डिजिटल संपत्तियाँ
क्यों स्थिरकॉइन लगातार विफल हो रहे हैं: प्रत्येक उपयोगकर्ता को जानने वाले जोखिम
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नियामकों के अचानक स्थिरकॉइन समर्थक रुख अपनाने से बहुत से लोग चौंक गए। ये विशिष्ट डिजिटल परिसंपत्तियाँ नए उपयोगकर्ताओं के बीच डिजिटल संपत्तियों को अपनाने का महत्वपूर्ण माध्यम बन गई हैं। लेकिन आशाजनक तकनीक हमेशा अपेक्षा के अनुसार काम नहीं करती। आइए स्थिरकॉइन, उनके इतिहास और उनके वादे जितना स्थिर न होने के कारणों को समझें।
स्थिरकॉइन के लाभ
स्थिरकॉइन बाजार को स्पष्ट लाभ देते हैं। वे ब्लॉकचेन परिसंपत्तियों की पारदर्शिता और दक्षता को फ़िएट मूल्य की सुविधा के साथ जोड़ते हैं। इसलिए व्यवसाय कम शुल्क पर सीमाओं के पार तेज़ भुगतान कर सकते हैं।
स्थिरकॉइन निपटान जोखिम भी घटाते हैं और DeFi (विकेंद्रीकृत वित्त) मंचों पर अतिरिक्त पुरस्कार प्राप्त करने के लिए इस्तेमाल हो सकते हैं। यह क्षमता हाल में बैंकों और Coinbase जैसे केंद्रीकृत एक्सचेंजों (CEX) के बीच बहस का विषय रही है, क्योंकि एक्सचेंज मानते हैं कि स्थिरकॉइन स्टेकिंग की अनुमति मिलनी चाहिए।
स्थिरकॉइन अपने पेग को कैसे बनाए रखते हैं
कागज़ पर स्थिरकॉइन की अवधारणा सरल लगती है—किसी डिजिटल परिसंपत्ति को भंडार से समर्थित करना। व्यवहार में यह रणनीति अपेक्षा से कहीं कठिन साबित हुई है। कठिनाई का एक कारण वे अनेक तरीके हैं जिनसे स्थिरकॉइन जारीकर्ता अपनी परियोजनाओं को समर्थन दे सकते हैं। लोकप्रिय स्वरूपों में शामिल हैं:
फ़िएट रिज़र्व
स्थिरकॉइन का सबसे लोकप्रिय प्रकार फ़िएट-समर्थित है। ये टोकन अपनी जारी मात्रा के बराबर फ़िएट भंडार रखते हैं। इससे सबसे अधिक तरलता और स्थिरता मिलती है, फिर भी यह मॉडल अतीत की चिंताओं और विफलताओं से मुक्त नहीं है।
फ़िएट भंडार-समर्थित स्थिरकॉइन का लगातार ऑडिट आवश्यक है ताकि जारी टोकनों का मूल्य भंडार से अधिक न हो। Tether (USDT) जैसी लोकप्रिय परियोजनाओं पर पहले फ़िएट मुद्रा से 1:1 समर्थन का दावा करने और बाद में वाणिज्यिक कागज़ जैसी वित्तीय परिसंपत्तियाँ जोड़ने के कारण सवाल उठे थे।
आज फ़िएट-आधारित स्थिरकॉइन को 100% फ़िएट भंडार रखना होता है। इससे वे बाजार परिस्थितियों के अनुसार तुरंत समायोजित होकर भारी अस्थिरता में भी 1:1 पेग वापस पा सकते हैं। इन आवश्यकताओं के बावजूद लालच अब भी सबसे बड़ा खतरा है।
इसीलिए फ़िएट-समर्थित स्थिरकॉइन का निरंतर ऑडिट होना चाहिए। घोषित भंडार वास्तव में मौजूद है या नहीं, यह सुनिश्चित करने के लिए स्वतंत्र और प्रतिष्ठित तृतीय-पक्ष ऑडिट संस्था आवश्यक है। इतिहास बताता है कि केवल आंतरिक ऑडिट पर निर्भर परियोजनाओं ने भंडार पर उपयोगकर्ताओं का विश्वास खोया।
कमोडिटी-समर्थित स्थिरकॉइन
कमोडिटी-समर्थित स्थिरकॉइन फ़िएट-समर्थित परियोजनाओं की तरह काम करते हैं, लेकिन सोना और चाँदी जैसी वस्तुओं को भंडार बनाते हैं। हाल में इनकी गति कम हुई है, पर फ़िएट-समर्थित मंचों के उभार से पहले ये बाजार का महत्वपूर्ण हिस्सा थे।
निवेशकों को ये परियोजनाएँ इसलिए आकर्षित करती हैं क्योंकि वे सोने जैसी कमोडिटी की स्थिरता को उसके मूल्य बढ़ने की संभावना से जोड़ती हैं। सोने का मूल्य समय के साथ, खासकर आर्थिक अनिश्चितता में, बढ़ता रहा है। इसे भंडार बनाने से परियोजनाएँ समय के साथ अपेक्षाकृत कम भंडार से अधिक टोकन जारी कर सकती हैं।
हालाँकि, इस दृष्टिकोण में कई मूलभूत समस्याएँ हैं। अनेक परियोजनाएँ केवल भंडार में रखी कमोडिटी पर निर्भर नहीं रहीं, बल्कि पूरे खनन संचालन और संबंधित परिसंपत्तियों को भी टोकन के भंडार में शामिल कर दिया।
