Özel Kredi: İşletmelerin Yeni Borçlanma Yöntemi

İşletmenin ne kadar küçük ya da büyük olursa olsun, istikrarı sürdürmek, büyümeyi desteklemek ve yeni fırsatları yakalamak için günlük operasyon giderlerini karşılamak, envanteri yönetmek, genişleme planlarını finanse etmek, ekipman ve teknolojiye yatırım yapmak ve beklenmedik masrafları karşılamak amacıyla sermayeye ihtiyaç duyar.

Geleneksel olarak, işletmeler krediler için finans kurumlarına büyük ölçüde güvenirdi, ancak son yıllarda bu kredi verenler işletmelere sağladıkları miktarı keskin bir şekilde azalttı. Soru şu hâle geliyor: hangi işletmeler hâlâ finansmana hak kazanıyor?

Bu davranış öncelikle daha sıkı düzenlemeler, daha büyük güvenlik tamponları gerektiren yüksek sermaye gereksinimleri ve geliştirilmiş risk kontrolleri tarafından yönlendirilmekte, bu da geleneksel kredi verenleri çok daha temkinli hâle getirmiştir. Sıkılaşma, kredi hatlarını sınırlamalarına ve daha seçici olmalarına neden olarak kredi piyasasında önemli bir boşluk yaratmıştır.

Ancak geleneksel kredi verenler geri çekilirken, özel yatırım fonları devreye girerek işletmelere doğrudan kredi sağladı. Bu doğrudan kredi modeli özel kredi olarak adlandırılır.

Bu geniş kategori, kurumsal yatırımcılardan ve yüksek net değere sahip bireylerden sermaye toplayarak işletmelere ve özel bireylere doğrudan kredi verir. Geleneksel kurumlarla karşılaştırıldığında, bu fonlar daha hızlı ve daha esnek finansman sunar ve bu da pazar paylarında çarpıcı bir artışa yol açar.

İşletmelerin sermaye toplama şekline yönelik bu dönüşüm hızlandıkça, teknoloji bu kredilerin kaydedilme ve yönetilme biçimini yeniden şekillendiriyor.

Giderek daha fazla kredi veren, dijital tokenları kullanarak blokzincirlerde kredi sahipliği ve işlemlerin güvenli, şeffaf kayıtlarını tutmaktadır. Doğrudan kredi verme ile dijital altyapının bu birleşimi, kredilerin izlenmesi, alınıp satılması ve erişilmesi şeklini devrim niteliğinde değiştiren yeni bir finansal ekosistem oluşturuyor.

Özel Kredinin Yeni Kredi Gücü Haline Gelmesi Nasıl Oldu

Son on yılda, özel kredi küresel finansın önemli bir gücü olarak ortaya çıktı. Bankalar daha temkinli hâle geldikçe, krediler giderek daha fazla esnek, getiri odaklı sermayenin banka dışı kaynaklardan oluşturulması, yapılandırılması ve finanse edilmesiyle gerçekleşiyor.

Bu krediler, varlık yöneticileri, özel sermaye firmaları, aile ofisleri, hedge fonları, kredi ortak fonları, sigorta şirketleri, uzman kredi fonları ve iş geliştirme şirketleri (BDC’ler) gibi banka dışı kurumlar tarafından sağlanır.

Ve banka müşterilerinden mevduat toplamak yerine, bu fonlar emeklilik fonları, vakıflar ve devlet varlık fonları gibi kurumsal yatırımcılardan sermaye toplar.

Krediler daha sonra doğrudan şirketlere, genellikle küçük ve orta ölçekli olanlara verilir. Hedef borçlular, fonların özel ağlarından temin edilir ve talep, pazar konumu ve nakit akışlarına göre en iyi fırsatlar için taranır.

Finansal olarak sağlam olsalar da, bu yatırım notu olmayan şirketlerin halka açık tahvil piyasalarına kolay erişimi olmayabilir, bu da onları doğrudan kredi düzenlemeleri için ideal adaylar yapar.

