Linqto‑kollaps: Hvad det betyder for pre‑IPO‑investorer

Linqto på randen

Linqto, en investeringsplatform, der giver brugerne adgang til aktier i privat ejede virksomheder, indgav konkursbegæring den 8. juli 2025.

Dette kan bringe penge fra investorer, der har brugt Linqto til at få adgang til aktier i private virksomheder, i fare, især kryptovaluta‑firmaet Ripple.

Den store bekymring stammer fra konkursbegæringen samt erklæringen fra Dan Siciliano, Linqtos administrerende direktør:

“Linqto har opdaget alvorlige fejl i virksomhedens oprettelse, struktur og drift, som rejser spørgsmål om, hvad kunderne faktisk ejer. Virksomheden står over for “potentielt uoverstigelige driftsudfordringer.”

For at forstå, hvad der skete, skal vi først diskutere Linqtos forretningsmodel og hvad de tilsyneladende ikke har gjort som lovet.

Linqto forklaret

Private versus offentlige aktier

Privat ejede virksomheder er generelt ikke tilgængelige for de fleste investorer. Dette skyldes, at deltagelse i kapitalrejsning for denne type virksomheder er begrænset til “akkrediterede investorer”, et udtryk der er strengt defineret af SEC (Securities and Exchange Commission).

Akkrediterede investorer skal enten have en meget høj indkomst, typisk over $200.000/år (med det ekstra krav, at indkomsten er stabil), eller en høj nettoformue på over $1 million (eksklusive deres primære bolig).

Aktier i private virksomheder er generelt tilgængelige enten gennem deltagelse i finansieringsrunder (en aktivitet ofte udført af private equity‑firmaer) eller på “sekundære markeder”, hvor tidlige investorer, grundlæggere eller medarbejdere kan sælge nogle af de aktier, de ejer, før en offentlig notering.

Kilde: Linqto

Dette kan åbne adgang til ellers uinvestérbare virksomheder, herunder Open AI, SpaceX (SPCX ), Kraken, Shield AI eller Ripple, for eksempel. Linqto er et af sådanne sekundære markedspladser for private aktier.

Linqto’s forretningsmodel

Linqto lovede sine brugere 3 hovedfunktioner: øjeblikkelig ejerskab, direkte økonomisk interesse i den virksomhed, der er knyttet til aktien, og segregation af aktiver, hvor brugernes aktiver holdes i en separat konto fra Linqtos egne aktiver.

Kilde: Linqto

Linqto har til hensigt at investere i midt‑ til sen‑stadie‑virksomheder, som de tror vil gå på børsen eller blive opkøbt inden for de næste fem år.

Så for de fleste investorer vil måden at “cash‑in” på deres investering i private virksomheder være at likvidere deres Linqto‑position efter lock‑up‑perioden efter en børsnotering eller et opkøb udløber, enten ved at få pengene ind på deres bankkonto eller ved at modtage aktierne i en mæglerkonto.

En af Linqtos fordele var et meget lavt indledende minimum ($1.000), et af branchens laveste.

Linqto tjente ikke penge gennem gebyrer, da de hverken havde carry, juridiske, administrative eller profitgebyrer. I stedet tjente de penge på en købs‑præmie ved at videresælge de private virksomheders aktier, de ejede, med en “rimelig” præmie (den faktiske procentdel blev ikke oplyst).

Som det nu viser sig, var nogle af disse præmier ret store, med rapporter om et påslag på 60 % på Ripple‑aktier, og måske endda højere (alt over 10 % flagges generelt som potentielt svigagtigt af SEC).

Linqtos model kræver, at de anvender special‑purpose vehicles (SPV’er), som er et separat selskab, der er bankrutsfjern, hvilket giver brugerne ekstra beskyttelse mod en potentiel finansiel krise i Linqto.

Kilde: Bondoro

Hvad gik galt?

