CBDC’er kan være ved at ændre, hvordan virksomheder investerer i innovation

Digitale centralbankvalutaer diskuteres typisk som en betalingshistorie. De standardspørgsmål omfatter afviklingshastighed, privatliv, pengepolitik, bankkonkurrence og om regeringerne faktisk har brug for en digital form for suveræn penge. En ny undersøgelse offentliggjort i International Review of Economics and Finance antyder, at denne indramning kan være for snæver.¹

Ved at bruge den trinvise udrulning af Kinas e-CNY som et kvasi‑naturligt eksperiment fandt forskerne Xinzhu Wang og Yue Yue, at virksomheder i CBDC‑pilotregioner øgede deres patentaktivitet efter implementeringen. Effekten var ikke begrænset til samlede patentansøgninger. Den fremkom også i opfindelsespatenter, som forskerne betragter som en kategori med højere nyhedsværdi inden for innovation.

Den vigtigste implikation er ikke, at digital valuta på en eller anden måde får ingeniører til at opfinde mere. Undersøgelsen peger på en anden mekanisme: CBDC‑infrastruktur kan ændre informationsmiljøet omkring virksomheder. Øget sporbarhed, forventninger om strengere tilsyn og forbedret offentliggørelse kan mindske informationskløften mellem virksomheder og investorer. Det kan gøre det lettere for virksomheder at forfølge langsigtede projekter, hvis værdi er svær at bevise med det samme.

Hvad e-CNY‑undersøgelsen fandt

Forskerne analyserede kinesiske børsnoterede virksomheder fra 2016 til 2024 og adskilte virksomheder i e-CNY‑pilotregioner fra dem udenfor. Deres endelige datasæt indeholdt 32,579 virksomhed‑år observationer. De anvendte derefter en difference‑in‑differences‑metode designet til at sammenligne ændringer i innovation før og efter indførelsen af CBDC med ændringer blandt virksomheder, der ikke modtog samme behandling.

Hovedresultatet var en stigning på cirka 7,79 % i samlede patentansøgninger og en stigning på 7,25 % i opfindelsespatentansøgninger sammenlignet med virksomheder i områder uden CBDC‑adoption. Effekten bestod også en lang række robusthedstjek, herunder alternative innovationsmål, matchningsteknikker, forskellige faste‑effekt‑strukturer, placeboprøvning og nyere metoder designet til trinvise politiske indførelser.

Det er vigtigt, fordi patenttællinger alene kan være støjende. En virksomhed kan indgive flere patenter uden nødvendigvis at skabe mere værdifuld teknologi. Papiret testede derfor også kapitalisering af R&D og patentcitater, herunder citater til opfindelsespatenter. Den positive sammenhæng forblev statistisk signifikant under disse alternative mål.

Hvorfor digital penge kan påvirke innovation i den virkelige verden

Kernen i idéen er informationsasymmetri. Innovation er dyr, usikker og ofte langsom til at give synlige finansielle afkast. Ledelsen kan vide, at et R&D‑projekt har langsigtet potentiale, mens eksterne investorer kun ser kortsigtede udgifter og svagere aktuelle indtægter. Denne uoverensstemmelse kan skabe pres for at prioritere projekter, der i stedet forbedrer kortsigtede resultater.

Undersøgelsen argumenterer for, at e-CNY‑piloten ændrer denne ligning ved at øge forventningerne om, at transaktioner vil blive mere sporbare og sværere at manipulere. Selvom virksomheder i pilotregionerne ikke var forpligtet til at gennemføre hver transaktion med e-CNY, kan udsigten til en bredere adoption ændre adfærd, før et sådant krav eksisterer.

Ifølge forskerne fremmer det resulterende miljø bedre informationsgennemgang. Effekten var særligt markant blandt virksomheder, der havde svagere rapporteringskvalitet, før CBDC‑piloterne startede. Virksomheder med mere rettidig rapportering, færre regulatoriske forespørgsler og stærkere investor‑tillid viste også en større innovationsrespons.

Dette giver en nyttig måde at tænke på CBDC’er. De er ikke blot digitale erstatninger for kontanter. De kan også blive en del af den institutionelle arkitektur, hvorigennem penge, rapportering, overholdelse og kapitalallokering interagerer.

• Mere sporbare transaktioner kan øge den forventede omkostning ved fejlagtig rapportering.
• Bedre rapportering kan reducere informationsasymmetrien mellem virksomheder og investorer.
• Lavere informationsfriktion kan gøre langsigtet innovation lettere at finansiere.

CBDC’er kan fungere som styringsinfrastruktur

Dette governance‑aspekt er, hvor forskningen bliver mere interessant for investorer. Securities.io undersøgte for nylig, hvordan stablecoins, tokeniserede indskud og CBDC’er repræsenterer forskellige forpligtelser, selvom de kan fremstå ens på brugerfladen. Skelnen er vigtig, fordi udstederen bestemmer ikke kun kredit‑ og afregningskarakteristika, men også reglerne for synlighed, overholdelse og kontrol.

En CBDC udstedt inden for en centralt administreret ramme kan skabe et meget anderledes informationsmiljø end kontanter. Den kinesiske undersøgelse antyder, at disse forskelle på sigt kan påvirke virksomheders beslutninger, som ligger langt fra selve betalingen.

Den mulighed komplicerer også idéen om, at mere gennemsigtighed altid er bedre. Securities.io har tidligere undersøgt de mindre åbenbare virksomhedseffekter af CBDC‑adoption, herunder muligheden for, at øget kontrol kan opmuntre virksomheder til at fremhæve teknologifortællinger, der opfylder eksterne forventninger. Den nye forskning giver et supplerende resultat: stærkere tilsyn kan også forbedre kvaliteten af offentliggørelser og understøtte reel innovation.

