TCH Tokenleştirilmiş Mevduat Ağı Sonuncusu Olmayacak

Geçtiğimiz ay, ülkenin en büyük bankaları stablecoin’lere yanıt verdi. JPMorgan, Bank of America, Citigroup ve Wells Fargo, diğerleri arasında, tokenleştirilmiş bir mevduat ağı kuracaklarını ve işletme görevini The Clearing House’a devredeceklerini söyledi, ve 2027’nin ilk yarısında başlatılması planlanan bir lansman.

Egemen anlatı, bankaların yanıt verdiğini ve sektörün artık bir planı olduğunu öne sürüyor. Ancak bu okumanın kötü bir şekilde eskimeye başlayacağını düşünüyorum. Aslında gördüğümüz, sektörün bir katmanından gelen tek bir yanıt ve önümüzdeki birkaç yıl içinde ortaya çıkacak birkaç yanıtın ilkiydi.

Bankaların Tepki Sürelerinin Tarihi

Bu durumu, 1999’da PayPal tüketicilere bankacılık sisteminin dışına para taşıma yolu sunduğunda yaşadık. Bankalar, büyük ölçüde, bir on yıl boyunca çok az bir şey yapmadan izlediler, ta ki 2011’de clearXchange sonunda onlara koordine bir yanıt verene kadar ve bu yanıt 2017’de sonunda Zelle oldu. O zamana kadar PayPal’ın kullanıcı tabanı çoğu bankanınkinden çok daha büyüktü, Venmo bir fiile dönüşmüştü ve iki on yılın büyük bir kısmı sektörün tehdidi ciddiye alıp almayacağını kararlaştırmasıyla geçti. Bu süreçten çıkan ders, bankaların çok yavaş hareket ettiği ve 2010’lar ve 2020’lerde büyük ölçüde geride kaldıklarıydı.

Tokenleştirilmiş para hikayesinin bu tarihle paralellikleri olduğunu, ancak bir kritik açıdan farklı olduğunu, bu da tarihin tamamen tekrarlanmayacağını düşünüyorum.  

Tether 2014’te piyasaya sürüldü. USDC dört yıl sonra geldi, JPMorgan 2019’da JPM Coin’i piyasaya sürdü, ve bu yıl tek başına Topluluk bankaları için Hazel ve Bölgesel ve orta ölçekli kurumlar için Cari, tüm bunlar The Clearing House girişimi en büyük oyuncular için bile gelmeden önce gerçekleşti. Bu, pazarın farklı katmanlarına hizmet veren birkaç ayrı girişimdir ve henüz hiçbir şey bu soruyu zorlamadığından, bunların hiçbiri diğerleriyle birleşmek zorunda kalmadı.

Tokenleştirilmiş Paranın P2P Konsolidasyonunu Yansıtmayacağı Nedenleri

Burada PayPal-Zelle benzetmesi tükeniyor. Peer-to-peer ödemeler sonunda tek bir baskın banka sahipli ağına konsolide oldu ve bu mümkün oldu çünkü kullanım durumu tekdüze idi ve müşteri kurumlar arasında yaklaşık aynı görünüyordu. Ayrıca, temel teknoloji bankalar arasında çok fazla değişiklik göstermedi.

Bu koşulların tokenleştirilmiş para için geçerli olduğunu görmüyorum. Bu konsorsiyumların her biri, kendi yönetişimi ve uzlaşmanın nasıl ve ne zaman gerçekleşeceği konusundaki kendi varsayımlarıyla inşa ediliyor ve geniş ölçüde benzer teknoloji üzerinde çalışan iki ağ, üzerlerindeki kurallar farklı olduğunda birbirine karışmıyor. Bunun yerine, bankanın tek tek başa çıkması gereken ayrı sistemlere sertleşiyorlar, bu da herkesin beklediği düzenli birleşmenin tam tersidir.

Bu yüzden oluştuğunu gördüğüm şekil, kazanan tek bir ağ ya da hepsine hükmeden tek bir konsorsiyum değil. Aynı anda çalışan, kenarlarda çakışan birkaç ağ olacak, her biri kendi likiditesine ve kendi düzenleyici çevresine sahip olacak. Açıklamaların hepsini sektörün yanıtı olarak tanımlamaya devam etmesi nedeniyle, bir topluluk bankasının konsorsiyumu ile bir para merkezi bankasının konsorsiyumu aynı sisteme çekebilecek belirgin bir mekanizma olmayacak.

Ödeme Yönlendirmesinin “FedEx Modeli”

Ödemelerin nereye yöneldiğini açıklamak için yıllardır kullandığım bir benzetmeye sık sık geri dönüyorum; para FedEx modeline doğru ilerliyor. FedEx ile bir paket gönderdiğimde, kamyon mu uçak mı gideceğini ya da hangi sıralama merkezinden geçeceğini seçmem ve bunu yapmam gerekse sinirlenirim. Paketin hızlı ve ucuz bir şekilde oraya ulaşmasını istiyorum ve rotayı FedEx’in bulmasını istiyorum. Ödemeler bir süredir bu yönde kayıyor ve tokenleştirilmiş mevduatlar ve stablecoin’ler bu yoldaki bir sonraki adım, müşterinin giderek okumak istemediği bir haritaya eklenen başka bir rota seti.

