ABD-Çin Gerilimleri Kripto Sistemik Riskini Artırıyor

Kripto paralar, yatırımcılar tarafından uzun süredir portföylerini daha geleneksel hisse senetlerini etkileyebilecek risklere karşı çeşitlendirmek için bir yol olarak görülmektedir. Ancak, jeopolitik krizler bir istisna olabilir. Örneğin, yakın tarihli bir çalışma, tüm kripto piyasalarının (DeFi ve metaverse coinleri dahil) Ukrayna savaşı gibi krizler sırasında birleşme eğiliminde olduğunu bulmuştur.

Benzer şekilde, Zhejiang Yuexiu Üniversitesi (Çin), Lingnan Üniversitesi (Çin), Hong Kong Hang Seng Üniversitesi (Çin) ve Bradford Üniversitesi araştırmacılarının yeni bir çalışması, ABD-Çin gerilimlerinin kripto para bulaşıcılığı için daha faydalı bir uyarı sinyali olabileceğini ortaya koymuştur.

Ancak, tüm jeopolitik krizler bu etkiyi göstermemiştir. Bu nedenle yatırımcıların kripto paraların bulaşıcılığa ne zaman maruz kaldığını ve bunun mekanizmalarının nasıl çalıştığını öğrenmeleri gerekir.

Çalışma International Review of Economics and Finance¹ dergisinde yayımlanmıştır, başlığı “Jeopolitik risk, ABD-Çin gerilimleri ve kripto para piyasalarında sistemik risk: Rejim bağımlı bir analiz”.

Bitcoin Niş Varlıktan Ana Akıma (Risk?)

Bitcoin (BTC ) bu çalışmanın kapsadığı 2015-2024 döneminde yeni bir dijital varlıktan baskın bir finansal güce evrildi.

Bu, Bitcoin’in diğer büyük kripto paralarla birlikte, ekonomik bilimde giderek daha fazla incelenen bir konu ve “ana akım” portföylerin artan bir parçası olduğu anlamına gelir; özellikle şirketler ve finans kurumları Bitcoin ETF’leri, vadeli işlemler ve opsiyonlar aracılığıyla ona erişmeye başladıkça, karakteristik volatilitesine rağmen.

Bununla birlikte, tahvil ve hisse senetleriyle karşılaştırıldığında, kripto paralar içsel değerleme çapa sahip değildir ve bu nedenle değeri büyük ölçüde sektördeki para akışlarıyla belirlenen altın gibi diğer “sert para” biçimlerine daha benzer. Ayrıca, kripto paraların düzenlemeleri hâlâ yargı bölgeleri arasında parçalı ve tutarsızdır.

Bu durum, yatırımcılar ve düzenleyiciler arasında dijital varlıkların piyasa içi birbirine bağlılığının küresel şokları artırabileceği konusunda endişe yaratmıştır. Bu, zaten volatilitenin artması, hisse getirilerinin düşmesi, risk primlerinin yükselmesi ve altın ile petrole güvenli liman akışlarını etkilemesiyle iyi belgelenen jeopolitik riskler için özellikle kaygı verici olabilir.

Kripto ve Riskler

Jeopolitik Risklerin Ölçülmesi

Bir yandan, artan jeopolitik istikrarsızlık, yatırımcıların güvenli limana kaçış davranışı sergilemesine ve Bitcoin’i bir korunma aracı olarak tercih etmelerine yol açabilir, böylece onu “dijital altın” haline getirir.

Diğer yandan, kripto paraların spekülatif doğası krizler sırasında volatiliteyi ve kayıpları artırabilir. Ayrıca kurumsal desteğin eksikliği, bulaşıcılık etkileri kripto ekosistemi boyunca yayılırken çok az ya da hiç istikrar sağlayıcı eylemin alınmadığı anlamına gelir.

Jeopolitik gerilimler, bu konunun genel bir ölçüsünü sunan GPR endeksi ile izlenebilir.

“GPR şokları, ham petrol, doğal gaz ve ABD Hazine getirileri arasında volatilite yayılımını tetikler; petrol piyasaları baskın aktarımcı, ABD Hazine getirileri ise emici görevi görür.”

Başka bir ölçüt ise ABD-Çin gerilimi (UCT) olabilir; bu, ticaret, teknoloji, güvenlik ve ideoloji alanlarındaki ikili sürtüşmelerin şiddetini yakalayan bir gazete temelli metodolojidir. UCT’nin birçok piyasada önemli bir etki yarattığı gösterilmiştir; örneğin, artan UCT, gelişmekte olan piyasalarda doğrudan yabancı yatırımları caydırır.

“UCT şokları, GPR ve ekonomik politika belirsizliğinden (EPU) daha büyük ve kalıcı bir etkiyle altın fiyat volatilitesini etkiler. UCT şokları, fosil yakıt piyasalarındaki asimetrik tepkiler nedeniyle uzun vadeli volatiliteyi artırır.”

