ABD mahkemesi Uniswap taleplerini reddetti ve Ether’i emtia olarak niteledi

Varlık yöneticisi Grayscale’in ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) karşısındaki başarısının ardından, Ağustos 2023 sonunda merkeziyetsiz borsa Uniswap ile ilgili davanın davalıları da başarı elde etti.

New York’taki federal mahkeme, önerilen toplu davadaki talepleri reddetti. Gerekçesinde Ether (ETH) ve Bitcoin’i (BTC) «kripto emtialar» olarak niteledi. Bu ifade, ileri sürülen taleplerin değerlendirilmesinin bir parçasıydı.

Uniswap, Ethereum üzerinde ERC-20 tokenlarının takas edildiği merkeziyetsiz bir işlem protokolüdür. Protokol düzeyinde havuz oluşturmak için önceden izin alınması gerekmez. İlk sürümde çiftler ETH ile bir ERC-20 tokenından oluşurken sonraki sürümler doğrudan ERC-20 çiftlerini de destekler.

Bruno Mazorra, Victor Adan ve Vanesa Daza’nın MDPI’de yayımlanan 2022 araştırması, tokenların yaklaşık %97’sinin «rug pull» olduğu şeklinde haberleştirildi. Oran, araştırmanın etiketlenmiş veri kümesine aitti: 27.588 tokenın 26.957’si zararlı olarak sınıflandırılmıştı. Kripto topluluğu sonucun geniş yorumlanmasına itiraz etti.

Uniswap v2 her takastan %0,3 ücret alır ve bunu rezerv paylarına göre likidite sağlayıcılarına dağıtır. v3 dahil diğer sürümlerde birden fazla ücret seviyesi vardır.

Protokol Kasım 2018’de başladı ve likidite madenciliği ile yield farming’in popülerleştiği 2020’de hızla büyüdü. UNI yönetişim tokenı Eylül 2020’de tanıtıldı. Airdrop, 1 Eylül 2020’de sona eren anlık görüntüye göre önceki kullanıcılara ve likidite sağlayıcılarına yönelikti.

Uniswap v2 Mayıs 2020’de çıktı ve doğrudan ERC-20 takaslarını mümkün kıldı. Transfer işlevi alışılmış dönüş değerini vermeyen USDT gibi standart dışı uygulamaların desteği de geliştirildi. Mayıs 2021’de çıkan v3, yoğunlaştırılmış likidite ve birden fazla ücret seviyesi getirdi.

Haziran 2023’te Uniswap v4 kodunun taslağını yayımladı. Özelleştirilebilir «hook» sözleşmeleriyle limit emirleri, ücretlerin otomatik yeniden yatırılması ve büyük emirlerin zamana yayılarak işlenmesi gibi özellikler geliştirilebilecekti. Bunlar geliştiricilerin oluşturabileceği işlevlere örnekti. O dönemde lansman Ethereum’un Dencun yükseltmesinden sonra planlanıyordu.

İlk makalenin aktardığı rakamlara göre Uniswap’ın 2023 ikinci çeyrek işlem hacmi yaklaşık 110 milyar dolar, Coinbase’in ise 90 milyar dolardı. İlk çeyrek için aktarılan spot hacim de daha yüksekti: yaklaşık 155 milyar dolara karşı 145 milyar dolar.

O dönemde aktarılan verilere göre Uniswap v1, v2 ve v3 toplamı Mart 2023’te 70,80 milyar doların üzerinde aylık hacme ve 74,26 milyon dolar ücrete ulaştı. Ağustosta rakamlar daha düşüktü: sırasıyla 22,90 milyar ve 34,27 milyon dolar. Kaynak: DeFi Llama. Dönemin karşılaştırmasında Uniswap, ölçülen DEX işlem hacminin %64’ünü oluşturuyordu.

Uniswap (UNI) yatırımı hakkında buradan daha fazla bilgi edinin.

Token ihraççıları ve Uniswap’ın sorumluluğu

Dava Nisan 2022’de Uniswap Labs, kurucu ve CEO Hayden Adams, vakıf ve risk sermayesi yatırımcıları aleyhine başladı. Altı davacı Aralık 2020 ile Mart 2022 arasında Uniswap üzerinden token almıştı.

Davacılar, merkeziyetsiz finans (DeFi) platformunun kayıtsız borsa veya broker-dealer olarak çalışıp kendilerinin kayıtsız menkul kıymet saydığı araçların satışını kolaylaştırarak ABD menkul kıymet hukukunu ihlal ettiğini ileri sürdü. İlgili dijital tokenları menkul kıymet olarak görüyorlardı.

