Haftanın Hisse Senedi: Intel (INTC)

Intel’ın Zorlukları

Intel (INTC ) son zamanlarda finans haberlerinde manşetlerde yer alıyor, ancak tamamen yanlış nedenlerle. Aslında, INTC 2024 Ağustos ayının başında sadece bir günde %26’lık bir düşüşle 50 yılın en kötü fiyat düşüşünü yaşadı. Bu, yıl boyunca süren istikrarlı bir düşüşün üzerine geldi ve Ocak 2024’ten bu yana neredeyse %‑60’lık bir toplam düşüşe yol açtı.

Kaynak: Google Finance

Bu özellikle şok edici, çünkü son birkaç yılda sürekli yeni zirvelere çıkan yarı iletken endüstrisinin trendine ters düşüyor. Örneğin, PHLX Semiconductor (^SOX) 2017’den bu yana 5 kat artış gösterdi.

Kaynak: Yahoo Finance

Yüzeysel olarak, piyasaların Intel hakkında son derece karamsar olduğu görülüyor. Ancak, bu görüşün gerçekten haklı olup olmadığı ya da mevcut sorunlara karşı aşırı tepki olup olmadığı tartışılabilir; bu sorunlar göründükleri kadar tehditkar olmayabilir.

Piyasa bunu fark etmeye başlamış olabilir; hisse fiyatı 30 Ağustos 2024 Cuma günü %9 artarak geri yükseldi.

Ağustos’ta Ne Oldu

%26’lık hisse fiyat düşüşünün tetikleyicisi, 2024 ikinci çeyrek sonuçlarının açıklanmasıydı. Gelirler yıllık %1 azaldı, brüt marj %1,1 düşerek %38,7 oldu ve hisse başına kazanç (EPS) sadece hisse başına 0,02 $ pozitifti. 2024 üçüncü çeyrek görünümü ise gelir, brüt marj ve EPS’in hepsinin düştüğünü gösterdi.

Üstelik Intel, 15.000’e kadar çalışanı işten çıkaracağını duyurdu.

Teknoloji ve finans basını bu konuda çok şey söyledi; şirketin CEO’sunun sosyal medya paylaşımlarının ideal olmayan görüntüsüne de ekledi: Intel’de Durum O Kadar Kötü ki Patron İncil Ayetleri Paylaşıyor (gerçi Intel CEO’su aslında sık sık, sadece kriz zamanında değil, İncil ayetleri paylaşıyor).

Kaynak: X.com

Hisse çöküşü sırasında ortak görüş, Intel’in Arm (ARM), Samsung Electronics (005930.KS) veya TSMC (TSM) gibi rakipleriyle karşılaştırıldığında “dokunuşunu kaybettiği” yönündeydi.

Rekabet Baskısı

Sorunun özünde, Intel’in TSMC ve Samsung gibi rakiplerinin 5nm işlemciler gibi en gelişmiş çiplerde geride kalması yer alıyor.

Genel olarak, Intel’in biraz rahatladığını ve çip üretim sektöründe iki teknolojik yeniliği kaçırdığını söyleyebiliriz:

• EUV (Extreme UltraViolet) litografi, yüksek güçlü ışık ışınları kullanarak gelişmiş bilgisayar çipleri için son derece küçük transistörleri kazıyan bir yöntemdir.
  • Bu teknoloji, yalnızca Hollanda şirketi ASML (ASML) tarafından üretilir ve TSMC’nin en gelişmiş çiplerdeki liderliğinin anahtarıdır; TSMC, 2nm ölçeğine ulaşmak için teknolojiye on milyarlarca dolar yatırım yapmaktadır.
  • EUV, ABD’nin yaptırımlar aracılığıyla yerli Çin yarı iletken endüstrisinin ilerlemesini yavaşlatmak için kullandığı kilit bir teknolojidir.
  • Intel’in EUV’yi neredeyse icat ettiğini belirtmek gerekir; bu teknolojiye çok aşina, ancak ölçekli olarak uygulamayı başaramamıştır.
• Chiplet’ler, daha düşük maliyetle performansı artırmak için birleştirilebilen daha küçük modüler çiplerdir.
  • Bu tasarım özellikle akıllı telefonlar ve diğer mobil cihazlarda popülerdir.
  • Chiplet’ler artık Intel’in rakipleri ARM (ARM) ve AMD (AMD) tarafından sahip olunan temel bir avantajdır.

