Η CFTC προχωρά στην κατάργηση της σπάνια χρησιμοποιούμενης υποχρέωσης βιβλίου εντολών για τις περισσότερες συναλλαγές swap που διαπραγματεύονται σε SEFs

Η Commodity Futures Trading Commission πρότεινε στις 20 Αυγούστου 2026 να αφαιρέσει από τις εγκαταστάσεις εκτέλεσης swap μια μακροχρόνια υποχρέωση διατήρησης ηλεκτρονικού βιβλίου εντολών για κάθε swap που καταχωρούν, αφού κατέληξε στο συμπέρασμα ότι οι συμμετέχοντες στην αγορά σχεδόν ποτέ δεν χρησιμοποιούν αυτά τα βιβλία για τα swap που κυριαρχούν στον όγκο συναλλαγών στην πλατφόρμα. Η Ειδοποίηση Προτεινόμενης Κανονιστικής Δράσης θα τροποποιήσει τους κανόνες των εγκαταστάσεων εκτέλεσης swap ώστε οι πλατφόρμες να μην χρειάζεται πλέον να προσφέρουν βιβλίο εντολών για ό,τι οι κανονισμοί ονομάζουν επιτρεπόμενες συναλλαγές.

Οι εγκαταστάσεις εκτέλεσης swap, ή SEFs, είναι οι ρυθμιζόμενες πλατφόρμες συναλλαγών που δημιουργήθηκαν από το Dodd‑Frank Act για τη μεταφορά των over‑the‑counter swap σε διαφανείς, εποπτευόμενες πλατφόρμες. Σύμφωνα με το τρέχον κανονιστικό βιβλίο, κάθε καταγεγραμμένο SEF πρέπει να διατηρεί ένα βιβλίο εντολών, ένα ηλεκτρονικό σύστημα όπου οι συμμετέχοντες μπορούν να καταχωρούν και να ταιριάζουν προσφορές και αιτήσεις, ως ελάχιστη λειτουργία συναλλαγών για κάθε swap που καταχωρεί. Η CFTC τώρα δηλώνει ότι αυτή η υποχρέωση έχει ξεπεράσει τη χρησιμότητά της για την ευρύτερη κατηγορία των swap.

Ο κανονισμός θέτει ένα όριο μεταξύ δύο κατηγοριών swap. Οι απαιτούμενες συναλλαγές είναι αυτές που καλύπτονται από την απαίτηση εκτέλεσης συναλλαγών στο Commodity Exchange Act, η οποία υποχρεώνει ορισμένα ρευστά, επιλέξιμα για εκκαθάριση swap να διαπραγματεύονται σε SEF ή σε καθορισμένη αγορά συμβάσεων. Οι επιτρεπόμενες συναλλαγές είναι όλα τα υπόλοιπα: swap που δεν υπόκεινται στην απαίτηση εκτέλεσης συναλλαγών, τα οποία, σύμφωνα με την Επιτροπή, διαπραγματεύονται σχεδόν αποκλειστικά εκτός βιβλίων εντολών. Κατά την Επιτροπή, τα βιβλία εντολών για τις επιτρεπόμενες συναλλαγές «χρησιμοποιούνται σπάνια από τους συμμετέχοντες στην αγορά για τα swap που διαπραγματεύονται σε SEFs παρά την διαθεσιμότητά τους για όλα τα swap που καταχωρούνται από τα SEFs για διαπραγμάτευση», σε αντίθεση με τα βιβλία που διατηρούνται για τις απαιτούμενες συναλλαγές.

«Η σημερινή ενέργεια συνεχίζει τη δέσμευση της υπηρεσίας να καθορίζει τη ελάχιστη αποτελεσματική δόση ρύθμισης για τους συμμετέχοντες στην αγορά», δήλωσε ο Πρόεδρος Michael S. Selig στην ανακοίνωση της 20ης Αυγούστου. «Αφαιρώντας τις υπερβολικές απαιτήσεις από το κανονιστικό μας βιβλίο, η Επιτροπή παραμένει πιστή στην προσέγγιση ρύθμισης βασισμένη σε αρχές».

Η CFTC παρουσίασε την πρόταση ως ερώτημα πόρων για τις ίδιες τις πλατφόρμες. Η κατάργηση της υποχρέωσης βιβλίου εντολών για τις επιτρεπόμενες συναλλαγές θα δώσει στα SEFs «την ευελιξία να καθορίσουν πώς θα κατανείμουν τους πόρους τους», όπως αναφέρει η ανακοίνωση, και θα μπορούσε «να ενθαρρύνει περαιτέρω ανάπτυξη και καινοτομία στις μεθόδους εκτέλεσης» που ταιριάζουν καλύτερα στα προϊόντα που καταχωρούν τα SEFs. Οι περισσότερες θεσμικές συναλλαγές swap διέρχονται μέσω συστημάτων αίτησης προσφοράς (request‑for‑quote), όπου ένα τμήμα αγοραστών ζητά τιμές από ένα σύνολο εμπόρων, αντί μέσω κεντρικών βιβλίων ορίων εντολών του τύπου που γνωρίζουν οι έμποροι μετοχών και συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.