Bu krediyi öne çıkaran özellikler güvenilirliği, yapısal esnekliği ve hızıdır. Bu fonlar standart banka kredi yapılarını kullanmaz; bunun yerine kendi şartlarıyla kredi sözleşmeleri oluştururlar. İşletmelerle doğrudan müzakere ettikleri için, kredi verenler faiz oranını, geri ödeme takvimini, kredi süresini, koşulları ve borçlu ödemeleri kaçırırsa ne olacağını belirleyebilir. Geleneksel kredilerin aksine, bu anlaşmalar her işletmenin özel ihtiyaçlarına göre uyarlanabilir.

Ayrıca, geleneksel kredi alanındaki uyum süreçleri daha karmaşık hâle gelmiş, birden fazla bürokrasiden daha kapsamlı düzenleyici kontroller gerektirmiş ve onayların haftalardan aylara uzamasına yol açmıştır. Bu durum, hızlı hareket eden sektörlerde sürtünme yaratmış; bu sürtünme, daha çevik çalışan doğrudan kredi verenler tarafından ortadan kaldırılmıştır.

Mevcut ortamda, bu varlık sınıfı halka açık hisse senetlerine kıyasla göreceli istikrarı nedeniyle de dikkat çekiyor. Borsa piyasaları yüksek volatilite gösterebilirken, bu yatırımlar sözleşmeli nakit akışlarıyla desteklenir. Faiz ödemeleri önceden kararlaştırıldığı için, getiriler özellikle belirsiz piyasalarda daha öngörülebilir hâle gelir.

Getiriler, borçlulara referans bir oranın üzerinde “yüzen” bir faiz oranı uygulayarak elde edilir. Bu temel oran üzerine eklenen ekstra yüzde, yatırımcılara daha riskli şirketlere kredi vermeleri ve likidite eksikliği ve halka açık borç piyasalarına göre daha az düzenleme ile başa çıkmaları için tazminat sağlar.

Bu kredilerin birçoğu ayrıca gerçek varlıklarla teminatlandırılmış ya da istikrarlı kazançları olan şirketler tarafından desteklenerek ek bir koruma katmanı ekler.

Bununla birlikte, bu alan zorluklardan muaf değildir. Birincisi, likidite halka açık piyasalara göre daha düşüktür; bu nedenle yatırımcıların belirli bir geri ödeme zaman çizelgesi olsa da, vade sonundan önce pozisyonlarından kolayca çıkamazlar.

Ayrıca, şartlar vaka bazında müzakere edildiği ve belgeler gizli tutulduğu için şeffaflık değişkenlik gösterebilir. Bunun yanı sıra, bu varlık sınıfı geleneksel bankalar kadar denetim seviyesine sahip değildir ve yüksek faiz oranları borçluların temerrüt riskini artırır. Bu nedenle, genellikle istikrarlı olsa da, işletmeler zorlandığında, özellikle ekonomik durgunluk dönemlerinde kredi riski devam eder.

Tokenleştirmenin Likidite, Erişim ve Şeffaflığı Nasıl Açığa Çıktığı

Geleneksel özel kredi piyasasını etkileyen tüm bu zorluklar bu yaklaşım sayesinde etkili bir şekilde ele alınabilir.

Tokenleştirme, bir gerçek dünya varlığının (RWA) (örneğin bir emtia, gayrimenkul, sanat eseri veya kredi) sahiplik haklarını blokzincir üzerinde dijital bir tokena dönüştürme sürecidir; bu sayede işlemler daha hızlı ve daha ucuz hâle gelir ve pazar tüm dünyadan insanlara açılır.

Özel krediyi dijital forma dönüştürmeye gelince, bir kaynak sağlayıcı işletmelere zincir dışı kredi verir ve ardından bu kredi varlıklarının ya da gelir akışlarının hisselerini veya haklarını temsil eden tokenlar ihraç eder. Bu tokenlar 7/24 satın alınabilir, satılabilir veya takas edilebilir.