Intel yerine bir rakibin hâkim olacağı bir diğer segment ise GPU (Grafik İşleme Birimleri) olup, neredeyse tüm endüstrinin kaçırdığı ve Nvidia’ (NVDA ) ya bıraktığı bir niştir.

GPU’lar başlangıçta bilgisayar endüstrisinin bir niş segmentiydi ve çoğunlukla PC ve konsol grafik kartları için faydalıydı. Ancak, GPU’ların (Intel’in CPU’sunun hızlı ve “odaklı” işlemine kıyasla) daha yavaş ve çok sayıda paralel işlem yeteneğinin kripto para madenciliği için de çok faydalı olduğu görülüyor; bu da GPU lideri Nvidia’yı yeni bir pazar favorisi haline getirdi.

GPU’nun AI bilgisayarındaki faydası, Nvidia’yı daha sonra piyasa değerine göre dünyanın en büyük halka açık şirketi haline getirecekti.

Bu Kadar Kötü mü?

Büyük bir sektörde teknolojik liderliği kaybetmek ve satışların düşmesi kesinlikle kırmızı bayraklardır. Ancak bu sorunlar, Intel hakkında daha nüanslı bir tablo çizen birkaç unsuru gölgede bırakıyor.

PC ve Sunucularda Keskin Bir Liderlik

Intel, özel x86 çekirdek mimarisini kullanarak PC ve sunucular için çip üretiminde güçlü bir liderliğe sahipti ve hâlâ da sahiptir. 1980’lerden bu yana, dünyanın en yaygın kullanılan işlemci mimarilerinden biri olmuştur ve olmaya devam etmektedir.

Bu liderlik, sunucular gibi diğer “hesaplama yoğun” pazarlara da uzanıyor ve bu pazarlar hâlâ Intel gelirlerinin büyük bir itici gücüdür.

Kaynak: Semiconductor Business Intelligence.

Bu, Intel’in diğer sektörlerdeki gerilemesini tek başına çözmez, ancak perspektife oturtur.

Birkaç yıldır, piyasa akıllı telefonlar ve GPU’lara odaklandı. Bu, bu segmentlerde düşük performans gösteren şirketlerin aşırı cezalandırıldığı, kazananların ise bolca ödüllendirildiği anlamına geliyor.

Ancak, akıllı telefon pazarının artık olgunluğa ulaştığına ve büyümenin keskin bir şekilde yavaşladığına dair işaretler var. Genel olarak, çoğu insan zaten bir akıllı telefona sahip ve mevcut yeteneklerden memnun. Yeni tasarımlar da daha az değişken.

Mobil cihazlardaki bir sonraki büyük şey de gerçekleşmekte zorlanıyor; tabletler hâlâ daha küçük bir niş, akıllı gözlükler başarısız ve VR başlıkları yaygın kabulden uzakta. Bu yüzden, mobil cihazlar genel olarak Intel’in sunucular ve PC’ler için x86 çipleri alanına benzer, daha “sıkıcı” olgun bir segment haline gelebilir.

Geri Kalmayı Kapatma

Yeni Bir AI Lideri?

GPU ve AI soruları farklıdır; çünkü Nvidia’yı neredeyse 3 trilyon dolarlık bir şirket yapan bunlardır. AI, akıllı telefonlardan çok farklıdır ve önümüzdeki on yıl içinde endüstrinin en patlayıcı pazarı olması muhtemeldir.

