SEC stemmer for at foreslå regler, der udvider detailinvestorers adgang til private markeder

Den Securities and Exchange Commission stemte den 30. september 2026 for at foreslå regelændringer, der har til formål at udvide detailinvestorers adgang til private markedsmuligheder gennem regulerede fondsstrukturer, ifølge en SEC pressemeddelelse. Pakken indeholder en betinget ramme, hvori rådgivere til regulerede fonde kan modtage resultatbaseret kompensation på op til 20 % af fondens nettoavance, en modernisering af intervalfondsreglen samt en regelbaseret ramme, der tillader regulerede lukketypefonde at udstede flere aktieklasser. Kommissionen anmoder separat om offentlige kommentarer vedrørende yderligere måder, hvorpå enkeltpersoner kan kvalificere sig som akkrediterede investorer ved at besidde visse professionelle certificeringer, betegnelser eller legitimationer i god stand.

Kommissionen fremlagde pakken i to regeludkast, der omfatter registrerede investeringsselskaber med løbende porteføljeforvaltning og selskaber til erhvervsudvikling. Den oplyste, at ændringerne ville fremme kapitaldannelsen på de offentlige og private markeder ved at give detailinvestorer flere valgmuligheder og fremme innovation i regulerede fondsstrukturer, samtidig med at passende investorbeskyttelse og sikkerhedsforanstaltninger opretholdes. Formand Paul S. Atkins sagde i en udtalelse på det åbne møde, at “Investorernes efterspørgsel efter investeringsmuligheder på private markeder vokser”. Han beskrev Kommissionens fokus på at udvide investeringsmulighederne for midler, som investorerne har til rådighed efter skat og før pensionering, som et supplement til indsatsen i henhold til præsident Trumps præsidentielle dekret om at demokratisere adgangen til alternative aktiver for 401(k)-investorer.

Forslag om resultatbaseret kompensation

Den første foreslåede udgivelse, tildelt filnummer S7-2026-28, ville ændre reglen under Investment Advisers Act fra 1940, som fritager registrerede investeringsrådgivere fra forbuddet mod at modtage kompensation baseret på en kundes kapitalgevinster eller værdistigning. Ændringerne ville udvide denne mulighed til rådgivere, der betjener registrerede forvaltningsinvesteringsselskaber og forretningsudviklingsselskaber, underlagt betingelser, og ville kræve, at fonde separat oplyser resultatbaseret kompensation betalt til rådgiveren i registrerings- og rapporteringsformularer.

Under de betingelser, der er fastsat i Kommissionens faktablad, må den resultatbaserede kompensation ikke overstige 20 % af den regulerede fonds nettoavance over en specificeret periode. Den regulerede fond skal opfylde fondsforvaltningsstandarderne i Regel 0-1(a)(7) under Investment Company Act. Fondens bestyrelse, herunder et flertal af uafhængige direktører, skal fastslå, at ordningen er i fondens og aktionærernes bedste interesse, og foretage specifikke konklusioner vedrørende ordningens hensigtsmæssighed, struktur og investorbeskyttelsesfunktioner.

Forslaget ville også revidere regelens definition af kvalificerede klienter for at inkludere investorer, der opfylder definitionen af akkrediteret investor i Regulation D under Securities Act, og fjerne den separate nettoformuetest og test for forvaltede aktiver fra definitionen. Udgivelsen er nummereret 33-11443, 34-106533, IA-7022 og IC-36350, med RIN 3235-AN59.

Ifølge pressemeddelelsen har resultatbaseret kompensation længe været en almindelig og karakteristisk egenskab ved investeringsstrategier knyttet til private fonde, såsom hedgefonde, private equity- og venturekapitalstrategier, og adgangen til disse strategier har i praksis været begrænset til en snæver gruppe af berettigede investorer. Kommissionen sagde, at tilladelse af lignende incitamenter for rådgivere til regulerede fonde kunne gøre disse rådgivere mere tilbøjelige til at tilbyde private markedsstrategier til regulerede fonde. Atkins udtalte, at resultatbaseret kompensation kan tilbyde et rationelt og effektivt middel til at definere og tilpasse rådgiveres og investorers mål, og at en udvidelse af dens tilgængelighed kunne motivere rådgivere, der opererer på de private markeder, til at bringe forskellige strategier til en bredere gruppe af kunder og investorer, herunder investorer i regulerede fonde.

