जोखिम बने रहते हैं।

स्टेबलकॉइन कैसे काम करते हैं?

व्यवस्थाएँ अलग-अलग हैं। कुछ टोकन सामान्य मुद्रा में आरक्षित परिसंपत्तियाँ रखते हैं, कुछ क्रिप्टो को जमानत बनाते हैं और कुछ सोने जैसी वस्तु का मूल्य अपनाते हैं। एल्गोरिदम और आर्थिक प्रोत्साहन वाले मॉडल भी हैं, जिनमें आंशिक जमानत हो सकती है।

सोने या किसी अन्य परिसंपत्ति का अनुसरण करने का अर्थ डॉलर में स्थिर कीमत नहीं है। नीचे इन मॉडलों के अंतर दिए गए हैं।

1. सामान्य मुद्रा में आरक्षित परिसंपत्तियों वाले स्टेबलकॉइन

इस मॉडल में जारीकर्ता भंडार तथा टोकन जारी करने और भुनाने की प्रक्रिया सँभालता है। भंडार केवल एक खाते की नकदी होना जरूरी नहीं; इसमें संदर्भ मुद्रा की नकदी और आसानी से बेची जा सकने वाली परिसंपत्तियाँ शामिल हो सकती हैं। गुणवत्ता, तरलता, अलग रख-रखाव और पारदर्शी रिपोर्टिंग महत्वपूर्ण हैं।

एक डॉलर लक्ष्य वाले टोकन का सरल उदाहरण दस लाख टोकन के मुकाबले दस लाख डॉलर मूल्य का भंडार है। शर्तों के अनुसार उपलब्ध एक-के-बदले-एक मोचन इस जुड़ाव को सहारा देता है। सीधे मोचन की पात्रता, न्यूनतम राशि, शुल्क और समय अलग हो सकते हैं।

भंडार और टोकन की संख्या का अनुपात एक्सचेंज की कीमत को यांत्रिक रूप से तय नहीं करता। अपर्याप्त भंडार या मोचन पर संदेह भाव दबा सकता है, लेकिन अतिरिक्त भंडार अपने आप कीमत एक डॉलर से ऊपर नहीं पहुँचाता। जारी करना, मोचन, आर्बिट्राज, बाजार की तरलता और भरोसा भी असर डालते हैं। रिपोर्ट का दायरा और तारीख देखना जरूरी है, केवल जारीकर्ता का वादा नहीं।

2022 में पहली बार प्रकाशित इस लेख के संदर्भ में उदाहरणों में Tether (USDT) और USD Coin (USDC) जैसे परिचित डॉलर स्टेबलकॉइन, तथा Binance USD (BUSD) शामिल हैं। BUSD ऐतिहासिक उदाहरण है: Paxos ने 21 फरवरी 2023 से नए BUSD जारी करना बंद कर दिया। बाजार पूंजीकरण की रैंकिंग समय के साथ बदलती है।

2. क्रिप्टो को जमानत बनाने वाले स्टेबलकॉइन

ये मॉडल एक या अधिक क्रिप्टो परिसंपत्तियों को जमानत बनाते हैं। कीमत बदलने के कारण प्रोटोकॉल सामान्यतः स्टेबलकॉइन ऋण से अधिक मूल्य की जमानत माँगता है। एक उद्देश्य स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट से टोकन बनाना है, लेकिन विकेंद्रीकरण का स्तर प्रशासन, जमानत और अन्य घटकों पर निर्भर करता है।

उपयोगकर्ता जमानती पोजिशन में परिसंपत्तियाँ लॉक करके स्टेबलकॉइन बना सकता है। जमानत अनुपात निर्धारित सीमा से नीचे जाए तो पोजिशन का परिसमापन हो सकता है; हर छोटी गिरावट से तुरंत परिसमापन नहीं होता। खुली पोजिशन की पूरी जमानत वापस लेने के लिए सामान्यतः ऋण और जमा शुल्क चुकाने पड़ते हैं। परिसमापन पर अतिरिक्त दंड भी हो सकता है।

एक ऐतिहासिक उदाहरण MakerDAO व्यवस्था का DAI है, जिसका लक्ष्य एक डॉलर है। प्रशासनिक निर्णयों से जमानत के प्रकार और मानदंड बदल सकते हैं। लक्ष्य होना हमेशा ठीक एक डॉलर का बाजार भाव मिलने की गारंटी नहीं है।

जोखिमों में जमानत का उतार-चढ़ाव, नेटवर्क की भीड़, परिसमापन की विफलता, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट की त्रुटि और मूल्य-सूचना की समस्या शामिल हैं। अधिक जमानत सुरक्षा का अंतर देती है, लेकिन तीव्र गिरावट फिर भी व्यवस्था को संकट में डाल सकती है। सभी स्वीकृत जमानतों का जोखिम समान नहीं होता।

