ऑटोमेटेड मार्केट मेकर (AMM) क्या है?

ऑटोमेटेड मार्केट मेकर (AMM) ने विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) के विकास में योगदान दिया है, विशेष रूप से कई विकेंद्रीकृत एक्सचेंजों (DEX) पर कारोबार में। हालांकि, हर DEX को AMM की आवश्यकता नहीं होती: ऑर्डर बुक और मिश्रित मॉडल भी इस्तेमाल होते हैं। 2018 में Uniswap लॉन्च हुआ और इसने AMM मॉडल को लोकप्रिय बनाने में मदद की। यह पहला नहीं था: Bancor ने 2017 में ही एक AMM नेटवर्क शुरू कर दिया था।

ऑटोमेटेड मार्केट मेकर (AMM) क्या हैं?

ऑटोमेटेड मार्केट मेकर ऐसा तंत्र है जो स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में निर्धारित नियमों के अनुसार डिजिटल संपत्तियों की कीमत तय करता और उनका विनिमय करता है। AMM आधारित DEX में उपयोगकर्ता आमतौर पर किसी अन्य व्यक्ति के उपयुक्त खरीद या बिक्री ऑर्डर का इंतजार करने के बजाय लिक्विडिटी पूल के साथ कारोबार करता है।

AMM की मदद से DeFi सेक्टर की कुछ सेवाएं ऐसे केंद्रीकृत एक्सचेंज के बिना विनिमय उपलब्ध करा सकती हैं जो हर लेनदेन में मध्यस्थता करके ऑर्डर मिलाता है।

इस योगदान को समझने के लिए पहले यह स्पष्ट करना जरूरी है कि मार्केट मेकर क्या हैं और तरलता क्यों महत्वपूर्ण है।

मार्केट मेकर क्या हैं और वे क्यों महत्वपूर्ण हैं?

2020 में DeFi के तेजी से बढ़ने से पहले कई विकेंद्रीकृत एक्सचेंजों का उपयोग सीमित था। 2018 में Uniswap के शुरू होने के बाद भी यह सवाल बना रहा कि क्या ऐसे प्लेटफॉर्म पर्याप्त उपयोगकर्ताओं को आकर्षित कर पाएंगे।

एक बड़ी बाधा तरलता की कमी थी। क्रिप्टो और पारंपरिक वित्त, दोनों में अच्छी तरलता कीमत पर बहुत अधिक असर डाले बिना जल्दी खरीदना या बेचना आसान बनाती है। इससे अनुकूल मूल्य परिवर्तन का लाभ उठाने या गिरती कीमतों के दौरान जोखिम घटाने में मदद मिलती है।

कम उपयोगकर्ता और कम तरलता एक-दूसरे की समस्या बढ़ा सकते हैं: सीमित कारोबारी अवसर नए प्रतिभागियों को दूर रखते हैं, जिससे तरलता और घटती है। तेजी से बदलते क्रिप्टो बाजार में अनुकूल शर्तों वाला दूसरा पक्ष मिलने तक इंतजार करना महंगा पड़ सकता है।

केंद्रीकृत बाजारों में मार्केट मेकर सहित विभिन्न प्रतिभागी खरीद और बिक्री के भाव देकर तरलता प्रदान करते हैं। मार्केट मेकर आमतौर पर विशेषज्ञ कंपनियां या पेशेवर कारोबारी होते हैं, न कि एक्सचेंज का प्रोटोकॉल या ऑर्डर मिलाने वाला तंत्र। केंद्रीकृत एक्सचेंज (CEX) सामान्यतः ऑर्डर बुक बनाए रखता है और अनुकूल शर्तों वाले ऑर्डर मिलाता है।

यदि कोई व्यक्ति निश्चित मात्रा में क्रिप्टो खरीदना चाहता है, तो एक्सचेंज उसके ऑर्डर को उपलब्ध कीमतों पर एक या अधिक बिक्री ऑर्डर से मिला सकता है, बशर्ते ऑर्डर की शर्तें पूरी हों। इस तरह वह खरीदारों और विक्रेताओं के बीच मध्यस्थता करता है।

