Η Παγκόσμια Ρευστότητα Μόνη της Δεν Μπορεί να Διατηρήσει μια Άνοδο Κρυπτονομισμάτων

Οι επενδυτές κρυπτονομισμάτων συχνά συνοψίζουν την νομισματική πολιτική σε έναν απλό κανόνα: όταν οι κεντρικές τράπεζες κάνουν τα χρήματα πιο άφθονα, οι τιμές αυξάνονται. Αυτή η εξήγηση έχει ενστικτώδη ελκυστικότητα. Τα χαμηλότερα κόστη χρηματοδότησης ενθαρρύνουν την ανάληψη κινδύνου, οι επενδυτές αναζητούν υψηλότερες αποδόσεις, και επιπλέον κεφάλαια μετατοπίζονται σε περιουσιακά στοιχεία όπως το Bitcoin (BTC ), το Ethereum (ETH ), και το Solana (SOL ).

Νέα έρευνα που δημοσιεύτηκε¹ στο Journal of Financial Stability υποδηλώνει ότι αυτή η σχέση είναι πραγματική, αλλά ατελής. Η πλεονάζουσα ρευστότητα συνδέθηκε με σημαντικά υψηλότερες αποδόσεις κρυπτονομισμάτων μεταξύ 2019 και 2024. Ωστόσο, η ένταση αυτής της σχέσης εξαρτιόταν από μια άλλη συνθήκη που λαμβάνει λιγότερη προσοχή: η αβεβαιότητα της οικονομικής πολιτικής.

Όταν η αβεβαιότητα αυξήθηκε, το προφανές όφελος της πλεονάζουσας ρευστότητας εξασθενήσε σημαντικά. Η συνέπεια είναι ότι η διαθεσιμότητα κεφαλαίου και η εμπιστοσύνη των επενδυτών πρέπει να λειτουργούν μαζί. Οι κεντρικές τράπεζες μπορούν να δημιουργήσουν ευνοϊκές χρηματοοικονομικές συνθήκες, αλλά δεν μπορούν να αναγκάσουν τους επενδυτές να αναλάβουν κίνδυνο όταν το περιβάλλον πολιτικής φαίνεται ασταθές.

Πώς η Πλεονάζουσα Ρευστότητα Μπορεί να Φτάσει στις Αγορές Κρυπτονομισμάτων

Η ρευστότητα περιγράφει το ποσό των χρημάτων και του πιστωτικού διαθέσιμου σε όλο το χρηματοοικονομικό σύστημα. Η πλεονάζουσα ρευστότητα αναπτύσσεται όταν αυτή η διαθεσιμότητα αυξάνεται πέρα από το επίπεδο που υποδεικνύουν οι υποκείμενες οικονομικές συνθήκες.

Η μελέτη εκτίμησε την πλεονάζουσα ρευστότητα συγκρίνοντας τις πραγματικές συνθήκες στις Ηνωμένες Πολιτείες και στην Κίνα με τα επίπεδα ισορροπίας που προέρχονται από μακροοικονομικές μεταβλητές. Αντί να αντιμετωπίζει τη ρευστότητα ως μια συνεχώς μεταβαλλόμενη ποσότητα, οι ερευνητές ταξινόμησαν κάθε μήνα είτε ως καθεστώς πλεονάζουσας ρευστότητας είτε ως κανονικό καθεστώς.

Αυτή η διάκριση έχει σημασία επειδή η πλεονάζουσα ρευστότητα μπορεί να αλλάξει τη συμπεριφορά των επενδυτών. Όταν το κεφάλαιο είναι άφθονο, οι περιορισμοί δανεισμού μπορούν να χαλαρώσουν και τα ασφαλή περιουσιακά στοιχεία μπορεί να προσφέρουν λιγότερο ελκυστικές αποδόσεις. Συνεπώς, οι επενδυτές γίνονται πιο πρόθυμοι να μετακινηθούν προς τα έξω στο φάσμα του κινδύνου.

