UK Finance’in menkul kıymet tokenleştirmesine ilişkin 2023 raporu

UK Finance’in Temmuz 2023 tarihli raporu, menkul kıymetlerin tokenleştirilmesini ve Birleşik Krallık bankacılık ve finans sektörünün bu teknolojiye hazırlanmasını ele alıyordu. Rapor şu sorulara yanıt arıyordu:

1. Birleşik Krallık’ın 2023’teki konumu neydi?
2. Tokenleştirme ve ülkenin bu alandaki rolü neden önemli?
3. Birleşik Krallık bundan sonra ne yapmalı?

Rapor önem taşıyor; çünkü UK Finance kendisini bankacılık ve finans sektörünün ortak sesiolarak tanımlıyordu. Kuruluş o tarihte 300’den fazla şirketi temsil ediyordu. Rapor sektörün görüşleri hakkında bilgi verir, ancak her üyenin bütün öneriler üzerinde oybirliği içinde olduğunu kanıtlamaz. Aşağıda 2023 değerlendirmeleri özetleniyor.

Tokenleştirme burada finansal varlıkların dağıtık defterde (DLT) veya blokzincirde dijital olarak temsil edilmesidir. Geleneksel bir menkul kıymetin dijital temsili veya doğrudan DLT üzerinde ihraç edilen bir kıymet olabilir. UK Finance, piyasayı erken aşamada görüyor ve Birleşik Krallık için önemli bir merkez olma fırsatı tanımlıyordu.

2023’teki durum

Rapora göre Birleşik Krallık’taki tokenleştirilmiş menkul kıymet ihracı, bazı diğer piyasalara kıyasla sınırlıydı. Ancak ihraç hacmi tek ölçüt değildi. Hukuk, düzenlemeler, piyasa altyapısı ve hükümet desteği de önemliydi. UK Finance, reformların ülkenin konumunu güçlendirebileceğini düşünüyordu; liderlik garanti edilmiş değildi.

Birleşik Krallık uzmanlığının uluslararası kullanımına örnek, Avrupa Yatırım Bankasının ilk sterlin cinsinden dijital tahviliydi. EIB, 50 milyon sterlinlik ihracı 31 Ocak 2023’te fiyatladı; takas 2 Şubat’ta gerçekleşti. İşlem Lüksemburg hukukuna ve HSBC Orion platformuna dayanıyordu. Bu bir piyasa örneğiydi, talebin kesin olarak sürekli artacağının kanıtı değildi.

Rapor, gelişmeyi destekleyebilecek dört koşul sıralıyordu:

• hukuki netlik
• düzenleyici çerçevenin açıklığı
• güvenilir piyasa altyapısı
• hükümet desteği

Rapor, son yıllardaki dijital tahvil ihraçlarını 2021’de dünya genelinde ihraç edilen 20,6 trilyon dolarlık uzun vadeli sabit getirili araçlarla karşılaştırıyordu. Dijital tahvil tahmini bu karşılaştırma tutarının %1’inden azdı; 2021’in kesin tokenleştirilmiş piyasa payını göstermiyordu. Singapur, Hong Kong, İsviçre, Fransa, Almanya ve Lüksemburg örnekler arasındaydı.

Birleşik Krallık’ta Santander ve NatWest, Şubat 2022’de kamuya açık blokzincirde bir menkul kıymet ihracı ve DLT tabanlı ödeme sistemi içeren denemeyi açıklamıştı. Raporda JP Morgan’ın Birleşik Krallık birimi, DBS Bank, HQLAX, Fnality, Goldman Sachs (GS ) ve UBS girişimleri de anılıyordu.

Neden önemli?

Birleşik Krallık’ın uluslararası finans merkezi konumu raporun temel bağlamıydı. 2030 için farklı tahminler aktarılıyordu: HSBC, dijital varlıkların küresel varlıkların %5–10’unu oluşturabileceğini; Citi ise tokenleştirilmiş menkul kıymet bakiyesinin 4–5 trilyon dolara ulaşabileceğini öngörüyordu. Bunlar farklı kaynakların farklı ölçütlere ilişkin tahminleriydi; gerçekleşmiş piyasa büyüklükleri veya kesin sonuçlar değildi.

Olası yararlar şunlardı:

• Sermayeyi serbest bırakmak ve hakları küçük paylara bölmek
• İşlemleri kolaylaştırmak ve likidite artarsa bağlı sermayeyi serbest bırakmak.
• Yatırımcıların bir varlığa ilişkin hakların daha küçük paylarını satın alabilmesini sağlamak.
• Örneğin, varlık ve ödemenin eşzamanlı ve birbirine bağlı aktarıldığı atomik takas yoluyla risk yönetimini geliştirmek. Uygun ürün ve piyasa yapısında karşı taraf, iflas ve yükümlülüklerin yerine getirilmemesi riskleri azalabilir.

Tokenleştirme, hatalı veri girişi, siber güvenlik tehditleri ve DLT platformlarının birlikte çalışamamasından kaynaklanan teknik ve operasyonel riskler de getirir. Yarar-risk dengesi uygulamaya bağlıdır.

