आर्बिट्रेज ट्रेडिंग: डीएक्स और सीईएक्स के बीच प्राप्त लाभ

“बाजार की दक्षता” की अवधारणा अर्थशास्त्र में लंबे समय से एक विवादास्पद विषय रही है। सिद्धांत रूप में, यह कहता है कि बाजार दक्ष हैं क्योंकि वे तर्कसंगत कार्यों से चलाए जाते हैं, और कि किसी भी मूल्य निर्धारण में त्रुटि जल्द ही लाभ-चालित निर्णयों द्वारा सुधारित की जाएगी।

उदाहरण के लिए, यदि एक ही परिसंपत्ति विभिन्न एक्सचेंजों के बीच अलग-अलग मूल्यों पर कीमत है, तो यह अपेक्षा की जाती है कि यह अंतर जल्द ही मूल्य अंतर से लाभ प्राप्त करने वाले लेनदेन द्वारा समाप्त हो जाएगा।

इस तरह की मूल्य विसंगतियों को ठीक करने से लाभ प्राप्त करना अक्सर आर्बिट्रेज कहा जाता है: आर्बिट्रेज व्यापारी इस तरह की मूल्य विसंगतियों को समाप्त करते हैं जो सस्ते एक्सचेंज पर खरीदते हैं और अधिक महंगे एक्सचेंज पर बेचते हैं।

व्यवहार में, यह बहुत विवादास्पद है कि बाजार क्या वास्तव में सिद्धांत के अनुसार पूरी तरह से दक्ष हो सकते हैं। इस सिद्धांत के खिलाफ एक तर्क यह है कि बाजार के प्रतिभागी वास्तविक मानव हैं, और वे तर्कसंगत रूप से कार्य नहीं कर सकते हैं, अपने स्वयं के पूर्वाग्रह से अनजान हो सकते हैं, आदि।

एक अन्य पहलू यह है कि तकनीकी विवरण, जैसे कि लेनदेन वास्तव में कैसे निष्पादित किए जाते हैं, या संभावित आर्बिट्रेज के बारे में जानकारी हमेशा उपलब्ध या स्पष्ट नहीं होती है।

बाजार कम तरलता, एक खंडित बाजार, या एक नए बाजार में अधिक कुशल अभिनेताओं की कमी के मामले में अधिक अकुशल होने की प्रवृत्ति रखते हैं।

यह विवरण क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजारों के लिए बहुत अच्छी तरह से मेल खाता है। इसलिए, जर्मनी के मैग्डेबर्ग में ओटो वॉन गुएरिके विश्वविद्यालय के दो शोधकर्ताओं ने क्रिप्टोक्यूरेंसी एक्सचेंजों में पूंजी आवंटन की दक्षता की जांच करने का फैसला किया। अधिक सटीक रूप से, उन्होंने “विकेंद्रीकृत और केंद्रीकृत क्रिप्टोक्यूरेंसी एक्सचेंजों के बीच आर्बिट्रेज ट्रेडिंग” की जांच की।

क्रिप्टो मार्केट एक्सचेंजों की संरचना

व्यापक रूप से, क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजारों द्वारा उपयोग किए जाने वाले एक्सचेंजों को दो श्रेणियों में विभाजित किया जा सकता है:

• स्वचालित बाजार निर्माता विकेंद्रीकृत एक्सचेंज (DEX), स्वचालित बाजार निर्माता (AMM) प्रोटोकॉल पर निर्भर।
  • DEX स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स पर निर्भर करते हैं जो ब्लॉकचेन पर तैनात किए जाते हैं और मध्यस्थों के बिना पीयर-टू-पीयर ट्रेडिंग को सुविधाजनक बनाते हैं।
• केंद्रीकृत सीमा आदेश पुस्तक एक्सचेंज (CEX)

वर्तमान में, 250 से अधिक ब्लॉकचेन एक साथ संचालित होते हैं, और प्रत्येक ब्लॉकचेन विभिन्न सुरक्षा मॉडल, सहमति तंत्र और प्रदर्शन विशेषताओं प्रदान करता है। यह एक खंडित पूंजी प्रणाली बनाता है जिसमें तरलता विभिन्न श्रृंखलाओं और ट्रेडिंग स्थलों में अलग-थलग होती है। इसलिए, यह एक अच्छा उदाहरण हो सकता है जहां बाजार पूरी तरह से दक्ष नहीं हो सकते हैं।

विभिन्न ब्लॉकचेन के बीच संपत्ति स्थानांतरित करने के लिए कई विकल्प हैं।

पहला विकल्प लपेटे हुए टोकन है, जारी करने की प्रक्रिया है जहां उपयोगकर्ता एक ब्लॉकचेन से दूसरे ब्लॉकचेन पर संपत्ति स्थानांतरित कर सकते हैं, एक पुल प्रदाता के माध्यम से जो अपनी मूल श्रृंखला पर एक संपत्ति को बंद कर देता है और दूसरी श्रृंखला पर एक लपेटे हुए प्रतिनिधित्व को जारी करता है।

