Stagflasyon Açıklaması ve Portföyünüzü Nasıl Koruyabilirsiniz

Stagflasyon Döneminde Mikro vs. Makro Yatırım

In çoğu durumda, yatırımcıların iki stratejiden birini benimsemeleri daha iyidir: ya piyasaların genel büyümesinden faydalanmak için pasif yatırım ve endekslere güvenmek ve hisse seçimini profesyonellere bırakmak; ya da yatırım hakkında daha fazla bilgi edinmek ve genel piyasadan daha yüksek potansiyele sahip olduğunu düşündükleri bir sektörü ya da bireysel bir hisseyi seçmek.

Her iki strateji de genellikle makroekonomiyi, yani genel ekonominin ve para sisteminin arka plan trendini göz ardı eder.

Pasif yatırımcılar makroekonomik koşulları olduğu gibi kabul eder ve bunların genel piyasalara etkisini göz önünde bulundurur. Hisse seçimi durumunda ise teknoloji gelişiminin, sektör trendlerinin veya bireysel şirket durumlarının doğru anlaşılması ve tahmin edilmesi, makroekonomiden daha önemlidir.

Yine de bazı durumlarda, makroekonomik koşullar piyasayı o kadar etkiler ki yatırımcıların portföyleri üzerindeki sonuçlarına karşı dikkatli olmaları gerekir. Böyle bir durum stagflasyon‘dur; gelecekte 2020’lerin belirleyici makroekonomik koşulu olarak hatırlanabilir.

Stagflasyon Nedir?

1970’ler Örneği

Stagflasyon terimi ilk olarak 1965’te ortaya atıldı ve iki kelimenin birleşimidir: enflasyon ve durgunluk.

O döneme kadar, enflasyonun çoğunlukla boğa dönemlerinde aşırı ısınan bir ekonominin sonucu olduğu varsayılırdı. Bu nedenle, enflasyon ve ekonomik durgunluk zıt kavramlar olarak görülürdü.

Ancak enflasyon, örneğin kıtlıklar veya aşırı para basımı gibi faktörlerle de ortaya çıkabilir. Bu durum ekonomik durgunluk döneminde gerçekleştiğinde sonuç stagflasyondur.

Yatırımcılar için stagflasyon sorunu, birçok ekonomik sektörün zorlanmasına yol açmasıdır. Enflasyon, hammadde girdilerinden yaşam maliyetine ayak uydurmak için daha yüksek maaş taleplerine kadar işletme maliyetlerini artırır.

Aynı zamanda, ekonomik durgunluk şirketlerin fiyat belirleme gücünü kısıtlar ve marjların daralmasına ya da doğrudan negatif kazançlara yol açar.

1970’lerde stagflasyonun tetikleyicisi, OPEC ambargosu nedeniyle ortaya çıkan petrol krizi ve bunun sonucunda patlayan petrol fiyatlarıydı.

Kaynak: Euromoney

O dönemde ekonomi, bugün olduğundan daha fazla petrole bağımlıydı, bu da anlık ve sert bir ekonomik şok yarattı. Petrol fiyatları, taşıma, üretim ve enerji maliyetleri üzerinden neredeyse tüm diğer fiyatları etkilediği için enflasyonun da yükselmesine neden oldu.

Ayrıca, bu dönem para istikrarsızlığıyla işaretlendi; 1971’de doların altına dönüştürülebilirliğinin askıya alınması.

Yoğun para basımı ve büyük bütçe açıkları, yüksek enflasyon seviyesine daha da katkıda bulundu ve 1970’ler ile 1980’lerin başında iki kez iki haneli enflasyon artışına yol açtı.

Kaynak: Finance News Network

Faiz Oranlarıyla Bağlantı

ABD hükümeti, 1975’e kadar Vietnam Savaşıyla bağlantılı büyük bütçe açıkları verdiği için, ABD tahvillerine daha fazla para yönlendirmesi gerekiyordu. Bu, kısmen “finansal baskı” olarak adlandırılan bir yöntemle sağlandı.

Kredi faizlerini maksimum seviyede tutarak, finansal kurumları ABD tahvilleri almaya zorlayarak ve sermaye kontrolleri getirerek, hükümet tasarrufları devlet borcuna yönlendirdi ve tasarruf sahiplerinin enflasyondan daha az kazanç elde etmesini sağladı.