Dolayısıyla, Intel’in AI çipleri ve AI ile ilgili ürünlerde başarılı olma yeteneği, şirketin büyümeye geri dönüp dönmeyeceğini büyük ölçüde belirleyecektir. Bunu başaramazsa, Intel klasik bir “eriyen buz küpü” riskiyle karşı karşıya kalır; miras x86 işi yavaşça kaybolur ve yerine hiçbir şey gelmez.

Merkezinde, Intel’in 2 yıl içinde 100 milyon AI PC göndermeyi planlaması yer alıyor. Bu, Intel’in PC pazarındaki önceden var olan gücüne dayanarak sağlam bir fikir. Amaç, açık ekosistemler üzerine kurulu “AI’yi her yere getiren tek durak mağazası” inşa etmektir.

Kaynak: Intel AI

Oyuncular, tüm sektörlerdeki işletmelerle uyumlu, net ve etkileyici bir değer önerisini ifade edebilmelidir – bu, AI PC’lerin somut iş sonuçları elde etmesini, iş akışlarını sadeleştirmesini ve üretkenlik ile yenilikçilik faydalarını ortaya çıkarmasını, aynı zamanda PC’lerin toplam sahip olma maliyetini, güvenliğini ve yönetilebilirliğini iyileştiren canlı bir resim çizmeli.

Dolayısıyla, Nvidia’ya ve GPU üretimindeki liderliğine doğrudan hedef koymak yerine, Intel’in stratejisi AI PC için eksiksiz ve iyi tanımlanmış bir ekosistem sunmaya dayanacak. Bu aynı zamanda Intel’in CPU ve kurumsal kullanım senaryolarındaki avantajını da kullanacak; çünkü küçük ve orta ölçekli AI modelleri GPU yerine CPU kullanmaya daha uygundur.

Kaynak: Intel AI

Chiplet’ler

Intel de chiplet’lerde geriyi yakalıyor; segmentin potansiyelini fark etmiş gibi görünüyor, ancak biraz geç.

“Bir pakette birden fazla chiplet’i entegre ederek pazar segmentlerinde ürün yeniliği sunmak, yarı iletken endüstrisinin geleceği ve Intel’in IDM 2.0 stratejisinin bir ayağıdır,” dedi Intel Chiplet’lerinden Sandra Rivera, yürütme başkan yardımcısı – Intel’in veri merkezi ve Yapay Zeka Grubu
Liderlik, Hızlandırılmış Bir Tempoda Endüstri Lideri Yetkinlikler Sunuyor

İrlanda’da Üretimi Artırma

Son olarak, yeni İrlanda merkezli çip fabrikasının rampasına bağlı olarak kısa vadeli birçok maliyet ortaya çıktı; bu fabrika yalnızca 2023 sonunda ölçekli olarak EUV kullanmaya başladı.

Bu önemli anın gelişi, Intel’in yaklaşan Intel® Core™ Ultra işlemcileri (kod adı Meteor Lake) gibi ürünlerin geleceğini işaret ediyor; bu işlemciler AI PC’ler için yolu açacak ve ayrıca 2024’te çıkacak ve Intel 3 işlem düğümünde üretilecek yeni nesil Intel® Xeon® işlemcileri de kapsıyor.

Dolayısıyla, İrlanda’nın kilit bir üretim tesisi haline gelmesiyle birlikte kâra dönüş veya en azından yakın zamanda önemli kayıpların olmaması beklenebilir.

Intel 4 üretiminde kullanılan EUV teknolojisi, yapay zeka (AI), gelişmiş mobil ağlar, otonom sürüş ve yeni veri merkezi ve bulut uygulamaları gibi alanlar için önemli olacaktır.

EUV, Intel’i dört yıl içinde beş düğüme ulaşma ve 2025 yılına kadar süreç teknolojisinde liderliği yeniden kazanma hedeflerine yönlendirmede kritik bir rol oynar.

