Σταθερά κρυπτονομίσματα
Μπορεί η Πρόσβαση στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα να Καταστήσει τα Σταθερά Νομίσματα Πιο Ασφαλή;
Προσθέστε το Securities.io στις προτιμώμενες πηγές σας στο Google
Τα σταθερά νομίσματα είναι μια προσπάθεια να μεταφερθούν πολλά από τα πλεονεκτήματα της τεχνολογίας blockchain στα νομίσματα, συμπεριλαμβανομένης της διαφάνειας και της αποδοτικότητας των διακανονίσεων, ενώ ελαχιστοποιείται η έντονη μεταβλητότητα που παραδοσιακά χαρακτηρίζει τα κρυπτονομίσματα.
Μέχρι στιγμής, οι κύριες εφαρμογές τους ήταν ως γέφυρα μεταξύ του «κανονικού» χρήματος, ιδιαίτερα του δολαρίου ΗΠΑ, και του κόσμου των κρυπτονομισμάτων, με σταθερά νομίσματα όπως το Tether (USDT), το USD Coin (USDC) και το PayPalUSD (PYUSD). Εκτός από το τεράστιο μέγεθος αυτών των σταθερών νομισμάτων σε κεφαλαιοποίηση αγοράς, σημαντικοί χρηματοοικονομικοί παίκτες δραστηριοποιούνται σε αυτό το τμήμα· για παράδειγμα, η Mastercard, η οποία εξαγόρασε την βρετανική startup σταθερών νομισμάτων BVNK για 1,8 δισεκατομμύρια δολάρια.
Για να λειτουργούν καλά, η σύνδεση μεταξύ κρυπτονομισμάτων και παραδοσιακών νομισμάτων πρέπει πρώτα να είναι αξιόπιστη ώστε να παραμένει σταθερή και να διατηρεί την ισοτιμία 1:1 με το αναφορά νόμισμα. Ωστόσο, όπως συμβαίνει με κάθε χρηματοοικονομικό ίδρυμα και εργαλείο, μπορεί να υπάρχουν κρυφά ρίσκα.
Ο νόμος του Ιουλίου 2025 για την Καθοδήγηση και Καθιέρωση Εθνικής Καινοτομίας για τα Αμερικανικά Σταθερά Νομίσματα (GENIUS) δημιουργεί ένα αμερικανικό κανονιστικό πλαίσιο για τα αποθέματα των σταθερών νομισμάτων. Στην πράξη, η μετατροπή αυτών των κατευθύνσεων σε λειτουργικούς κανόνες βρίσκεται ακόμη σε εξέλιξη, καθώς το Υπουργείο Οικονομικών, η OCC, η FDIC, η NCUA και η Ομοσπονδιακή Τράπεζα έχουν εκδώσει περίπου δέκα προτάσεις μεταξύ τους κατά τη διάρκεια αυτών των δώδεκα μηνών, και καμία δεν έχει ολοκληρωθεί ακόμη.
Μια νέα μελέτη ερευνητών από το Πανεπιστήμιο της Καλιφόρνια, το Washington University στο Σεντ Λούις, το Drexel University και το Hong Kong University of Science and Technology αναλύει τους κινδύνους αποθεμάτων των σταθερών νομισμάτων στο πλαίσιο του νόμου GENIUS, μέσω εμπειρικών αποδείξεων από το σοκ της κατάρρευσης της Silicon Valley Bank το 2023.
Βρήκε ότι ο τρόπος διαχείρισης των αποθεμάτων των σταθερών νομισμάτων (κυρίως ομόλογα) – είτε σε τραπεζικές καταθέσεις είτε σε ομόλογα – μπορεί να επηρεάσει τη σταθερότητά τους. Επίσης, διαπίστωσε ότι η άμεση πρόσβαση στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα θα μπορούσε να προσφέρει ένα επιπλέον επίπεδο σταθερότητας.
