आर्बिट्रेज ट्रेडिंग: DEX और CEX के बीच प्राप्त लाभ

“बाजार दक्षता” की अवधारणा अर्थशास्त्र में लंबे समय से बहस का विषय रही है। सिद्धांत में, यह कहता है कि बाजार कुशल होते हैं, क्योंकि वे तर्कसंगत कार्यों द्वारा संचालित होते हैं, और मूल्य निर्धारण में कोई भी त्रुटि शीघ्र ही लाभ‑प्रेरित निर्णयों द्वारा सुधारी जाएगी।

उदाहरण के लिए, यदि एक ही संपत्ति विभिन्न एक्सचेंजों में अलग‑अलग मूल्य पर है, तो अपेक्षा की जाती है कि यह अंतर जल्द ही उन लेनदेन द्वारा समाप्त हो जाएगा जो अंतर से पैसा कमाते हैं।

ऐसी मूल्य त्रुटियों को सुधारने से लाभ उठाना अक्सर आर्बिट्रेज कहा जाता है: आर्बिट्रेज ट्रेडर इस प्रकार की मूल्य असंगतियों को सस्ते एक्सचेंज से खरीदकर और महंगे एक्सचेंज पर बेचकर समाप्त करते हैं।

व्यवहार में, यह बहुत बहस का विषय है कि क्या बाजार सिद्धांत के अनुसार कभी पूरी तरह कुशल हो सकते हैं। इस सिद्धांत के विरुद्ध एक तर्क यह है कि बाजार प्रतिभागी वास्तविक मानव होते हैं, और वे अतार्किक रूप से कार्य कर सकते हैं, अपनी पक्षपात से अनभिज्ञ रह सकते हैं, आदि।

एक अन्य पहलू यह है कि तकनीकी विवरण, जैसे वास्तविक जीवन में लेनदेन कैसे निष्पादित होते हैं, या संभावित आर्बिट्रेज की जानकारी हमेशा उपलब्ध या स्पष्ट नहीं होती।

कम तरलता, विखंडित बाजार, या एक नया बाजार जिसमें पर्याप्त कुशल प्रतिभागी अभी तक नहीं हैं, के मामलों में बाजार अधिक अक्षम होते हैं।

यह विवरण क्रिप्टोकरेंसी बाजारों से काफी मेल खाता है। इसलिए जर्मनी के मैग्डेबर्ग स्थित ओट्टो वॉन गेरिके विश्वविद्यालय के दो शोधकर्ताओं ने क्रिप्टोकरेंसी एक्सचेंजों में पूंजी आवंटन की दक्षता की जांच की। अधिक सटीक रूप से, उन्होंने “Arbitrage trading between decentralized and centralized cryptocurrency exchanges”¹ की जाँच की।

क्रिप्टो बाजार एक्सचेंजों की संरचना

व्यापक रूप से, क्रिप्टोकरेंसी बाजारों द्वारा उपयोग किए जाने वाले एक्सचेंजों को दो श्रेणियों में विभाजित किया जा सकता है:

• ऑटोमेटेड मार्केट मेकर विकेंद्रीकृत एक्सचेंज (DEXs), जो ऑटोमेटेड मार्केट मेकर (AMM) प्रोटोकॉल पर निर्भर होते हैं।
  • DEXs ब्लॉकचेन पर सीधे तैनात स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स पर निर्भर होते हैं ताकि मध्यस्थों के बिना पीयर‑टू‑पीयर ट्रेडिंग को सुगम बनाया जा सके।
• केंद्रीकृत लिमिट ऑर्डर बुक एक्सचेंज (CEXs)

वर्तमान में, 250 से अधिक ब्लॉकचेन एक साथ संचालित होते हैं, और प्रत्येक ब्लॉकचेन विभिन्न सुरक्षा मॉडल, सहमति तंत्र, और प्रदर्शन विशेषताएँ प्रदान करता है। यह एक विखंडित पूंजी प्रणाली बनाता है जिसमें तरलता कई चेन और ट्रेडिंग स्थानों में अलग‑अलग रहती है। इसलिए यह एक ऐसा उदाहरण हो सकता है जहाँ बाजार पूरी तरह कुशल नहीं हो सकते।

विभिन्न ब्लॉकचेन के बीच संपत्तियों को स्थानांतरित करने के कई विकल्प उपलब्ध हैं।

पहला विकल्प रैप्ड टोकन है, जारी करने की प्रक्रिया जहाँ उपयोगकर्ता एक ब्रिजिंग प्रदाता के माध्यम से अपनी मूल चेन पर संपत्ति को लॉक करके और दूसरी चेन पर रैप्ड प्रतिनिधित्व बनाकर ब्लॉकचेन के बीच संपत्तियों को स्थानांतरित कर सकते हैं।

एक वैकल्पिक विकल्प केंद्रीकृत लिमिट ऑर्डर बुक एक्सचेंज (CEXs) हैं, जो उपयोगकर्ताओं को एक चेन से संपत्तियों को जमा करने, एक्सचेंज वातावरण में ट्रेड करने, और उन्हें दूसरी ब्लॉकचेन में निकालने की अनुमति देते हैं।