Yeni Bir Plan

Binlerce kişiyi işten çıkarma ihtiyacı ve hisse çöküşü, Intel’in hızlı bir şekilde değişime başlaması için gereken şok gibi görünüyor.

Eylül 2024’te, Intel yönetimi şirketin toparlanmasını hızlandırmak ve harcamaları azaltmak için, mevcut nakit akışının gerekli yatırımlar için yeterli olmasını sağlayacak yeni bir plan ortaya koydu.

Anahtar bir bölüm, TSMC ile rekabet edebilmek için EUV teknolojisinin benimsenmesini hızlandırmak olacak. Ancak bu, 2030’a kadar sürecek çok uzun vadeli bir süreçtir; İrlanda fabrikası sadece ilk adımdır.

Bir diğer unsur, şu anda kısmen dış kaynak kullanılan silikon wafer üretiminin büyük çoğunluğunu yeniden içe almak olacak.

Kaynak: Intel

Personel sayısını azaltmanın ötesinde maliyetleri düşürmek için, Altera’nın satılmasını düşünüyorlar. Bu departman, gelişmiş çiplere göre daha basit ve daha az karlı olan programlanabilir çip birimlerinden sorumludur.

Bir diğer maliyet kesintisi, Almanya’da planlanan 32 milyar dolarlık yeni fabrikanın iptali olabilir. Bu, İsrail’deki çip fabrikası için 15 milyar dolarlık genişleme planının iptalinin ardından geliyor (burada daha çok ülkenin içinde bulunduğu karışıklık ve savaş nedeniyle).

Bu, Kuzey Amerika’da yeni fabrikalar inşa etme planını etkilemiyor; bu, Intel’in gelecekteki stratejisinin açıkça merkezi haline geliyor.

Yarı iletkenlere yönelik hızlanan küresel talebi karşılamak ve IDM 2.0 stratejimizi ilerletmek için, üretim kapasitemizi genişletiyoruz; bu, Arizona ve New Mexico’da yaklaşık 20 milyar dolarlık fab yatırımı, Ohio’da 20 milyar dolardan fazla fab yatırımı ve Tower Semiconductor’ (TSEM ) ın satın alınmasıyla başlıyor.

Jeopolitik Avantaj

Geçmiş Jeopolitik Darbe

Birçok yorumcu, Intel’in ARM’e çip seti, Nvidia’ya GPU ve TSMC’ye mobil CPU kaybetmesine odaklandı. Ancak, mevcut gelir düşüşünün kısmen ABD’nin Çin ile yürüttüğü “çip savaşı”nın yan etkisi olduğu çok az tartışıldı.

Örneğin, ABD Mayıs 2024’te Intel ve Qualcomm’un Çin’in Huawei’sine satış için ihracat lisanslarını iptal etti.

Çin, dünya yarı iletkenlerinin yarısını tükettiği için, yaptırımlar TSMC ve Intel dahil birçok yarı iletken fabrisinin kârını azalttı ve bu da o dönemde Intel’in hisse fiyatında bir düşüşe yol açtı.

Aynı zamanda, bu geçici acı Intel için bir kurtarıcı olabilir.

Gelecek Jeopolitik Avantaj

“Çipler yeni petrol” ifadesi, ABD ve Batı ile Çin ve Rusya arasındaki yenilenen büyük güç rekabetinde baskın bir fikir. Bu fikir, büyük ölçüde, ABD’nin Çin yarı iletken endüstrisine uyguladığı yaptırımları motive etti.

Ayrıca, dünyanın çoğu çipinin Tayvan ve Güney Kore’de üretilmesi nedeniyle, bu durum ABD ittifakı için gerçek bir stratejik tehdit oluşturuyor. Her iki ülke de askeri bir çatışma durumunda Çin’e karşı son derece savunmasız; Çin resmi olarak Tayvan’ı “geri getirilmesi gereken bir isyancı bölge” olarak görüyor.