Bu bağlamda, yüksek enflasyon hükümet için gerçek bir sorun değildi; çünkü bütçeyi dengelemeye ve federal borcu azaltmaya yardımcı oldu.

Federal Reserve faiz oranını çok düşük tutarak, enflasyon serbest bırakıldı ve stagflasyona yol açtı.

Sadece “Volcker Şoku” olarak adlandırılan dönemde, Federal Reserve Haziran 1981’de faizleri %20’ye yükselttiğinde, enflasyon kalıcı olarak kontrol altına alındı.

Stagflasyonun Yatırımcılar İçin Önemi

1970’lerin Dersleri

Nadir bir makroekonomik olgu olmasına rağmen, stagflasyon 1970’lerde yaşananlara benzer sonuçlar doğurursa yatırımcılar için önemlidir.

İlk etki, varlık sınıfları arasındaki performans farkının radikal olmasıydı. Stagflasyonda, ABD hisse senetleri ve ABD tahvilleri gibi finansal varlıkların büyük bir kısmı kötü performans gösterdi ve negatif ya da sıfır getiri sağladı.

Bunun yerine, altın, emtialar ve gayrimenkul gibi sektörler üstün performans sergiledi; özellikle altın %22 yıllık performans gösterdi.

Kaynak: SBC Gold

Hisseler genel olarak darbe almış olsa da, daha ayrıntılı bir bakış daha karmaşık bir tablo ortaya koyar. Yardımcı hizmetler gibi bazı sektörler stagflasyonu çok iyi yönetti; temel tüketim malları gibi savunma yatırım kategorileriyle birlikte. Sağlık, gayrimenkul ve enerji de iyi performans gösterdi.

Öte yandan, teknoloji, isteğe bağlı harcama ve sanayi hisseleri en çok zarar gördü.

Kaynak: Business Insider

Yeni Stagflasyon Riskleri

Ekonominin büyük bölümlerinin 2020’lerde zorlandığı bir sır değil. Yüksek borç seviyeleri, ister devlet, ister bireysel, ister kurumsal borç olsun, 2020’lerin bir özelliğidir.

Pandemi şoku ve ilgili teşviklerden bu yana, enflasyon yeniden yükseldi. Düşük petrol fiyatları ve soğuyan ekonomi rağmen enflasyon önceki düşük seviyelere geri dönmedi.

Kaynak: Statista

1970’lerde olduğu gibi, hükümet açıkları ve para basımı da yüksek seviyelerde; açık neredeyse 2 trilyon dolara ulaşıyor ve bu da enflasyon beklentilerinin yüksek kalmasına yol açıyor.

Kaynak: Fiscal Data

Potansiyel Stagflasyonun Uyarı İşaretleri

Ekonomik İşaretler

Stagflasyon riskleri üzerine tartışma birkaç yıldır sürmekte ve muhtemelen 2020’ler boyunca devam edecektir.

Birçok ekonomist ve yatırımcı için bu zor bir sorundur; eğer kalıcı bir stagflasyon dönemine girdiyssek, bu sadece geriye bakıldığında netleşir. Ancak bu durum söz konusuysa, yatırımcıların şimdi doğru kararlar alması gerekir.

Sürekli enflasyon ilk uyarı işaretidir. Ancak ekonomik zayıflık stagflasyonun diğer bileşenidir.

Yeni tarifelerin, yüksek hükümet ve tüketici borç seviyelerinin ve kalıcı yaşam maliyeti krizinin sonuçları, ekonomik aktivitenin yumuşamasına katkıda bulunuyor. Bu durum ABD için geçerli, ancak aynı zamanda Birleşik Krallık, AB ülkeleri, Japonya vb. için de geçerlidir.

Stagflasyonu Tetikleyen Jeopolitik Riskler

Küresel jeopolitik gerilimlerin artması başka bir potansiyel sorundur. Ukrayna’daki çatışma tırmandıkça, Rus petrol ihracatının azalması enerji fiyatlarını yükseltebilir ve enflasyona ek bir itki sağlayabilir; bu, 1970’lerin iki petrol şokuna benzer.