På grund af konkursbegæringen er en del information blevet gjort offentlig.

Det ser ud til, at Linqto holder aktier for $500 millioner i 111 virksomheder på vegne af sine kunder. Nogle af de mest fremtrædende firmaer, der var tilgængelige via Linqto, var Stripe, Zipline, Scale AI, Ripple, Patreon, Kraken og Acorns.

Hovedproblemet er, at retsdokumenter viser, at Linqto aldrig formaliserede den lovede special‑purpose vehicle (SPV)‑struktur, ikke oprettede series‑LLC’er eller førte korrekte optegnelser.

Kilde: Bondoro

Så, i modsætning til det meget klare løfte om segregation af aktiver, som stadig vises på Linqtos forside, samlede platformen aktiver uden juridisk segregation eller individuel titel, ifølge Thomas Braziel, en advokat, der delte sin analyse af sagen på X.

Dette synes at være et klart tilfælde af svig, i det mindste i den forstand, at de lovede løfter ikke blev indfriet.

Dog, som forklaret af John E Deaton, også en advokat, var der ingen væsentlig svig i købet af aktier med brugernes penge. Så pengene ser ikke ud til at være blevet stjålet, men den juridiske struktur var aldrig som annonceret.

Deaton er en advokat i Massachusetts og repræsentant for Linqto‑kunder, som selv investerede næsten en halv million dollars i private virksomheder gennem platformen.

“Den anden STORE nyhed er, at ALLE aktier i de virksomheder, folk har investeret i (Circle, Ripple, Uphold, Kraken, SpaceX osv.) er til stede og registreret. Den eneste forbehold er, at 3 % af Ripple‑aktierne, som skulle have været der, blev solgt uden brugernes viden – men midlerne relateret til dette salg er der.”

De juridiske problemer synes at være flere:

• Ingen SPV‑opsætning, i strid med det lovede løfte.
• Overdreven påslag på nogle aktier og transaktioner.

• Interne anmeldelser og whistleblower‑anklager indikerer, at disse påslag blev algoritmisk sat til et grundlag på 30‑35 % og i nogle tilfælde oversteg 150 %.

• Linqto kan have tilladt, at personer, der ikke var akkrediterede investorer, deltog i salg af private aktier, i strid med føderale værdipapirlove.

Hvem har skylden?

Den indledende skyld ser ud til at falde på virksomhedens grundlæggere, ægteparret Bill og Vicki Sarris, da beslutningen om ikke at oprette SPV‑strukturen korrekt sandsynligvis blev truffet af dem.

Linqto så en ny administrerende direktør udpeget i marts 2025, Daniel Siciliano, som nu bebrejder den tidligere ledelse af virksomheden. Med ham blev hele ledelsesteamet ændret, inklusive administrerende direktør for Linqto Capital, juridisk rådgiver for Linqto Capital, driftschef og administrativ chef.

Daniel Sicilianos erklæring ved sin udnævnelse viser, at han vidste, at nogle problemer var ved at opstå.

“Jeg er begejstret for at slutte mig til Linqto i dette vendepunkt i virksomhedens historie.

På trods af det presserende behov for at nulstille vores tilgang til regulatorisk overholdelse, tror vi alle i det nye ledelsesteam på, at Linqto har løftet at låse reel værdi op.”

De fleste i det nye ledelsesteam kommer fra Nikkl, en virksomhed, der nu har stoppet sin drift. Den var også aktiv på det private kapitalmarked.

Nikkl giver kapital til unicorn‑medarbejdere, så de kan udnytte deres optjente aktieoptioner til at købe unicorn‑almindelige aktier. Til gengæld modtager investorer en del af eventuelle afkast genereret af unicorn‑aktierne.

Samlet set ser det ud til, at bestyrelsen enten vidste eller for nylig indså, at der var et stort problem, og besluttede at være ærlig over for regulatoren, før de blev undersøgt i fremtiden.