3. वस्तुओं या अन्य परिसंपत्तियों पर आधारित टोकन

एक अन्य श्रेणी वस्तु-आधारित टोकन की है, जिन्हें कभी-कभी स्टेबलकॉइन के साथ चर्चा में रखा जाता है। वे जरूरी नहीं कि एक डॉलर को लक्ष्य बनाएँ; उदाहरणतः सोने के मूल्य का अनुसरण कर सकते हैं। अचल संपत्ति और अन्य परिसंपत्तियों का भी टोकनीकरण हो सकता है, लेकिन इससे वे अपने आप स्टेबलकॉइन नहीं बनतीं और न तरलता या मूल्य-स्थिरता की गारंटी मिलती है।

निश्चित मात्रा की वस्तु का प्रतिनिधित्व करने वाले टोकन में स्वामित्व, भंडारण स्थल, संरक्षक, भंडार-जाँच और मोचन की शर्तें देखनी चाहिए। भौतिक परिसंपत्तियाँ खो सकती हैं या क्षतिग्रस्त हो सकती हैं, और वस्तु की अपनी कीमत भी बदलती है।

Paxos का PAX Gold (PAXG), Ethereum पर सोने के टोकन का उदाहरण है। जारीकर्ता के अनुसार हर टोकन लंदन के LBMA-मान्य भंडारों में रखे London Good Delivery सोने की एक ट्रॉय औंस शुद्ध मात्रा का प्रतिनिधित्व करता है। डॉलर मूल्य सोने के साथ बढ़ता-घटता है; PAXG एक डॉलर की कीमत नहीं बनाए रखता। Charles Cascarilla, Paxos के सह-संस्थापक हैं और उत्पाद पेश किए जाने के समय CEO थे।

वेनेजुएला का Petro भी वस्तुओं से जुड़ी डिजिटल परिसंपत्तियों की ऐतिहासिक चर्चा में आता है। सरकार ने इसे 2018 में पेश किया और तेल तथा अन्य प्राकृतिक संसाधनों से समर्थन का दावा किया। यह दावा प्रमाण नहीं कि धारक अपने लिए अलग रखे तेल के बदले टोकन भुना सकता है। Congressional Research Service ने व्यापक उपयोग और वास्तविक संचालन के सीमित प्रमाण बताए। इसलिए Petro यह सिद्ध नहीं करता कि तेल भंडार अपने आप भरोसेमंद स्टेबलकॉइन बना देते हैं।

4. एल्गोरिदम-आधारित स्टेबलकॉइन

ये मॉडल सॉफ्टवेयर के नियम और आर्थिक प्रोत्साहन से पेग बनाए रखने की कोशिश करते हैं। जटिलता, जमानत और विकेंद्रीकरण के स्तर अलग-अलग होते हैं।

कुछ आपूर्ति बदलते हैं या आर्बिट्राज को प्रोत्साहित करने के लिए दूसरे टोकन से विनिमय की अनुमति देते हैं। पर्याप्त बाहरी भंडार के बिना मॉडल और आंशिक जमानत वाले मिश्रित मॉडल दोनों मौजूद हैं। केवल एल्गोरिदम चलने से बाजार भाव निश्चित नहीं हो जाता।

लक्ष्य से नीचे होने पर व्यवस्था मोचन या टोकन नष्ट करने को प्रोत्साहित कर सकती है, और ऊपर होने पर अतिरिक्त जारी करने को। परिणाम प्रतिभागियों, तरलता, माँग और मोचन सँभालने की क्षमता पर निर्भर है। कम आपूर्ति लक्ष्य पर लौटने की गारंटी नहीं, और अधिक आपूर्ति हर बार तेजी रोकने के लिए पर्याप्त नहीं होती।

स्वचालन बाजार जोखिम समाप्त नहीं करता और विकेंद्रीकरण की गारंटी नहीं देता। भरोसा खोने पर बिक्री और मोचन एक-दूसरे को बढ़ा सकते हैं, साथ ही जुड़े टोकन का मूल्य गिर सकता है। सामान्य क्रिप्टो जमानत के बिना भी कोई व्यवस्था पेग बनाए रखने में विफल हो सकती है।

संभावनाएँ केवल एल्गोरिदम-आधारित या केंद्रीकृत नाम पर नहीं, डिजाइन और मजबूती पर निर्भर करती हैं। लेख पहली बार 2022 की शुरुआत में प्रकाशित हुआ था; मई 2022 में TerraUSD के पतन ने बाद में दिखाया कि स्वतः आपूर्ति बदलना स्थिरता की गारंटी नहीं देता। भंडार वाले स्टेबलकॉइन में भी समर्थन और मोचन का आकलन जरूरी है।

निष्कर्ष

स्टेबलकॉइन भुगतान, व्यापार और अधिक उतार-चढ़ाव वाले क्रिप्टो से अस्थायी रूप से हटने में उपयोगी हो सकते हैं। कई एक्सचेंज इनके साथ व्यापारिक जोड़े देते हैं, लेकिन उपलब्धता अलग है और हर प्लेटफॉर्म की हर परिसंपत्ति को शामिल नहीं करती।

हर डिजाइन संदर्भ मूल्य का अलग तरीके से अनुसरण करता है। सभी स्टेबलकॉइन को जोखिमरहित धन-भंडार मानने के बजाय संदर्भ, मोचन, जमानत और विफलता की संभावनाएँ समझना अधिक महत्वपूर्ण है।