Η SEC προτείνει νέες εξαιρέσεις για προσφορές κρυπτογραφικών περιουσιακών στοιχείων

Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) στις 18 Αυγούστου 2026 πρότεινε τον Κανονισμό Crypto Assets, ένα νέο καθεστώς προσφορών που θα επιτρέπει σε κρυπτογραφικά έργα να πουλούν συμβάσεις επένδυσης σε επενδυτές των ΗΠΑ χωρίς να καταχωρούνται σύμφωνα με τον Νόμο για τις Αξίες του 1933, μέσω δύο εξαιρέσεων με ανώτατο όριο $5 εκατομμύρια σε τέσσερα χρόνια και $75 εκατομμύρια ανά 12‑μηνο διάστημα. Η πρόταση, που εκδόθηκε ως Release Nos. 33-11434 and 34-106150, αποτελεί την πρώτη προσπάθεια του οργανισμού για ένα βιώσιμο, από την επιτροπή υιοθετημένο κανόνα συγκέντρωσης κεφαλαίων κρυπτονομισμάτων μετά από χρόνια δηλώσεων προσωπικού και ενεργειών επιβολής.

Η ανακοίνωση εμφανίστηκε πέντε μήνες μετά την ερμηνεία της Επιτροπής της 17 Μαρτίου 2026, η οποία κατηγοριοποίησε τα κρυπτογραφικά περιουσιακά στοιχεία σε πέντε κατηγορίες και διαπίστωσε ότι μόνο μία από αυτές, οι ψηφιακές αξίες, αποτελεί ίδια της μια αξία. Ο Κανονισμός Crypto Assets αντιμετωπίζει αυτό που άφησε ανοιχτό αυτή η ερμηνεία: πώς ένα έργο του οποίου το token δεν είναι αξία μπορεί ακόμη νομικά να πουλήσει τη σύμβαση επένδυσης που το περιβάλλει για να συγκεντρώσει κεφάλαια.

Τι θα επιτρέπουν οι δύο εξαιρέσεις

Η εξαίρεση για νεοσύστατες εταιρείες καλύπτει προσφορές έως $5 εκατομμύρια κατά τη διάρκεια τετραετούς περιόδου. Σχεδιάστηκε για έργα πρώιμου σταδίου και καλύπτει επίσης airdrops και διανομές ανταμοιβών δικτύου που πληρούν τις προϋποθέσεις της, με αποκαλύψεις βασισμένες σε αρχές που διατίθενται σε μορφή αφηγήματος στους επενδυτές, σύμφωνα με την προτεινόμενη ανακοίνωση.

Η εξαίρεση για συγκέντρωση κεφαλαίων είναι η μεγαλύτερη: έως $75 εκατομμύρια σε οποιοδήποτε 12‑μηνο διάστημα, δομημένη σε δύο επίπεδα και βασισμένη στον Κανονισμό A, την εξαίρεση υπό την οποία οι περισσότερες συμμορφωμένες προσφορές tokenized στις ΗΠΑ έχουν πωληθεί μέχρι σήμερα. Οι εκδότες που τη χρησιμοποιούν θα καταθέτουν ένα έγγραφο αποκάλυψης στην Επιτροπή που καλύπτει τη σύμβαση επένδυσης, τη χρηματοοικονομική κατάσταση του εκδότη και τις οικονομικές καταστάσεις, και θα αναλαμβάνουν συνεχιζόμενες υποχρεώσεις αναφοράς. Και οι δύο εξαιρέσεις απαιτούν αποκαλύψεις βασισμένες σε αρχές, και οι εκδότες που βασίζονται σε οποιαδήποτε από αυτές παραμένουν υπόκειται στις διατάξεις κατά της απάτης και της παραποίησης των ομοσπονδιακών νόμων περί αξιών.

Το τρίτο στοιχείο είναι ένα προϋποθετικό ασφαλές καταφύγιο από τον όρο «σύμβαση επένδυσης» καθαυτό. Εάν ένα έργο ικανοποιήσει τις προϋποθέσεις του, το κρυπτογραφικό περιουσιακό στοιχείο θα θεωρείται ότι δεν υπόκειται πλέον σε σύμβαση επένδυσης ούτε σύμφωνα με τον Νόμο για τις Αξίες ούτε με τον Νόμο για την Ανταλλαγή Αξιών του 1934, κάτι που αποτελεί την έξοδο από τη δικαιοδοσία της SEC που περιέγραψε η ερμηνεία του Μαρτίου αλλά δεν υλοποίησε. Ένα τέταρτο στοιχείο θα προεξέχει τις κρατικές απαιτήσεις εγγραφής και πιστοποίησης αξιών για προσφορές στο πλαίσιο του καθεστώτος και για ορισμένες δευτερογενείς συναλλαγές σε αυτές τις συμβάσεις, ορίζοντας τους αγοραστές ως «qualified purchasers» σύμφωνα με τη διάταξη προεξάρτησης του Νόμου για τις Αξίες.

Η προτεινόμενη ανακοίνωση δημιουργεί επίσης μια σειρά νέων εντύπων, συμπεριλαμβανομένου του εντύπου 1-CRYPTO για την προσφορά και ετήσιων, εξαμηνιαίων και τρεχουσών εκθέσεων για εκδότες υπό την εξαίρεση συγκέντρωσης κεφαλαίων, όλα υποβάλλονται ηλεκτρονικά στο EDGAR. Τα όρια προσφορών και για τις δύο εξαιρέσεις θα προσαρμόζονται για πληθωρισμό τουλάχιστον μία φορά κάθε πέντε χρόνια.