“De regulatoriske problemer, som den tidligere ledelse ikke har løst, er kritiske at adressere med det samme. Når vi gør det, er vi sikre på, at vi kan levere på vores oprindelige mission på en måde, der fuldt ud overholder alle love og regler.”

Mike Huskins – Linqto Capitals nyudnævnte juridiske rådgiver.

Den nye ledelses holdning, som diskuteret i Wall Street Journal, er, at de opdager problemet, men hvor sandt en sådan udtalelse er, er endnu uvist, og retssager vil sandsynligvis afklare, hvem der vidste hvad.

“En intern undersøgelse har afdækket alvorlige overtrædelser af værdipapirlovgivningen og praksisser langt ud over mindre overholdelsesproblemer.

Meget af det, vi har opdaget om de tidligere forretningspraksisser hos Linqto, er foruroligende.

Dan Siciliano – Linqtos nye administrerende direktør

Hvad er næste for Linqto‑brugere?

Mest sandsynligt vil en langvarig juridisk kamp følge, hvor den nye ledelse forsøger at redde virksomheden, den gamle ledelse benægter enhver forseelse, og retten skal afgøre, om bestyrelsen virkelig blev overrasket eller aktivt valgte at se bort fra problemet.

Konkursen selv kan befinde sig i juridisk limbo, da Linqtos aktionærer (ejerne af virksomheden, ikke brugerne) tilsyneladende ser frem til at kæmpe imod konkursbehandlingen.

Et centralt spørgsmål er, hvad der vil ske med brugernes aktiver og penge.

En mulighed er, at aktiverne skal likvideres, hvilket sandsynligvis er det værst tænkelige scenarie. Dette skyldes, at disse aktier er meget illikvide, da de ikke er offentligt noteret.

Derfor kan et tvunget salg af en stor mængde private aktier dræne deres værdi, og et retsordineret “fire‑sale” vil sandsynligvis ikke realisere den reelle værdi af aktiverne.

En bedre løsning ville være, at virksomheden restrukturerer, renser sin praksis under konkursbehandlingen og derefter genopstår fra konkursen. Hvis dette er muligt og godkendt af domstolene, vil det sandsynligvis give brugerne mulighed for at beholde deres private investering uden at pådrage sig uønskede finansielle tab.

Samlet set ser det ud til, at Linqto købte de aktier, de lovede at købe, om end til en overdreven påslag, og mange af disse virksomheder er siden vokset betydeligt, hvilket betyder, at nogle af aktiverne faktisk kan være meget mere værd, end de fremstår på balancen.

Der er derfor stadig en mulighed for, at Linqto‑brugere får deres penge tilbage, eller endda opnår profit på deres investeringer, afhængigt af hvordan konkursen forløber og omkostningerne til juridiske gebyrer.

Hvor kan man ellers få adgang til private aktier?

Naturligvis har Linqtos kollaps kastet lys over risiciene ved at investere i private equity‑markeder. Overordnet set er dette segment mindre gennemsigtigt, mindre reguleret og mere udsat for svig end de meget mere overvågede offentlige markeder.

Dette bør dog ikke afskrække erfarne investorer fra at overveje idéen.

For det første viser situationen, at sektoren faktisk er velreguleret, og potentielt svig bringes frem i lyset.

For det andet bør risiciene ideelt set håndteres ved at sprede deres investering på tværs af flere platforme, og ved kun at lade private equity‑investering udgøre en del af den samlede investeringsportefølje.

Hvis du opfylder kravene og er komfortabel med risiciene, tilbyder flere platforme adgang til pre‑IPO‑muligheder:

Forge Global : En af de største markedspladser for private aktier, der tilbyder aktier i sen‑stadie‑startups som SpaceX, Stripe og Databricks. Minimumsinvesteringer starter typisk omkring $100.000.

