Η SEC χορηγεί πενταετή εξαίρεση καινοτομίας για πλατφόρμες tokenized μετοχών

Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (Securities and Exchange Commission) στις 17 Σεπτεμβρίου 2026 εξέδωσε εντολή που παρέχει προσωρινή, υπό όρους, εξαίρεση από τον ορισμό «απόθεσης» στο Securities Exchange Act του 1934 (Νόμος για τις ανταλλαγές), προς τις Tokenized Securities Venues, κάθε μία «TSV», επιτρέποντας στις πλατφόρμες να διαπραγματεύονται tokenized μετοχές του National Market System (NMS) χρησιμοποιώντας εξουσιοδοτημένους αυτοματοποιημένους δημιουργούς αγοράς και δεξαμενές ρευστότητας, συνολικά «AMM Liquidity Pools». Σύμφωνα με την ανακοίνωση της SEC, οι εξαιρέσεις λήγουν πέντε χρόνια μετά τη δημοσίευση, και η εντολή ζητά δημόσια σχόλια σχετικά με πιθανές τροποποιήσεις της εξαίρεσης και επόμενα βήματα.

Μια TSV συγκεντρώνει αγοραστές και πωλητές μετοχών NMS που έχουν διακριτοποιηθεί παρέχοντας μία ή περισσότερες AMM Liquidity Pools μέσω των οποίων οι εξουσιοδοτημένοι συμμετέχοντες αλληλεπιδρούν και συμφωνούν στους όρους μιας συναλλαγής, καθώς και θέτοντας πρότυπα για τα άτομα ώστε να έχουν πρόσβαση στο εμπόριο σε αυτές τις δεξαμενές. Ο Jamie Selway, Διευθυντής της Division of Trading and Markets της SEC, χαρακτήρισε την έγκριση «ένα σημαντικό ορόσημο για το έργο της Επιτροπής να ανοίξει τις κεφαλαιαγορές μας για tokenized securities» και δήλωσε ότι η διεύθυνση είναι έτοιμη να συνεργαστεί με ενδιαφερόμενους που επιδιώκουν να λειτουργήσουν μια TSV και να απαντήσει σε ερωτήσεις επενδυτών και συμμετεχόντων στην αγορά.

Συνθήκες της Εξαίρεσης

Η εξαίρεση από τον ορισμό «απόθεσης» υπόκειται σε προϋποθέσεις που, σύμφωνα με την Επιτροπή, έχουν σχεδιαστεί ώστε να διασφαλίζουν ότι η εξαίρεση εξυπηρετεί το δημόσιο συμφέρον και είναι σύμφωνη με την προστασία των επενδυτών. Οι tokenized μετοχές NMS που διαπραγματεύονται σε μια TSV υπόκεινται σε περιορισμούς ως προς τον αριθμό των συμβόλων και τον όγκο συναλλαγών. Μια TSV πρέπει να επαληθεύσει ότι η tokenized μετοχή NMS που διατίθεται για διαπραγμάτευση παρέχει στους κατόχους τα ίδια δικαιώματα και προνόμια με τις παραδοσιακές μετοχές NMS ισοδύναμης κλάσης. Πριν διατεθεί για διαπραγμάτευση μια tokenized μετοχή NMS που έχει δημιουργηθεί από τρίτο ανεξάρτητο μέρος, μια TSV πρέπει να παρέχει γραπτή ειδοποίηση και δυνατότητα αντίρρησης προς τον εκδότη της υποκείμενης μετοχής NMS. Τα έξυπνα συμβόλαια που χρησιμοποιεί μια TSV πρέπει να είναι ελεγχόμενα, δημόσια και να έχουν αναπτυχθεί σε δημόσιο, χωρίς άδεια, κατανεμημένο λογιστικό βιβλίο. Μια TSV πρέπει να διακόψει τη διαπραγμάτευση μιας tokenized μετοχής NMS ταυτόχρονα με οποιαδήποτε διακοπή της διαπραγμάτευσης της υποκείμενης μετοχής NMS στο κύριο χρηματιστήριο καταχώρισης, και πρέπει να παρέχει δημόσια ειδοποίηση σχετικά με τις λειτουργίες της, τις δραστηριότητες διαπραγμάτευσης, καθώς και τις δραστηριότητες διαπραγμάτευσης των συνδεδεμένων της στην TSV.