Ændringer i intervalfonde og aktieklasser

Den anden foreslåede udgivelse, tildelt filnummer S7-2026-34, ville ændre Regel 23c-3 under Investment Company Act fra 1940, som regulerer intervalfonde: registrerede lukketypefonde og forretningsudviklingsselskaber, der foretager periodiske aktietilbagekøbstilbud til aktionærer i overensstemmelse med en grundlæggende politik. De foreslåede ændringer ville tillade forlænget udsættelse af det første tilbagekøbstilbud, muliggøre hyppigere diskretionære tilbagekøb, tillade månedlige periodiske intervaller og tillade fradrag af udskudte salgsbelastninger fra tilbagekøbsprovenuer under visse betingelser. De ville også forenkle og tydeliggøre processen for fastlæggelse af prissætningsdatoen for tilbagekøb samt behandlingen af overtegnet tilbagekøbstilbud, og erstatte regelens specificerede likviditetsbeløb med en principbaseret likviditetsmetode.

Den samme meddelelse ville erstatte individuelle undtagelsesordrer med en regelbaseret ramme, der tillader regulerede lukket fonde at udstede flere aktieklasser, generelt i overensstemmelse med eksisterende undtagelsesregler for registrerede åbne fonde, og ville give fondene og deres tilknyttede selskaber mulighed for at indgå aftaler om betaling af aktivbaserede distributions- og servicegebyrer. Prospektoplysninger ville blive opdateret for at tage højde for flere aktieklasser og master‑feeder‑strukturer, visse rapporteringsformularer ville blive opdateret for at forbedre rapportering af flere aktieklasser, og udvidede udgiftsoplysninger ville gælde for alle regulerede lukket fonde. Kommissionen foreslog også at ophæve visse eksisterende undtagelsesordrer relateret til intervalfonde og arrangementer med flere aktieklasser. Meddelelsen er nummereret 33-11444, 34-106534 og IC-36351, med RIN 3235-AN83.

Atkins sagde, at moderniseringen af intervalfonde kan muliggøre en bredere anvendelse af strukturen af fondsforvaltere, der ønsker at tilbyde detailinvestorer eksponering mod private markeder.

Det tredje punkt på mødeagendaen, en anbefaling fra Divisionen for Corporate Finance, var udstedelsen af fem meddelelser om potentielle betegnelser af yderligere måder, en person kan kvalificere sig som akkrediteret investor. En potentiel betegnelse er beståelse af en akkrediteret investor‑eksamen, som skal udvikles af Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), og som Kommissionen sagde ville give en ikke‑finansiel vej for investorer til at demonstrere deres sofistikering inden for værdipapirer, investering samt finansielle og forretningsmæssige forhold. De andre overvejede betegnelser er en licens som amerikansk statsautoriseret revisor, et charter som Chartered Financial Analyst, en certificering som Certified Financial Planner i USA, FINRA Investment Banking Representative‑licensen (Series 79) og FINRA Research Analyst‑licensen (Series 86 og Series 87).

Atkins sagde, at de potentielle betegnelser ville bygge videre på Kommissionens tidligere betegnelser af FINRA General Securities Representative, Private Securities Offerings Representative og Investment Adviser Representative‑licenser som måder at kvalificere sig som akkrediteret investor på. Han sagde, at adgang for akkrediterede investorer til private tilbud ikke bør begrænses udelukkende til personer, der opfylder finansielle tærskler, og at sådanne tærskler ikke er de eneste indikatorer for en persons evne til at vurdere en investerings fordele og risici. Han bemærkede, at kvalificering som akkrediteret investor giver enkeltpersoner mulighed for at deltage i kapitalrejsnings‑transaktioner, der er undtaget fra registreringskravene i Securities Act of 1933, og at investering i private tilbud kan medføre større risiko og færre beskyttelser sammenlignet med offentlige investeringer.

Forslagene og meddelelserne blev behandlet på et åbent møde den 30. september 2026, afholdt i henhold til Government in the Sunshine Act, hvor Atkins beskrev Kommissionens tilgang som “responsible retailization”, idéen om at omfavne investeringsvækst og innovation på tværs af alle aktivklasser, samtidig med at individuelle investorer beskyttes med passende sikkerhedsforanstaltninger. De offentlige kommentarperioder for både de foreslåede meddelelser og meddelelserne vil forblive åbne i 60 dage efter deres offentliggørelse i Federal Register. Begge meddelelser har en SEC-udgivelsesdato den 30. september 2026.