Müşteri, ister bir kurumsal hazinedar, ister küçük bir işletme olsun, değerin hangi konsorsiyum ya da hangi zincir üzerinden taşındığına ilgi duymaz. Bu tercih, altındaki ağların birleşmesini sağlamaz. Sadece parçalanmanın gözden uzak bir yere itildiği anlamına gelir; müşterinin hiç görmediği bir yerde birinin hâlâ bunu uzlaştırması gerekir.

Düzenleyici Sürtünme ve Uluslararası Parçalanma

Diğer faktörler P2P yıllarından farklı ve daha az değil, daha fazla parçalanmaya yönlendiriyor. Hükümet bu sefer erken devreye girdi ve GENIUS Yasası, düzenleyicilerin 2000’lerde P2P yeniliğini peşinden koştuğu, ancak yenilik zaten yerleşmişken eksik olan tam olarak bu tür bir yasama katılımını temsil ediyor. Teknolojiyle birlikte gelen kurallar, hareketsiz kalma süresini kısaltıyor ve bu ağların her birinin ne olabileceğini şekillendiriyor, bu da aralarındaki çeşitliliği artırıyor.

Uluslararası tablo, önceki sefer hiç olmadığı gibi şu anda canlı, çünkü P2P hiçbir zaman küresel bir banka yanıtı oluşturmadı. Buna karşılık, tokenleştirilmiş para Project Agora’ya sahip, yerel pazar henüz kendini düzenlemeden önce, ancak henüz tam olarak canlı değil. Çok uluslu müşterilere hizmet veren herhangi bir banka artık uzlaştırması gereken başka bir standart setine sahip. Rekabet alanı da daha geniş. P2P döneminde bankalar bir rakibi izleyip bir avantaj elde ettikten sonra tepki veriyordu, stablecoin ihraççıları, ödeme fintech’leri ve büyük teknoloji firmaları artık paralel hareket ediyor, bu da bir bankanın gözlemleyebileceği tek rakibi ortadan kaldırıp bir kalabalıkla değiştiriyor.

Merkez Bankası Joker Kartı: Federal Reserve’ın Girişi

Şu anda mevcut yorumların çoğunun dışarıda bıraktığı bir katılımcı daha var ve bu Federal Reserve. Yan tarafta kalırsa gerçekten şaşırırım ve bunu FedNow ile yaptığı şey nedeniyle söylüyorum, anında ödemeler özel bir banka sahipli ağına geçebilir gibi görünürken FedNow, Fed’in kendi demetini inşa etmeyi seçti, büyük ölçüde her boyuttaki kurumun bir yol bulmasını sağlamak için. Yakından izlenmesi gereken şey, bunun bir CBDC demeti mi yoksa TCH tokenleştirilmiş mevduat ağına daha yakın bir şey mi olacağı.

Bu hükümetin teknolojiyi açık tutma içgüdüsü burada da net bir şekilde ortaya çıkıyor. Tokenleştirilmiş uzlaşma en büyük bankalar etrafında örgütlenmeye başlarsa, Fed hem emsali hem de motivasyonu kendi bir şeyini kurmak için sahip, daha çok rekabet etmek için değil, daha küçük kurumların dışlanmasını önlemek için ve bir merkez bankasını karışıma eklediğinizde tek bir birleşik ağ fikri daha da inanılmaz hale geliyor.

Çok Ağlı Gerçekliğe Hazırlık

Bunun hiçbiri beklemek için bir argüman değil ve kesinlikle bir bankanın ilk katıldığı konsorsiyuma her şeyi yatırması gerektiği anlamına gelmez. The Clearing House ağı gerçek ve aldığı dikkati hak ediyor. Ancak bu, hikayenin sonu değil ve bunu şu anda kimsenin saymakta zorlandığı daha fazla ağda yıllarca sürecek bir şeyin açılış hamlesi olarak görmek gerekir.

P2P döneminden sağlıklı bir şekilde çıkan bankalar, erken kazananı tahmin edenler değildi. Piyasanın kendisiyle tartışırken müşterilerine yakın kalanlardı ve bu sefer farklı olan şey, tartışmanın hiç bir zaman tek bir kazanana dönüşmemesi. Eğer bir banka, taçlandırılmış tek tokenleştirilmiş mevduat ağına tozun yerleşmesini bekliyorsa, uzun bir süre bekleyeceğini düşünüyorum. Şimdi manzarayı net görmek, bir sonraki konsorsiyumun lansmanını ve birinin de bunu cevap olarak adlandırmasını görmek açısından değerli.