Δημοσίευσαν τα ευρήματά τους στο International Review of Economics & Finance1, υπό τον τίτλο «Κίνδυνος αποθεμάτων σταθερών νομισμάτων υπό το νόμο GENIUS: Απόδειξη από το σοκ της Silicon Valley Bank».
Κατάρρευση της Silicon Valley Bank & Σταθερά Νομίσματα
Νόμος GENIUS & Πρόσβαση στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα
Τον Μάρτιο του 2023, το δεύτερο μεγαλύτερο σταθερό νόμισμα σε δολάριο ΗΠΑ, USDC, έχασε την ισοτιμία του με το δολάριο μετά από αποκάλυψη του εκδότη του για έκθεση αποθεμάτων ύψους 3,3 δισεκατομμυρίων δολαρίων στη Silicon Valley Bank. Στις δευτερογενείς αγορές, το USDC διαπραγματεύτηκε ως χαμηλό ως 0,86 USD στις 11 Μαρτίου.
Το σοκ μεταδόθηκε στο DAI μέσω του Peg Stability Module (PSM) του MakerDAO, στο GUSD και USDP μέσω των βοηθητικών μονάδων του DAI, και στο TUSD μέσω της έκθεσής του στη Signature Bank.
Αυτή η στιγμή ήταν κυρίως υπεύθυνη για τη δημιουργία του νόμου GENIUS, ο οποίος ρυθμίζει τα σταθερά νομίσματα. Από τότε, περαιτέρω σήματα από την κυβέρνηση των ΗΠΑ έχουν κάνει τα σταθερά νομίσματα όχι μόνο μια νέα ιδέα κρυπτογράφησης αλλά έναν τρόπο σταθεροποίησης του ρόλου του δολαρίου ΗΠΑ στο διεθνές εμπόριο και ως παγκόσμιο αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο.
Πρέπει να σημειωθεί ότι τα τελικά αποτελέσματα του σοκ της τράπεζας σε αυτά τα σταθερά νομίσματα διέφεραν από την κατάρρευση του Terra‑Luna, γεγονός που δείχνει το διαφορετικό προφίλ ευθραυστότητας των αλγοριθμικών σταθερών νομισμάτων που ο νόμος GENIUS εξαιρεί αποτελεσματικά από την αγορά των ΗΠΑ.
Ο νόμος GENIUS καθορίζει τα επιλέξιμα αποθεματικά περιουσιακά στοιχεία και τις υποχρεώσεις αποκάλυψης για τους εξουσιοδοτημένους εκδότες πληρωμών σταθερών νομισμάτων. Ωστόσο, παραμένει σιωπηλός σχετικά με το αν οι εκδότες που δεν είναι τράπεζες μπορούν να διακρατούν υπόλοιπα στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα, μια διαδικασία που είναι ουσιώδης για τη σταθερότητα των περισσότερων μεγάλων χρηματοοικονομικών ιδρυμάτων.
Το ερώτημα είναι σημαντικό, καθώς με κεφαλαιοποίηση αγοράς σταθερών νομισμάτων περίπου 300 δισεκατομμυρίων δολαρίων, έχουν γίνει ένα σημαντικό και αυξανόμενο στοιχείο του συστήματος πληρωμών σε δολάριο.
Αξιολόγηση της Πραγματικής Σταθερότητας των Σταθερών Νομισμάτων
Για να αξιολογήσουν πώς διαφορετικοί τύποι αποθεμάτων και η πρόσβαση στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα μπορούν να επηρεάσουν τα σταθερά νομίσματα, οι ερευνητές μοντελοποίησαν μια σύγκριση τεσσάρων διαφορετικών διατάξεων:
- Ένα προ‑GENIUS benchmark του τρέχοντος καθεστώτος, προσαρμοσμένο στη σύνθεση αποθεμάτων του USDC τον Μάρτιο 2023.
- Μια διάταξη σύμφωνη με το GENIUS που στηρίζεται σε τραπεζικά υπόλοιπα επιλέξιμα για κατάθεση.
- Μια διάταξη σύμφωνη με το GENIUS που στηρίζεται σε βραχυπρόθεσμα ομόλογα.