İran ve Venezuela ile savaş riski yüksek; bu iki ülke de büyük petrol kaynaklarına sahip ve İran durumunda, diğer Orta Doğu petrol üreticilerine yakın olması bu riski artırıyor.

Son olarak, ABD-Çin rekabeti, küreselleşmenin geri dönüşü trendine yol açıyor; her ekonomik blok daha az verimlilik pahasına daha fazla stratejik güvenlik arıyor.

Küreselleşme genellikle deflasyon yaratan bir fenomen olarak kabul edilmiştir (fiyatların düşmesi). Bu nedenle, küreselleşmenin geri dönüşünün kalıcı olarak daha yüksek enflasyon eğilimlerine katkıda bulunması mantıklıdır.

Parasal Riskler

Temelde, stagflasyon ekonomik zayıflık ile enflasyonun birleşimidir. Tarihsel olarak, enflasyon sık sık para sistemindeki bir değişimle ilişkilendirilmiştir; Nobel Ödüllü Milton Friedman şöyle demiştir:

“Enflasyon her zaman ve her yerde parasal bir fenomendir”.

Aşırı para basımı genellikle bir para biriminin değer kaybetmesine yol açar. ABD doları, dünya para sisteminin merkezi olduğundan, doğrudan çok fazla zayıflamadı.

Ve ölçüm fiat olmayan para birimleriyle, ister Bitcoin ister altın olsun, dolar (ve diğer tüm fiat para birimleri) gerçekten hızlı bir şekilde değer kaybediyor gibi görünüyor.

Kaynak: Google Finance

Kaynak: Kitco

1970’lerde Bitcoin yoktu, bu yüzden kripto para potansiyeli için doğrudan bir karşılaştırma yapılamaz. Ancak altın, on yılın başında 35 $/ons iken 1980’de 850 $/ons seviyesine yükseldi.

Öncesi ve sonrası neredeyse her on yıldan farklı olarak, 1970’lerde altın 10 yılda çarpıcı bir %1.365 getiri elde etti; bu, S&P500’ün sadece %76’sına kıyasla çok daha yüksek bir performanstır.

Kaynak: A Wealth Of Common Sense

Yatırımcılar, ancak altının sonraki dört on yılda çok kötü performans gösterdiğini hatırlamalıdır; bu yüzden altın stagflasyonda iyi performans gösterse de, neredeyse her diğer makroekonomik rejimde başarılı değildir.

Stagflasyonda Faiz Oranları Nasıl Davranır

Genel olarak, düşük faiz oranları ekonomik aktiviteyi canlandırabilir ve ekonomi yeterli talep ve borçlanma kapasitesine sahip olduğunda daha yüksek enflasyona katkıda bulunabilir. Ancak ekonomik zayıflık, arz şokları veya yüksek borçlanma dönemlerinde, düşük faizler büyümeyi tetikleyemeyebilir ve aynı zamanda enerji veya tedarik zinciri şokları gibi enflasyonist baskıların devam etmesine izin verir.

Aynı zamanda, bu politika aracı ekonomik zayıflığın dış faktörlerden (örneğin küresel bir petrol şokundan) kaynaklandığı veya ekonominin aşırı borçlu olduğu durumlarda nispeten etkisizdir.

1970’lerde, Federal Reserve’in sürekli olarak çok düşük faiz oranları finansal baskıya katkıda bulundu ve enflasyonu körükledi.

Benzer şekilde, enflasyon inatla yüksek kalmasına rağmen, Federal Reserve zayıf ekonomik büyüme (durgunluk) nedeniyle faizleri artırmaktan ziyade kesme eğilimindedir.

Stagflasyon Portföyü Oluşturma

Stagflasyonla ilgili yatırımcıların ikilemi, bu dönemde işe yarayanların neredeyse diğer tüm dönemlerde işe yarayanların tam tersidir.

Dolayısıyla, örneğin, bir yandan teknoloji hissesine, diğer yandan stagflasyon hissesine maruz kalmak, portföyün yarısının düşük performans göstermesini beklemeden neredeyse imkânsızdır. Stagflasyon riskleri tartışmasında bir taraf seçmemek, düşük performansların neredeyse garantisidir.