Krediyi dijital bir token olarak temsil ederek, firmalar yavaş ve karmaşık transfer sürecini, evrak, manuel kontroller ve üçüncü taraf katılımına olan ihtiyacı ortadan kaldırarak daha doğrudan hâle getirebilir. Yönetimsel görevlere harcanan kaynakları krediyi ve borç almayı sağlamak için odaklayabilirler. Kendiliğinden yürütülen akıllı sözleşmeler, mülkiyet transferi, faiz ödemeleri ve mutabakatı otomatikleştirerek geleneksel finansın tipik T+2 sürecine kıyasla anında (T+0) takası mümkün kılar. İşlemlerin atomik olarak takas edilmesi, yani varlık transferi ve ödemenin aynı anda gerçekleşmesi, mevcut finansal piyasalarda bulunan risk ve karmaşıklığı ortadan kaldırır.

Bu piyasa için likidite en büyük avantajdır. Bir krediyi birçok daha küçük parçaya bölmek, kesirli mülkiyet olarak adlandırılır ve daha küçük yatırımcıların daha önce yalnızca kurumsal alıcıların erişebildiği kredi dilimlerini satın almasına izin vererek giriş engelini düşürür. Bu, piyasayı daha geniş bir katılımcı yelpazesine açar ve genel olarak daha verimli hâle getirir.

Bu aynı zamanda yatırımcıların uzun süreli büyük, likit olmayan pozisyonlarda kilitli kalmadıkları anlamına gelir. İkincil piyasalarda alım satıma izin vererek, katılımcılar pozisyonlarını vade sonuna kadar tutmak yerine daha erken çıkabilirler.

Ayrıca, farklı kredi türleri veya varlıklar arasında dağıtılabilecek sermayeyi serbest bırakmanın yanı sıra, bu süreç şartların, mülkiyetin ve işlemlerin değiştirilemez bir kaydını oluşturur. Merkezi olmayan halka açık blokzincirlerde herkes her işlemin detaylarını kontrol edip doğrulayabilir; bu da şeffaflığı artırır ve hata ya da sahtekârlık olasılığını azaltır.

Bu faydalar, bu varlık sınıfının tokenleştirilmiş biçiminin yılın başında 18 milyar doları aşmasına yardımcı oldu ve RWA.xyz’e göre 36 milyar dolarlık tokenleştirilmiş RWA pazarının yarısını oluşturdu.

Bu büyüme büyük kurumlar tarafından yönlendirilmektedir. 2022’de yatırım firması KKR, Avalanche blokzincirinde Health Care Strategic Growth Fund’ını başlattı ve bir sonraki yıl Hamilton Lane Senior Credit Opportunities (SCOPE) fonunu Polygon ve Ethereum üzerinde dijital forma dönüştürdü.

Daha yakın zamanda, Apollo bu piyasaya zincir üzerinde dağıtım ve teminat kullanımı için erişim sağladı. Centrifuge ve Plume ile ortaklıkta, varlık yöneticisi Anemoy Tokenized Apollo Diversified Credit Fund (ACRDX) adlı bir besleme fonu yarattı; bu fon, Apollo Diversified Credit Fund’a dijital erişim sağlar.

Apollo, tokenleştirilmiş erişimi kurum ölçeğinde kredi stratejilerine zincir üzerinde genişletmeye, küresel yatırımcıları yenilikçi getiri ürünleriyle buluşturmaya kararlıdır.

– Christine Moy, Apollo Ortak ve Dijital Varlıklar, Veri ve AI Stratejisi Başkanı

Bankaların Payları Azaldıkça, Özel Kredi Paralel Bir Finansal Sistem Haline Geliyor

Bu varlık sınıfının yükselişi, geleneksel banka kredilerindeki makro eğilimlerle desteklenmektedir. Özellikle orta ölçekli şirketler için kredi standartlarındaki sürekli sıkılaşma, kredi talebi güçlü kalırken, bir dengesizlik yaratmıştır.