Η εντολή παρέχει επίσης προσωρινά μια υπό όρους εξαίρεση από τον ορισμό «διαπραγματευτή» στο Άρθρο 3(a)(5) του Exchange Act προς τους παρόχους ρευστότητας σε μια AMM Liquidity Pool που παρέχουν ρευστότητα σε tokenized μετοχές NMS χρησιμοποιώντας ιδιόκτητο κεφάλαιο. Αυτοί οι πάροχοι ρευστότητας μπορεί επίσης να ασχολούνται με πρόσθετες δραστηριότητες που ενδείκνυται ως διαπραγματευτική δραστηριότητα, όπως η παροχή τιμών σε πελάτες ή η σύναψη συμφωνιών για παροχή δεσμευμένου κεφαλαίου.

Σε μια δήλωση που δημοσιεύτηκε μαζί με την εντολή, ο Πρόεδρος Paul S. Atkins ανέφερε περαιτέρω συνθήκες. Μια TSV πρέπει να είναι πρόσωπο των ΗΠΑ και να συμμορφώνεται με προγράμματα οικονομικών και εμπορικών κυρώσεων που διαχειρίζεται και επιβάλλει το Office of Foreign Assets Control, και πρέπει να θέτει πρότυπα πρόσβασης που επιτρέπουν μόνο σε ορισμένους συμμετέχοντες να διαπραγματεύονται tokenized μετοχές NMS στην πλατφόρμα. Οι επιλέξιμες tokenized μετοχές NMS, είτε διακριτοποιημένες από ή εκ μέρους του εκδότη της υποκείμενης μετοχής NMS είτε από τρίτο ανεξάρτητο μέρος, πρέπει να παρέχουν στους κατόχους τα ίδια δικαιώματα και προνόμια όπως τα παραδοσιακά χρεόγραφα, συμπεριλαμβανομένων των δικαιωμάτων λήψης μερισμάτων και άσκησης ψήφου. Οι εκδότες πρέπει να έχουν τη δυνατότητα αντίρρησης και να εμποδίζουν το χρεόγραφο τους από το να διαπραγματεύεται σε μια TSV.

Δηλώσεις σχετικά με την Εξουσία και τη Διαδικασία Κανονισμού

Ο Atkins δήλωσε ότι η εντολή παρέχει δύο μορφές προσωρινής, υπό όρους, εξαίρεσης σύμφωνα με το Άρθρο 36(a)(1) του Exchange Act: την εξαίρεση για τις TSV από τον ορισμό «απόθεσης» σύμφωνα με το Άρθρο 3(a)(1), και την εξαίρεση για τους παρόχους ρευστότητας, που η δήλωσή του χαρακτήρισε ως «Καλυμμένες Εταιρείες», από τον ορισμό «διαπραγματευτή» σύμφωνα με το Άρθρο 3(a)(5). Πρόσθεσε ότι, χωρίς εξαίρεση, οι διατάξεις κατά της απάτης και του χειραγωγικού ελέγχου των ομοσπονδιακών νόμων περί αξιών εφαρμόζονται πλήρως σε όλες τις δραστηριότητες αξιών σε αυτές τις αγορές.

Ο Atkins δήλωσε ότι η SEC ξεκίνησε το \”Project Crypto\” λίγο περισσότερο από ένα χρόνο νωρίτερα για να εκσυγχρονίσει τους κανόνες στο πλαίσιο των ομοσπονδιακών νόμων περί αξιών, ώστε οι αμερικανικές χρηματοοικονομικές αγορές να μπορούν να μεταβούν onchain, και ότι νωρίτερα την ίδια εβδομάδα της ανακοίνωσης το Κογκρέσο δεν κατάφερε να προωθήσει τον Νόμο CLARITY. Περιέγραψε την Εξαίρεση Καινοτομίας ως προσωρινή, τόνισε ότι η Επιτροπή δεν καθιερώνει την τρέχουσα τεχνολογία ως πρότυπο για το μέλλον, και πρόσθεσε: «Κατα κρίσιμη σημασία, αυτό το ενδιάμεσο μέτρο πρέπει να ακολουθηθεί από βιώσιμη διαδικασία κανονισμού ώστε οι αγορές onchain να παραμείνουν βιώσιμη διαδρομή καθώς οι κεφαλαιαγορές μας συνεχίζουν να εξελίσσονται.»