- Ένα υποθετικό καθεστώς στο οποίο τα αποθέματα του εκδότη διακρατούνται εξ ολοκλήρου στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα
Τα τρία σταθερά νομίσματα που μελετήθηκαν είναι τα USDC, USDT και DAI, το καθένα με ποιοτικά διαφορετικές δομές αποθεμάτων και, κατά συνέπεια, διαφορετικές θέσεις κινδύνου.
Το USDC τον Μάρτιο 2023 διατηρούσε ένα σημαντικό ποσοστό αποθεμάτων ως μη ασφαλισμένες καταθέσεις στη Silicon Valley Bank και στη Signature Bank. Κατά τη διάρκεια της κατάρρευσης της Silicon Valley Bank, τα αποθεματικά κεφάλαια του USDC επλήγησαν σοβαρά.
Το USDC αργότερα μετατοπίστηκε από τις τραπεζικές καταθέσεις προς αποθεματικά μέσα υποστηριζόμενα από ομόλογα, συμπεριλαμβανομένων των επαναγοράς ομολόγων (repo) και των ομολόγων του Υπουργείου Οικονομικών.
Τα αποθέματα του USDT είναι ετερογενή και μερικώς αδιαφανή, και περιλαμβάνουν σημαντικό εμπορικό χαρτοφυλάκιο και εξασφαλισμένα δάνεια μαζί με ομόλογα, με το εμπορικό χαρτοφυλάκιο, τα μετρητά και τις τραπεζικές καταθέσεις να έχουν κυρίως αφαιρεθεί μετά το 2023.
Το DAI είναι υπερεγγυημένο με κρυπτο‑περιουσιακά στοιχεία εντός της αλυσίδας μέσω των δανειστικών θησαυρών του MakerDAO, με σταθεροποίηση ελεγχόμενη από τη διακυβέρνηση.
Σε πιο τεχνικό επίπεδο, η μελέτη χρησιμοποίησε ένα μοντέλο ευθραυστότητας αποθεμάτων τύπου Diamond‑Dybvig, μια βαθμονόμηση του γεγονότος Silicon Valley Bank για το κανάλι απώλειας αποθεμάτων μέσω τραπεζικών καταθέσεων, και μια σύγκριση Monte Carlo των καθεστώτων αποθεμάτων σύμφωνων με το GENIUS με μια επέκταση λογαριασμού κύριου λογαριασμού της Ομοσπονδιακής Τράπεζας.
Επανεξέταση της Κατάρρευσης της SVB
Η Silicon Valley Bank εισήλθε σε δικαστική επιτήρηση την Παρασκευή 10 Μαρτίου 2023, περίπου στις 14:37 ET, μετά από εκροή καταθέσεων μιας ημέρας ύψους περίπου 42 δισεκατομμυρίων δολαρίων την προηγούμενη ημέρα.
Για τον εκδότη του USDC, Circle, τα 3,3 δισεκατομμύρια δολάρια αποθεμάτων που διακρατούνταν σε καταθέσεις στη SVB ήταν 10 φορές μεγαλύτερα από το μετοχικό κεφάλαιο του Circle ύψους 0,34 δισεκατομμυρίου δολαρίων. Παράλληλα, το USDT, χωρίς έκθεση στη SVB, εκτιμήθηκε πάνω από την ισοτιμία καθώς ροές πτήσης προς ασφάλεια εισήλθαν σε αυτό.
Η σημαντική έκθεση του USDC σε μη ασφαλισμένες τραπεζικές καταθέσεις παρουσίασε τη μεγαλύτερη απόκλιση της ισοτιμίας μέσω του καναλιού αποθεμάτων, κυρίως λόγω της ορθολογικής αξιολόγησης της αγοράς για την επίπτωση της απώλειας αποθεμάτων στην αξία του USDC.
Αντίθετα, η αποσύνδεση του DAI δεν ήταν φαινόμενο επιλογής χαρτοφυλακίου, αλλά φαινόμενο μόλυνσης που προκλήθηκε από το σχεδιασμό του Peg Stability Module (PSM) του MakerDAO.
