SEC, AB Borçlarını Yabancı Hükümet Vadeli İşlemler İstisnasına Eklemeyi Öneriyor

Securities and Exchange Commission, 28 Ağustos 2026 tarihinde, 1934 tarihli Securities Exchange Act kapsamında Rule 3a12-8’e, Avrupa Birliği’nin borç yükümlülüklerini yalnızca vadeli işlem pazarlama ve ticareti amaçlı “muaf menkul kıymetler” listesine ekleyecek değişiklikler önerdi, ajans duyurdu.

Öneri kapsamında, AB borç yükümlülüklerine ilişkin vadeli işlem sözleşmeleri, halihazırda kuralda listelenen birkaç AB üye devletinin borç yükümlülüklerine uygulanan düzenleyici muameleyle tutarlı olarak, sadece Commodity Futures Trading Commission’ın münhasır yetkisine girecek. Altta yatan borç yükümlülüklerinin sunumu ise federal menkul kıymet yasalarına tabi olmaya devam edecek.

Önerinin Değiştireceği Şeyler

Rule 3a12-8, belirli yabancı hükümetler tarafından ihraç edilen borç yükümlülüklerini, yalnızca bu menkul kıymetlere ilişkin vadeli işlem sözleşmelerinin teklif, satış veya satış teyidi amacıyla, Birleşik Devletler içinde veya ABD kişilerine yönelik olarak Exchange Act kapsamında muaf menkul kıymetler olarak belirler. “Güvenlik vadeli işlemi” tanımının, muaf bir menkul kıymet için gelecekte teslimat sözleşmesini dışlaması nedeniyle, belirlenen hükümetlerin borçları güvenlik vadeli işlemleri rejiminden hariç tutulur; bu rejim SEC ve CFTC’nin ortak yetkisine tabidir ve bunun yerine Commodity Exchange Act kapsamında vadeli işlem olarak düzenlenir.

öneri belgesi, No. 34-106225 (Dosya No. S7-2026-29), kuralın şu anda yirmi bir ülkenin borcunu kapsadığını, bunların on birinin AB üye devleti olduğunu belirtir: Fransa, Avusturya, Danimarka, Finlandiya, Hollanda, Almanya, İrlanda, İtalya, İspanya, Belçika ve İsveç. Komisyon, 1984 yılında kuralı benimseyerek Birleşik Krallık ve Kanada’nın borç yükümlülüklerini vadeli işlem amaçlı muaf menkul kıymetler olarak tanımlamış, en son değişikliği ise 1999’da İsveç’i eklemiştir.

Önerilen değişiklikler, “Designated Foreign Government Securities” (Belirlenmiş Yabancı Hükümet Menkul Kıymetleri) tanımını AB’nin bir borç yükümlülüğünü içerecek şekilde genişletecek ve şu tanımı ekleyecek: “Avrupa Birliği adına Avrupa Komisyonu tarafından ihraç edilen, borçlanmaların doğrudan ve koşulsuz olarak Avrupa Birliği’nin yükümlülüğü olduğu borç.” Kuralın mevcut maddi gereklilikleri ve hükümleri, hâlihazırda listelenen yabancı hükümetlere uygulanması dahil, değişmeden kalacaktır.

Kuralın mevcut tanımlarına göre, yayın belgesinin AB borç yükümlülüklerine de uygulanacağını belirttiği gibi, nitelikli bir yabancı vadeli işlem sözleşmesi bir ticaret borsası üzerinden veya borsa aracılığıyla işlem görmeli ve teslimatın Birleşik Devletler dışına, herhangi bir toprağı ya da bölgesi dahil olmak üzere gerçekleşmesini gerektirmelidir. Altta yatan menkul kıymetler, 1933 tarihli Securities Act kapsamında kayıtlı olmamalı ve herhangi bir kayıtlı Amerikan depositary receipt (ADR) konusu olmamalıdır.

Önerinin Temeli

Yayın, AB borç yükümlülüklerine ilişkin vadeli işlemlerin şu anda güvenlik vadeli işlemleri olarak değerlendirildiğini ve ABD kişilerin bunlara yalnızca 2009 tarihli bir muafiyet emriyle oluşturulan koşullu yol üzerinden, genellikle nitelikli kurumsal alıcılar ve onların adına hareket eden belirli aracılarla sınırlı olarak erişebildiğini belirtir. Yayın, bu yolu, ABD kişilerin AB tarafından ihraç edilen borçlara ilişkin vadeli işlemleri ticaret yapabilecekleri mevcut az sayıda yolun birisi olarak tanımlamaktadır.

