Paglutas sa Puzzle ng Likididad para sa mga Security Token – Mga Nangungunang Isip

May malawak na pagkakaisa sa industriya ng pananalapi na ang teknolohiyang blockchain ay magbabago sa merkado ng mga securities. Gayunpaman, sa kabila ng mga pahayag, walang doble-digit na taunang paglago ng mga securities sa blockchain, na inaasahan mula sa isang mapang-abalang teknolohiya. Ang dahilan nito ay mga hadlang sa regulasyon na hindi nagpapahintulot na maipagkaloob ang pinakamalaking pangako ng mga digital na securities – likididad para sa mga dating hindi likidong securities. Sa artikulong ito, susuriin namin ang problemang ito at maghahain ng solusyon.

Ano ang mga security token/digital securities?

Mula sa legal na pananaw, ang mga security token ay karaniwang securities at sumasailalim sa parehong regulasyon. Ang pagkakaiba ay ang mga tala tungkol sa pagmamay-ari ng securities ay naka-imbak sa blockchain imbis na sa papel o iba pang anyo ng tala. Kaya sila ay madalas tawaging digital securities.

Ang makabagong teknolohiya ay lubos na nagpapabuti sa mga operasyon ng securities, ginagawa itong digital at awtomatiko. Lalo na, ang paglipat ng digital securities ay mas madali at maaaring maganap sa loob ng minuto o segundo imbes na linggo, na ginugugol sa pagpirma ng pisikal na kontrata, pagsasagawa ng mga compliance check, at pag-update ng mga rehistro ng gobyerno.

Bakit mahalaga ang likididad para sa mga security token

Ang likididad ng isang asset ay tumutukoy kung gaano ito kadaling ibenta. Halimbawa, ang mga publicly listed na securities ay lubos na likido, samantalang ang real estate at equity ng startup ay lubos na hindi likido. Bagaman maraming benepisyo ang security token, ang mas mataas na likididad ay pangunahing isa. Dahil dito, madalas nilang kinakatawan ang pagmamay-ari sa tradisyonal na hindi likidong mga asset.

Ang malawak na pag-aampon ng mga security token ay pangunahing nangangailangan ng interes mula sa mga mamumuhunan, na magbibigay ng insentibo sa mga negosyo na mag-isyu ng digital securities imbis na tradisyonal. Para sa mga mamumuhunan, ang kakulangan ng likididad ay ang pinakamalaking problema ng mga securities na hindi nakalista sa mga palitan dahil ito ay nagpapataas ng panganib ng pamumuhunan at pinapahintay ang mga mamumuhunan ng mga dekada bago ito magbunga. Samakatuwid, ang pagbubukas ng likididad ng mga security token ay mahalaga para sa kanilang malawak na pag-aampon.

Bakit ang likididad sa karaniwang kahulugan ng salita ay hindi maaabot para sa mga security token

Sa makitid na kahulugan, ang mga securities ay itinuturing na likido kung ito ay ipinagpapalit sa isang stock exchange. Dahil dito, ang kakulangan ng reguladong sekundaryong merkado ay itinuturing na pangunahing limitasyon. Gayunpaman, hindi ito kinikilala ang katotohanang may mga umiiral nang palitan para sa mga security token: tZERO, Open Finance, MERJ, GSX – ngunit napakakaunting token ang nakalista doon. Higit pa rito, ang Open Finance ay nasa bingit ng pag-delist ng lahat ng security token dahil ang kanilang kalakalan ay hindi nakakalikha ng sapat na bayad upang suportahan ang operasyon.

Samakatuwid, ang problema ay hindi nasa kakulangan ng mga pamilihan. Sa katunayan, ang paglista sa isang palitan ay labis na kumplikado. Kinakailangan nitong irehistro ang alok sa mga awtoridad na may kakayahan, magkaroon ng minimum na dami ng kalakalan, minimum na market cap, at sumailalim sa pinalawak na mga kinakailangan sa pag-uulat, na kadalasang kinabibilangan ng taunang audit. Sa madaling salita, nangangailangan ito ng pagiging isang pampublikong kumpanya. Ang mga kinakailangang ito ay lilitaw hindi lamang sa kaso ng paglista sa klasikong palitan kundi sa anumang uri ng reguladong merkado. Ibig sabihin, ang paglista sa isang reguladong lugar ng kalakalan ay hindi magagawa para sa karamihan ng mga nag-iisyu ng security token.

Ang ganitong maling pag-unawa sa problema ay nagmula sa crypto na pinagmulan ng mga security token. Nakita ang mga ito bilang isang reguladong pagpapatuloy ng utility token at cryptocurrency, kung saan ang paglista sa palitan ay mas madali, kaya ito ay naging katumbas ng likididad. Dapat sirain ang maling paniniwalang ito upang ang merkado ay lumipat sa mas makatotohanang pinagmumulan ng likididad.