Bu nedenle, kredi verenler bu boşluğu agresif bir şekilde doldurmuş ve sektör küresel olarak çok trilyon dolarlık bir pazara dönüşmüş; bankalar kısıtlı kalmaya devam ederken ve kurumsal yatırımcılar daha yüksek getiriler ve daha istikrarlı gelir akışları ararken, büyümenin devam etmesi bekleniyor.

Piyasa verileri, geleneksel banka kredilerinin önemli ölçüde azaldığını gösteriyor. Bank Policy Institute verilerine göre, işletme borcunun banka payı 1980’lerin ortasından beri azalmaktadır. 1990’ların başında %30 iken 2021’de %20’ye düşmüş ve banka ağırlıklı kurumsal finansmandan uzun vadeli bir kaymaya işaret etmektedir.

Bu arada, bankaların 1 milyar dolar üzerindeki satın alma finansmanlarındaki payı 2018’de %80’den 2023’te %39’a düşmüş, ancak PitchBook verilerine göre 2025’te %50’nin biraz üzerine geri kazanılmıştır. Trump yönetiminden gelen Basel III Endgame uygulamasındaki zayıflama veya tersine dönüş, bankaların eriyen payını yeniden kazanmasına daha da yardımcı olabilir.

Aynı zamanda, bankaların sermaye gereksinimlerine yönelik önerilen değişiklikler, bankaları doğrudan rekabet etmek yerine alternatifleri finanse etmeye teşvik ederek daha fazla banka dışı krediye yönlendirebilir.

Bu sektör, 2000 sonrası finansal dönemde dramatik bir genişleme yaşadı. Piyasa, 2000’lerin başında 1 milyar doların altından bugün 3,5 trilyon doların üzerine büyüdü ve 2029’a kadar 5 trilyon dolara ulaşması öngörülüyor. Sermaye dağıtımı yalnızca 2024’te neredeyse 593 milyar dolara ulaştı, yıllık %78 artış göstererek ölçeklenme hızını ortaya koydu.

Doğrudan kredi şu anda yaklaşık 1,8 trilyon dolar olarak tahmin ediliyor ve orta ölçekli ve büyük kurumsal anlaşmalarda sendikasyonlu banka kredileriyle rekabet ediyor, ayrıca kaldıraçlı satın almalarda %70 ila %80’i finanse ediyor. Tokenleştirilmiş segment bile çekici getiriler, artan likidite, daha düşük yatırım minimumları, geliştirilmiş şeffaflık ve blokzincir teknolojisiyle daha hızlı, otomatik takas sayesinde büyümüştür.

Bu varlık sınıfı bankaları yerinden etmeye henüz yakın olmasa da, sistem kesinlikle evrim geçiriyor. Ortaya çıkan şey, geleneksel kredi verenlerin yerini alacak bir alternatif değil, bankaların giderek daha fazla kredi oluşturduğu, dağıttığı ve riski finanse ettiği, alternatif fonların ise bu riski doğrudan taşıdığı paralel bir ekosistem.

Aslında, büyük ABD bankaları son dönem kazanç raporlarında bu piyasaya yaklaşık 108 milyar dolar maruziyet bildirmiştir; bu da geleneksel finansın alternatif kredi verenlerle giderek daha fazla birbirine bağlandığını, ayrı kalmadığını gösteriyor.

İzlenmesi Gereken Hisse: Blue Owl Capital (OBDC )

Kredi piyasasındaki mevcut trendten faydalanmaya iyi konumlanmış bir şirket, doğrudan başarılı küçük ve orta ölçekli şirketlere kredi veren bir uzman finans şirketi olan Blue Owl Capital’dir. Orta piyasa borçluları, geleneksel bankalardan kredi almakta zorlandıkları için daha yüksek riskli müşteriler olarak kabul edildiğinden, firma bu riski dengelemek amacıyla daha yüksek faiz ücretleri talep eder.