एक विकल्प केंद्रीकृत सीमा आदेश पुस्तक एक्सचेंज (CEX) है, जो उपयोगकर्ताओं को एक श्रृंखला से संपत्ति जमा करने, एक्सचेंज वातावरण के भीतर उन्हें व्यापार करने और उन्हें दूसरे ब्लॉकचेन पर निकालने की अनुमति देता है।

वास्तविक आर्बिट्रेज स्थितियों को समझना

सिद्धांतक आर्बिट्रेज बनाम अभ्यास

अब तक, आर्बिट्रेज के अवसरों का विश्लेषण करने के लिए अधिकांश आर्थिक अध्ययनों ने क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजारों में ऐतिहासिक मूल्य डेटा का उपयोग किया है। उन्होंने उदाहरण के लिए, 13 सीईएक्स का उपयोग करते हुए जनवरी 2018 से अप्रैल 2020 तक मिनट-स्तर के डेटा के साथ एक अध्ययन में पाया कि बिटकॉइन मूल्य विसंगतियां एक्सचेंजों के बीच बनी रहती हैं, क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजारों के तेजी से विकास के बावजूद।

ऐतिहासिक रूप से, यह बड़े अंतर का कारण बना है, जैसे कि 2017-2018 की अवधि के दौरान कोरियाई और अमेरिकी एक्सचेंजों के बीच 15% तक की औसत फैलाव।

हालांकि, इन अध्ययनों में यह माना जाता है कि लेनदेन देखे गए मूल्यों पर निष्पादित किए जाते हैं। यह एक गलत धारणा है, क्योंकि यह व्यावहारिक आर्बिट्रेज ट्रेडिंग में उत्पन्न होने वाले प्रमुख घर्षण को नजरअंदाज करता है, जिनमें स्लिपेज, तरलता सीमाएं, आर्बिट्रेजर्स के बीच प्रतिस्पर्धा और बाजार प्रभाव शामिल हैं।

मौजूदा शोध में AMM DEX और सीमा आदेश पुस्तक CEX के बीच अंतर का अध्ययन करना शायद ही कभी शामिल है, क्योंकि सही डेटा प्राप्त करने के लिए महत्वपूर्ण तकनीकी प्रयास की आवश्यकता होती है।

इसके बजाय, इस अध्ययन ने सीधे DEX और CEX के बीच निष्पादित आर्बिट्रेज ट्रेडों का विश्लेषण किया, जो क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजारों में वास्तविक लाभ उत्पन्न करने वाले लेनदेन की जांच की।

नेटवर्क के करीब

स्टॉक ट्रेडिंग में, एक्सचेंज के करीब भौगोलिक स्थिति निष्पादन गति में सुधार करती है और निष्पादन लागत को कम करती है, जिससे समग्र रूप से आर्बिट्रेज लाभ बढ़ जाता है।

इसके विपरीत, DEX ब्लॉकचेन वैलिडेटर्स के माध्यम से चलते हैं जो भौगोलिक रूप से वितरित किए जाते हैं। इसलिए, निष्पादन गति को कम करने के लिए स्थिति को अनुकूलित करना चुनौतीपूर्ण है।

जैसा कि DEX ब्लॉकचेन पर तैनात स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के रूप में कार्य करता है, नोड सिंक्रोनाइजेशन महत्वपूर्ण है, और नेटवर्क व्यवधान या दूषित डेटा ट्रेड के निष्पादन को ब्लॉक कर सकता है। इस कारण से, स्थानीय नोड्स की तुलना में सर्वर-होस्टेड ब्लॉकचेन नोड्स को प्राथमिकता दी जाती है।

CEX अलग तरह से काम करते हैं, क्योंकि वे निजी तौर पर प्रबंधित होते हैं और व्यापारियों के लिए एक संरक्षक के रूप में कार्य करते हैं। डेटा एक केंद्रीकृत API के माध्यम से प्रदान किया जाता है, इसलिए गलत डेटा प्राप्त करना कम संभावना है।

शोध ट्रेडिंग बॉट

शोधकर्ताओं ने CEX और DEX के बीच बाजार दक्षता के विभिन्न स्तरों के अपने सिद्धांत का परीक्षण करने के लिए एक ट्रेडिंग बॉट बनाया।

यह छह क्रमिक चरणों में काम करता था, जिसका उद्देश्य DEX पर DFI-SOL पूल को आर्बिट्रेज करना था, और CEX पर DFI-USDT और SOL-USDT जोड़े का उपयोग करके एक समान जोड़ी बनाना था।

स्रोत: जॉर्नल ऑफ बैंकिंग एंड फाइनेंस

बॉट को पर्याप्त ट्रेडिंग वॉल्यूम (स्लिपेज लागतों से बचने के लिए), मूल्य अंतर, बाजार के कार्य, आदि के लिए डिज़ाइन किया गया था।