Paano magiging posible ang likididad para sa mga security token?

Upang sagutin ang tanong na ito, kailangan nating balikan ang orihinal na kahulugan ng likididad, na siyang kakayahang mabilis na ibenta ang mga asset anumang oras. Mayroon itong dalawang pangunahing sangkap: ang komplikasyon ng pagsasagawa ng transaksyon at kung gaano kadali makahanap ng kapareha.

Ang unang problema ay nalulutas ng teknolohiyang blockchain. Ang pangunahing benepisyo nito para sa mga pribadong securities ay lubos nitong pinapasimple ang pagsasagawa ng transaksyon ng securities, na ginagawang posible na gawin ang lahat online sa loob ng ilang minuto. Karaniwan, ang paglipat ng securities ay nangangailangan ng pagpirma ng pisikal na kasunduan, pag-uulat ng mga pagbabago sa rehistro ng gobyerno, pag-aayos ng transaksyon sa pamamagitan ng wire transfer, at manu-manong pagsusuri ng pagsunod sa mga indibidwal na kasangkot sa transaksyon.

Ang komplikasyon ng paglipat ay nakaaapekto rin sa bilang ng mga posibleng kapareha. Kapag ang paglipat ay komplikado at magastos, nagiging hindi praktikal ang pag-transact ng maliliit na halaga. Pinutol nito ang mga maliliit na mangangalakal at mamumuhunan mula sa merkado, na nagpapahirap pa lalo sa paghahanap ng kapareha.

Ang problema ng paghahanap ng kapareha ay tradisyonal na nalulutas sa pamamagitan ng mekanismo ng order matching ng mga palitan, na para sa mga security token ay hindi praktikal. Kaya, ang susi sa pagbubukas ng likididad ay ang paglikha ng isang epektibong paraan upang makahanap ng mga kapareha para sa mga transaksyon na hindi itinuturing na reguladong merkado.

Ang paraan na ito ay kilala na. Ito ay isang bulletin board para sa mga P2P na transaksyon. Dahil ang mga transaksyong ito ay pribado at walang kinabibilangang tagapamagitan, hindi nila kailangan ng regulasyon. Gayunpaman, may ilang mga detalye at kinakailangan para ang ganitong venue ay hindi ma-regulate, na tatalakayin sa isang hiwalay na artikulo.

Ayon sa kaalaman ng may-akda, sa panahon ng pagsulat ay wala pang venue na nagbibigay ng legal na sumusunod at epektibong P2P likididad para sa mga security token.

Ano ang magiging epekto ng pagbubukas ng likididad ng mga security token sa mga pamilihang kapital?

Sa kasalukuyan, ang mga venture investor ay maaaring magbenta ng kanilang mga bahagi lamang kung ang mga negosyo na kanilang pinuhunan ay mag-publiko o ma-acquire. May dalawang implikasyon ito, na parehong nagdudulot ng hindi epektibong paggamit ng pera at nagpapabagal sa paglago ng ekonomiya.

Una, nangangahulugan ito na tanging mga negosyo na may potensyal para sa IPO ang karapat-dapat na pag-invest-an. Ang mga negosyo na maaaring magbigay ng matatag na kita ngunit hindi nag-aalok ng “pagbabago” at labis na kita ay napagkakaitan ng pondo. Kadalasang ito ay mga negosyo na nangangailangan ng mataas na kapital na pamumuhunan – pagmamanupaktura, agrikultura, pisikal na imprastruktura, atbp. Ang problema ng kakulangan sa kapital na pamumuhunan ay tinalakay sa isang malawak na tinatalakay na artikulo sa blog ng Andreessen Horowitz “It’s time to build”.

Pangalawa, ang hindi likidong kalagayan ay nag-uudyok sa mga VC na unahin ang paglago kaysa sa kakayahang kumita dahil kapag karamihan ng mga pamumuhunan ay hindi nagbubunga, kahit ang 10x na exit mula sa mga matagumpay ay maaaring hindi sapat. Nagbibigay ito ng insentibo na mag-scale kahit na ang modelo ng negosyo ay hindi pa nasusubukan nang sapat, na nagreresulta sa napakalaking kumpanya, tulad ng WeWork o Uber, na nahihirapang maghatid ng kita.

Ang salot ng mga pribadong merkado ay may epekto rin sa mga pampublikong merkado. Nagdudulot ito ng pag-usbong ng IPO bubble, kung saan higit sa 80% ng mga bagong pampublikong kumpanya ay hindi kumikita. Ito ay problematiko dahil ang mga pampublikong securities ay itinuturing na mas mababa ang panganib, at kaya’t nababagay sa mga portfolio ng retail funds at pension schemes, na nakakasama sa kanila dahil sa sobrang presyo.

Kaya, ang paglutas sa problema ng likididad ay magkakaroon ng matinding epekto hindi lamang sa industriya ng VC kundi sa buong ekonomiya.