Pan American Silver (PAAS): Lavpris ounces, global sølvopsving

Sølv ved en skillevej i 2025

Ædelmetaller, især guld, har historisk set haft en særlig plads i det monetære system som grundlaget for "blødere" former for penge som mønter af ikke-ædle metaller, papirsedler og digitale bøger.

Denne rolle svækkedes med afslutningen af ​​dollarkonvertibilitet i 1971 og yderligere med fremkomsten af ​​troværdige alternativer, såsom Bitcoin.

Dette har dog ikke forhindret guld i at klare sig bedre end næsten alle andre investeringer i de seneste par år som reaktion på eksplosionen af ​​internationale spændinger efter starten af ​​krigen i Ukraine og den stadigt voksende amerikanske gæld.

Kilde: Guldpris

En ledsager til guld som "hård valuta" har altid været sølv, hvor det grå metal i lige grad er blevet brugt til mønter gennem tiden.

Bekymringer om inflation, geopolitik og monetær uro er dog kun en del af historien med sølv.

Hvad der historisk set mest blev brugt i smykker og mønter, er i dag et afgørende industrielt metal, især til elektronik, og hjørnestenen i den grønne energirevolution, hvor produktion af solpaneler nu er en væsentlig drivkraft for efterspørgslen efter sølv.

En anden del af historien er, at produktionen af ​​frisk sølv fra minedrift kæmper for at følge med efterspørgslen og dermed udtømmer lagerbeholdningen over tid.

Endelig har forholdet mellem sølv og guld fluktueret siden afslutningen af ​​gulds og sølvs direkte monetære rolle i det globale monetære system, og sølv er blevet mindre værdifuldt end guld over tid. Hvis sølv igen bruges til investeringsformål, kan dette ændre sig.

Kilde: Aberdeen Investeringer

Selvom sølv ikke er lige så omtalt eller værdifuldt som guld, kan det have lige så meget, hvis ikke mere, opadgående potentiale end det gule metal.

Sølvefterspørgsel ud over ædelmetaller

Selvom en stigning i efterspørgslen til investeringsformål sandsynligvis er årsagen til stigende sølvpriser i 2025, er det også i stigende grad et afgørende metal til industrielle formål i takt med at verden elektrificeres.

Da sølv er det bedste af alle kemiske elementer med hensyn til termisk og elektrisk ledningsevne, er det et afgørende materiale til solpaneler, batterier, invertere og andre elektriske apparater, såsom sikringer og relæer.

Elektronik, korrosionsbestandig lodning, medicinske bandager og desinfektionsmidler udgør resten af ​​efterspørgslen.

Kilde: Visual Capitalist

Så selv i tilfælde af at der aldrig sker nogen remonetarisering af sølv, kan investeringsargumentet for dette metal udelukkende baseres på den stigende efterspørgsel fra elektrificering og digitalisering, mens produktionen stagnerer og allerede ikke matcher efterspørgslen.

Kilde: Mining.com

Sådan investerer du i sølvminearbejdere (risici og fordele)

Investorer, der er interesserede i at satse på sølv, kan se nærmere på sølvmineselskaber. Da sølvminearbejdere tjener størstedelen af ​​deres penge på forskellen mellem produktionsomkostninger og spotpris, kan tilstrækkeligt stigende sølvpriser fordoble, tredoble eller mere deres driftsmarginer.

Som følge heraf har sølvminearbejdere en "indbygget gearing" i deres forretningsmodel, hvilket skaber både flere risici og muligheder som følge af øget volatilitet, uden de sædvanlige fælder ved gearede væddemål, såsom kontantreserver og marginopkald.

Sølvforekomsterne er ulige fordelt på Jorden, med den største malmressource i Latinamerika, især Mexico, Peru og Chile. Produktionen er også stærk i Kina, Rusland, Centralasien, Australien og USA.

Kilde: Mining Visuals

Nogle af de største producerende lande har mere eller mindre koncentrerede forekomster, især Mexico, der har adskillige megamalmforekomster og 10 ud af de 20 største sølvminer i verden.

Kilde: Mining Visuals

Dette kan gøre det vanskeligt for investorer at investere i sølvminevirksomheder, da en for høj koncentration i ét land eller kun én mine kan være katastrofal, som det fremgår af aktiediagrammet for First Quantum Minerals, da dens primære kobbermine blev lukket af den panamanske regering i 2023, hvilket forårsagede et brat fald i aktiekursen.