अध्ययन परिणाम: केंद्रीकृत बनाम विकेंद्रीकृत एक्सचेंज

आर्बिट्रेज रणनीतियों के जोखिम

किसी भी बाजार में कोई भी आर्बिट्रेज रणनीति वास्तविक घर्षण को ध्यान में रखने की आवश्यकता है जो लाभप्रदता को कम कर सकती है। उदाहरण के लिए, तरलता की कमी, साथ ही लेनदेन शुल्क और अन्य लागतें लाभ का एक महत्वपूर्ण हिस्सा अवशोषित कर सकती हैं।

हालांकि, डेफी, विशेष रूप से DEX, एक अतिरिक्त स्तर की अनिश्चितता जोड़ता है। यह इसलिए है क्योंकि CEX और नियमित स्टॉक एक्सचेंजों के मामले में केंद्रीकृत प्राधिकरण और बाजार निर्माताओं की अनुपस्थिति में, लेनदेन का क्रम अनिश्चित हो सकता है।

“मेमपूल” (मेमोरी पूल) एक विकेंद्रीकृत “प्रतीक्षा कक्ष” या कतार है जहां खनन या वैलिडेटर द्वारा ब्लॉकचेन में जोड़े जाने से पहले अनुमोदित क्रिप्टोक्यूरेंसी लेनदेन रहते हैं।

समस्या यह है कि अधिकांश DEX स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट से प्राप्त मूल्य डेटा का उपयोग करते हैं। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट केवल तभी अपडेट किया जाता है जब एक नया ब्लॉक पाया जाता है, और केवल तभी मूल्य अपडेट किया जाता है। हालांकि, वास्तविक लेनदेन, और इसलिए DEX पर वास्तविक लाइव मूल्य, मेमपूल लेनदेन पर निर्भर करेगा, न कि अक्सर पुराने स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट स्थितियों पर।

यह एक समय विलंबता पैदा करता है और संबंधित पुराने स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट रिजर्व उच्च मूल्य विचलन का जोखिम प्रस्तुत करते हैं, विशेष रूप से उच्च आवृत्ति व्यापार के लिए।

इस प्रकार, मेमपूल अनिश्चितता लेनदेन क्रम के कारण DEX स्पॉट मूल्य को ब्लॉक पुष्टिकरण से पहले अनिश्चित बना देती है, जिससे DEX और CEX के बीच आर्बिट्रेज दक्षता कम हो जाती है।

अदक्ष क्रिप्टो बाजार

एक पूरी तरह से कुशल बाजार में होने के विपरीत, शोधकर्ताओं ने पाया कि एक्सचेंजों के बीच, विशेष रूप से DEX और CEX के बीच, पूंजी आवंटन अभी भी अकुशल है।

यह एक ऐसा वातावरण बनाना चाहिए जो आर्बिट्रेज के अवसरों से भरपूर हो।

हालांकि, व्यवहार में, संचालन लागत, तरलता सीमाएं और ब्लॉकचेन-विशिष्ट निष्पादन जोखिम बहुत अनिश्चितता पैदा करते हैं। यह अकुशल बाजारों में अनुवाद करता है जो आसानी से आर्बिट्रेज के लिए उपयोग नहीं किए जा सकते हैं, कम से कम निरंतर तरीके से जो सुरक्षित आर्बिट्रेज रणनीतियों की ओर ले जाते हैं।

फिर भी, शोधकर्ताओं के आर्बिट्रेज बॉट ने अंततः $20,000 से अधिक का लाभ उत्पन्न किया, इसलिए शोध यह नहीं दिखाता है कि आर्बिट्रेज लाभहीन है।

यह दिखाता है कि DEX को अपनी दक्षता और अन्य एक्सचेंजों के साथ अपने इंटरकनेक्शन में सुधार करने के लिए बड़े कदम उठाने चाहिए। जबकि ब्लॉकचेन नवाचार, जैसे कि DEX एग्रीगेटर, ऑन-चेन गतिविधियों के लिए ऑर्डर प्रवाह की दक्षता में सुधार कर चुके हैं, DEX और CEX के बीच ऑर्डर प्रवाह में सुधार करने की अभी भी महत्वपूर्ण क्षमता है।

उदाहरण के लिए, दोनों एक्सचेंजों को जोड़ने वाले स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट-आधारित समाधान क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजारों में खंडित पूंजी की अकुशलता को दूर करने में मदद कर सकते हैं।

सामग्री, क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजार अभी भी तेजी से विकसित हो रहे हैं, और यह स्पष्ट है कि वर्तमान बुनियादी ढांचा अभी भी अस्थायी है, और भविष्य में बाजार दक्षता में सुधार के लिए आगे की प्रगति की जा सकती है।

अध्ययन संदर्भित

^{1. लेनार्ट श्वेर्टफेगर और बोडो वोग्ट। विकेंद्रीकृत और केंद्रीकृत क्रिप्टोक्यूरेंसी एक्सचेंजों के बीच आर्बिट्रेज ट्रेडिंग. जॉर्नल ऑफ बैंकिंग एंड फाइनेंस। वॉल्यूम 188, जुलाई 2026, 107721. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2026.107721}