Rapor önceki operasyonel tasarruf tahminlerini de ele alıyordu: Daha önceki bir AB değerlendirmesi, tamamen otomatik DLT raporlaması varsayımıyla yılda en fazla 4 milyar avro tasarruf olabileceğini belirtiyordu. Türev piyasalarında işlem eşleştirme ve netleştirme, takas, teminat yönetimi ve diğer aracılık işlevlerinde de milyarlarca avroluk potansiyel anılıyordu. Bunlar varsayımlara dayalı olasılıklardı, gerçekleşmiş tasarruflar değildi.

Hong Kong’un 2023 tokenleştirilmiş yeşil tahvili, olağan T+5 yerine fiyatlamayı izleyen gün, T+1’de takas edildi. SGX ve Marketnode’un 2022 hizmetinde yeni ihraçların takas süresi beş günden ikiye, yani %60 azaldı. Bu örneklerin hiçbiri bütün tokenleştirilmiş işlemlerin anında sonuçlandığı anlamına gelmez. Otomasyon, elle yapılan işi azaltabilir ve müşteri kontrolünü ve menkul kıymet yönetimini kolaylaştırabilir; sonuç sisteme bağlıdır.

UK Finance, tokenleştirilmiş tahvilleri teknolojiyi denemek ve değerini değerlendirmek için uygulanabilir bir başlangıç noktası olarak görüyordu.

Görüşlerine başvurulan yatırımcılar özel sermaye, borç araçları ve para piyasası fonları dâhil fonlarda da fırsatlar görüyordu. Gayrimenkule ilişkin hakları küçük paylara bölmek yatırımcı tabanını genişletebilir, ancak otomatik olarak alıcı yaratmaz veya likidite riskini kaldırmaz. Hukuki mülkiyet, saklama ve transfer düzeni tokenin dışında da işlemelidir. Akıllı sözleşmeler kuralları ve süreçleri otomatikleştirebilir, fakat belgelerin gerçekliğini kendiliğinden kanıtlamaz veya bütün hataları ortadan kaldırmaz.

Sonraki adımlar

UK Finance, fırsatları değerlendirmek ve rekabet gücünü korumak için hükümet ile finans sektörünün ortak bir stratejik plan oluşturmasını gerekli görüyordu.

Raporda ayrı defterlerden birbirine bağlı ağlara ve sonunda geniş ölçüde ortak bir yapıya uzanan olası modeller anlatılıyordu. Bu bir gelişim modeliydi; bütün piyasaların kesin olarak tek bir evrensel defterde birleşeceği tahmini değildi.

Kısa vadede ayrı sistemlerde de deneylerin desteklenmesi, aynı zamanda birlikte çalışabilirliğe hazırlanılması öneriliyordu. Singapur, İsviçre ve Lüksemburg ilerlemenin başladığı örneklerdi.

Rapor Birleşik Krallık için üç görev tanımlıyordu: Hukuki ve düzenleyici açıklıkla yenilik ve denemelere imkân vermek; güvenli ve birlikte çalışabilir dijital piyasalar geliştirmek; tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin uluslararası standartlarına katkıda bulunmak.

UK Finance hükümete, düzenleyicilere, hukukçulara ve piyasa katılımcılarına şu önerileri sunuyordu:

1. Tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin hukuki statüsünü, uygulanacak kuralları ve gerekli düzenleyici reformları açıklığa kavuşturmak.
2. Farklı teknoloji ve uygulamaların özelliklerini dikkate alırken düzenlemelerin teknoloji karşısında tarafsız kalmasını sağlamak.
3. Piyasa yapılarını denemek için hükümet destekli düzenleyici test ortamından yararlanmak. 2023 raporu, planlanan FMI Sandbox’a değiniyordu; Digital Securities Sandbox başvuruları 30 Eylül 2024’te açıldı.

Öneriler açıklığı artırabilir, hukuki danışmanlığı kolaylaştırabilir ve sektör katılımını teşvik edebilirdi. Bunlar amaçlanan etkilerdi, otomatik sonuçlar değildi.

Raporun sonuçları

UK Finance, 2023’te tokenleştirmeyle ülkenin sermaye piyasalarını güçlendirme fırsatı görüyordu. Bunun için teknik gelişme, uygun kurallar ve işbirliği gerekiyordu.

Rapora göre gelişmeyi destekleyen bir ortamgerekiyordu. DLT ve blokzincirin olası yararları için denemeler, birlikte çalışabilirlik standartları ve gerekli hukuki ve düzenleyici reformlar önem taşıyordu.

Rapor, 2023’te hükümet, düzenleyiciler ve sektör arasındaki işbirliğini anlatıyordu. O dönemde FMI Sandbox ve tokenleştirmeye ilişkin hukuki değişiklikler hazırlanıyordu. Daha sonra açılan DSS, raporun yazıldığı sıradaki planlardan ayrı değerlendirilmelidir.

Ana mesaj, hazırlıklara zamanında başlanmasıydı. Bütün yararların zaten gerçekleştiği veya yaygın benimsenmenin kaçınılmaz olduğu söylenmiyordu.

UK Finance raporunun tamamını buradan okuyabilirsiniz.