Τα κρυπτονομίσματα είναι φυσικοί αποδέκτες αυτής της συμπεριφοράς. Διαπραγματεύονται συνεχώς, είναι παγκοσμίως προσβάσιμα και μπορούν να βιώσουν απότομες κινήσεις τιμών όταν νέο κεφάλαιο εισέρχεται στην αγορά. Πρόσφατη ανάλυση του τι παρακινεί τους Αμερικανούς να επενδύσουν σε κρυπτονομίσματα δείχνει επίσης ότι η συμμετοχή εξαρτάται από κάτι περισσότερο από την τεχνολογία ή την ιδεολογία. Οι συνθήκες της αγοράς και η όρεξη για κίνδυνο παραμένουν κεντρικές για την υιοθέτηση.

Οι ερευνητές εντόπισαν δύο κύριες διαδρομές μέσω των οποίων το πλεονάζον κεφάλαιο μπορεί να φτάσει στα κρυπτονομίσματα:

• Μεγαλύτερη ανοχή στον κερδοσκοπικό κίνδυνο
• Συναλλαγές και arbitrage υποστηριζόμενα από stablecoins

Η πρώτη διαδρομή είναι συμπεριφορική. Οι επενδυτές με πρόσβαση σε άφθονο κεφάλαιο μπορεί να αντιλαμβάνονται λιγότερο κίνδυνο πτώσης και να αισθάνονται πιο άνετα κρατώντας ασταθή περιουσιακά στοιχεία. Η δεύτερη είναι δομική. Τα stablecoins παρέχουν το ψηφιακό χρήμα που χρησιμοποιείται για τη διευθέτηση συναλλαγών, τη μεταφορά κεφαλαίου μεταξύ πλατφορμών και την εκμετάλλευση τιμοδιαφορές μεταξύ αγορών.

Τι Βρήκε η Μελέτη για τις Αποδόσεις των Κρυπτονομισμάτων

Οι ερευνητές εξέτασαν μηνιαία δεδομένα από τον Ιανουάριο 2019 έως τον Δεκέμβριο 2024. Το δείγμα περιελάμβανε Bitcoin, Ethereum, XRP, BNB και Solana, μαζί με USDT, USDC, DAI, TUSD και EURS. Συνολικά, αυτά τα περιουσιακά στοιχεία παρήγαγαν 720 παρατηρήσεις νομίσματος-μήνα.

Τα καθεστώτα πλεονάζουσας ρευστότητας στις ΗΠΑ συνδέθηκαν με αύξηση 12,1 μονάδων ποσοστού στις μέσες μηνιαίες αποδόσεις κρυπτονομισμάτων. Η αυξανόμενη αβεβαιότητα της οικονομικής πολιτικής των ΗΠΑ μείωσε το εκτιμώμενο πριμ ρευστότητας κατά περίπου 54%.

Η πλεονάζουσα ρευστότητα στην Κίνα συνδέθηκε με αύξηση 9,3 μονάδων ποσοστού στις αποδόσεις. Ωστόσο, η αλληλεπίδραση με την αυξανόμενη αβεβαιότητα της κινεζικής πολιτικής ήταν αρνητική 13,8 μονάδες ποσοστού, υπερκαλύπτοντας τη θετική βασική συσχέτιση.

Αυτές είναι ασυνήθιστα μεγάλες εκτιμήσεις, αλλά δεν πρέπει να ερμηνευτούν ως εγγυημένα μηνιαία κέρδη ή ως απόδειξη ότι η νομισματική επέκταση προκάλεσε άμεσα την άνοδο των τιμών των κρυπτονομισμάτων. Αντιπροσωπεύουν διαφορές μεταξύ των παρατηρηθέντων μακροοικονομικών καθεστώτων μετά την λήψη υπόψη πολλών άλλων μεταβλητών.