Bu bağlamda, Intel, Avrupa (Rusya) ve Asya (Çin) gibi potansiyel çatışma bölgelerinden uzakta tek “güvenli” çip ve yarı iletken üretimine sahip olan ABD’nin stratejik bir varlığıdır.

Pratikte, askeri kullanım gibi stratejik öneme sahip herhangi bir çip, aynı zamanda kamu hizmetleri, kritik altyapılar, AI veri merkezleri, sağlık sektörü vb. gelecekte güçlü bir “Made in USA” zorunlu maddesine sahip olacaktır. Bu, zaten ABD’de kurulmuş ve başarılı bir şekilde üreten Intel’e büyük fayda sağlayacaktır.

Ve zaten, Intel, CHIPS Yasası’ndan 8,5 milyar dolar doğrudan fonla en büyük yararlanıcıdır; bu fonların çoğu hâlâ şirkete dağıtılmamıştır. Bu, Intel’in nakit bulunabilirliği konusundaki endişeleri de hafifletecektir.

TSMC’nin Tayvan’dan Çıkış Mücadeleleri

Ayrıca, TSMC’nin bazı fabrikalarını ABD’ye taşıma çabalarının pek iyi gitmediği görülüyor.

Bazı çalışanlar NYT’ye, çip üreticisinin ABD’de Tayvan’a kıyasla beş ila on kat daha yüksek operasyonel maliyetlerle karşılaştığını söyledi. Diğerleri ise “potansiyel kültür çatışmaları” ve “yönetmesi zor” Amerikan çalışanları konusundaki endişeler nedeniyle ABD’ye taşınmakta isteksiz olduklarını belirtti. Asia Financial

Maliyet yapısının ötesinde, Tayvan iş kültürünün ABD’ye uyarlanmasının derin kültürel farklılıklar nedeniyle zor olduğu görülüyor.

Dolayısıyla, zamanla çözülebilir, ancak TSMC’nin ABD’de büyük çip hacimleri üretmesi, Intel’in EUV teknolojisini toplu olarak benimsemesi kadar uzun sürecek gibi görünüyor.

Gelecek Bilgi İşlem Teknolojileri: Fotoni, Kuantum vb.

Intel, geçmiş başarısını yenilik ve teknolojik mükemmeliyet üzerine inşa etti. GPU ve chiplet’leri / daha küçük akıllı telefon çiplerini kaçırması gibi son hataları, şirketin hâlâ en gelişmiş bilgi işlem biçiminin öncüsü olduğu gerçeğinden dikkatini dağıtmamalıdır.

Intel, silikon dışı bilgi işlem yeni kavramlarında özellikle önde. 2023’ün sonunda, Intel fotonik işini Jabil (JBL) şirketine devretmeye karar verdi. (Fotonik hakkında daha fazla bilgiye “Silicon Photonics ile Işık Hızında Bilgi İşlem” makalemizde ulaşabilirsiniz).

Ancak Intel, normal çiplerle çözülemeyen problemleri çözmek için kuantum etkilerini kullanan bir bilgisayar türü olan kuantum bilişimde hâlâ çok aktif.

Intel Kuantum Bilişim

Intel yakın zamanda “Tunnel Falls” adlı “en gelişmiş silikon spin kuantum biti çipini” piyasaya sürdü. Dikkate değer olan, bunun bir prototip olmaması, ölçekli olarak üretilmiş bir çip olması; wafer boyunca %95 verim oranı ve voltaj uniformitesine sahip olmasıdır. Bu, kuantum bilişim çiplerinin seri üretimine giden yolu açıyor; şu anda yeni ve hızla değişen bir sektörde hâlâ zor bulunan bir durum.