Yine de, şirketin kredileri genellikle kanıtlanmış kârlılığa sahip işletmeler tarafından teminatlandırılmıştır; bu da modelini piyasa volatilitesi dönemlerinde bile nispeten dayanıklı kılar. Bu nişteki uzmanlığı, onu doğrudan kredi vermede bir lider konumuna getirmiş ve ölçeği, daha küçük oyuncuların ulaşamayabileceği yüksek kaliteli anlaşma akışına erişim sağlar. 2025 sonu itibarıyla, 307 milyar dolar yönetilen varlığa (AUM) sahipti.

Şirket, işletmelere uzun vadeli büyümeyi destekleyecek sermaye çözümleri sunar ve bireysel yatırımcılara, kurumsal yatırımcılara ve sigorta şirketlerine risk ayarlı getiriler ve sermaye koruması sağlayan alternatif yatırım fırsatları sunar.

Şu anda sağlık, sigorta, internet yazılım ve hizmetleri, tüketici ürünleri, gıda ve içecek, imalat, varlık temelli kredi ve fon finansmanı, binalar ve gayrimenkul, uzay ve savunma gibi sektörlerde 200’den fazla portföy işletmesine yatırım yapmaktadır. Üç çoklu strateji platformu aracılığıyla faaliyet gösterir: Kredi, Gerçek Varlıklar ve GP Stratejik Sermaye.

Bununla birlikte, şirket son zamanlarda zorluklarla karşılaştı. OBDC, yatırımcıların iki önde gelen aracından 5,4 milyar dolar çekme talebinde bulunmasının ardından, işlem görmeyen fonlardaki zorluklar nedeniyle piyasadan ve çoğu rakibinden daha düşük performans gösterdi.

Yapay zekâdan tehdit altında olan şirketlere maruziyet konusundaki artan endişeler, Glendon Capital Management’ın BDC’lerin “rapor edilenlerden daha büyük kayıplar” taşıdığını iddia etmesiyle rekor geri çekilme taleplerine yol açtı.

Halihazırda halka açık araç doğrudan etkilenmemiş olsa da, ilişkili fonlardan gelen bulaşıcılık hissedarlar arasında panik yarattı ve hisseyi NAV’ın altına sürükledi. Yatırımcılar, 2026’nın ilk çeyreğinde 3 milyar dolarlık teknoloji kredi fonundan %40,7 ve 20 milyar dolarlık Credit Income Corp fonundan yaklaşık %22 talep etti.

Geri çekilme talepleri limitlere ulaştığında, firma her iki araçtan da %5’lik bir çekim limiti getirdi; yönetim bu adımı “fon yapısına uygun olarak, teklif veren ve kalan hissedarların çıkarlarını dengeleme taahhüdümüzü yansıtarak” gerçekleştirdiğini belirtti.

Likiditeyi yönetmek için şirket, yaklaşık 1,4 milyar dolar değerinde doğrudan kredi yatırımlarını önde gelen Kuzey Amerika kamu emeklilik ve sigorta yatırımcılarına sattı. Ortak Başkan Craig W. Packer, bu işlemin “gelişmiş kaynaklardan önemli ilgi çektiğini ve OBDC’ye satışı fırsatçı bir şekilde genişletmemizi sağladığını” belirtti. Bu hamlenin, kaldıraç oranını azaltmaya ve portföy çeşitliliğini artırmaya yardımcı olması, aynı zamanda “hissedarların yararına çekici yeni fırsatlara yatırım yapmak için ek kapasite yaratması” bekleniyor.

Geçtiğimiz hafta bir iyileşme sinyali ortaya çıktı; Bloomberg’in bildirdiği üzere, firma tahvil yatırımcılarından 400 milyon dolar topladı; bu, “AI tarafından bozulmuş yazılım bahisleri ve gevşek kredi standartları nedeniyle bir zamanlar kırmızı sıcak olan sektörü sarsan endişeler sonrasında bir aydan uzun bir sürede benzeri ilk anlaşma” olarak nitelendirildi. Yatırım dereceli notalar %6,5 getiri ile fiyatlandırıldı ve 2028’de vade sonuna ulaşacak şekilde belirlendi; bu da sektöre yönelik yenilenmiş yatırımcı güvenini gösteriyor.