Kilde: Google Finance

Den samme type katastrofe kan forekomme i tilfælde af et geologisk problem eller et minekollaps, uafhængigt af politiske risici.

Så de bedste strategier til at få eksponering i minesektoren spreder generelt risikoen mellem mange forskellige aktier eller bruger minerelaterede ETF'er til at gøre det samme.

(Du kan læse mere om disse strategier i vores rapport “Investering i sølv: Dyk dybere ned i efterspørgsel, underskud og risici".)

En anden mulighed er at investere i større mineselskaber med snesevis eller flere miner, og ikke i et enkelt land, der udgør en stor del af den samlede forretning. Og ideelt set kun med eksponering mod vestvenlige lande, efterhånden som verden omorganiseres i geopolitiske blokke.

Én virksomhed ville have størst gavn af et afkast til fordel for sølv, samtidig med at den stadig giver sine aktionærer risikospredning: Pan American Silver Corp.

Pan American Silver (PAAS): Fodaftryk og produktion i 2024

Pan American Silver er en af ​​verdens største sølvminearbejdere, med en vis aktivitet inden for guldminedrift, enten fra mindre guldminer eller som et biprodukt af sølvminedrift (begge metaller blandes ofte i jordskorpens malm).

Virksomhedens miner er alle placeret i Amerika, hvor størstedelen af ​​produktionen kommer fra Sydamerika.

Kilde: Pan American Silver Corp

Ikke ét land dominerer virksomhedens minedrift, hvor det største (Chile) kun tegner sig for en fjerdedel af omsætningen, efterfulgt af Peru og Brasilien, mens Mexico kun tegner sig for 13% af omsætningen.

Kilde: Pan American Silver Corp

Virksomheden producerede 21.1 millioner ounces sølv og 892,000 ounces guld i 2024.

Virksomhedens mineralreserver omfatter 452 millioner ounces sølv og 6.3 millioner ounces guld, eller, med den nuværende produktionshastighed, mindst 21 års sølvreserver og 7 års guld.

PAAS-aktiver: Aktiv, inaktiv og valgfri

Aktive sølvminer

Samlet set havde Pan American Silvers sølvsegment en AISC på 18.98 USD/ounce i 2024, et tal der burde falde efter MAGs opkøb (se nedenfor).

Blandt virksomhedens vigtigste sølvminer kan nævnes et par stykker:

• Det røde, i Mexico, virksomhedens største sølvmine, med 90.7 millioner ounces i reserve, hvoraf 52.7 millioner ounces blev opdaget for nylig.
• La Colorada Skarn, en tilstødende forekomst, der kan indeholde op til ~265.4 Mt mineraliseret materiale (ikke sølvmetal), og en PEA, der afspejler ~17.2 Moz sølv om året i løbet af det første årti ved ~50,000 tpd, med en minelevetid på 17 år.
• Huaron, i Peru, med 40.7 millioner ounces i reserver.
• Cerro Moro i Argentina & San Vicente i Bolivia med samlede reserver på 16.4 millioner ounces.

Inaktive projekter: Escobal (Guatemala) og Navidad (Argentina)

• Escobal, beskrevet af virksomheden som "En af verdens bedste sølvminer", med 264 millioner ounces i reserve og en meget lav AISC ($8-$9 / ounce), men som stoppede produktionen i 2016 på grund af suspension fra den guatemalanske regering på grund af den lokale etniske minoritets rettigheder.
  • Da minen var i drift fra 2014 til 2017, producerede den cirka 20 millioner ounces sølv årligt.
  • Det blev opkøbt fra Tahoe Resources i 2019, hvilket gør det til et højrisiko-spil for Pan American Silver, men et potentielt opportunistisk opkøb, hvis det kan genstartes.
  • Diskussioner om en genstart er sandsynligvis stadig blive sat i stå af lokal modstand for nu, hvilket gør det til et "dødt" aktiv, indtil noget ændrer sig.
• Julen, i Chubut, Argentina, er en af ​​verdens største uudviklede primære sølvforekomster, med op til 632 millioner ounces sølv.
  • Provinsen Chubut vedtog en lov i 2003 ("Lov 5001"), der forbyder minedrift i åbne brud og brugen af ​​cyanid i mineralforarbejdning i hele provinsen, hvilket effektivt forhindrer udviklingen af ​​Navidad. Denne lov er stadig gældende i dag.

