Bitcoinhandel følger New Yorks tidsrytme efter lanceringen af spot-ETF’er

Bitcoin lukker aldrig, men handelsaktiviteten følger i stigende grad en velkendt finansiel tidsplan. Et marked, der er åbent døgnet rundt, får tydeligere travle perioder knyttet til New York, herunder eftermiddagsvinduet, der bruges til at beregne værdiansættelser for store amerikanske spotbaserede Bitcoin-børshandlede fonde.

En ny undersøgelse af Peter Schmidt og Lennard Kraft, »Handel frem mod fastsættelsen: Bitcoins intradagvolumen og New Yorks benchmarkvindue efter lanceringen af spot-ETF’erne«, undersøger denne udvikling med data om handel i intervaller på fem minutter fra 2020 til og med juni 2026.¹ Undersøgelsens hovedkonklusion er, at Bitcoins aktivitet i stigende grad følger New Yorks tidsrytme, og at sammenhængen blev stærkere efter lanceringen af amerikanske spot-ETF’er i januar 2024.

Konsekvenserne rækker videre end blot at identificere travle timer. Finansielle produkter kan ændre den måde, et underliggende marked fungerer på, selv når teknologien forbliver uændret. Bitcoins (BTC ) netværk fungerer stadig døgnet rundt, mens de institutioner, der handler med bitcoin, bringer værdiansættelsesfrister, arbejdstider og rapporteringsforpligtelser med sig.

Derfor har Bitcoin-ETF’er brug for et dagligt værdiansættelsesvindue

En ETF har brug for en ensartet metode til at beregne værdien af sine beholdninger. For Bitcoin kræver det, at man vælger en referencepris på et marked, hvor priserne ændrer sig løbende på tværs af flere børser.

Store amerikanske spotbaserede Bitcoin-fonde bruger benchmarks, der beregnes over timen frem til kl. 16.00 New York-tid. Undersøgelsen bemærker, at BlackRocks IBIT bruger CME CF Bitcoin Reference Rate – New York, mens Fidelitys amerikanske FBTC bruger et særskilt benchmark fra Fidelity. De forskellige benchmarkudbydere anvender dog det samme værdiansættelsesvindue om eftermiddagen.

Det skaber et fælles referencepunkt. Institutioner, der måler deres resultater i forhold til et benchmark, har grund til at tage højde for, hvornår dette benchmark fastsættes. Handel, afdækning og lagerstyring kan derfor blive organiseret omkring en frist, som Bitcoin i sig selv aldrig har krævet.

Denne forskel er vigtig: Blockchainen har ingen lukkeklokke, men investeringsprodukter, der er bygget op omkring den, kan skabe økonomiske incitamenter, der minder om en sådan.

Hvad undersøgelsen af Bitcoinhandel viste

Forskerne analyserede 657.216 observationer fra Bitstamp med fem minutters mellemrum fra 1. april 2020 til 30. juni 2026. De delte perioden ved 11. januar 2024, den første handelsdag for amerikanske spotbaserede Bitcoin-ETF’er, og undersøgte, hvordan aktiviteten varierede i løbet af dagen.

Efter lanceringen tegnede der sig to tydelige koncentrationer: et morgenmaksimum omkring kl. 10.00 New York-tid og et eftermiddagsmaksimum inden for benchmarkvinduet kl. 15.00–16.00. Forskerne gentog også analysen af sammenhængen mellem eftermiddagsaktiviteten og klokkeslættet med data fra Coinbase og fandt samme resultat.

Forfatterne skelner mellem større koncentration og højere samlet aktivitet. Den gennemsnitlige handelsvolumen pr. femminuttersinterval på Bitstamp faldt med cirka 49 % mellem de to stikprøveperioder. Deres sammenligninger time for time ser derfor på andelene af den daglige handelsvolumen i stedet for at betragte et relativt mere travlt tidsrum som tegn på, at den samlede handel er vokset.

Resultatet viser altså en omfordeling. Aktiviteten kan i højere grad samle sig i bestemte timer, selv når børsens samlede volumen falder.

Sommertid afslører forbindelsen til New York

Et maksimum på et bestemt klokkeslæt i universel tid viser ikke, hvorfor det opstår. Det kan skyldes handlende i forskellige regioner, tilbagevendende meddelelser eller rutiner, der er specifikke for en børs.

Forskerne brugte skiftet til og fra sommertid til at skelne mellem de forskellige forklaringer. New York stiller urene om to gange om året. Et handelsmønster, der reelt er knyttet til New York, bør derfor flytte sig en time målt i koordineret universaltid, UTC.

Det er, hvad dataene viser. Eftermiddagsmaksimum indtræffer kl. 20.00 UTC i normaltid og kl. 19.00 UTC i sommertid. Begge tidspunkter svarer til timen, der begynder kl. 15.00 i New York. Morgenmaksimum flytter sig på tilsvarende vis.

Den målte sæsonbestemte interaktion for vinterens eftermiddagstime blev stærkere og steg fra cirka −0,13 før lanceringen af ETF’erne til −0,40 efter lanceringen. Denne omtrent tredobling vedrører det statistiske mål for sammenhængen med klokkeslættet. Det betyder ikke, at handelsvolumen om eftermiddagen blev tredoblet.

Test med alternative skæringsdatoer tyder også på en gradvis styrkelse snarere end en øjeblikkelig forandring, da ETF’erne begyndte at blive handlet.

Institutionalisering kan ændre tidspunkterne uden at forudsige priserne

Undersøgelsen fastslår mere overbevisende, hvilket tidsmønster aktiviteten følger, end hvilke institutioner der står bag. Værdiansættelse af ETF’er, handel med amerikanske aktier, makroøkonomiske meddelelser og andre institutionelle rutiner kan følge samme tidszone.