Komisyon, önerinin bu ürünlerin pazarına ABD kişilerin erişimini artırmayı amaçladığını, bunun da riskten korunma fırsatlarını iyileştirebileceğini, işlem maliyetlerini düşürebileceğini, piyasa derinliğine katkı sağlayabileceğini, operasyonel sürtünmeyi azaltabileceğini ve rekabeti artırabileceğini ifade etmiştir. Yayın, Mart 2026’da CFTC ve SEC’nin ortak düzenleyici ilgi alanlarında uyum sağlanması amacıyla bir Mutabakat Zaptı imzaladıklarını da not etmiştir.

Yayın, dahil edilmesini destekleyen çeşitli faktörlere de değinmektedir. ABD prudensiyel düzenleyicileri, Avrupa Komisyonu’na yönelik maruziyetlere %0 risk ağırlığı atarken, bu oran aynı zamanda doğrudan ve koşulsuz olarak ABD hükümeti tarafından garanti edilen maruziyetlere de verilmiştir; Avrupa Merkez Bankası ise AB tahvillerini devlet tahvilleriyle aynı “haircut” (kesinti) kategorisine yerleştirmektedir. Yayına göre, AB 2025 yılında 702 milyar euro tutarında tahvil çıkarmış ve uzun vadeli ihraçlarla 153 milyar euro toplamış, Aralık 2025 ortasında yaklaşık 37 milyar euro tutarında AB bonosu bulunurken, bu rakam 2024 yılı sonunda 23 milyar euro idi. International Capital Market Association verilerine atıfta bulunan yayın, AB tahvillerinin 2025’in ilk yarısında AB ve Birleşik Krallık piyasalarında işlem hacmi bakımından yedinci sırada yer aldığını, 1.145,8 milyar euro ciro ve %3,1 pazar payı elde ettiğini, aynı dönemde ortalama işlem büyüklüğünün yaklaşık 12,1 milyon euro olduğunu belirtmektedir. Ayrıca, kurala hâlihazırda dahil edilen on bir üye devletin, 2025 yılında AB’nin toplam GSYİH’sının %80’inden fazlasını oluşturduğunu da vurgulamaktadır.

Komisyonun ekonomik analizi, önerilen değişikliğin borsalar ya da piyasa katılımcıları üzerinde doğrudan uyum maliyetleri getirmesinin beklenmediğini, çünkü uygulandığı faaliyeti zorunlu kılmak yerine izin verdiğini ifade eder. Yayın ayrıca potansiyel maliyetleri de ortaya koymaktadır; yeni ticaret platformlarının likiditeyi artırmadan parçalanmayı artırması durumunda AB tahvilleri üzerine vadeli işlemlerin likiditesinin azalabileceği ve ABD vadeli işlem borsaları AB tahvilleri üzerine vadeli işlem ticareti yapmaya başladığında yargı sınırları ötesi denetimin zorlaşabileceği belirtilmektedir.

“Çok uzun bir süredir, birkaç AB üye devletinin borçları kapsanırken Avrupa Birliği’nin kendisinin borçları kapsam dışı bırakılmıştı; bu tür boşluklar, piyasada güven yerine karışıklığa yol açan tutarsızlıkları doğurmuştur,” dedi SEC Başkanı Paul S. Atkins. “Bu öneri, pratikte bir uyum sağlamakta ve CFTC ile ortak çabalarımızı, yatırımcı korumasını sürdürürken düzenleyici boşlukları kapatmak üzerine inşa etmektedir.”

Öneri ile birlikte yayımlanan bilgi sayfasına göre, AB borç yükümlülüklerine ilişkin vadeli işlem sözleşmelerinin ABD’de veya ABD kişileri tarafından ticareti, değişiklikler kabul edilirse, yalnızca Commodity Exchange Act kapsamında yönetilecek, koşul olarak sözleşmelerin kuralın diğer hükümlerine de uyması gerekmektedir.

Öneri belgesi SEC.gov’da yayımlanmış olup Federal Register’da da yayınlanacaktır. Kamu yorum süresi, Federal Register’da yayımlanma tarihinden itibaren 60 gün boyunca açık kalacaktır. Yayın, AB borç yükümlülüklerinin önerilen tanımı, likidite ve kredi değerliliğini değerlendirmek için kullanılan faktörler ve kuralın iptal edilip edilmemesi ya da ek AB üye devletlerine genişletilip genişletilmeyeceği konularında 17 ayrı yorum talebi içermektedir.