Begge effekter kan sameksistere. Gennemsigtighed kan reducere visse agenturproblemer, samtidig med at den skaber nye incitamenter til at styre fremtoningen. For investorer betyder det, at kvaliteten af det omgivende styringssystem kan være lige så vigtig som den digitale valuta‑teknologi selv.

Det større skift går fra betalinger til programmerbar finansiel infrastruktur

CBDC’er udvikles også parallelt med tokeniserede bankindskud, stablecoins og nye afregningsnetværk. Bank for International Settlements demonstrerede denne retning i Project Agorá, hvor deltagende institutioner testede tokeniserede centralbankreserver og kommercielle bankindskud til engrosgrænseoverskridende afregning.

Dette er vigtigt, fordi den langsigtede værdi af digital penge sandsynligvis kommer mindre fra at erstatte eksisterende forbrugerbetalings‑apps og mere fra at gøre den finansielle infrastruktur maskinlæsbar, interoperabel og lettere at integrere med automatiserede overholdelses‑ og afregningsprocesser.

Hvis denne overgang fortsætter, kan virksomhedens finansiering gradvist blive mere observerbar i realtid. Treasury‑strømme, afregning, sikkerhedsstyring og på sigt visse former for finansiering kan operere på digitale spor med rigere data knyttet til dem. De kinesiske resultater antyder, at denne infrastruktur kan påvirke, hvordan kapital styres, før den får nogen synlig effekt på forbrugeradfærd.

Hvorfor værdiansættelsesresultaterne er vigtige

Undersøgelsen undersøgte også, om stigningen i innovation omsatte til markedsværdi. Den fandt, at virksomheder, der udstedte patenter efter CBDC‑implementeringen, oplevede en stærkere værdiansættelseseffekt end ikke‑innovative virksomheder, og at sammenhængen fortsatte i den efterfølgende periode.

Det styrker den økonomiske begrundelse bag resultaterne. Undersøgelsen viser ikke blot, at virksomheder indleverer ekstra papirarbejde. Den finder beviser for, at markederne tillagde større værdi til virksomheder, der genererede innovationsoutput i det post‑CBDC‑miljø.

Det ville stadig være en fejl at generalisere direkte fra Kina til alle økonomier. Kinas e‑CNY‑udrulning, reguleringsinstitutioner, kapitalmarkeder og virksomhedsstyringsstrukturer er specifikke for dette marked. En CBDC, der introduceres andre steder, kan give andre resultater afhængigt af privatlivsregler, dataadgang, bankdeltagelse og hvor meget transaktionsinformation regulatorerne faktisk kan anvende.

Mastercard bygger på et fler‑spor digitalt pengesystem

For investorer, der ønsker eksponering mod den infrastruktur, der udvikles omkring digital penge, er Mastercard en virksomhed, der er værd at holde øje med. Dens relevans strækker sig ud over selve CBDC’er. Virksomheden positionerer sit netværk til at forbinde konventionelle betalinger med stablecoins, tokeniserede aktiver og andre nye afregningsspor.

I august 2026 fuldførte Mastercard sit opkøb af BVNK, hvilket tilføjede infrastruktur designet til at forbinde fiat‑ og on‑chain‑betalinger. Det har også testet direkte forbindelse til centralbankpenge. I juni deltog Mastercard i en Eurosystem-led grænseoverskridende afregningspilot, som behandlede betalinger på tværs af centralbankens afregningsinfrastruktur.

Dette er relevant for CBDC‑hypotesen, fordi det fremtidige pengesystem muligvis ikke vil blive domineret af én form for digital penge. CBDC’er, tokeniserede bankindskud, stablecoins og konventionelle konto‑baserede betalinger kan sameksistere. De virksomheder, der kan levere interoperabilitet, overholdelse, identitet og afregningsforbindelse på tværs af disse systemer, kan blive strategisk vigtige uanset hvilken enkelt spor der opnår størst udbredelse.

Digital valuta kan ændre mere end hvordan penge bevæger sig

Den mest interessante konklusion fra e‑CNY‑forskningen er, at finansiel infrastruktur kan påvirke virksomheders adfærd indirekte. En digital valuta behøver ikke selv finansiere et F&U‑projekt for at påvirke innovation. Hvis den forbedrer offentliggørelser, hæver den forventede omkostning ved misbrug og giver investorer større tillid til, hvordan kapitalen anvendes, kan den ændre det miljø, hvor innovationsbeslutninger træffes.

Det udvider CBDC-debatten betydeligt. Det relevante spørgsmål er ikke længere kun, om digital suveræn penge gør betalinger hurtigere eller billigere. Det er også, om nye former for penge omformer styring, gennemsigtighed, finansieringsincitamenter og i sidste ende virksomhedernes vilje til at foretage langsigtede satsninger.

Kinas erfaring giver ikke et universelt svar, men den udgør et usædvanligt stort eksperiment i den virkelige verden. Hvis lignende sammenhænge opstår andre steder, kan CBDC’er vise sig at handle mindre om at digitalisere kontanter og mere om at digitalisere den institutionelle maskineri omkring kapitalen selv.

Referencer:

¹ Wang, X., & Yue, Y. (2026). Centralbankers digitale valutas indvirkning på virksomheders innovation: Evidens fra Kina. International Review of Economics and Finance, 112, 105853. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105853