Sürü Davranışı ve Gerçek Bitcoin Koruması

“Dijital altın” ününe rağmen, Bitcoin (ve diğer kripto paralar) jeopolitik şoklara karşı genellikle güvenli liman özellikleri göstermemiştir. Bunun yerine, zaman zaman yüksek beta spekülatif varlıklar gibi davranarak tehditlere ve gerçekleşen jeopolitik strese olumsuz yanıt vermişlerdir.

Bu, ekonomik şoklardan farklıdır; örneğin, Bitcoin, Silicon Valley Bank’ın çöküşü sırasında kısa vadede altını geride bırakmıştır.

Bunun büyük bir kısmı, yatırımcıların piyasa duyarlılığını takip etme davranışsal eğiliminden kaynaklanmaktadır; bu sadece balonları ve çöküşleri beslemekle kalmaz, aynı zamanda sürü odaklı likidite şokları ekosistem boyunca yayıldığı için sistemik riski artırır.

Ek olarak, önceki çalışmalar dijital varlıklar içinde bulaşıcılığın kriz duyarlı olduğunu, örneğin COVID-19 pandemisi ile Rusya-Ukrayna çatışması arasında farklı sonuçlar verdiğini göstermiştir.

Bu, kripto ve jeopolitik olayları tartışırken bağlama bağlı risk yönetimine duyulan ihtiyacı pekiştirir.

Bu çalışmaya kadar, ABD-Çin gerilimlerinin kriptolar üzerindeki etkisi ekonomik çalışmalar tarafından büyük ölçüde araştırılmamıştı.

ABD-Çin Gerilimleri ve Kriptolar

Ticaret ve Ekonomik Verilerin Toplanması

Araştırmacılar, Ağustos 2015’ten Şubat 2024’e kadar aylık verileri topladılar. Kullanılan ölçüt, Ayırca Bağlantısallık Endeksi (TCI) idi; ayırca (düşüş) koşullarında TCI_NEG ve boğa (yükseliş) dönemlerinde TCI_POS kullanıldı.

Kripto likiditesi ve ticaret yoğunluğu, CoinGecko üzerinden elde edilen Bitcoin işlem hacminin doğal logaritması (LN_VOL_BTC) ile ölçüldü.

GPR ve UCT endekslerine ek olarak, küresel risk iştahı göstergesi olarak S&P 500 Endeksinin doğal logaritması (LNSP500) ve St. Louis Federal Rezerv Bankası tarafından derlenen Finansal Stres Endeksi (FSISI4) ile Bloomberg verilerine dayanan geniş bir enerji emtia endeksinin doğal logaritması (LNENERGYM) kullanıldı.

Şoklar ve Yayılım

Çalışmanın ilk sonuçlarından biri, bağlantısallığın düşüş koşullarında önemli ölçüde artması; TCI’nin 2018 sonrası sık sık %70’i aşmasıdır.

Buna karşı, yükseliş piyasalarındaki sistemik bağlantısallık, değerlerin %40 ile %60 arasında ortalama olduğu, 2017 sonu Bitcoin patlaması, 2020–2021 kurumsal benimseme ile ilişkili yükseliş ve 2024 değerleme yeniden canlanması sırasında bazı zirveler gösterdiği görülür. Dolayısıyla yükseliş piyasaları, düşüş piyasalarına göre daha az kırılgan olsa da, yüksek sistemik bağlantısallık dönemlerinden etkilenmemektedir.

“Görünür zirveler, 2018 çöküşü, 2020’de COVID-19’un başlangıcı ve 2022–2023’te yenilenen jeopolitik ve makro-finansal şoklar gibi büyük stres dönemlerinde ortaya çıkar.”

Ardından araştırmacılar, Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH ) (ETH), Litecoin (LTC ) (LTC), Ripple (XRP), Stellar Lumens (XLM ) (XLM) ve Dogecoin (DOGE ) (DOGE) olmak üzere altı büyük kripto para arasındaki sistemik bağlantısallık ağını inceleyerek, hangilerinin kripto ekosistemine dış şokları ilettiğini belirlediler.

Genel olarak, DOGE ve XLM, şokları ağ boyunca geniş çapta ileten önemli net katkıcılar olarak ortaya çıkarken, BTC ve ETH daha çok merkezi hub’lar olarak hareket edip yayılmaları emerek ikincil varlıklara aktarırlar.

Kaynak: International Review of Economics and Finance

ABD, Çin ve Kriptolar

Çalışma, GPR’nin (LNGPRT) tehdit bileşeninin sistemik risk üzerinde pozitif ve istatistiksel olarak anlamlı bir etki yarattığını bulmuştur. Buna karşılık, toplam GPR endeksi kriptolar için sadece sınırlı bir öneme sahiptir.

Dolayısıyla kripto para piyasalarının, gerçekleşen çatışma eylemlerinden ziyade jeopolitik tehditler ve tırmanıcı söylemlere daha duyarlı olduğu görülmektedir.

