Yenilikten Norma: Tokenleştirmenin Evrimi

Blockchain teknolojisinin ortaya çıkışı, piyasalara yeni fırsatlar getirdi, tokenleştirme bunlardan biri. 

Yüksek likiditeye sahip olmayan mücevher, sanat, değerli metaller, fikri mülkiyet hakları, tahviller, hisse senetleri ve gayrimenkul gibi varlıkların parçalarını sahiplenmek ve ticaretini yapmak kavramı, birkaç yıl önce birçok kişi için uzak bir hayal gibi görünebilirken, bugün tokenleştirme sayesinde kesirli sahiplik ve yatırım mümkün hâle gelmiştir.

Tokenleştirme, geleneksel varlıkları alıp zincire (on-chain) koyma sürecidir. Bu varlıklar, ikincil piyasalarda alınıp satılabilen dijital tokenlarla temsil edilir.

Likiditesi düşük varlıkları “token”lara dönüştürerek, ihraççılar daha yüksek likidite elde eder; çünkü tüm varlığı satın almak yerine tokenleştirme, varlığın bir kısmını (kesirli sahipliği) mümkün kılar. Bu, daha geniş bir yatırımcı havuzuna yatırım fırsatları açar ve daha likit bir piyasa yaratmaya yardımcı olur.

Ancak, SPiCE VC’nin kurucu ortağı ve yönetici ortağı Tal Elyashiv’in belirttiği gibi, bu tam resim olmayabilir:

“Piyasanın blokzincirden özel sermaye ve özel menkul kıymetlere likidite getirecek bir sihir beklemesi çok gerçekçi değildi.”

Elyashiv’e göre, blokzincir ve tokenleştirmenin daha fazla erişim sağlama ve işlemleri kolaylaştırma potansiyeli olsa da, “bu likiditeyi yaratan şey değildir.” Bu varlıkların “daha ilgi çekici”, erişilebilir ve büyüme potansiyeline sahip olması gerekir ki likidite sağlansın.

“Eğer çok fazla değişiklik olmazsa, bu mutlaka volatilite anlamına gelmez. Ancak bir varlığın değeri değişirse, yine de çok likidite görme ihtimaliniz düşük. Çünkü insanlar genellikle alıp tutar ve sonra hiçbir şey olmaz.”

– Elyashiv, ilk TokenizeThis konferansında.

Daha fazla varlığa ihtiyacımız var; bunların doğal olarak “daha yüksek bir hızda el değiştirmesi” likiditenin artması için gerekli, diye ekledi. Ayrıca, Elyashiv’e göre piyasa çok parçalanmış; oyuncu sayısı arttıkça bir varlığın likiditesi daha da kırılganlaşıyor ve bu değişmeli. 
He further said, “Düşünüyorum ki, oyuncular bir araya gelmeli ve alt kısımdan büyüyen bir piyasada likidite yaratmak için sipariş defterlerini paylaşmaları ve farklı oyuncuların bir siparişi yerine getirmesine ya da birlikte likidite oluşturmalarına izin vermeleri gerektiğini anlamalı.” 

Günümüzü Yönlendirmek: Tokenleştirme Trendi

Tokenleştirme bu yıl trend oldu, geleneksel finans potansiyelini benimseyerek. Bu büyük oyuncuların bu dönüştürücü teknolojinin vaat eden değerini yeni fark etmeye başlaması sadece yakın zamanda gerçekleşti. 

Başlangıçta, finansal varlıkların tokenleştirilmesi daha az ilgi çekici varlıklarla başladı ve bu “neredeyse hiç likidite” sağladı, ancak son birkaç yılda bu büyük oyuncuların tokenleştirmeye ilgi göstermeye başladığını gördük; bu süreçleri basitleştiriyor ve menkul kıymetler alanındaki birçok sorunu çözüyor. 

Ancak hâlâ birçok sürecin manuel olarak yapıldığı bir aşamadayız. Bu yüzden, token teknolojisinin paralel olarak daha iyi hale gelmesi ve gerçek dünya varlıklarının tüketilebilir bir biçimde sunulması gerçekleşiyor, dedi Alan Qureshi, Blue Water FinTech’in yönetici ortağı. Ortalama son yatırımcının bu geleneksel varlıklara erişimi ya da ölçeği olmadığı için tokenleştirme “doğal bir geçiş” yaratıyor.