EquityZen: En populær platform, der giver akkrediterede investorer mulighed for at købe sig ind i private virksomheder med minimumsinvesteringer så lave som $5.000. Tidligere tilbud har inkluderet virksomheder som Discord og UiPath.

Rainmaker Securities: En fuldservice‑mægler, der hjælper med at finde og forhandle salg af private aktier, herunder muligheder i virksomheder som OpenAI, Stripe og Palantir.

Hiive: En nyere platform med live bud‑/ask‑priser for hundreder af private virksomheder. Transparent og med lave gebyrer, med minimumsinvesteringer fra omkring $25.000.

MicroVentures: Tilbyder samlet adgang til sen‑stadie‑virksomheder gennem special‑purpose vehicles (SPV’er), inklusiv tidligere investeringer i SpaceX og Instacart.

EquityBee: Giver investorer mulighed for at finansiere medarbejderes aktieoptionsudnyttelse i startups, ofte til nedsatte værdiansættelser, med minimumsinvesteringer på omkring $10.000.

Augment: En digital‑første markedsplads, der viser realtidspriser for pre‑IPO‑aktier, målrettet teknologikyndige investorer og tilbyder lavere transaktionsgebyrer.

StartEngine Private: Lancering i slutningen af 2023, denne platform giver akkrediterede investorer adgang til Regulation D‑tilbud i senere‑stadie, venture‑backede virksomheder. I de første ni måneder genererede den $16,5 millioner i omsætning, med gennemsnitlige investeringer på omkring $32.000.

Er pre‑IPO‑investeringer i fare efter Linqto?

Situationen med Linqto bør i øjeblikket ikke påvirke de virksomheder, hvis aktier den ejer.

I værste fald kan det forårsage et midlertidigt overskud af udbud på det sekundære private marked, og kun hvis retten skulle pålægge en øjeblikkelig og total likvidation af alle Linqto‑aktiver, uanset den pris, der kan opnås for dem.

Den omdømmemæssige skade bør også være begrænset, idet de mest eksponerede firmaer som Ripple allerede har truffet forebyggende foranstaltninger.

“Det er forståeligt, at der har været mange spørgsmål fra dem, der troede, de købte Ripple‑aktier fra Linqto, og hvad der sker næste gang.

Det, vi ved fra vores registre, er, at Linqto ejer 4,7 millioner Ripple‑aktier, udelukkende købt på det sekundære marked fra andre Ripple‑aktionærer (aldrig direkte fra Ripple).”

Brad Garlinghouse – Ripple CEO

Brad Garlinghouse gentog, at firmaet selv aldrig har solgt aktier til Linqto eller haft nogen formel forretningsrelation med platformen.

Konklusion

Linqtos situation er temmelig uheldig, og forhåbentlig vil den ikke medføre et pengetab for de brugere, der har haft tillid til platformen.

Dette bør dog ikke ændre den overordnede opfattelse af det meget større felt af private equity‑investeringer. Mindst ikke mere end tidligere skandaler på de offentlige markeder (Enron, subprime‑lån) har påvirket den langsigtede investerbarhed af offentlige markeder.

Investering er en iboende risikabel aktivitet. Et mere illikvidt marked, som private equity, er endnu mere risikabelt. Det er dog et stadig mere attraktivt segment, da verdens førende virksomheder som OpenAI eller SpaceX udskyder børsnoteringen i langt højere grad i dag end tilsvarende virksomheder i tidligere årtier.

Med store pengestrømme ind i sektoren vokser fristelsen for dårlige aktører til at fejlagtigt fremstille deres handlinger og svindle investorer. Derfor kan det være at foretrække at vælge platforme, der er veletablerede og grundigt reviderede, samt at undgå at bruge kun én enkelt platform.

Investorer bør også være opmærksomme på gennemsigtigheden i forretningsmodellen, hvor velforståelige gebyrer nogle gange er at foretrække frem for mere uigennemsigtige “ingen‑gebyr”‑tilgange.