Ο Επίτροπος Mark T. Uyeda είπε σε ξεχωριστή δήλωση ότι η διακριτοποίηση έχει τη δυνατότητα να εκσυγχρονίσει βασικές λειτουργίες υποδομής της αγοράς όπως η έκδοση, η διαπραγμάτευση, η μεταφορά, η εκκαθάριση και η καταγραφή ιδιοκτησίας, με προοπτική μείωσης του κόστους, ενίσχυσης της διαφάνειας και επέκτασης της ρευστότητας, ιδιαίτερα για περιουσιακά στοιχεία που ιστορικά ήταν λιγότερο ρευστά. Δήλωσε ότι το Κογκρέσο παρείχε στην Επιτροπή γενική εξαιρετική εξουσία όταν ψήφισε τον National Securities Markets Improvement Act, ο οποίος τροποποίησε το Exchange Act, και ότι τα κεφάλαια χρηματαγοράς, τα κεφάλαια δεικτών και τα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια είναι παραδείγματα προϊόντων και μοντέλων που αναπτύχθηκαν από προηγούμενες χρήσεις αυτής της εξουσίας.

Ο Uyeda δήλωσε ότι η εξαίρεση σχεδιάστηκε ώστε να ελέγχεται, υπόκειται σε περιορισμούς συμβόλων και όρια όγκου που ρυθμίζονται από επίπεδα limit up, limit down, με προϋποθέσεις που περιλαμβάνουν δημόσια ειδοποίηση, διαφάνεια συναλλαγών, συντονισμό διακοπής, βιβλία και αρχεία, καθώς και τεχνολογικά μέτρα ασφαλείας. Δήλωσε ότι τα δεδομένα συναλλαγών που ορίζονται σε δολάρια ΗΠΑ, συμπεριλαμβανομένων της τιμής, του μεγέθους, του χρόνου, της διεύθυνσης του pool, του μεγέθους του pool στο τέλος της ημέρας και του ημερήσιου όγκου, θα είναι διαθέσιμα στο κοινό σε τακτά διαστήματα ώστε να μειωθεί η ασυμμετρία πληροφοριών, να υποστηριχθεί η παρακολούθηση και να επιτραπεί η μελέτη του εμπορίου τίτλων με τη χρήση της εξαίρεσης. Περιέγραψε την ανακούφιση για τους παρόχους ρευστότητας ως προσαρμοσμένη και προορισμένη να παρέχει κανονιστική σαφήνεια όταν οι συμμετέχοντες στην αγορά πληρούν τις προϋποθέσεις, συμπεριλαμβανομένης της αποκάλυψης και της τήρησης αρχείων.

Ο Uyeda δήλωσε ότι η Επιτροπή ζητά ενεργά σχόλια σχετικά με πολλές πτυχές της εξαίρεσης και του τρέχοντος σχεδίου της, και ότι λεπτομερή, τεκμηριωμένα με δεδομένα σχόλια, ιδανικά περιλαμβάνοντας μετρήσεις, μελέτες περίπτωσης, αναλύσεις περιστατικών και επιχειρησιακές αφηγήσεις από πραγματικά ή δοκιμαστικά περιβάλλοντα, μπορούν να βοηθήσουν στην αξιολόγηση των συμβιβασμών και στη διαμόρφωση μελλοντικών προτάσεων. Ευχαρίστησε το προσωπικό της Division of Trading and Markets και του Office of the General Counsel, καθώς και του Crypto Task Force υπό την ηγεσία της Commissioner Hester Peirce, για την εργασία τους σχετικά με την εξαίρεση. Η εντολή θα δημοσιευθεί στο SEC.gov και στο Federal Register.