Το έγγραφο πίσω από την πρόταση

Η Επιτροπή είχε προγραμματίσει την πρόταση για ανοικτή συνεδρίαση στις 14 Αυγούστου 2026, σύμφωνα με τη Sunshine Act agenda που δημοσιεύθηκε στις 10 Αυγούστου 2026, η οποία ανέφερε τη Division of Corporation Finance ως την χορηγική υπηρεσία. Το φάκελο διαδικασίας, File No. S7-2026-27, εμφανίζεται στη rulemaking activity page του οργανισμού με ημερομηνία έκδοσης 18 Αυγούστου 2026.

Το σχέδιο ήταν δημόσιο πολύ νωρίτερα. Στις παρατηρήσεις του στο DC Blockchain Summit στις 17 Μαρτίου 2026, ο πρόεδρος Paul Atkins περιέγραψε την ίδια τριμερής δομή και την συνέδεσε με το πλαίσιο ασφαλούς καταφυγίου token που δημοσίευσε η Επιτρόπου Hester Peirce τον Φεβρουάριο του 2020. Οι αριθμοί που ανέφερε τότε, $5 εκατομμύρια για την εξαίρεση νεοσύστατων και $75 εκατομμύρια για την εξαίρεση συγκέντρωσης κεφαλαίων, ταιριάζουν με τα νούμερα στην επίσημη πρόταση.

Η ίδια ομιλία έδωσε επίσης τη φράση που τώρα διαμορφώνει ολόκληρο το έργο, καθώς ο Atkins περιέγραψε τη στενότερη δικαιοδοσία της Επιτροπής πάνω στα κρυπτογραφικά περιουσιακά στοιχεία.

“Δεν είμαστε πλέον η Επιτροπή Αξιών και Όλων,” είπε ο Atkins στα σχόλια του Μαρτίου.

Η προτεινόμενη ανακοίνωση περιγράφει τη λειτουργία της εξαίρεσης συγκέντρωσης κεφαλαίων ως «μεγάλο μέρος» βασισμένη στον Κανονισμό A. Αυτό έχει σημασία για τους εκδότες για έναν πρακτικό λόγο: ο Κανονισμός A Tier 2, που θέτει ανώτατο όριο συγκέντρωσης $75 εκατομμυρίων σε 12 μήνες, αποτελεί την κύρια εξαίρεση για επιλέξιμες προσφορές token στις ΗΠΑ, αλλά είναι διαθέσιμος μόνο για μετοχές, χρέη και μετατρέψιμες αξίες. Μια σύμβαση επένδυσης πάνω σε token που δεν είναι αξία δεν ταιριάζει σε καμία από αυτές τις κατηγορίες, κάτι που είναι ακριβώς το κενό που το νέο καθεστώς προσπαθεί να καλύψει. Η Securities.io έχει καλύψει πώς οι tokenized securities λειτουργούν ως περιτυλίγματα πάνω σε παραδοσιακά χρηματοοικονομικά μέσα, και η πρόταση διατηρεί αυτή τη διάκριση: τα tokenized μετοχές και ομόλογα παραμένουν αξίες σύμφωνα με την ερμηνεία του Μαρτίου και εξαιρούνται από τις νέες εξαιρέσεις.

Τα όρια που η ανακοίνωση θέτει από μόνη της

Το κείμενο της ίδιας πρότασης καθορίζει τα όριά της. Οι εξαιρέσεις ισχύουν μόνο για καλυπτόμενες συμβάσεις επένδυσης, ορισμένες ως συμβάσεις επένδυσης όπου το κρυπτογραφικό περιουσιακό στοιχείο δεν είναι αξία και δεν συνδυάζεται με άλλο περιουσιακό στοιχείο, έτσι μια πώληση token που συνοδεύεται από μετοχές της εταιρείας θα χρειαστεί διαφορετική διαδρομή. Το ασφαλές καταφύγιο είναι προϋποθετικό και όχι αυτόματο, και και οι δύο εξαιρέσεις είναι μη αποκλειστικές, πράγμα που σημαίνει ότι οι εκδότες διατηρούν πρόσβαση στους Κανονισμούς D, A και άλλες υπάρχουσες εξαιρέσεις. Τίποτα στην ανακοίνωση δεν αλλάζει τη μεταχείριση των ψηφιακών αξιών, τις οποίες η Επιτροπή έχει δηλώσει ότι παραμένουν πλήρως υπό την ισχύ των νόμων περί αξιών.

Τα σχόλια για το Αρχείο Νο. S7-2026-27 πρέπει να υποβληθούν εντός 60 ημερών από τη δημοσίευση της ανακοίνωσης στο Federal Register, κάτι που δεν είχε ακόμη συμβεί τη στιγμή της έκδοσης της πρότασης στις 18 Αυγούστου 2026, σύμφωνα με τη rulemaking summary page. Το αρχείο σχολίων είναι ανοιχτό στην ιστοσελίδα της SEC, και ο οργανισμός θα δημοσιεύει τις υποβολές δημόσια καθώς θα λαμβάνονται.