Dolandırıcılık amacıyla çıkarıldığını iddia ettikleri tokenlardan doğan kayıplar için ilgili tarafları sorumlu tutmak istiyorlardı. Örnekler EthereumMax (EMAX), Alphawolf Finance (AWF) ve Bezoge’yi (BEZOGE) içeriyordu.

Davacılar, ülke çapındaki kullanıcıların oluşturacağı önerilen grup adına talepte bulunuyor ve Uniswap Labs’ın ihraççıların oluşturduğu havuzları kontrol ettiğini ileri sürüyordu.

Uniswap’ın çekirdek sözleşmelerindeki likidite ve tokenlara işaret ediyorlardı. Davalıların muhtemelen UNI tokenlarının en az %88’ini kontrol ettiğini de iddia ettiler. Bunlar davacıların iddialarıydı.

Mahkeme talepleri esas yargılama öncesinde reddetti. İddia edilen dolandırıcılığın token ihraççılarından kaynaklandığını, davacıların ise ileri sürdükleri yasal hükümler kapsamında davalıların sorumluluğu için yeterli olgu ortaya koymadığını değerlendirdi.

New York Güney Bölgesi Yargıcı Katherine Polk Failla, ilgili token ihraççılarının kimliklerinin büyük ölçüde bilinmediğini ve belirlenemediğini söyledi. Dolayısıyla davacıların belirlenebilir zararı vardı, ancak talep yöneltebilecekleri ihraççı belirlenemiyordu.

Davacılar gerçek ihraççıları belirleyemediklerini kabul ediyordu. Bu nedenle işlem olanakları ve likidite havuzları sunan Uniswap’ın işlemlere katıldığını savundular. Mahkeme bunu ileri sürülen hükümler açısından yetersiz buldu.

DeFi için önemli bir karar

Mülkiyet devri teorisine göre davalılar, token takasını sağlayan akıllı sözleşmeleri yazıp sürdürdükleri için satıcıydı. Mahkeme bu teoriyi reddetti: bu koşullarda işlemi kolaylaştırmak, geliştiricileri token mülkiyetini davacılara devreden taraf yapmıyordu.

Davacılar ayrıca davalıların UNI varlıklarının değerini yükseltmek için aktif biçimde satın almaya teşvik ettiğini ileri sürdü. Mahkeme, başarılı satın alma teşviki ve mali çıkar hakkındaki iddiaları talebi desteklemek için fazla genel buldu.

Mahkeme, hukuka uygun kullanılabilen yazılım geliştirmeyi, bu yazılımı kullanan üçüncü kişilerin dolandırıcılığından ayırdı. Gerekçe bu davanın koşulları ve hukuki talepleriyle ilgiliydi.

Davacılar Uniswap’ı kusurlu bir sistem sağlayan otonom otomobil üreticisine benzetti. Mahkeme başka bir benzetmeyi daha uygun gördü: Venmo veya Zelle gibi ödeme uygulamasını, birinin uygulamayı kullandığı uyuşturucu alışverişinden sorumlu tutmak. Mahkemeye göre zarara üçüncü kişilerin davranışı neden oluyordu.

Yargıç Failla, DeFi’nin hukuki değerlendirmesinin hâlâ geliştiğini belirtti. Düzenleyiciler bu gri alanı daha sonra ayrıntılı kurallarla ele alabilirdi.

Mahkeme, federal menkul kıymet hukukunu iddia edilen davranışı kapsayacak biçimde genişletmek istemedi ve davacıların kaygılarını Kongre’ye sunmasını daha uygun gördü.

Yargıç, Ocak 2023 tarihli Underwood–Coinbase kararına da değindi. Uniswap davasında federal talepler «with prejudice» reddedildiği için aynı taleplerin yeniden açılması engellendi. Eyalet hukukuna dayanan talepler ise bu engel olmadan reddedildi ve eyalet mahkemesinde açılabilecekti.

Akıllı sözleşmelerin hukuka uygun kullanımlarını tartışırken yargıç ETH ve Bitcoin’i «kripto emtialar» olarak niteledi. İnceleme için davacıların tartışmalı dolandırıcılık tokenlarının menkul kıymet olduğu varsayımını kabul etti, ancak bu konuda gerçek bir tespit yapmadı. Karar, davalıların ilgili işlemlerdeki sorumluluğuna odaklanıyordu.

Kripto sektörü taleplerin reddini önemli bir başarı olarak gördü. Gerekçe, mahkemenin mevcut hükümleri protokolün somut işleyişine nasıl uyguladığını gösteriyordu.

Avukatlar sonraki benzer davalarda bu gerekçeyi merkeziyetsiz uygulamaları (DApps) savunmak için kullanabilirdi.

