ESMA fastsætter betingelser for fritagelse fra clearingforpligtelsen ved reduktion af risiko efter handel

Den Europæiske Værdipapir- og Markedstilsynsmyndighed fastsatte den 20. oktober 2026 de betingelser, som udbydere og brugere af tjenester til reduktion af risiko efter handel (PTRR-tjenester) skal opfylde, for at visse OTC-derivattransaktioner kan fritages fra clearingforpligtelsen i henhold til EMIR 3. Myndigheden offentliggjorde sin endelige rapport om udkastet til tekniske reguleringsstandarder (RTS) for fritagelsen. Reglerne fastlægger også sikkerhedsforanstaltninger for levering af PTRR-tjenester og overvågning af brugen af fritagelsen.

Ifølge ESMA’s meddelelse specificerer den endelige rapport, hvilke elementer og krav der gælder for PTRR-tjenester, herunder hvilke oplysninger der skal gives til deltagerne, hvordan øvelser gennemføres, hvilke kontroller udbyderne skal have på plads, krav til opbevaring af registre, og hvordan fritagelsen overvåges. ESMA oplyste, at målet er at »lette brugen af PTRR-tjenester« og samtidig sikre, at fritagelsen anvendes på de betingelser, der er fastsat i EMIR 3, og ikke fører til misbrug af clearingforpligtelsen. Myndigheden oplyste, at de endelige regler bygger på eksisterende markedspraksis og har til formål at undgå at indføre yderligere krav, hvor de gældende regler allerede opfylder de relevante målsætninger, i overensstemmelse med myndighedens mål om forenkling og reduktion af byrder.

EMIR 3, forordning (EU) 2024/2987, blev offentliggjort i EU-Tidende den 4. december 2024 og trådte i kraft den 24. december 2024. Forordningens artikel 4b indførte en betinget fritagelse fra clearingforpligtelsen for transaktioner, der følger af PTRR-tjenester, og artikel 4b, stk. 6, pålagde ESMA at udarbejde udkast til RTS, som blandt andet skulle præcisere, hvad der udgør markedsrisikoneutralitet, den krævede risikoreduktion i de indsendte porteføljer, muligheden for at medtage blandede porteføljer, håndteringen af PTRR-øvelser, krav til forskellige typer PTRR-tjenester, processen for overvågning af fritagelsen og kriterierne for at vurdere, om clearingforpligtelsen omgås. Fristen for at indsende udkastet var den 25. december 2025. Da niveau 1-bestemmelserne fandt anvendelse med det samme, har der været en overgangsperiode, hvor fritagelsen har været gældende, uden at RTS har fundet anvendelse. ESMA offentliggør og vedligeholder et register over udbydere af PTRR-tjenester i henhold til artikel 4b, stk. 5.

Tidligere, den 28. marts 2024, ændrede MiFIR-gennemgangen artikel 31 i MiFIR for at udvide en fritagelse, der hidtil kun gjaldt komprimering, og som omfattede krav til gennemsigtighed, handelsforpligtelsen for derivater og kravet om bedste udførelse, så den kom til at omfatte en bredere vifte af PTRR-tjenester. Gennemgangen fjernede kravet om offentliggørelse af transaktionernes resultat, men fastholdt pligten til at føre registre. I november 2025 offentliggjorde Europa-Kommissionen en delegeret retsakt, der udpegede komprimering, porteføljeombalancering og optimering af basisrisiko som de PTRR-tjenester, der kan omfattes af fritagelsen.

ESMA offentliggjorde sit høringsdokument om standarderne den 26. februar 2026 med udgangspunkt i en rundbordsdrøftelse, som myndigheden afholdt den 21. oktober 2024, og IOSCO’s endelige rapport om god praksis for PTRR, offentliggjort i november 2024. Høringen sluttede den 20. april 2026 og modtog fire svar, som ifølge rapporten dækkede udbyderes, brugeres og centrale modparters perspektiver. Interessentgruppen for værdipapirer og markeder fremsatte ingen bemærkninger. ESMA oplyser, at tilbagemeldingerne overvejende var positive, og at der kun blev foretaget mindre justeringer af de oprindelige forslag.

Tjenestetyper, markedsrisikoneutralitet og risikoreduktion

Udkastet til RTS definerer PTRR-tjenester som tjenester, der reducerer risikoen i hver derivatportefølje, der indgår i en øvelse, ved hjælp af markedsrisikoneutrale transaktioner, som ikke er prisdannende. Tjenesterne leveres af en tredjepart via en algoritme, der defineres som de på forhånd aftalte regler for øvelsen, herunder metoder og algoritmer, og gennemføres efter alt-eller-intet-princippet. Inden for denne ramme reducerer komprimering en porteføljes nominelle beløb ved at erstatte eller afslutte transaktioner. Porteføljeombalancering reducerer modpartsrisikoen ved at tilføje modgående transaktioner, hvilket øger det nominelle beløb. Optimering af basisrisiko reducerer basisrisikoen i afdækkede porteføljer ved at tilføje handler, der ikke er prisdannende, uden at afslutte eller erstatte eksisterende handler; også her øges det nominelle beløb. Øvelser, der har kendetegn fra mere end én af disse tjenester, kan også omfattes af fritagelsen, hvis betingelserne er opfyldt.