Samlet set bør investorer kun medregne de eksisterende miner og værdiansætte de lukkede miner som Navidad og Escobal med en meget stejl rabat, idet de regner med, at disse miner kun genstartes under forhold, hvor sølvpriserne og forsyningsunderskuddet er så høje, at lokale myndigheder er mere tilbøjelige til at revidere deres holdning og forsøge at profitere af en genstart.

De repræsenterer dog en værdifuld mulighed på den positive side, især Escobal, da dette er en fuldt udviklet mine, der stadig er under pleje og vedligeholdelse, og som kunne genstartes meget hurtigt, hvis det var juridisk muligt (Navidad ville tage meget længere tid at udvikle).

Guldminer

Selvom det ikke er centralt for virksomheden, finder guldproduktion sted i mange af dens sølvminer, da udvinding af sølv fra malmen også giver noget guld.

Den har dog også et par guldminer:

• Jacobina, i Brasilien, med 3.1 millioner ounces guld i reserve og 196,700 ounces produceret i 2024, eller 16 års reservelevetid ved nuværende produktionsniveauer.
• Shahuindo, i Peru, med 977,000 ounces guld i reserve. Pan American Silver mener, at der er efterforskningspotentiale til at forlænge minens levetid ud over de blot 7 år, der er tilbage med den nuværende produktionshastighed. Den meget lave AISC ($ 1,371 / ounce) gør det interessant at holde minen kørende gennem yderligere efterforskning.
• Timmins, i Ontario, Canada, med 846,000 ounces i reserver, men med en høj AISC ($ 2,023).
• El Penon, i Chile, med 626,000 ounces guld i reserve og har historisk set også produceret 3.9 millioner ounces sølv.
• Minera Florida i Chile & Dolores i Mexico, med en samlet reserve på 289,300 ounces guld.

Udvikling, royalties og investeringer

Udover sine primære aktive miner modtager Pan American Silver også et par royaltybetalinger fra andre miner, hvilket betyder, at de får en del af den fremtidige produktion, generelt til gengæld for tidligere at have stillet kapital til rådighed til udvikling af disse miner.

Det har også ejerskab i et par andre projekter:

• En ejerandel på 65% i Radius Golds højkvalitets Amalia-projekt beliggende i staten Chihuahua, MexicoPan American Silver kan muligvis tjene yderligere 10% ved at fremme projektet til præ-feasibility.
• En ufortyndet andel på 6% i New Pacific Metals Corp.(NEWP + 5.16%), hvilket giver den eksponering for Silver Sand-ejendommen, der ligger i Potosi-departementet i Bolivia.
• La Bolsa (Sonora, Mexico) og Pico Machay (Huancavelica, Peru) er på et fremskredent udviklingsstadium og for nuværende underlagt "pleje og vedligeholdelse" (mineindustriens betegnelse for en mine, der kunne genaktiveres, men som for nuværende er inaktiv).

MAG-aftale og Juanicipio: Lavpris-ounces tilføjet

For nylig er Pan American Silver steget op på ranglisten over globale sølvminearbejdere, hvor opkøb af Mag Silver for 2.1 mia. dollars. Handlen med aktier og kontanter resulterede i en ejerandel i Pan American på cirka 86% for tidligere Pan American-aktionærer og 14% for MAG-aktionærer.

Centrum for denne aftale er Juanicipio-minen i Mexico, som ejes med 44% af MAG og 56% af den anden store sølvminevirksomhed, mexicanske Fresnillo (FNLPF).

Kilde: Pan American Silver Corp

Minen er en af ​​de største sølvforekomster nogensinde opdaget, med verdens højeste sølvproduktion for en primær sølvmine (for eksempel for at skelne fra stor sølvproduktion fra kobbermegaminer).

Kilde: Pan American Silver Corp

Denne skala gør minen bemærkelsesværdigt billig at drive. Dens AISC (All-In Sustainable Cost), et mål for "reel" minedriftsomkostninger inklusive anlægsomkostninger, er blandt den laveste kvartil af alle sølvminer i verden.

Kilde: Pan American Silver Corp

Dette reducerer Pan American Silvers samlede AISC fra de relativt høje $17.25/ounce sølv til $14.03/ounce (sølv blev handlet til >$40/ounce i september 2025).