İkili gerilimlerin sistemik risk üzerindeki artırıcı etkisi en belirgin olmakla birlikte, üç aya kadar süren daha uzun bir olgunlaşma süresi gerektirir.

Bu, anlık satış baskısının geçici olarak sistemik birbirine bağlılığı azalttığını, ardından gelen likidite artışının ise bunu artırdığını, spekülatif dönemlerde sürü davranışıyla tutarlı olduğunu gösterir. Bu desen, spekülatif duyarlılığın negatif jeopolitik bilgiyi geçici olarak bastırıp, üç ay sonra daha güçlü bir şekilde ortaya çıkmasını yansıtabilir.

Paralel olarak, finansal stres endeksi ve ABD ekonomik politika belirsizliği negatif gecikmeli etkiler gösterir. Bu, artan stres ve politika belirsizliğinin sermayeyi dijital varlıklardan daha geleneksel güvenli limanlara yönlendirdiğini gösterir.

Jeopolitik Volatilite Kripto Volatilitesine Dönüşüyor

İlginç bir şekilde, UCT’ye yönelik pozitif (tırmanma) ve negatif (azalma) şoklar, sistemik riski anlamlı bir şekilde artırmaktadır.

Dolayısıyla, ikili ilişkilerdeki yön değişikliği yerine, belirsizlik kendisi, dijital varlık piyasalarında kalıcı birbirine bağlılığı tetikler.

“Mevcut durumdan herhangi bir sapma, gelecekteki ticaret politikaları, teknoloji transferleri ve düzenleyici ortamlar hakkında bilgi belirsizliği yaratır. Bu da kripto para piyasalarını varlıklar arası korelasyonları artırmaya ve sistemik kırılganlığı yükseltmeye yönlendirir.”

Çalışmanın Çıkarımları

Düzenleyiciler ve merkez bankaları için, UCT’nin, genel jeopolitik risk yerine, kripto para piyasalarında sistemik bulaşıcılığın temel sürücüsü olduğunu gösteriyoruz.

Kurum yatırım yöneticileri için, bulgular, statik tahsis modellerinden jeopolitik şokların zaman‑varyant iletimini dikkate alan olay‑odaklı, rejim‑bilinçli stratejilere geçişi desteklemektedir.

Yatırımcılar için, Bitcoin işlem hacmi güvenilir bir aylık erken uyarı göstergesi olarak hizmet ederken, jeopolitik stres sırasında kripto paraların pro‑siklik davranışı, bunların statik güvenli liman olarak kullanılmasını zorlaştırmaktadır.

Ayrıca Dogecoin ve Stellar’ın büyük şok ileticileri olabileceğini, Bitcoin’in ise zaman zaman daha çok emici görev üstlendiğini bilmeleri gerekir.

Kurum yatırım yöneticileri için, bulgular statik tahsis modellerinden olay‑odaklı, rejim‑bilinçli stratejilere geçişi ve ABD‑Çin ilişkilerindeki sürekli bir değişimin, tırmanma ya da azalma olsun, uzun vadeli sistemik riski artırdığını göz önünde bulundurmalarını gerektirir.

Özel yatırımcılar için, jeopolitik stres sırasında kripto paraların pro‑siklik davranışı, bunların güvenilir güvenli liman varlıkları olarak kullanılmasını zorlaştırmaktadır.

“Altın gibi geleneksel güvenli limanların yalnızca kısmi ve bağlama bağlı koruma sunduğu göz önüne alındığında, yatırımcıların statik çeşitlendirmeden, kripto piyasalarının ABD‑Çin ikili ilişkilerine zaman‑varyant duyarlılığını açıkça dikkate alan dinamik, rejim‑duyarlı yeniden dengelemeye yönelmeleri gerekir.”

Kripto Paralara Yatırım

CME Group

Dış şoklara zaman zaman duyarlı olmalarına rağmen, kripto paralar hem kurumsal hem de perakende yatırımcıların portföylerinde yaygın bir çeşitlendirme biçimi olarak kalmaktadır.

Bu çalışmada açıklanan sistemik risk, türev ürünler, volatilite ürünleri, endeks vadeli işlemler ve kurumsal hedge altyapısının önemini de artırmaktadır. Bu, CME Group’un yatırımcılara doğrudan sağladığı ürün tipidir.

Hisse senetlerinin yaklaşan tokenleştirilmesi ve blokzincir üzerinden 7/24 işlem yapılması, ticaret ve yatırım faaliyetlerini ve belki volatiliteyi daha da artırmalıdır.

Bu tür bir portföy oluşturmak ve değerlendirmek için veri de giderek daha değerli hale gelmektedir. Bu nedenle yüksek frekanslı veri ve uygulanabilir ticaret verileri sunabilen platformlar, bu akademik araştırmalardan fayda sağlama ihtimali taşır. Örneğin, CME’nin piyasa verilerinden elde ettiği gelirler 2024’ten bu yana her çeyrekte %5‑20 arasında istikrarlı bir şekilde artmaktadır.

Kaynak: CME