Γιατί η Αβεβαιότητα Πολιτικής Μπορεί να Ακυρώσει τα Εύκολα Χρήματα

Η μέτρηση της αβεβαιότητας της οικονομικής πολιτικής αξιολογεί την ανησυχία για τη μελλοντική κατεύθυνση της νομισματικής, δημοσιονομικής, εμπορικής και ρυθμιστικής πολιτικής. Οι επενδυτές μπορεί να έχουν πρόσβαση σε άφθονο κεφάλαιο ενώ παραμένουν απρόθυμοι να το χρησιμοποιήσουν εάν δεν μπορούν να εκτιμήσουν πώς οι πολιτικές αποφάσεις θα επηρεάσουν τις θέσεις τους.

Αυτό δημιουργεί δύο αντίθετες δυνάμεις. Η πλεονάζουσα ρευστότητα μειώνει τους χρηματοοικονομικούς περιορισμούς και ενθαρρύνει την ανάληψη κινδύνου. Η αβεβαιότητα πολιτικής αυξάνει τον αντιληπτό κίνδυνο και αυξάνει την αξία της αναμονής.

Η προκύπτουσα διστακτικότητα μπορεί να είναι ιδιαίτερα σημαντική στις αγορές κρυπτονομισμάτων. Οι ρυθμιστικές ανακοινώσεις μπορούν να αλλάξουν την πρόσβαση στα ανταλλακτήρια, τους κανόνες των stablecoins, τις απαιτήσεις φύλαξης, τη φορολογία ή το νομικό καθεστώς συγκεκριμένων περιουσιακών στοιχείων. Συνεπώς, οι επενδυτές αντιμετωπίζουν κινδύνους που υπερβαίνουν τις συμβατικές ερωτήσεις σχετικά με τα επιτόκια και την οικονομική ανάπτυξη.

Σχετική έρευνα έχει διαπιστώσει ότι η αβεβαιότητα της νομισματικής πολιτικής επηρεάζει την αβεβαιότητα της αγοράς κρυπτονομισμάτων, με τη μετάδοση να αλλάζει σημαντικά με την πάροδο του χρόνου. Αυτό υποστηρίζει ένα ευρύτερο συμπέρασμα: οι δείκτες ρευστότητας δεν μπορούν να αξιολογηθούν ξεχωριστά από το περιβάλλον πολιτικής που τους περιβάλλει.

Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα επίσης θεωρεί την επικοινωνία ως μέρος της στρατηγικής και εργαλειοθήκης νομισματικής πολιτικής. Η προβλέψιμη επικοινωνία μπορεί να μειώσει την αβεβαιότητα σχετικά με τις μελλοντικές συνθήκες, ενώ η αντιφατική καθοδήγηση μπορεί να αποδυναμώσει την εμπιστοσύνη που απαιτείται για το κεφάλαιο να μετακινηθεί σε επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία.

Τα Stablecoins Είναι το Στρώμα Μετάδοσης, Όχι η Άνοδος

Τα stablecoins κατέχουν μια ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα θέση σε αυτό το πλαίσιο. Οι τιμές τους σχεδιάζονται ώστε να παραμένουν κοντά σε ένα αναφορά νόμισμα, έτσι οι αποδόσεις τους ανταποκρίνονται φυσικά λιγότερο από αυτές του Bitcoin ή του Ethereum. Η σημασία τους προέρχεται από ό,τι επιτρέπουν, όχι από το πόσο αυξάνονται οι δικές τους τιμές.

Τα stablecoins επιτρέπουν στους εμπόρους να μεταφέρουν αξία μεταξύ ανταλλακτηρίων, να διατηρούν αγοραστική δύναμη σε δολάρια on-chain, και να ολοκληρώνουν συναλλαγές χωρίς να επιστρέφουν στο τραπεζικό σύστημα μετά από κάθε συναλλαγή. Όταν η ζήτηση αυξάνεται, αυτή η υποδομή μπορεί να βοηθήσει την πλεονάζουσα ρευστότητα fiat να κυκλοφορεί πιο αποδοτικά στις αγορές ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.