Kaynak: Intel

Köklerine sadık kalan Intel, Intel Quantum SDK’nın yayınlanmasıyla çiplerini kullanacak yazılımları da geliştiriyor. Bu, programcılara Intel kuantum çip tasarımıyla uyumlu kuantum bilişim yazılımı geliştirmeleri için bir rehber sunar; bu, tarihsel olarak Intel’in geleneksel çip işinde çok güçlü ve kârlı bir iş hendekti.

Kaynak: Intel

(pu bu konular hakkında daha fazla bilgi için “Top 10 Non-Silicon Computing Companies” makalemizi de okuyabilirsiniz)

Intel’in Teknolojik Geleceği

Intel, çok on yıllık tarihindeki yolculuğunda tökezledi ve x86 tabanlı ürünleriyle PC ve sunucu pazarlarındaki olağanüstü başarısından dolayı bir miktar rahatlamış hale geldi.

Son hisse fiyat şoku ve iş gücünün bir bölümünü işten çıkarma kararı, şirketin artık eksikliklerini çözmeye ciddi bir şekilde yaklaştığının bir işareti.

Muhtemelen AI’da Nvidia’yı, daha küçük çiplerde ARM ve AMD’yi ya da gelişmiş EUV tabanlı çiplerde TSMC’yi aniden domine etmeyecek. Ancak geride kalmayı kapatmaya başlayabilir.

Ve sonunda çok daha geniş bir ürün yelpazesine sahip olabilir; bu, bugün kazananların çoğu zaman bir sonraki yenilik döngüsünde kaybedenler olduğu çok hızlı değişen bir sektörde ona yardımcı olur.

(Alt?)Değerleme

Intel hisse fiyatı artık 1997 fiyatlarına geri dönmüş gibi düşük; nokta‑com balonunun patlamasından önceki bir tarihten beri yarı iletken ve bilgi işlem endüstrisinin büyümesini tamamen göz ardı ediyor.

Birçok yatırımcı artık bunun aşırı düşük bir fiyat olabileceğini düşünmeye başladı, özellikle şirket yönetimi (nihayet?) yön değiştirmek için agresif adımlar attığında, şunları içeren:

• Ar‑Ge ve stratejik harcamaları finanse etmek için sermaye harcamalarının (capex) azaltılması.
• Ana olmayan varlıkların elden çıkarılması.
• EUV çip fabrikalarının artırılması ve ABD üretimine yeniden odaklanma.
• Şirketin mevcut kurumsal, PC ve sunucu pazarlarındaki konumunu kullanan bütünsel bir stratejiyle AI pazarına saldırı.

Bu düşük hisse fiyatı, büyük güç rekabetinin yoğunlaştığı bir dönemde Intel’in ABD ve NATO için stratejik öneminden dolayı da bir ölçüde aşırıdır.

Sonuç

Sonuç olarak, Intel, Kore Yarımadası ve/veya Tayvan / Güney Çin Denizi’ndeki bir çatışmaya karşı ABD’nin sigorta poliçesidir. Bu, iflas riskine karşı neredeyse kesin bir garanti sağlar, kısa vadeli finansal sorunlar veya nakit akışı sınırlamaları ne olursa olsun.

Intel, son yıllarda rakipleri tarafından bir ölçüde geride bırakılmış olsa da, hâlâ eski bir şirket değildir. Bu, teknoloji endüstrisi ve yarı iletken üretiminde nadir olmayan bir durumdur; tek bir yanlış kararın düzeltilmesi yıllar alabilir.

Dolayısıyla, Intel’in hissesi, sektördeki diğer şirketlere göre indirimli fiyatla satılan büyük bir yarı iletken üreticisini arayan zıt akım ve değer yatırımcıları için ilgi çekici olabilir.

Ancak, son birkaç ayda gösterdiği aşırı volatilite ve son birkaç yıldaki optimal olmayan performans ve stratejik kararlar nedeniyle birçok diğer yatırımcıyı caydıracaktır.