Karar böylece geliştiricilerin ve aracıların rolüne ilişkin argümanlar sağladı. Başka davalardaki başarıları olgulara ve uygulanacak kurallara bağlıydı. Dava, mevcut hukukun DeFi’ye uygulanmasındaki zorlukları da gösterdi.

Karar, Tornado Cash’in kurucularından Roman Storm’un Ağustos 2023’te gözaltına alınmasından kısa süre sonra geldi. Storm o sırada kefaletle serbestti. Kripto topluluğu bu tür davaların merkeziyetsiz yazılım geliştirmeye etkisinden kaygılanıyordu.

Kurallar da değişiyordu. ABD Hazine Bakanlığı ve vergi kurumu IRS, Ağustos 2023 sonunda vergi raporlama kuralları taslağı yayımlamıştı. Faaliyetlerine bağlı olarak bazı merkeziyetsiz işlem platformu ve NFT pazaryeri operatörleri de taslakta broker sayılabilecekti.

Yargıç Failla o sırada SEC’in Coinbase aleyhindeki davasını da yürütüyordu. Kurum, borsanın kayıtsız menkul kıymet işlemlerini kolaylaştırdığını ileri sürüyordu.

Eylül 2023’te fiyat tepkisi

Makale yayımlandığında aktarılan verilere göre UNI 4,39 dolardı ve 24 saatte %6 düşmüştü. Yaklaşık 3,3 milyar dolar piyasa değeriyle 22. sıradaydı. Aylık kayıp %30,4, 2023 başından beri kayıp ise %15’in üzerindeydi.

O dönemde aktarılan CoinGecko verilerine göre UNI bir yıl öncesinden %27,5 ve en yüksek fiyatından %90,27 aşağıdaydı.

UNI’nin düşüşü, yeniden 26.000 doların altına inen Bitcoin’deki zayıflıkla aynı döneme rastladı.

Makaledeki fiyat görünümünde Bitcoin 26.029 dolar, Ether 1.646 dolardı. 2023 başından beri sırasıyla %57,2 ve %37,65 yükselmiş, ancak o dönemdeki zirvelerinden %62,32 ve %66,3 aşağıda kalmışlardı.

Bu fiyat görünümünde toplam kripto piyasa değeri %3,6 azalarak 1,087 trilyon dolara inmişti.

Düşüşten önce Bitcoin salı günü 28.127 dolara çıkmıştı. Bu yükseliş, Grayscale’in spot Bitcoin ürünü hakkındaki ret kararına karşı açtığı davada başarılı olmasını izledi.

Federal temyiz mahkemesi, Grayscale Bitcoin Trust’ın (GBTC) borsada işlem gören ürüne dönüştürülmesi önerisini reddeden SEC kararını kaldırdı. Bu, hemen onay değil yeniden değerlendirme anlamına geliyordu.

Spot Bitcoin ETF’si, yatırımcının Bitcoin’i kendisinin saklamadan yatırım yapmasını sağlayabilirdi. Makale yayımlandığında SEC henüz ABD’de böyle bir ETF’yi onaylamamıştı.

Washington’daki temyiz mahkemesi adına Yargıç Neomi Rao, kurumların benzer olaylara eşit davranması gerektiğini yazdı. SEC, Bitcoin vadeli ürünlerine onay verirken Grayscale’i reddetmesinin farkını yeterince açıklamamıştı. Mahkeme bu nedenle ret kararını kaldırdı. SEC o sırada sonraki adımları belirlemek için kararı incelediğini söyledi.

İlk makaleye göre kararın ardından Bitcoin yaklaşık %8 yükseldi. Düşük likidite olası güçlendirici etken olarak gösterildi. Sonrasında fiyat bu kazancı kaybetti ve karar öncesi seviyeye döndü.

Bitcoin perşembe günü 26.000 doların altına indi ve cuma ABD istihdam raporu öncesinde zayıf kaldı. 31 Ağustos 2023’te SEC yedi öneriyle ilgili kararları erteledi: BlackRock (BLK ), WisdomTree (WT ), Invesco Galaxy, Fidelity’nin Wise Origin’i, VanEck, Bitwise ve Valkyrie.

Böylece sonraki karar süreleri ekime taşındı. SEC, önerileri ve ortaya çıkardıkları soruları incelemek için daha fazla zaman ayırdı.

Makale o dönemde Bitcoin’de satış baskısının süreceği beklentisini aktarıyor, spot ETF’ye olası onayı olumlu bir etken olarak görüyordu. Zayıf teknik sinyaller ve piyasa koşulları hakkındaki değerlendirme, sonraki aylara ilişkin bir öngörüydü.

Uniswap (UNI) satın almak hakkında buradan daha fazla bilgi edinin.