Αυτό δεν σημαίνει ότι η έκδοση stablecoins δημιουργεί αυτόματα μια άνοδο κρυπτονομισμάτων. Είναι πιο ακριβές να θεωρούμε τα stablecoins ως χρηματοοικονομική υποδομή. Η υποδομή μπορεί να αυξήσει την ταχύτητα και τη χωρητικότητα των ροών κεφαλαίου, αλλά δεν καθορίζει αν οι επενδυτές θέλουν να αναλάβουν κίνδυνο.

Αυτή η διάκριση βοηθά επίσης στην εξισορρόπηση της μελέτης με την έρευνα που υποδηλώνει ότι η έκδοση stablecoins μπορεί να ακολουθεί τη ζήτηση κρυπτονομισμάτων αντί να την εκκινεί. Τα stablecoins μπορεί να ενισχύουν ή να προσαρμόζουν τη δραστηριότητα της αγοράς, ενώ εξακολουθούν να εξαρτώνται από την εμπιστοσύνη, τη ρύθμιση και την όρεξη των επενδυτών.

Το ζήτημα έχει γίνει ολοένα και πιο σχετικό καθώς οι πολιτικοί φορείς εξετάζουν αν η πρόσβαση της Federal Reserve θα μπορούσε να κάνει τα stablecoins ασφαλέστερα. Καλύτερα μέτρα αποθεματικών μπορεί να βελτιώσουν την εμπιστοσύνη στο στρώμα μετάδοσης, αλλά ισχυρότερη υποδομή δεν μπορεί να εξαλείψει τις επιδράσεις της ευρύτερης οικονομικής αβεβαιότητας.

Η Τράπεζα για τις Διεθνείς Διακανονίσεις (BIS) έχει επίσης προειδοποιήσει ότι η ευρύτερη υιοθέτηση stablecoins θα μπορούσε να περιπλέξει τη μετάδοση της νομισματικής πολιτικής. Τα stablecoins συνήθως δεν πληρώνουν άμεσα επιτόκιο συνδεδεμένο με την πολιτική, αλλά οι αλλαγές των επιτοκίων μπορούν ακόμη να επηρεάσουν το κόστος ευκαιρίας της κατοχής τους και την οικονομική κατάσταση των εταιρειών που τα εκδίδουν.

Γιατί η Ρευστότητα της Κίνας Παραμένει Σημαντική για τα Παγκόσμια Κρυπτονομίσματα

Τα ευρήματα για την Κίνα είναι αξιοσημείωτα επειδή το εγχώριο εμπόριο κρυπτονομισμάτων αντιμετωπίζει εκτεταμένους περιορισμούς. Εάν η νομική πρόσβαση ήταν το μοναδικό κανάλι μετάδοσης, οι νομισματικές συνθήκες της Κίνας θα έπρεπε να έχουν περιορισμένη σημασία για τις παγκόσμιες αποδόσεις κρυπτονομισμάτων.

Αντίθετα, τα αποτελέσματα υποδεικνύουν ότι η ρευστότητα μπορεί να ταξιδεύει έμμεσα μέσω εξωτερικών χρηματοοικονομικών κέντρων, αγορών peer-to-peer, διεθνών επενδυτών και διακανονισμών stablecoin. Το κεφάλαιο δεν χρειάζεται να μετακινηθεί άμεσα από λογαριασμό κινεζικής τράπεζας σε εγχώριο ανταλλακτήριο κρυπτονομισμάτων για να επηρεάσει την παγκόσμια όρεξη για κίνδυνο.

Η αβεβαιότητα πολιτικής είχε επίσης ισχυρότερη διαμεσολαβητική σχέση στην Κίνα σε σύγκριση με τις Ηνωμένες Πολιτείες. Αυτό μπορεί να αντανακλά τη πιο επεισοδική φύση της υποστήριξης ρευστότητας στην Κίνα και τη δυσκολία πρόβλεψης ρυθμιστικής παρέμβασης. Η πλεονάζουσα ρευστότητα μπορεί να υπάρχει ενώ οι επενδυτές παραμένουν αβέβαιοι για το πού μπορεί να χρησιμοποιηθεί ή αν οι περιορισμοί θα αυξηθούν.