Son zamanlarda, tokenleştirme ABD hazine piyasasında artan bir ivme kazanıyor; çünkü küresel geleneksel piyasada faiz oranları yükselirken, merkeziyetsiz finans (DeFi) getirileri düşüyor. Hazine tokenleştirmesi, gerçek dünya varlıklarını (RWAs) blokzincir hatlarına taşıma çabasını yönlendiriyor; kripto yatırımcıları daha yüksek getiriler arıyor. 2023’te, ABD Hazine senetlerinin tokenleştirilmiş versiyonları neredeyse yedi kat artarak 698 milyon dolara ulaştı, RWA.xyz’e göre.

Bu büyüme, Ethereum (ETH) blokzinciri tarafından yönlendiriliyor; ardından Stellar (XLM) ağı geliyor ve Polygon (MATIC) ile Solana (SOL) da dikkat çekmeye başlıyor, bu da “tokenleştirilmiş varlıklar için çeşitlenen bir blokzincir manzarası” olduğunu gösteriyor.

TokenizeThis konferansında, Elyashiv, “neredeyse tüm büyük oyuncuların” bugün bir şekilde blokzincir kullandığını ve bunun son beş yılda görülen “mega ilerleme” olduğunu vurguladı. Bu, “10, 15 yıl sonra tüm finansal varlıkların bir şekilde blokzincir üzerine yazılacağı” beklentisini güçlendiriyor.

Bu kurumların hangi blokzinciri ya da protokolleri kullanacağı önemli değil; çünkü Elyashiv’e göre, “bunlar önümüzdeki yıllarda değişecek. Önemli olan, blokzincirin menkul kıymetler sektörünün temel altyapısı haline gelmesi ve bu, bir şekilde blokzincir üzerinde yüz trilyon dolarlık varlık anlamına geliyor.”

Ancak HiYield’in kurucu ortağı Scott Smiley, tokenleştirme için mevcut altyapısı iyi olmayan piyasaların, menkul kıymetlere kıyasla hedeflenmesi gereken bir yer olduğunu savunuyor. Bunun nedeni, mevcut menkul kıymetlerin tokenleştirilmesinin çift defter sistemini gerektirmesi; hem yerleşik sistemle uyumlu olmak hem de takas ve diğer işlem türlerini zincire taşımak gerekir, bu yüzden “her iki altyapıda da aynı şeyi yansıtmak” gerekiyor. Bu nedenle, bir sonraki talep dalgası, şeffaflık, geçmiş ve işlem takası gibi alanlarda verimlilik getirebileceğiniz bölgelerde ortaya çıkabilir.

Uzun Vadeli Görünüm: Tokenleştirmenin Gelecek Yönelimi

Tokenleştirme sektörü giderek daha fazla ana akım dikkat çekse de, hâlâ erken aşamadayız. Markets & Markets, tokenleştirme pazarının 2025’te 5,6 milyar dolara, 2021’deki 2,3 milyar dolardan büyüyeceğini öngörüyor. Öte yandan, yatırım firması 21.co, tokenleştirilmiş varlıklar pazarının on yılın sonuna kadar 10 trilyon dolara ulaşacağını tahmin ediyor. Dolayısıyla, önümüzde muazzam bir büyüme var.

Bu geleceğin nasıl şekilleneceği ve özellikle tokenleştirmenin bir sonraki seviyeye kimler taşıyacağı konusunda Elyashiv, JPMorgan, BlackRock, HSBC ve Fidelity gibi eski büyük oyuncuların yanı sıra yeni girişimlerin de bir kombinasyonu olacağını düşünüyor.

Son üç yılda, birçok köklü kurumun bu alana ciddi şekilde girdiğini gördük; sadece para yatırmakla kalmayıp, tokenleştirme konusunda ciddi çalışmalar yapıyorlar; öncelikle takas gibi zor alanlardan başlayıp ardından yatırımcılara daha erişilebilir hale getirmeye yöneliyorlar, diye belirtti Elyashiv. Bu yüzden, “teknolojiyi benimseyenler kazanacak, benimsemeyenler ise burada olmayacak,” dedi.