यह मॉडल लंबे समय से इस्तेमाल हो रहा है। अधिक प्रतिभागी होने पर दूसरा पक्ष खोजना आसान हो सकता है, लेकिन खास कीमत या मात्रा की शर्त वाला ऑर्डर जरूरी नहीं कि तुरंत पूरा हो जाए।

तरलता किसी संपत्ति को खरीदने और बेचने की आसानी को दर्शाती है। मौजूदा कीमत के करीब पर्याप्त ऑर्डर अच्छी तरलता दे सकते हैं। ऑर्डर की संख्या के अलावा उनकी मात्रा, ऑर्डर बुक की गहराई और खरीद तथा बिक्री भाव का अंतर भी महत्वपूर्ण है।

कम तरलता या तेजी से बदलती कीमतों के दौरान स्लिपेज हो सकता है: वास्तविक सौदे की कीमत अपेक्षित कीमत से अलग होती है। मार्केट ऑर्डर कई मूल्य स्तरों पर पूरा हो सकता है। लिमिट ऑर्डर कीमत की सीमा तय करता है, लेकिन संभव है कि वह पूरा न हो। इसलिए एक्सचेंज हर ऑर्डर के लिए किसी खास कीमत या उसके पूरा होने की गारंटी नहीं देता।

तेज उतार-चढ़ाव के दौरान यह विशेष रूप से महत्वपूर्ण है। प्रतिकूल स्लिपेज कारोबारी का परिणाम खराब करता है। एक्सचेंज कारोबारी अवसर सुधारने के लिए वित्तीय संस्थानों और पेशेवर कारोबारियों सहित विभिन्न प्रतिभागियों की तरलता का उपयोग करते हैं। उनके ऑर्डर समस्या कम कर सकते हैं, लेकिन हमेशा पर्याप्त तरलता या स्लिपेज के पूरी तरह समाप्त होने की गारंटी नहीं देते।

AMM कैसे अलग है?

AMM आधारित DEX पारंपरिक ऑर्डर मिलान की जगह स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के साथ कारोबार उपलब्ध कराता है। संचालक को आमतौर पर उपयोगकर्ता के वॉलेट की निजी कुंजियां रखने की जरूरत नहीं होती। हालांकि, पूल में जमा संपत्तियां कॉन्ट्रैक्ट में रहती हैं और उसके नियमों तथा जोखिमों के अधीन होती हैं। सभी DEX की संरचना या विकेंद्रीकरण का स्तर समान नहीं होता।

AMM कॉन्ट्रैक्ट पूल के भंडार और कारोबार पर आधारित गणितीय नियमों से विनिमय दर निकालता है। एक आम मॉडल में, शुल्क और तरलता में बदलाव को अलग रखकर, दो टोकन भंडारों का गुणनफल स्थिर रखा जाता है। ये भंडार उपलब्ध कैसे होते हैं?

लिक्विडिटी प्रोवाइडर पूल में संपत्ति जमा करते हैं। पूल ऐसा स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट है जो विनिमय के लिए भंडार रखता है। व्यक्तिगत और पेशेवर, दोनों तरह के प्रतिभागी योगदान दे सकते हैं। प्रोत्साहन का उद्देश्य अपने वॉलेट में संपत्ति रखने के बजाय उसे कारोबार के लिए उपलब्ध कराना आकर्षक बनाना है।

बदले में प्रोवाइडर को कारोबारी शुल्क का हिस्सा और कभी-कभी अतिरिक्त पुरस्कार मिल सकते हैं। इससे आय हो सकती है, लेकिन लाभ की गारंटी नहीं है। गणितीय सूत्र भंडार और कीमत में बदलाव निर्धारित करते हैं; वे हर असंतुलन या मूल्य अंतर को खत्म नहीं करते। आर्बिट्राज अक्सर पूल की कीमत को दूसरे बाजारों की कीमत के करीब लाने में मदद करता है।

तरलता देना स्वैच्छिक है। कई सामान्य पूल किसी निश्चित लॉक अवधि के बिना निकासी की अनुमति देते हैं, लेकिन शर्तें अलग-अलग होती हैं। अलग पुरस्कार कार्यक्रम में लॉक अवधि या समय से पहले निकासी पर दंड हो सकता है। नेटवर्क लागत तथा कॉन्ट्रैक्ट या टोकन की पाबंदियां भी निकासी को प्रभावित कर सकती हैं। इसलिए संबंधित सेवा की शर्तें जांचनी चाहिए।