Bu, hedef riskleri mümkün olduğunca sınırlamaksa kabul edilebilir, ancak çoğu yatırımcı için daha yüksek getiriler ana hedeftir.

Olası Stratejiler

Bekle ve Gör

2010’lar ve 2020’lerin başında, teknoloji hisselerine yatırım yapmak yatırımcılar için en iyi seçenek oldu.

Stagflasyon gerçekten ortaya çıkmış olsa bile, savunma sektörlerine veya altına çok erken geçiş yapmak yatırımcının getirilerine zarar verir.

Bu trend birkaç yıl daha kolayca devam edebilir. Ayrıca ekonomik büyümenin geri dönmesi, enflasyonun düşmesi ve stagflasyonun tamamen önlenmesi de mümkündür.

Bu yüzden bazı yatırımcılar soruyu gözlemlemek isteyecek, ancak henüz harekete geçmeyebilir ve şu ana kadar kazanan bir yatırım stratejisinden uzaklaşmayabilir.

Yavaş Rotasyon

Teknoloji hisseleri ve diğer yüksek volatilite sektörleri yeni zirvelere ulaşırken, bazı yatırımcılar bunu kârlarından bir kısmını nakde çevirme işareti olarak görecek.

Artan stagflasyon risklerini göz önünde bulundurarak, bu, momentum kaybeden pozisyonları bundan fayda sağlayan varlıklara döndürmek için bir fırsattır.

Enflasyon ve ekonomik zayıflık devam eder veya kötüleşirse, birkaç yıl içinde tam bir rotasyon yapılana kadar stagflasyon odaklı portföye daha fazla geçiş yapılabilir.

Bu stratejide, büyüme + stagflasyon karışımı bir portföy geçiş dönemi, zamanlamayı yanlış yapma riskini sınırlamak için ödenmesi gereken bir bedeldir.

Tamamen Yatırım

Makroekonomik koşulları doğru tahmin etmek genellikle son derece zordur; bu yüzden çoğu yatırım tavsiyesi pasif yatırımı tercih etmeyi veya Warren Buffett tarzında temkinli hisse seçimini önerir.

Yine de, makroekonomik rejimde büyük bir değişikliği doğru tahmin etmek son derece kârlı olabilir. Bunu iyi yapmak için yönü doğru tahmin etmek yeterli değildir; zamanlama da mükemmel olmalıdır.

Bu yüzden çoğu yatırımcı için önerilmese de, bazıları bir şans alıp stagflasyon tahminine tamamen yatırım yapmak isteyebilir. Örneğin, portföylerini altın, emtia hisseleri ve gayrimenkul üzerine yoğunlaştırıyorlar.

Bu fikrin işe yaraması için en azından 1970’lerin sonucunun tekrarlanması gerekir. Ardından, 2019 ile 2025 arasındaki altın fiyatının iki katından fazla artışı, sadece bir on katlık yükselişin ilk on yılı gibi görünebilir.

Yine de, bu en riskli stratejidir ve yatırımcıların bu gerçeğin farkında olmaları gerekir.

Sonuç

Stagflasyon, nadiren gerçekleşen çok benzersiz bir makroekonomik koşul setidir. Ancak, yatırımcılar için büyük etkileri vardır ve bu yüzden göz ardı edilemeyecek bir risktir.

Bu, özellikle ekonomi, uluslararası ilişkiler ve para politikalarındaki temel eğilimler 1970’lerdeki gibi, stagflasyondan güçlü bir şekilde etkilenen tarihsel bir döneme doğru yöneldiğinde geçerlidir.

Buna düşük faiz, kalıcı enflasyon, enerji şoku riskleri, zayıf ekonomik büyüme ve yükselen altın fiyatı ve diğer “sert varlıklar” (gümüş, kripto, gayrimenkul, emtialar) dahildir.

Yine de belirsizlik sürüyor ve hatta o zaman bile, stagflasyon ağırlıklı bir ortama geçişi mükemmel zamanlamak çok kolay değil.

Bu yüzden yatırımcıların tetikte kalması ve makroekonomik koşullarla ilgili daha fazla veri geldikçe portföylerini dinamik olarak nasıl uyarlayacaklarını hesaplamaları gerekecek.