Αυτό ενισχύει τη παγκόσμια φύση της αποτίμησης των κρυπτονομισμάτων. Οι επενδυτές που παρακολουθούν μόνο την Federal Reserve μπορεί να χάσουν σήματα ρευστότητας και αβεβαιότητας που προέρχονται από τη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία του κόσμου.

Ένα Καλύτερο Πλαίσιο για την Ανάγνωση των Κύκλων της Αγοράς Κρυπτονομισμάτων

Η μελέτη προσφέρει ένα πιο χρήσιμο πλαίσιο από την γνωστή ισχυρισμό ότι η εκτύπωση χρημάτων κάνει το Bitcoin να ανεβαίνει. Οι επενδυτές πρέπει να διακρίνουν μεταξύ δημιουργίας ρευστότητας, μετάδοσης ρευστότητας και ζήτησης περιουσιακών στοιχείων.

Πρώτον, οι χρηματοοικονομικές συνθήκες πρέπει να χαλαρώσουν επαρκώς ώστε να δημιουργηθεί πλεονάζον κεφάλαιο. Δεύτερον, οι αγορές χρειάζονται λειτουργικά κανάλια μέσω των οποίων αυτό το κεφάλαιο μπορεί να εισέλθει σε ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία. Τρίτον, οι επενδυτές πρέπει να είναι αρκετά σίγουροι ώστε να αποδεχτούν τον κίνδυνο των κρυπτονομισμάτων.

Μια αποτυχία σε οποιοδήποτε στάδιο μπορεί να εξασθενίσει την αναμενόμενη ανταπόκριση. Μια κεντρική τράπεζα μπορεί να χαλαρώσει την πολιτική ενώ οι εμπορικοί δανειστές παραμένουν προσεκτικοί. Η υποδομή stablecoin μπορεί να επεκταθεί ενώ οι επενδυτές προτιμούν μετρητά ή κρατικά ομόλογα. Η ρύθμιση των κρυπτονομισμάτων μπορεί να βελτιωθεί ενώ τα υψηλά επιτόκια συνεχίζουν να ανταμείβουν αμυντικές θέσεις.

Αυτό το πλαίσιο εξηγεί επίσης γιατί φαινομενικά ευνοϊκές νομισματικές ανακοινώσεις δεν δημιουργούν πάντα διαρκείς άνοδους. Οι αγορές τιμολογούν τις αναμενόμενες αλλαγές πολιτικής πριν συμβούν, και η χαλάρωση που εισάγεται κατά τη διάρκεια μιας σοβαρής οικονομικής διαταραχής μπορεί να συνοδεύεται από αρκετή αβεβαιότητα ώστε να εξουδετερώσει τα οφέλη της.

Για πρακτική ανάλυση, μέτρα όπως η προσφορά χρήματος, τα πραγματικά επιτόκια, τα ισολογιστικά φύλλα των κεντρικών τραπεζών, η κυκλοφορία stablecoin, οι συνθήκες χρηματοδότησης των ανταλλακτηρίων, η μόχλευση και η αβεβαιότητα πολιτικής πρέπει να ληφθούν υπόψη μαζί. Κανένας μεμονωμένος δείκτης δεν παρέχει ένα πλήρες σήμα αγοράς.

Επένδυση στο Στρώμα Ρευστότητας Stablecoin

Για επενδυτές που αναζητούν έκθεση σε μετοχές σε αυτήν την αναπτυσσόμενη υποδομή, η Circle Internet (CRCL ) Group προσφέρει μια άμεση σύνδεση με το κανάλι μετάδοσης stablecoin που εξετάστηκε στη μελέτη. Η Circle εκδίδει USDC και EURC, που χρησιμοποιούνται για συναλλαγές, πληρωμές, διακανονισμούς και εφαρμογές χρηματοοικονομικών on-chain.