Kilde: Bullion Vault

Ved at øge produktionen af ​​sølv med 6.6 til 7.3 millioner ounces i 2025, placerer opkøbet af MAG Pan American Silver solidt på andenpladsen blandt globale sølvmineselskaber og førstepladsen, når det kommer til internationalt diversificerede sølvmineselskaber.

Kilde: Pan American Silver Corp

Pengestrømme og kapitalallokering siden 2010

Det nylige opkøb af MAG har placeret Pan American Silver i en kategori for sig, når det kommer til årlig fri pengestrøm, foran alle andre sølvmineselskaber, bortset fra Fresnillo. Kombineret med stigende sølvpriser giver det virksomheden en radikalt anderledes finansiel profil sammenlignet med 2018.

Kilde: Pan American Silver Corp

Da minedrift er en meget kapitalintensiv forretning, er korrekt kapitalallokering afgørende for aktionærernes langsigtede overskud, noget der kun kan evalueres over tid.

Dette skal omfatte tilstrækkeligt timede investeringsbeslutninger i forbindelse med lancering af nye miner, mineudvidelser og opkøb. Men det skal også være vigtigt ikke at bruge alle virksomhedens penge på vækst for enhver pris, et almindeligt problem i mineindustrien, da ledelsens incitament ofte er vækst frem for aktionærafkast.

Siden 2010 har virksomheden dedikeret 32% af sin kapitalallokering til udbytte, 7% til aktietilbagekøb ($1.1 mia. returneret til aktionærerne) og 47% til vækst, hvilket illustrerer dens engagement i langsigtet værdiskabelse.

Kilde: Pan American Silver Corp

Er PAAS et køb? Hvor det passer ind i en portefølje

Investorer, der er interesserede i at få eksponering for sølv og ædelmetaller generelt, gør det sandsynligvis af en af ​​to grunde:

1. Porteføljediversificering med henblik på at reducere inflationsrisici
   • Interessant, Morgan Stanleys CIO startede i september 2025 med at promovere en 60/20/20 portefølje (60 % allokering til aktier, 20 % til obligationer, 20 % til guld), hvilket erstatter halvdelen af ​​den traditionelle obligationsallokering med guld, hvilket markerer et drastisk skifte fra årtier, hvor guld blev betragtet som en "barbarisk relikvie", ifølge John Maynard Keynes (ophavsmanden til moderne makroøkonomi, der opfandt udtrykket).
   • Potentielt kunne en 60/20/15/5-fordeling, hvor guldallokeringen er fordelt mellem 15 % guld og 5 % sølv, forudsat at sølv sandsynligvis har højere volatilitet og potentiale for opadgående vækst, også give mening.
2. Et kalkuleret væddemål på monetær devaluering eller remonetarisering af guld og sølv i forbindelse med et fald i dollarbrugen til international handel, Kinas genopståen som stormagt og stigende geopolitiske spændinger.

I begge tilfælde er et selskab som Pan American Silver det tætteste på en diversificeret sølvportefølje, som en enkelt aktie kan tilbyde, takket være kombinationen af ​​dets massive skala (uovertruffen undtagen af ​​ét selskab) og dets omfattende geografiske diversificering (ud over Fresnillos fokus på Mexico alene).

I tilfælde af bekymringer om et sammenbrud af den internationale og monetære orden, giver direkte eksponering for det fysiske metal, enten gennem mineselskaber som Pan American Silver (ejerskab af reserver og fremtidig produktion) eller direkte ejerskab, mere mening end gennem mere risikable derivater som futures og optioner.

Sølv betragtes bestemt stadig i dag som en ukonventionel investering sammenlignet med aktier, obligationer eller endda guld og Bitcoin.

Men i takt med at efterspørgslen efter sølv fra elektrificering eksploderer, og inflationen fortsat er en bekymring, kan en drejning mod en mere forsigtig portefølje, som den 60/20/20, som Morgan Stanley nu anbefaler, være en ny holdbar tendens i investeringsmiljøet og ville i høj grad gavne det meget lille sølvspotmarked (kun 87 milliarder dollars i markedsstørrelse i 2024) og sølvminearbejdere som Pan American Silver Corp (Alle største sølvminearbejderes markedsværdi var tilsammen 185 milliarder dollars værd i september 2025).

Seneste nyheder og udviklinger om Pan American Silver (PAAS)-aktien