वास्तविक आर्बिट्रेज स्थितियों को समझना

सैद्धांतिक आर्बिट्रेज बनाम अभ्यास

अब तक, इस विषय पर अधिकांश आर्थिक अध्ययन ने क्रिप्टोकरेंसी बाजारों में आर्बिट्रेज अवसरों का विश्लेषण करने के लिए ऐतिहासिक मूल्य डेटा का उपयोग किया है। उदाहरण के लिए, उन्होंने एक अध्ययन में पाया, जिसमें जनवरी 2018 से अप्रैल 2020 तक मिनट‑स्तर के डेटा का उपयोग करके 13 CEXs को कवर किया गया, कि बिटकॉइन मूल्य असंगतियां एक्सचेंजों के बीच बनी रहती हैं, बावजूद इसके कि क्रिप्टोकरेंसी बाजार तेज़ी से बढ़ रहे हैं।

ऐतिहासिक रूप से, इससे बड़े अंतर उत्पन्न हुए हैं, जहाँ 2017–2018 अवधि के दौरान कोरियाई और अमेरिकी एक्सचेंजों के बीच औसत स्प्रेड 15% तक रहा।

हालांकि, ये अध्ययन मानते हैं कि ट्रेड्स देखे गए मूल्यों पर निष्पादित होते हैं। यह संभावना है कि यह एक गलत अनुमान है, क्योंकि यह व्यावहारिक आर्बिट्रेज ट्रेडिंग में उत्पन्न प्रमुख घर्षणों को नजरअंदाज करता है, जिसमें स्लिपेज, तरलता प्रतिबंध, आर्बिट्रेजरों के बीच प्रतिस्पर्धा, और बाजार प्रभाव शामिल हैं।

मौजूदा शोध भी शायद ही AMM DEXs और लिमिट ऑर्डर बुक CEXs के बीच अंतर का अध्ययन करता है, क्योंकि सही डेटा प्राप्त करने के लिए पर्याप्त तकनीकी प्रयास की आवश्यकता होती है।

इसके बजाय, इस अध्ययन ने सीधे DEXs और CEXs के बीच निष्पादित वास्तविक आर्बिट्रेज ट्रेडों का विश्लेषण किया, उन लेनदेन की जाँच की जो क्रिप्टोकरेंसी बाजारों में वास्तविक लाभ उत्पन्न करते हैं।

नेटवर्क के निकटता

स्टॉक ट्रेडिंग में, एक्सचेंज के निकट भौगोलिक स्थान निष्पादन गति को बढ़ाता है और निष्पादन लागत को कम करता है, जिससे कुल मिलाकर आर्बिट्रेज लाभ बढ़ते हैं।

इसके विपरीत, DEXs ब्लॉकचेन वैलिडेटर्स के माध्यम से चलते हैं जो भौगोलिक रूप से बिखरे होते हैं। इसलिए निष्पादन गति को कम करने के लिए स्थान को अनुकूलित करना चुनौतीपूर्ण है।

क्योंकि DEX ब्लॉकचेन पर एक स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के रूप में कार्य करता है, नोड सिंक्रनाइज़ेशन महत्वपूर्ण है, और नेटवर्क व्यवधान या भ्रष्ट डेटा ट्रेड के निष्पादन को रोक सकता है। इस कारण, स्थानीय नोड्स की तुलना में सर्वर‑होस्टेड ब्लॉकचेन नोड्स को प्राथमिकता दी जाती है।

CEXs अलग तरीके से कार्य करते हैं, क्योंकि वे निजी रूप से प्रबंधित होते हैं और ट्रेडरों के लिए अभिकर्ता के रूप में कार्य करते हैं। डेटा एक केंद्रीकृत API के माध्यम से प्रदान किया जाता है, इसलिए गलत डेटा प्राप्त करना कम संभावना बनता है।

शोध ट्रेडिंग बॉट

शोधकर्ताओं ने CEXs और DEXs के बीच बाजार दक्षता के विभिन्न स्तर की उनकी परिकल्पना का परीक्षण करने के लिए एक ट्रेडिंग बॉट बनाया।

यह छह क्रमिक चरणों में काम करता था, जिसका उद्देश्य DEX पर DFI‑SOL पूल का आर्बिट्रेज करना और CEX पर DFI‑USDT और SOL‑USDT दोनों जोड़ों का उपयोग करके एक समतुल्य जोड़ा बनाना था।

स्रोत: Journal of Banking & Finance

बॉट को फिर पर्याप्त ट्रेडिंग वॉल्यूम को नियंत्रित करने के लिए डिज़ाइन किया गया (ताकि स्लिपेज लागत से बचा जा सके), मूल्य अंतर, बाजारों का सुचारू रूप से कार्य करना, आदि।