Resultaterne er derfor forenelige med en institutionalisering relateret til ETF’er, men de fastslår ikke, at ETF-transaktioner alene forårsagede mønstret.

De tydeliggør også en nyttig forskel mellem markedsstruktur og investeringsafkast. At vide, hvornår handelen koncentreres, fortæller ikke en investor, om Bitcoin vil stige eller falde. Forfatterne finder tilbagevendende mønstre i handelsvolumen og volatilitet, mens de enkelte effekter på timeafkast ikke består deres korrektion for multiple hypotesetest.

Det supplerer Securities.io’s omtale af, hvorfor Bitcoin-ETF’er ikke har gjort BTC til et sikkert aktiv. Lettere adgang for institutionelle investorer, mere organiseret handel og defensive porteføljeegenskaber er separate spørgsmål. Dokumentation for det ene bør ikke udstrækkes til at blive betragtet som bevis for de andre.

Hvad koncentreret handel kan betyde for investorer

Den praktiske konsekvens er, at man bør vurdere handelsvilkårene frem for at lede efter et dagligt signal om prisretningen. I et tidsrum med høj aktivitet kan der være flere modparter, men det kan også tiltrække konkurrerende ordrer og hurtigere prisændringer.

Det er forhold, der kan undersøges, ikke forbedringer af transaktionsomkostningerne, som denne artikel har påvist. Handelsvolumen alene dokumenterer ikke dybden i ordrebogen, købs- og salgsspread eller priseffekten af en bestemt handel.

• Sammenlign spreads og den tilgængelige dybde, før du afgiver større ordrer.
• Følg tiden i New York i stedet for at gå ud fra en fast UTC-tidsplan.
• Skeln mellem forudsigelig aktivitet og forudsigelser om prisretningen.

En yderligere konsekvens er trængsel omkring referenceindekset. Hvis mange markedsdeltagere måler deres handelsudførelse i forhold til det samme referencevindue, kan de have incitament til at handle på omtrent samme tidspunkt. Det kan koncentrere både likviditet og konkurrence.

Fremtidig forskning kan undersøge dette direkte ved hjælp af data på ordreniveau, registreringer af oprettelser og indløsninger af ETF’er samt målte handelsomkostninger. De aktuelle resultater giver et nyttigt udgangspunkt, men afklarer ikke disse spørgsmål.

ETF-infrastrukturen er under fortsat udvikling

Markedsstrukturen, der blev observeret under undersøgelsen, var selv under forandring. I juli 2025 tillod SEC oprettelser og indløsninger mod naturalier for krypto-ETP’er, så autoriserede deltagere kunne udveksle de underliggende kryptoaktiver med fondsandele i stedet for udelukkende at benytte kontanttransaktioner.

Denne fleksibilitet er vigtig, når handelsaktiviteten skal fortolkes. En fond, der modtager Bitcoin gennem en naturalietransaktion, behøver ikke nødvendigvis at købe den samme mængde på en offentlig børs i værdiansættelsestimen. Beslutninger om beholdninger, afdækning og indkøb kan sprede aktiviteten på tværs af handelspladser og tidspunkter.

Securities.io’s gennemgang af, hvordan spot-ETF’er har udvidet adgangen til short selling af Bitcoin, illustrerer den bredere pointe: Udbredelsen af ETF’er introducerer flere strategier, herunder afdækning og relativværdihandel. Institutionel deltagelse er mere kompleks end en strøm af ligefremme køb.

BlackRock giver eksponering mod Bitcoins finansielle infrastruktur

For investorer, der interesserer sig for de virksomheder, som opbygger denne infrastruktur, er BlackRock en relevant virksomhed at se nærmere på. Virksomhedens amerikanske iShares Bitcoin Trust ETF forbinder Bitcoin-eksponering via en børsmægler med det referenceindeks i New York, som forskerne har undersøgt.

Virksomhedens innovation består i at samle adgang, opbevaringsordninger og driftsprocesser omkring et digitalt aktiv. BlackRocks gennemgang fra januar 2026 af Bitcoin-eksponering gennem ETF’er forklarer, hvordan velkendte investeringsprodukter kan mindske de operationelle barrierer. Virksomhedens samtale fra april 2026 om digitale aktiver, der går fra adgang til infrastruktur, sætter denne produktudvikling ind i en bredere institutionel strategi.

BlackRock (BLK ) Aktier giver eksponering mod en kapitalforvaltningsvirksomhed, hvis økonomi afhænger af de forvaltede aktiver, gebyrer, udgifter og de bredere markedsforhold. De svarer ikke til at eje Bitcoin, og denne undersøgelse fastslår ikke et grundlag for at værdiansætte aktien.

Seneste nyheder og udviklinger om BlackRock (BLK)

Bitcoins globale marked får lokale skæringstidspunkter

Den bredere indsigt er, at decentralisering og institutionel koordinering kan eksistere side om side. Bitcoin behøver hverken en central børs eller ændringer af sin protokol, for at handelsaktiviteten kan organisere sig omkring et fælles finansielt skæringstidspunkt.

I takt med at adgangen udvides gennem traditionelle investeringsprodukter, bliver forståelsen af disse skæringstidspunkter en del af forståelsen af aktivet. Netværket er fortsat tilgængeligt døgnet rundt, mens markedet i stigende grad afspejler tidsplanerne hos de personer og institutioner, der bruger det.

Referencer:

¹ Schmidt, P., & Kraft, L. (2026). Handel frem mod fastsættelsen: Bitcoins intradagvolumen og tidsvinduet for New York-benchmarket efter spot-ETF’erne. Finance Research Letters. Forhåndsudgivet online. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110932