Bu, tokenleştirmenin geleceğinin köklü kurumlar ve yeni oyuncular tarafından yönlendirileceği ve “hem yukarıdan aşağıya hem de aşağıdan yukarıya hareket edip ortada buluşacağı” anlamına geliyor. HiYield’in Smiley’si de benzer bir görüşte ve gelecekte hem fintech hem de büyük finans kurumlarının sermaye piyasalarında kendi niş yerlerine sahip olacağını düşünüyor.

Ancak bu, önümüzdeki yıl gibi bir sürede gerçekleşmeyecek; Elyashiv, bunun “10, 15 yıl” süreceğini belirtti. Bu süre zarfında, böyle bir geleceği gerçekleştirmek için adımlar atılacak.

Bu zaman dilimi mantıklı, çünkü kripto alanındaki düzenlemeler hâlâ net değil; bu da geleneksel finans kurumlarının yeni bir sektör olan blokzincir ve kriptoya geçiş yapmasını zorlaştırıyor. Ancak geçen yıl kripto borsası FTX’nin çöküşünün ardından, dünya genelindeki düzenleyiciler kripto denetimini artırdı.

FTX’nin yanı sıra, yakın geçmişte kripto piyasasının sert bir kışa girdiğini, bankacılık sistemindeki dalgalanmaların SVB gibi kripto dostu bankaların çöküşüne yol açtığını ve kripto yatırımcılarının varlıklara erişmenin alternatif yollarını aradığını gördük.

Qureshi’ye göre, bu “sarsıntı sektör için iyiydi” ve düzenleme potansiyelini artırdı. “Daha az hype ve daha fazla gerçek dünya varlıklarına odaklanmanın” kripto ve tokenleştirme alanı için genel olarak iyi olduğunu söyledi.

Avrupa’da MiCA ile dünyanın ilk kapsamlı kripto düzenleme çerçevesi kuruluyor. ABD’de ise dijital menkul kıymetlerle ilgili net düzenlemeler yok; yasa yapıcılar çeşitli yasa tasarıları üzerinde çalışıyor. Ancak niyetleri ve pozisyonları oldukça net.

“ABD, SEC’in 2019’da çok erken bir aşamada dijital menkul kıymetlerin menkul kıymet olduğunu ve her şeyin geçerli olduğunu söylemesiyle çok şanslıydı; bu, dijital menkul kıymet alanını diğer blokzincir alanlarından çok daha kolay hâle getirdi,” diye ekledi Elyashiv. “Ancak SEC, her şeyi eski yöntemle takas edilmesini istiyor; bu da bir “ikili yapı” yaratıyor.”

Buna rağmen, Elyashiv değişimin yakın gelecekte geleceği görüşünde. Bunun nedeni, “çok büyük geleneksel” ve ana piyasa oyuncularının alana girmesi. “Regülasyonun blokzinciri bir standart olarak benimseyebileceğini ve takasın doğal bir şekilde gerçekleşmesine izin vereceğini görüyoruz; böylece ikili yapıya artık ihtiyaç kalmayacak,” diye ekledi. Bu gerçekleştiğinde, büyük bir adım atılmış olacak ve daha fazla oyuncunun katılması ve daha fazla standartlaşma ile çok daha fazla şey gerçekleşecek.

“Bu ikili yapının sona ermesini sabırsızlıkla bekliyorum, ne kadar uzun sürerse sürsün. Bunu Avrupa’da zaten gördünüz. Her iki sistemi yönetme ihtiyacına gerek yok. Bu yüzden o günün gelmesini dört gözle bekliyorum.”

Kısaca, varlık tokenleştirmenin geleceği geniş çaplı benimsenmeyi vaat ediyor. Sonuçta, ticareti iyileştirme, erişilebilirliği artırma ve güvenliği sağlama konusunda büyük bir potansiyele sahip. Böylece, blokzincir teknolojisi olgunlaştıkça ve düzenleyici netlik artıkça, tokenleştirmenin küresel finans sistemine daha fazla entegre olduğunu, yatırım, ticaret ve varlık yönetim şeklimizi yeniden şekillendireceğini göreceğiz.

“Özetle, bu 10, 15 yıllık sürecin sonunda, blokzincirde yüz trilyon dolardan fazla varlık göreceksiniz, bu yüzden sürecin sonuna kadar kalmak çok, çok değerli,” diye ekledi Elyashiv.