Τα σχόλια πρέπει να υποβληθούν εντός 30 ημερών από τη δημοσίευση της πρότασης στην Εφημερίδα των Ομοσπονδιακών Κανονισμών.

Τι αφήνει η πρόταση αμετάβλητο

Οι εξαιρέσεις έχουν μεγαλύτερη σημασία από την αλλαγή για όποιον διαπραγματεύεται benchmark swap επιτοκίων. Η απαίτηση βιβλίου εντολών παραμένει αμετάβλητη για τις απαιτούμενες συναλλαγές — τα swap που η CFTC έχει φέρει υπό το καθεστώς εκτέλεσης συναλλαγών μέσω αποφάσεων «διαθέσιμα για διαπραγμάτευση». Αυτός ο πληθυσμός περιλαμβάνει σημαντικά τμήματα της αγοράς overnight index swap σε δολάριο και στερλίνα: τον Ιούλιο 2023 η Επιτροπή έγκρινε μια απόφαση MAT από το TW SEF που καλύπτει spot‑starting και IMM‑dated SOFR overnight index swaps με διάρκειες έως 30 χρόνια, μαζί με συμβάσεις SONIA, ενσωματώνοντάς τα στα βιβλία εντολών των SEF και στα συστήματα request‑for‑quote.

Για αυτά τα χρηματοοικονομικά προϊόντα, τα SEFs πρέπει ακόμη να διατηρούν ένα λειτουργικό βιβλίο εντολών σύμφωνα με το πρότυπο ελάχιστης λειτουργικότητας συναλλαγών. Η αλλαγή αφορά το περιθώριο: τις χιλιάδες καταχωρίσεις swap (λιγότερο ρευστά χρονικά διαστήματα, νομίσματα και δομές που βρίσκονται εκτός του καθεστώτος εκτέλεσης) για τις οποίες οι πλατφόρμες διατηρούν βιβλία εντολών που, σύμφωνα με τη δική της εκτίμηση, οι συμμετέχοντες σπάνια χρησιμοποιούν.

Η πρόταση επίσης στοχεύει σε μια υποχρέωση που έχει αποτελεσματικά παραβλεφθεί για πάνω από ένα χρόνο. Στις 30 Ιουλίου 2025, η Διεύθυνση Εποπτείας Αγοράς της CFTC εξέδωσε ένα γράμμα μη δράσης που ανέφερε ότι το προσωπικό δεν θα συνιστούσε επιβολή εναντίον οποιουδήποτε SEF που αρνείται να παρέχει κεντρικό βιβλίο ορίων εντολών για swap που δεν υπόκεινται στην απαίτηση εκτέλεσης συναλλαγών. Ο προτεινόμενος κανονισμός θα μετατρέψει αυτή τη προσωρινή θέση του προσωπικού σε μόνιμη τροποποίηση, αφαιρώντας την ασυμφωνία μεταξύ του γραπτού κανονισμού και της ανακούφισης.

Η κατεύθυνση της εξέλιξης ήταν συνεπής για χρόνια. Σε μια κανονιστική διαδικασία Δεκεμβρίου 2020, η Επιτροπή απέσυρε τα στοιχεία swap από αρκετές κατηγορίες συναλλαγών πακέτου από την απαίτηση βιβλίου εντολών, ενώ σημείωσε εκείνη τη στιγμή ότι τα SEFs παρέμεναν υποχρεωμένα να προσφέρουν βιβλία εντολών για τις επιτρεπόμενες συναλλαγές ως μέρος του προτύπου ελάχιστης λειτουργικότητας συναλλαγών. Η νέα πρόταση θα κλείσει το υπόλοιπο κενό. Ακολουθεί το άνοιγμα 19 Αυγούστου 2026 μιας ανασκόπησης των παραγώγων υπολογισμού ως την πρώτη καταχώρηση προσέγγισης futures συνδεδεμένων με GPU, μια δεύτερη φάση στην ίδια ατζέντα απορρύθμισης και ανάπτυξης της αγοράς.

Τι θα συμβεί στη συνέχεια

Η πρόταση τίθεται σε ισχύ μόνο μετά την ολοκλήρωση της επίσημης διαδικασίας σχολίων. Η δημοσίευση στην Εφημερίδα των Ομοσπονδιακών Κανονισμών της Ειδοποίησης Προτεινόμενης Κανονιστικής Δράσης ξεκινά ένα παράθυρο 30 ημερών για δημόσια σχόλια, μετά το οποίο η Επιτροπή πρέπει να εξετάσει τις υποβολές και να ψηφίσει για έναν τελικό κανονισμό. Μέχρι να υιοθετηθεί ένας τελικός κανονισμός, η θέση μη δράσης του Ιουλίου 2025 παραμένει η ενεργή ανακούφιση για τα SEFs που δεν προσφέρουν βιβλία εντολών για τις επιτρεπόμενες συναλλαγές.