Δοκιμή Διαφορετικών Μοντέλων Αποθεμάτων Σταθερών Νομισμάτων
Το πρώτο εύρημα της μελέτης είναι ότι, ίσως χωρίς έκπληξη, η μετακίνηση από τραπεζικές καταθέσεις εκτεθειμένες σε πιθανή κατάρρευση τράπεζας προς βραχυπρόθεσμα ομόλογα είναι σημαντική για τη βελτίωση της ανθεκτικότητας των σταθερών νομισμάτων. Όσο μεγαλύτερο είναι το ποσοστό των αποθεμάτων σε ομόλογα, τόσο μικρότερη είναι η απόκλιση σε περίπτωση σοκ.
Η μεγαλύτερη μοντελοποιημένη βελτίωση προήλθε από το υποθετικό σενάριο λογαριασμού κύριου λογαριασμού της Ομοσπονδιακής Τράπεζας. Σύμφωνα με τις υποθέσεις σοβαρού στρες των ερευνητών, η μέση κορυφαία απόκλιση μειώθηκε από 2,97 % με αποθέματα βαρύτατα σε ομόλογα και σύμφωνα με το GENIUS σε 1,03 % με αποθέματα που διακρατούνται άμεσα στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα. Αυτή η μείωση περίπου 65 % είναι προκύπτει από το μοντέλο, ωστόσο, και εξαρτάται από υποθέσεις σχετικά με τη ρευστότητα διακανονισμού και το πώς η άμεση πρόσβαση στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα θα μειώσει την πίεση εξαγοράς.
Συνολικά, αυτό υποδεικνύει ότι η πρόσβαση σε λογαριασμό της Ομοσπονδιακής Τράπεζας θα μπορούσε να βελτιώσει σημαντικά τη σταθερότητα και την ασφάλεια των σταθερών νομισμάτων, σε επίπεδο που η απλή συμμόρφωση με το νόμο GENIUS και τα αποθέματα βαρύτατα σε ομόλογα δεν μπορούν να επιτύχουν μόνο.
Αλλά, φυσικά, η απόδοση τέτοιας πρόσβασης είναι μια απόφαση που επίσης περιλαμβάνει ηθικό κίνδυνο, ρυθμιστικό περιθώριο, νομικά, λειτουργικά, ιδιωτικά, ανταγωνιστικά και θεσμικά ζητήματα, έτσι τα ακαδημαϊκά ευρήματα είναι μακριά από μια άμεση σύσταση πολιτικής.
Τέλος, οι ερευνητές μας υπενθυμίζουν ότι η μόλυνση της περιόδου SVB στο DAI μέσω του PSM του MakerDAO ήταν ένα φαινόμενο μόλυνσης διαφορετικό από την επιλογή χαρτοφυλακίου αποθεμάτων που ρυθμίζει ο νόμος GENIUS, και το καθεστώς αποθεμάτων του νόμου δεν το αντιμετωπίζει.
Συνολικά, αυτά τα συμπεράσματα οδηγούν στην ιδέα ότι τα αποθέματα βαρύτατα σε ομόλογα μειώνουν σημαντικά τον μοντελοποιημένο κίνδυνο αποσύνδεσης, ενώ η άμεση πρόσβαση στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα θα μπορούσε να προσφέρει ένα επιπλέον επίπεδο σταθερότητας.
Μια τέτοια πρόσβαση, εάν δοθεί σε καλά κεφαλαιοποιημένους εκδότες όπως η Circle, θα μπορούσε να γίνει ανταγωνιστικό πλεονέκτημα καθώς τα σταθερά νομίσματα ενσωματώνονται στο χρηματοοικονομικό σύστημα και οι εκδότες με πρόσβαση στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα θεωρούνται πιο αξιόπιστοι.