अध्ययन परिणाम: केंद्रीकृत बनाम विकेंद्रीकृत एक्सचेंज

आर्बिट्रेज रणनीतियों के जोखिम

किसी भी बाजार में कोई भी आर्बिट्रेज रणनीति को लाभप्रदता को कम करने वाले वास्तविक घर्षणों को ध्यान में रखना चाहिए। उदाहरण के लिए, तरलता की कमी, साथ ही लेनदेन शुल्क और अन्य लागतें, लाभ का एक महत्वपूर्ण हिस्सा अवशोषित कर सकती हैं।

हालांकि, DeFi, विशेष रूप से DEXs, अनिश्चितता का एक अतिरिक्त स्तर जोड़ते हैं। यह इसलिए है क्योंकि, केंद्रीकृत प्राधिकरण और मार्केट मेकरों की अनुपस्थिति में, जैसे CEXs और सामान्य स्टॉक एक्सचेंजों में, लेनदेन की क्रमबद्धता अनिश्चित हो सकती है।

“Mempool” (मेमोरी पूल) विकेंद्रीकृत “वेटिंग रूम” या कतार है जहाँ अनिश्चित क्रिप्टोकरेंसी लेनदेन खनिकों या वैलिडेटर्स द्वारा उठाए जाने और ब्लॉकचेन में जोड़ने से पहले बैठते हैं। जो लेनदेन भेजे गए हैं लेकिन अभी तक माइन नहीं हुए हैं, वे मेमपूल में स्थित होते हैं।

समस्या यह है कि अधिकांश DEXs स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट से प्राप्त मूल्य डेटा का उपयोग करते हैं। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट केवल तब अपडेट होता है जब नया ब्लॉक पाया जाता है, और तभी मूल्य अपडेट होता है। हालांकि, वास्तविक लेनदेन, और इसलिए DEX पर वास्तविक लाइव मूल्य, मेमपूल लेनदेन पर निर्भर करेगा, न कि अक्सर पुरानी स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट स्थितियों पर।

यह एक समय विलंब बनाता है और संबंधित पुरानी स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट आरक्षित उच्च मूल्य विचलन का जोखिम उत्पन्न करती हैं, विशेष रूप से उच्च‑आवृत्ति ट्रेडिंग के लिए।

इसलिए लेनदेन क्रमबद्धता पर मेमपूल अनिश्चितता प्रभावी DEX स्पॉट मूल्य को ब्लॉक पुष्टि से पहले अनिश्चित बनाती है, जिससे DEXs और CEXs के बीच आर्बिट्रेज दक्षता कम हो जाती है।

अक्षम क्रिप्टो बाजार

एक पूरी तरह कुशल बाजार में जो होता, उसके विपरीत, शोधकर्ताओं ने पाया कि पूंजी आवंटन एक्सचेंजों के बीच, विशेष रूप से DEXs और CEXs के बीच, अभी भी अक्षम बना रहता है।

यह एक ऐसा वातावरण बनाना चाहिए जो संभावित रूप से आर्बिट्रेज अवसरों से भरपूर हो।

हालांकि, व्यवहार में, संचालन लागत, तरलता प्रतिबंध, और ब्लॉकचेन‑विशिष्ट निष्पादन जोखिम बहुत सारी अनिश्चितता पैदा करते हैं। यह अक्षम बाजारों में परिवर्तित होता है जो आसानी से आर्बिट्रेज के लिए उपयोग नहीं किए जा सकते, कम से कम एक सुसंगत तरीके से नहीं जो सुरक्षित आर्बिट्रेज रणनीतियों की ओर ले जाए।

फिर भी, शोधकर्ताओं के आर्बिट्रेज बॉट्स ने अंततः $20,000 से थोड़ा अधिक लाभ उत्पन्न किया, इसलिए यह शोध यह नहीं दर्शाता कि आर्बिट्रेज असफल है।

यह दर्शाता है कि DEXs को अपनी दक्षता और अन्य एक्सचेंजों के साथ अंतरसंबंध को सुधारने के लिए अधिक कदम उठाने चाहिए। जबकि ब्लॉकचेन नवाचार, जैसे DEX एग्रीगेटर्स, ने ऑन‑चेन गतिविधियों के लिए ऑर्डर फ्लो की दक्षता को बढ़ाया है, फिर भी DEXs और CEXs के बीच ऑर्डर फ्लो को सुधारने की काफी संभावनाएं मौजूद हैं।

उदाहरण के लिए, दोनों एक्सचेंजों को जोड़ने वाले स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट‑आधारित समाधान क्रिप्टोकरेंसी बाजारों में विखंडित पूंजी की अक्षम्यता को दूर करने में मदद कर सकते हैं।

कुल मिलाकर, क्रिप्टोकरेंसी बाजार अभी भी तेज़ी से विकसित हो रहे हैं, और यह स्पष्ट है कि वर्तमान बुनियादी ढांचा अभी भी अस्थायी है, भविष्य में बाजार दक्षता में और सुधार किए जाने की आवश्यकता है।

अध्ययन संदर्भित

^{1. Lennart Schwertfeger and Bodo Vogt. Arbitrage trading between decentral and central cryptocurrency exchanges. Journal of Banking & Finance. Volume 188, जुलाई 2026, 107721. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2026.107721}