Markedsrisikoneutralitet defineres som »ingen ændring eller næsten ingen ændring af hver porteføljes markedsrisiko før og efter øvelsen, når der tages højde for rimelige tolerancer«. Som følge af tilbagemeldingerne fra høringen ændrede ESMA artikel 5, stk. 2, i udkastet til RTS, så en udbyder skal sikre, at alle deltageres fastsatte tolerancer for en øvelse er minimale og ikke påvirker de indsendte porteføljers samlede eksponering mod markedsrisiko væsentligt. Udbyderens vurdering begrænses dermed til de porteføljer, der indgår i øvelsen. ESMA oplyste, at myndigheden er parat til at overveje yderligere vejledning om risikomål, herunder DV01, hvis der efter RTS’ ikrafttræden viser sig et behov for større ensartethed i de mål, udbyderne anvender.

Udkastet til tekniske reguleringsstandarder (RTS) kræver, at hver deltagende portefølje samlet set opnår en risikoreduktion. Grænsen mellem legitim og illegitim brug af fritagelsen går ved, om en øvelse øger den samlede nettoeksponering for ikke-clearet risiko i nogen af de indsendte porteføljer. ESMA præciserede, at hvis en deltager trækker sig fra en øvelse, fordi vedkommende ikke opnår en risikoreduktion i en gennemførelse, skal deltagerens porteføljer ikke indgå i vurderingen af, om der er opnået risikoreduktion i alle porteføljer. ESMA begrænsede ikke øvelserne til porteføljer uden clearing, da myndigheden konkluderede, at de nye krav til udbyderne allerede kan forhindre brugen af de brede tolerancer, som gav anledning til bekymring i rapporten fra 2020 om blandede porteføljer. Deltagelse er begrænset til enheder, der oprindeligt indsendte en portefølje, og hver øvelse skal enten accepteres i sin helhed eller afvises; delvis gennemførelse er ikke tilladt. Udbyderne skal oplyse kunderne om disse forhold under onboarding, for eksempel i et regelsæt, der henvises til i den kontraktlige aftale.

Udbydernes forpligtelser, registrering og overvågning

I henhold til artikel 4b i EMIR skal udbydere af PTRR-tjenester være virksomheder med tilladelse i henhold til MiFID II. Artikel 6 i udkastet til RTS kræver, at udbyderens politik for interessekonflikter indeholder et særskilt afsnit om PTRR, der beskriver omstændigheder, som kan give anledning til interessekonflikter, og procedurerne for at forebygge eller håndtere dem. Der skal føres registre over tilfælde af interessekonflikter. Artikel 8 kræver, at udbyderne tester algoritmen inden ibrugtagning og inden enhver væsentlig opdatering samt indfører sikkerhedsforanstaltninger mod ekstern manipulation. Algoritmen forventes at give samme resultat for de samme porteføljer og tolerancer, uanset hvilken enhed der ejer porteføljen. Artikel 12 kræver, at det forslag til øvelsen, der stilles til rådighed for deltagerne, angiver, hvilke modparter der indgår i øvelsen, ændringerne i nominel værdi og modpartsrisiko, en opdeling af, hvordan de forskellige risici reduceres, hvordan det er sikret, at deltagernes tolerancer overholdes, og hvordan det foreslåede resultat ikke medfører en stigning i den samlede nettoeksponering for ikke-clearet risiko.

Artikel 13 og 14 kræver formaliserede ledelsesordninger, der adskiller medarbejdere, som gennemfører øvelserne, fra medarbejdere med kontrol- eller compliancefunktioner, løbende målrettede kontroller af mulig omgåelse af clearingforpligtelsen, indberetning af manglende overholdelse til ledelsesorganet samt årlige compliancerapporter om foranstaltningernes tilstrækkelighed og effektivitet. Artikel 15 kræver, at udbydernes registre indeholder den PTRR-identifikator, der er fastsat i EMIR’s delegerede forordning om indberetning, samt dokumentation for, at resultatet af hver øvelse er neutralt med hensyn til markedsrisiko. Artikel 16 fastsætter en opbevaringsperiode svarende til den, der gælder for transaktionsregistre i henhold til artikel 80, stk. 3, i EMIR. Udbyderne kan bruge rapporten om øvelsens resultater til at opfylde kravene til registrering. I henhold til artikel 17 skal udbyderne årligt eller efter anmodning indsende en bekræftelse af, at reglerne er overholdt, med tilhørende rapporter, til deres kompetente myndighed. De skal desuden uden unødigt ophold underrette myndigheden om væsentlige ændringer eller tilfælde af manglende overholdelse. Efter tilbagemeldinger ændrede ESMA bestemmelsen, så kun væsentlige ændringer af metoder og algoritmer skal medtages i årsrapporten, mens alle ændringer af udbyderens regler skal indberettes.

ESMA anbefalede også, at Kommissionen giver udbyderne mulighed for at bruge forslaget til øvelsen eller rapporten om øvelsens resultater til at opfylde registreringsforpligtelsen i henhold til artikel 31 i MiFIR, forudsat at dokumenterne viser, at øvelsen er neutral med hensyn til markedsrisiko, har til formål at reducere risikoen og benytter transaktioner, der ikke er prisdannende.

Rapporten omtaler også parallelle reguleringsinitiativer uden for Den Europæiske Union: Det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority, offentliggjorde i april 2025 politikdokument PS25/2 om handelsforpligtelsen for derivater og PTRR-tjenester, og den amerikanske Commodity Futures Trading Commission udsendte den 16. juni 2026 Staff Letter No. 26-20 med en no-action-position vedrørende porteføljeombalancering og optimering af basisrisiko.

ESMA indsendte den endelige rapport til Europa-Kommissionen den 9. oktober 2026. I henhold til artikel 10 i ESMA-forordningen har Kommissionen tre måneder til at beslutte, om den vil godkende de foreslåede RTS.