Για τους επενδυτές, αυτό σημαίνει ότι πρέπει να λαμβάνουν υπόψη όχι μόνο ποια περιουσιακά στοιχεία υποστηρίζουν ένα σταθερό νόμισμα, αλλά και ποιοι εκδότες ενδέχεται τελικά να αποκτήσουν πρόσβαση στην ασφαλέστερη υποδομή διακανονισμού.
Επένδυση σε Σταθερά Νομίσματα
Circle Internet Group
CRCL Διάγραμμα τιμής
Η Circle είναι η εκδότρια του USDC, του δεύτερου μεγαλύτερου σταθερού νομίσματος κατά κεφαλαιοποίηση αγοράς, με εύρος περίπου 80‑90 δισεκατομμυρίων δολαρίων, σε σύγκριση με το USDT (Tether) που έχει κεφαλαιοποίηση 180 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Το USDC παρουσίασε ημερήσιο όγκο συναλλαγών εντός αλυσίδας 163 δισεκατομμύρια δολάρια στο δεύτερο τρίμηνο του 2026 και όγκο 14,8 τρισεκατομμυρίων δολαρίων για το τρίμηνο, αύξηση 151 % ετησίως.
Η Circle προβλέπει ανάπτυξη της κεφαλαιοποίησης των σταθερών νομισμάτων κατά 40 % CAGR μέχρι το 2030, με περιουσιακά στοιχεία 0,9‑4 τρισεκατομμύρια δολάρια, σε σύγκριση με 0,3 τρισεκατομμύρια δολάρια τον Ιούλιο 2026.
Πηγή: Circle
Το σημείο διαφοροποίησης του USDC από το USDT είναι ότι είναι πλήρως ελεγχόμενο, με τις μηνιαίες βεβαιώσεις αποθεματικών περιουσιακών στοιχείων να πραγματοποιούνται από τις μεγάλες τέσσερις λογιστικές εταιρείες· τα αποθεματικά κεφάλαια σύμφωνα με το GENIUS διακρατούνται επίσης σε διαχωριστικούς λογαριασμούς.
Η εταιρεία είναι επίσης πίσω από το EURC, το μεγαλύτερο ψηφιακό ευρώ και το τοκενισμένο MMF (αμοιβαίο κεφάλαιο χρηματαγοράς).
Πηγή: Circle
Συνολικά, η εταιρεία διαθέτει 55 εγγραφές ή άδειες και συνδέεται με 35 δίκτυα blockchain.
Αυτό το υψηλό επίπεδο ρυθμιστικής και λογιστικής σοβαρότητας έχει συμβάλει σημαντικά στην εξασφάλιση από την εταιρεία 1.000+ τράπεζες, blockchain, διανομείς και άλλους εταίρους, συμπεριλαμβανομένων 15 συνεργαζόμενων τραπεζών, με τη BNY Mellon ως κύριο πρωτεύον καταθετικό για τη διαχείριση μετρητών του Circle Reserve Fund. Για τους επενδυτές, η καταχώριση της Circle στο NYSE παρέχει επίσης άμεση έκθεση στην ανάπτυξη της ρυθμιζόμενης υποδομής σταθερών νομισμάτων.
Πηγή: Circle
Στις 10 Ιουλίου 2026, η Circle Internet Group έλαβε τελική έγκριση από το Γραφείο του Ελεγκτή Νομισματικής Πολιτικής των ΗΠΑ (OCC) για τη δημιουργία εθνικής τράπεζας εμπιστοσύνης με την ονομασία Circle National Trust. Οι τράπεζες εμπιστοσύνης OCC γίνονται αυτόματα μέλη του Συστήματος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας και είναι νομικά επιλέξιμες να υποβάλουν αίτηση για μέλος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας και κύριους λογαριασμούς, αλλά η αποδοχή δεν είναι αυτόματη.
Ως μη ασφαλισμένο ίδρυμα, η αίτηση της Circle θα τοποθετηθεί στο Tier 2 ή Tier 3 σύμφωνα με τις οδηγίες της Fed. Αυτό σημαίνει ότι θα υποβληθεί στην πιο αυστηρή δυνατή επιθεώρηση σχετικά με το κεφάλαιό της, τους ελέγχους κινδύνου και το επίπεδο συστημικής απειλής πριν η Fed της χορηγήσει τις υποδομές πληρωμών.