Η Circle ανέφερε ότι το εισόδημα αποθεμάτων της για το 2025 αυξήθηκε παράλληλα με σημαντική αύξηση της μέσης κυκλοφορίας USDC. Αυτό δείχνει πώς η μεγαλύτερη υιοθέτηση stablecoin μπορεί να μεταφραστεί σε εταιρικά έσοδα αντί να περιορίζεται μόνο στην επέκταση της προσφοράς του token.

Ωστόσο, η Circle δεν αποτελεί απλό στοίχημα στην άνοδο των τιμών κρυπτονομισμάτων. Η οικονομική της δομή περιέχει μια σημαντική ένταση. Η μεγαλύτερη δραστηριότητα κρυπτονομισμάτων μπορεί να αυξήσει τη ζήτηση για USDC, ενώ τα χαμηλότερα επιτόκια μπορούν να μειώσουν την απόδοση των περιουσιακών στοιχείων που υποστηρίζουν το USDC. Αντίθετα, τα υψηλότερα επιτόκια μπορεί να βελτιώσουν το εισόδημα αποθεμάτων ενώ οι περιοριστικές συνθήκες ρευστότητας επηρεάζουν τη συμμετοχή στα κρυπτονομίσματα.

Αυτό καθιστά τη Circle σχετική ακριβώς επειδή η επενδυτική περίπτωση αντανακλά τις ίδιες ανταγωνιστικές δυνάμεις που εντόπισαν οι ερευνητές. Η απόδοσή της μπορεί να εξαρτάται από το ποσό των ψηφιακών δολαρίων σε κυκλοφορία, το επιτόκιο που κερδίζεται στα αποθέματα, τις ρυθμιστικές απαιτήσεις, τα έξοδα διανομής και την ικανότητα του USDC να παραμένει αξιόπιστο κατά τις περιόδους αβεβαιότητας.

Η Ρευστότητα Έχει τη Μεγαλύτερη Σημασία Όταν οι Επενδυτές Εμπιστεύονται το Περιβάλλον

Η μελέτη δεν καθορίζει έναν τύπο για την πρόβλεψη των αποδόσεων κρυπτονομισμάτων. Το δείγμα της καλύπτει μια ασταθή εξαετή περίοδο, οι κύριες μεταβλητές της διαιρούνται σε δυαδικά καθεστών, και τα μοντέλα της δεν μπορούν να συλλάβουν κάθε δύναμη που επηρεάζει τα μεμονωμένα περιουσιακά στοιχεία.

Παρόλα αυτά, η κεντρική ιδέα είναι πολύτιμη. Η πλεονάζουσα ρευστότητα δημιουργεί τη δυνατότητα για ισχυρότερη ζήτηση κρυπτονομισμάτων, αλλά η εμπιστοσύνη καθορίζει αν αυτή η δυνατότητα θα πραγματοποιηθεί. Τα stablecoins μπορούν να μεταφέρουν κεφάλαιο αποδοτικά, ωστόσο δεν μπορούν να αναγκάσουν τους επενδυτές να αναλάβουν κίνδυνο.

Για τους επενδυτές, το πιο σαφές συμπέρασμα είναι ότι η νομισματική χαλάρωση δεν πρέπει ποτέ να ερμηνεύεται απομονωμένα. Το πιο υποστηρικτικό περιβάλλον για τα κρυπτονομίσματα δεν είναι απλώς άφθονα χρήματα. Είναι άφθονα χρήματα που κινούνται μέσω αξιόπιστης υποδομής κατά τη διάρκεια μιας περιόδου όπου οι επενδυτές κατανοούν και εμπιστεύονται τη διεύθυνση της πολιτικής.

Αναφορές:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). Excess liquidity, cryptocurrency returns, and the moderating role of economic policy uncertainty. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587