Bitcoin som mulig global reservevaluta: argumenter og begrænsninger

En reservevaluta er en valuta, som centralbanker anvender til deres valutareserver. Den kan også fungere som en ankervaluta, altså en valuta, som en anden valutakurs bindes til, men begreberne er ikke ens. International accept, likvide markeder og troværdige institutioner betyder mere end mængden af pengesedler i omløb.

Gennem den internationale økonomis historie har forskellige valutaer og ædelmetaller fået dominerende roller. Økonomisk styrke hjælper, men en reservevalutas dominans varer ikke efter en fast regel præcis hundrede år. Flere internationale valutaer kan eksistere side om side i lange perioder.

Internationale valutaers historie

Populære historiske oversigter nævner seks valutaer i rækkefølge: portugisisk real, spansk real, nederlandsk gylden eller florin, fransk livre, britisk pund og amerikansk dollar. Det er en forenkling, ikke en alment accepteret tidslinje over moderne centralbankreserver siden 1400-tallet.

Portugisisk real: ofte angivet periode 1450–1530

Portugals søhandel voksede under opdagelsesrejsernes tidsalder. Havne og handelsnetværk i Afrika og Asien udvidede landets internationale indflydelse. Den portugisiske real fik en international handelsrolle, men kan ikke fastslås som én officielt anerkendt global reservevaluta med præcise begyndelses- og slutår. Navnet real forbindes med senmiddelalderlige mønter fra Fernando I’s tid, som sædvanligvis dateres til omkring 1380.

Spansk peso: ofte angivet periode 1530–1640

Den spanske peso, også kaldet real de a ocho eller spansk dollar, blev brugt i stor udstrækning i international handel fra 1500-tallet til 1700-tallet. Den dynastiske forening under Isabella I af Kastilien og Ferdinand II af Aragonien samlede ikke straks alle institutioner. Real de a ocho var en sølvmønt med en værdi på otte reales. Den spanske dollar påvirkede andre møntsystemer: USA’s dollar blev udformet efter den populære spanske peso. Dens betydning rakte ud over perioden i overskriften.

Den amerikanske dollar: fremgang i det 20. århundrede

Det britiske pund, som var 1800-tallets vigtigste internationale valuta, mistede terræn, da verdenskrigene svækkede Storbritanniens finansielle stilling. USA’s dollar, også kaldet greenback, vandt frem i mellemkrigstiden og fik en central rolle efter Bretton Woods. Der skete ikke et fuldstændigt og endeligt magtskifte i netop 1921.

Under det britiske punds internationale dominans udvikledes guldstandarden. Storbritannien genoptog indløseligheden i guld i 1821 efter en afbrydelse; systemet havde ældre rødder. Valutaenheden blev knyttet til en bestemt guldmængde, og flere lande fulgte senere efter.

USA var en vigtig leverandør og kreditor under krigene og opbyggede store officielle reserver i guld. I efterkrigsårene lå en stor del af verdens monetære guld i USA. IMF beskrev i 1949 landets andel som omtrent to tredjedele af verdens officielle guldreserver, ikke af alt guld på jorden. Problemerne med guldstandarden hang sammen med krig, gæld og ubalancer, ikke blot betaling for våben.

I juli 1944 mødtes 730 delegerede fra 44 lande ved De Forenede Nationers Monetære og Finansielle Konference i Bretton Woods, New Hampshire. De udformede faste, men justerbare valutakurser over for dollaren. Den amerikanske dollar kunne indløses i guld af kompetente udenlandske monetære myndigheder til 35 dollar pr. troy ounce, ikke ubegrænset af enhver privat indehaver. Ordningen blev kendt som Bretton Woods-aftalen.

Guldindløseligheden blev suspenderet i 1971; nutidens dollar har ikke samme gulddækning. Konferencen lagde også grunden til IMF og Den Internationale Bank for Genopbygning og Udvikling, IBRD, som er en del af den bredere Verdensbankgruppe.

Bitcoin som mulig reservevaluta

I marts 2022 udgav IMF et arbejdspapir af Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen og Chima Simpson-Bell med titlen:“The Stealth Erosion of Dollar Dominance: Active Diversifiers and the Rise of Nontraditional Reserve Currencies.”Papiret undersøger valutasammensætningen i officielle reserver. Det er forfatternes forskning, ikke automatisk IMF-bestyrelsens holdning eller en anbefaling af Bitcoin.

Dollarens faldende andel blev ikke fulgt af en tilsvarende fremgang for euroen, det britiske pund eller den japanske yen. Omtrent en fjerdedel af forskydningen gik til kinesiske renminbi og tre fjerdedele til andre, mindre traditionelle reservevalutaer. Forfatterne beskriver forskydningen som betydelig og bredt funderet.