Εάν η Circle κάποια μέρα αποκτούσε άμεση πρόσβαση σε κύριο λογαριασμό της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, θα μπορούσε σίγουρα να βοηθήσει την εταιρεία να καταταχθεί περαιτέρω ως κορυφαίος ρυθμιζόμενος εταίρος για την υποδομή ψηφιακού δολαρίου σε θεσμικό επίπεδο.
Ωστόσο, πιθανότατα θα συνοδεύεται από παρεμβατική εποπτεία, κόστος συμμόρφωσης, περιορισμούς στα έσοδα αποθεμάτων και πολιτική αντίσταση στην παροχή πρόσβασης σε δημόσιο ισολογισμό σε ιδιωτικό εκδότη, οπότε ενώ αυτό μπορεί να είναι θετικό καθαρό, θα συνοδεύεται επίσης από δικά του προβλήματα και περιορισμούς.
Η Circle καινοτομεί επίσης στην τεχνολογία των σταθερών νομισμάτων με άλλους τρόπους. Στις 16 Σεπτεμβρίου 2026, η εταιρεία θα λανσάρει το Arc Mainnet, ένα δημόσιο blockchain επιπέδου Layer‑1 εταιρικής ποιότητας σχεδιασμένο ειδικά για χρηματοοικονομικές δραστηριότητες με βάση τα σταθερά νομίσματα και πραγματική οικονομική δραστηριότητα, που προωθείται ως το «Economic OS for the internet».
Πηγή: Circle
Το Arc υποστηρίζει το Ethereum Virtual Machine, βασιζόμενο σε προϋπάρχιες έξυπνες συμβάσεις και τυπικά εργαλεία Ethereum, αλλά θα χρησιμοποιεί το USDC ως εγγενές καύσιμο, εξαλείφοντας τη μεταβλητότητα τιμών και παρέχοντας στις επιχειρήσεις προβλέψιμα κόστη συναλλαγών σε δολάρια. Ο Τομέας Απορρήτου του Arc (APS) θα επιτρέπει στα ιδρύματα να πραγματοποιούν εμπιστευτικές μεταφορές (συγκαλύπτοντας υπόλοιπα/ποσά) ενώ θα παρέχει κλειδιά προβολής επιλεκτικά σε ρυθμιστικούς ή ελεγκτές.
Επιπλέον, η Circle δημιουργεί το «Agent Stack» για συναλλαγές που διευθύνονται από AI‑agents, με το 99,3 % του όγκου πληρωμών x402 agents να εξοφλείται σε USDC (το x402 είναι ένα ανοιχτό πρότυπο που αρχικά αναπτύχθηκε από την Coinbase για να επιτρέπει εγγενείς, αυτοματοποιημένες μικροσυναλλαγές για AI agents και λογισμικά πελάτες).
Πηγή: Circle
Συνολικά, η Circle είναι η εταιρεία στην οποία αξίζει να επενδύσει κανείς για έκθεση στον τομέα των σταθερών νομισμάτων με ισχυρή ρυθμιστική συμμόρφωση και έλεγχο των αποθεμάτων, με το Arc, το EURC, τους AI agents, και μια ενδεχόμενη μελλοντική πρόσβαση στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα ως πηγή μελλοντικής ανάπτυξης και ανταγωνιστικών πλεονεκτημάτων.
Τελευταία Νέα και Ανάπτυξη Μετοχής Circle Internet Group (CRCL)
Μελέτη Αναφορά
1. Hongzhe Wen κ.ά. Κίνδυνος αποθεμάτων σταθερών νομισμάτων υπό το νόμο GENIUS: Απόδειξη από το σοκ της Silicon Valley Bank. International Review of Economics & Finance. Σεπτέμβριος 2026. Άρθρο: 105620. Τόμος 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