Bu gelişmeler hisse geri dönüşünü destekledi. Yazıldığı sırada, OBDC hisse fiyatı 11,69 $’dan işlem görmekte, son beş gün içinde %7,87 artış gösterirken, yılbaşından bu yana %5,15 ve son bir yılda %14,87 düşüşte kalmakta; piyasa değeri 5,85 milyar dolar. Şirketin EPS (TTM) 1,25 ve P/E (TTM) 9,47; temettü getirisi %12,81.

Dördüncü çeyrek için firma, hisse başına 0,37 $ tutarında çeyrek dönem temettüsü açıkladı; bu, yıllık %10 getiri anlamına geliyor. Bu dönemde, yaklaşık 148 milyon $ değerinde adi hisse geri satın alarak, “tarihimizdeki en büyük çeyrek dönem geri alım faaliyetini” %86 fiyat-defter oranıyla gerçekleştirdi ve hisse geri alım programını 100 milyon $ artırarak toplam 300 milyon $’a çıkardı.

Finansal performans açısından, şirket 2025’in 4. çeyreği için 684 milyon $ yeni yatırım taahhüdü ve 1,4 milyar $ satış ve geri ödemeler bildirdi. GAAP net yatırım geliri hisse başına 0,38 $ iken, düzeltilmiş NII hisse başına 0,36 $ oldu; ardışık olarak değişmedi. Net varlık değeri hisse başına, 3. çeyrekte 14,89 $’dan 4. çeyrekte 14,81 $’a düştü; bu, öncelikle seçili pozisyonlardaki krediyle ilgili değer düşüşlerinden kaynaklandı.

Şirket, son çeyrekte 300 milyar $ AUM eşiğini aşma başarısını elde etti ve 2025’i 16,5 milyar $ portföy büyüklüğüyle kapattı. Ortak CEO’lar Doug Ostrover ve Marc Lipschultz’e göre, “tam yıl sonuçları, kurumsal ve özel servet kanallarımızda rekor fon toplama gösteriyor; bu da stratejilerimize güçlü yatırımcı ilgisini ve küresel genişlemeyi yansıtıyor.” Yönetim, “OBDC’nin yılı, borçlularımızın sağlığını ve üst orta pazar odaklı savunma, üst düzey teminatlı stratejimizi yansıtan güçlü dördüncü çeyrek kazançları ve kredi performansı ile kapattığını” vurguladı.

Blue Owl Capital (OBDC) Hisse Senedi Haberleri ve Gelişmeleri

Sonuç

Özel kredi, özellikle orta ölçekli ve hızlı hareket eden işletmeler için fon temin etmenin yeni ve önemli bir yolu olarak ortaya çıktı. Esnek, doğrudan kredi çözümleri sunarak, düzenlemeler ve sermaye gereksinimleri nedeniyle geri çekilen geleneksel bankaların bıraktığı büyük boşluğu doldurmuş ve şirketlerin faaliyet göstermek ve büyümek için ihtiyaç duydukları kaynaklara erişimini sağlamıştır.

Bununla birlikte, bu kredi modeli doğasında likidite eksikliği, şeffaflık yetersizliği ve küçük yatırımcılar için yüksek giriş engelleri gibi zorluklar barındırır. Tokenleştirme, kredileri izlemeyi ve ticaretini kolaylaştırarak, artırılmış şeffaflık, azalan maliyetler ve daha geniş piyasa erişimi sunarak bu kısıtlamaları giderir. Düzenleyici netlik iyileştikçe ve teknoloji benimsemesi hızlandıkça, bu hibrit yaklaşımın küresel finansmanda giderek daha önemli bir rol oynaması, fon erişimini genişletmesi ve dünya çapındaki yatırımcılara yeni servet yaratma fırsatları sunması beklenmektedir.