I 2021 udgjorde ikke-traditionelle reservevalutaer cirka 1,2 billioner dollar, omkring 10 procent af de identificerede reserver. Det var officielle valutaer såsom australske og canadiske dollar, ikke en kryptovalutaandel på 10 procent.

Elektroniske valutahandelsplatforme, automatiseret market-making og likviditetsstyring sænkede transaktionsomkostningerne. Dermed mindskedes en omkostningsfordel ved handel gennem dollar. AMM og ALM betyder her ikke nødvendigvis blockchain eller DeFi-likviditetspuljer.

Kilde: IMF, Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER).

Reserveforvaltere bevægede sig fra stærk koncentration på få valutaer til en bredere spredning. Undersøgelsen viser ikke, at centralbanker i stor skala føjede kryptovalutaer til deres reserver.

Kritikere mener, at IMF’s lånevilkår kan begrænse mindre landes politiske råderum og afspejle store ejeres indflydelse. Det er en politisk-økonomisk debat, ikke bevis for, at hvert program kun tjener store økonomier.

IMF advarede om volatilitet, finansiel stabilitet, forbrugerbeskyttelse og offentlige finansielle risici ved Bitcoin. I januar 2022 opfordrede fonden El Salvador til at ophæve Bitcoins status som lovligt betalingsmiddel. Kritikken gjaldt den konkrete politiske beslutning og var ikke en afvisning af al blockchainteknologi.

Arbejdspapiret “The Stealth Erosion of Dollar Dominance” bruger ikke-traditionelle valutaer om andre officielle valutaer. Det undersøger ikke Bitcoin, andre kryptovalutaer eller blockchain som erstatning for dollaren. Afgrænsningen beviser ikke i sig selv en bevidst fortielse af Bitcoin.

En større monetær rolle for Bitcoin er fortsat en hypotese. Ved udgangen af 2022 var det ikke en etableret global reservevaluta; prisrisiko, likviditet, lovgivning og sikker opbevaring var væsentlige spørgsmål.

Argumenter for en mulig fremtidig rolle for Bitcoin

Teknologi kan forandre etablerede markeder. Et eksempel er Uber, en platform til formidling af kørsler og ikke en almindelig biludlejer. Ændringer inden for transport, overnatning og logistik viser for eksempel, at nye netværk kan udfordre eksisterende forretningsmodeller. Med distribueret registerteknologi kan finansielle anvendelser også ændres. Succes i andre brancher beviser dog ikke, at Bitcoin uundgåeligt bliver en reservevaluta.

Finansielt selvstyre

Tilhængere ser Bitcoin som en mulighed for at mindske afhængigheden af udenlandske monetære institutioner, men ikke som den eneste vej til selvstyre. CFA-francen omfatter to forskellige valutaunioner, hvis valutaer udstedes af de afrikanske centralbanker BCEAO og BEAC, ikke direkte af den franske statskasse. Valutaerne var tidligere knyttet til den franske franc og siden 1999 til euroen. Frankrig garanterer indløseligheden over for euroen. Reglerne er forskellige: I Vestafrika blev kravet om at centralisere reserver på en fransk konto afskaffet, mens Centralafrika beholdt en anden ordning. Kritik af koloniale relationer og monetær beslutningsret indgår i en politisk debat. Kryptovalutaer som Bitcoin kan give andre opbevaringsmuligheder, men afskaffer ikke automatisk neokolonialisme eller monetær imperialisme. Adgang, volatilitet, ejerskabets fordeling og lokale institutioner har også betydning.

Grænser for politisk uafhængighed

Internationale finansielle beslutninger og sanktioner kan have politiske mål og alvorlige økonomiske følger. Bitcoin har ingen central udsteder, men ophæver ikke sanktionslovgivning. Tjenesteudbydere kan begrænse transaktioner, og et åbent netværk sikrer ikke alle samme økonomiske indflydelse eller formelle stemmeret.

Hastighed, bestandighed og sammenkobling

Bitcoins gebyrer og bekræftelsestider afhænger af efterspørgsel, netværksbelastning og den ønskede sikkerhed. Andre lag som Lightning Network kan gøre betalinger hurtigere og billigere, men kræver blandt andet likviditet og kanalstyring. Basislaget og andre lag har forskellige egenskaber.

En mulig reserverolle for Bitcoin og centralbankers digitale valutaer (CBDC) er forskellige udviklinger. Hurtig veksling mellem systemer kræver teknik, markedslikviditet og passende regler. Bitcoin gør ikke CBDC-forbindelser automatisk øjeblikkelige eller globalt interoperable.

Vurdering

Bitcoins udbredelse siden 2009 viser tiltrækningen ved et digitalt netværk uden central udsteder. Det er fortsat ambitiøst at kalde det en førende kandidat til globale valutareserver. Dets styrke og potentiale må afvejes mod risici og reserveforvaltningens institutionelle krav; udbredelse eller afkast er ikke garanteret.

Læs mere i vores guide til investering i Bitcoin.