कुछ प्लेटफॉर्म गवर्नेंस टोकन भी जारी करते हैं। इनसे परियोजना के नियमों के अनुसार बदलाव का प्रस्ताव रखने या मतदान करने का अवसर मिल सकता है। मत का भार अक्सर टोकन की मात्रा या सौंपे गए मताधिकार पर निर्भर करता है, इसलिए अधिक टोकन रखने से प्रभाव बढ़ सकता है। लेकिन मंजूरी जरूरी नहीं कि टोकनधारकों की संख्या के साधारण बहुमत से तय हो। कोरम, आवश्यक मत सीमा, प्रतीक्षा अवधि और क्रियान्वयन प्रक्रिया भी लागू हो सकती हैं।

लिक्विडिटी पूल के जोखिम

लिक्विडिटी प्रोवाइडर के लिए एक महत्वपूर्ण जोखिम इम्परमानेंट लॉस, यानी अस्थायी हानि है। संपत्तियों के आपसी मूल्य अनुपात में बदलाव होने पर पूल की स्थिति का मूल्य, उन्हीं मूल संपत्तियों को पूल से बाहर रखे रहने की तुलना में कम बढ़ सकता है या अधिक गिर सकता है।

पारंपरिक स्थिर-गुणनफल पूल में मूल्य अनुपात बदलने के साथ कारोबार और आर्बिट्राज प्रोवाइडर की संपत्तियों का मिश्रण बदलते हैं। शुल्क को छोड़कर, अनुपात जितना मूल स्थिति से दूर जाता है, सापेक्ष हानि सामान्यतः उतनी अधिक होती है। फिर भी स्थिति का डॉलर मूल्य बढ़ सकता है: तुलना मूल संपत्तियों को अपने पास रखने के विकल्प से होती है।

यह जोखिम खासकर तब महत्वपूर्ण होता है जब संपत्तियों की कीमतें एक-दूसरे के मुकाबले तेजी से बदलती हैं। इसे अस्थायी इसलिए कहा जाता है क्योंकि एक सरल मॉडल में मूल मूल्य अनुपात लौटने पर सापेक्ष हानि घट या समाप्त हो सकती है। लेकिन अनुपात के लौटने की गारंटी नहीं है।

डिजिटल मुद्राओं की अस्थिरता इसमें अलग-अलग तरह से योगदान दे सकती है। महत्वपूर्ण बात संपत्तियों का आपसी मूल्य अनुपात है, न कि केवल प्रत्येक डॉलर कीमत का मूल या उससे ऊंचे स्तर पर लौटना। निकासी से पहले भी सापेक्ष रूप से कमजोर प्रदर्शन मौजूद हो सकता है। निकासी उस समय की संपत्ति संरचना और मूल्य को वास्तविक बनाती है; इंतजार करने से सुधार की गारंटी नहीं मिलती।

अर्जित कारोबारी शुल्क और अतिरिक्त पुरस्कार कमजोर प्रदर्शन की कुछ या पूरी भरपाई कर सकते हैं, लेकिन यह निश्चित नहीं है। सामान्य AMM पूल से निकासी करने पर पहले से अर्जित कारोबारी शुल्क अपने आप समाप्त नहीं होता। अतिरिक्त पुरस्कारों की शर्तें संबंधित कार्यक्रम पर निर्भर करती हैं। पुरस्कार या निकासी अपने आप मूल पूंजी सुरक्षित रहने की गारंटी नहीं देते।

निष्कर्ष

AMM, DeFi का महत्वपूर्ण हिस्सा हैं और कई DEX को पारंपरिक ऑर्डर मिलान के बिना पूल आधारित कारोबार उपलब्ध कराने देते हैं। यह तरलता के कई मॉडलों में से एक है: ऑर्डर बुक और मिश्रित व्यवस्थाएं भी उपयोग में हैं। इनके लाभ के साथ कीमत, तरलता और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के जोखिम भी समझने चाहिए।