इस संरचना में भंडार का वास्तविक मूल्य आँकना असंभव हो जाता है, जिससे उपयोगकर्ताओं का विश्वास टूटता है और अधिकांश परियोजनाएँ विफल हो जाती हैं। फिर भी Pax Gold (PAXG) और Tether Gold (XAUT) ने ऐसा मॉडल अपनाया है जिसमें भंडार तृतीय-पक्ष से ऑडिट किए गए वॉल्ट में रखा जाता है।
एल्गोरिदमिक
एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन समीकरणों और क्रिप्टोकरेंसी भंडार की सहायता से स्थिर रहते हैं। आवश्यकता होने पर वे भंडार को स्वतः बढ़ाते या घटाते हैं ताकि अस्थिरता से बचाव हो सके। यह बाजार में आने वाले शुरुआती स्थिरकॉइन प्रकारों में से एक था।
एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन का मुख्य लाभ यह है कि उनमें किसी विश्वसनीय मध्यस्थ की आवश्यकता नहीं होती। वे ब्लॉकचेन परिसंपत्तियों को भंडार बनाते हैं, इसलिए नेटवर्क का हर व्यक्ति तृतीय-पक्ष ऑडिट के बिना भंडार की सही मात्रा देख सकता है।
पहले एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन अस्थिरता से लड़ने के लिए Bitcoin भंडार इस्तेमाल करते थे, जो लगभग असंभव साबित हुआ। Bitcoin की अस्थिरता से भंडार का मूल्य अचानक गिर सकता था और बड़ी गिरावट होने पर पेग बनाए रखने के लिए पर्याप्त Bitcoin जुटाना संभव नहीं रहता।
डेवलपर्स ने हार नहीं मानी और अगली पीढ़ी की परियोजनाओं ने अपने टोकन को भंडार बनाया। इससे और समस्याएँ पैदा हुईं क्योंकि उन टोकनों के पास Bitcoin द्वारा 16 वर्षों से अधिक समय में बनाए गए मूल्य और उपयोग का भरोसा नहीं था।
स्थिरकॉइन जोखिम
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| स्थिरकॉइन | बैकिंग मॉडल | प्रमुख जोखिम घटना | अस्थिरता का कारण |
|---|---|---|---|
| UST (Terra) | एल्गोरिदमिक | 2022 पतन | स्वतः बढ़ने वाले जारी-सोख तंत्र की विफलता और बैंक-रन जैसी स्थिति |
| USDC | फ़िएट‑समर्थित | 2023 SVB डिपेग | बैंक विफलता और भंडार तक पहुँच न होना |
| PYUSD | फ़िएट‑समर्थित | 2025 में 300 ट्रिलियन डॉलर की गलत जारी मात्रा | आंतरिक टोकन-जारी त्रुटि |
| USDe | सिंथेटिक / हेज्ड | 2025 में Binance मूल्य-प्रदर्शन दुर्घटना | एक्सचेंज की मूल्य-रिपोर्टिंग त्रुटि |
इतिहास बताता है कि स्थिरकॉइन काम कर सकते हैं, लेकिन विनाशकारी विफलता और बड़े नुकसान रोकने के लिए अनेक जोखिमों पर विचार करना आवश्यक है। खराब ऑडिट, कम विपणनयोग्यता, केंद्रीकृत नियंत्रण, बैंकिंग समस्याएँ और एक्सचेंज की गलतियाँ टोकन धारकों को नुकसान पहुँचा सकती हैं। निम्न उदाहरण स्थिरकॉइन के बारे में क्रिप्टो समुदाय द्वारा हाल में सीखे गए कठिन सबक हैं।
Terra का UST पतन: सीखे गए सबक
Terra LUNA और UST का पतन स्थिरकॉइन उपयोगकर्ताओं के लिए चेतावनी था। मई 2022 में कई कारक एक साथ आने से यह घटना हुई। Terra ने उच्च-प्रदर्शन वाला समग्र चौथी पीढ़ी का ब्लॉकचेन पारिस्थितिकी तंत्र बनने का वादा किया था। इसमें DeFi-सक्षम प्रोग्रामेबल ब्लॉकचेन, LUNA नामक बहुउद्देश्यीय टोकन और UST स्थिरकॉइन शामिल थे।
Terra के डिज़ाइन ने UST और LUNA को ऐसे स्वतः बढ़ने वाले जारी-सोख तंत्र से जोड़ा जिसका उद्देश्य कीमत स्थिर रखना था। कागज़ पर रणनीति उचित लगी क्योंकि डेवलपर आवश्यकता होने पर भंडार की शर्तें पूरी करने जितने टोकन दे सकते थे। UST धारक पेग बनाए रखने के लिए UST सोखकर 1 डॉलर का LUNA जारी कर सकते थे या इसका उल्टा कर सकते थे।
लेकिन UST के मूल्य में गिरावट के कारण 1 डॉलर का पेग न टिक पाने पर सब कुछ ढह गया। LUNA धारकों ने इसे तुरंत देखा और बहुत देर होने से पहले बेचने लगे, जिससे भारी बिकवाली हुई।
DeFi बिक्री
पतन के समय Anchor Protocol के पास परिसंचारी आपूर्ति का बड़ा हिस्सा था। यह DeFi स्टेकिंग प्रोटोकॉल पूल में भाग लेने वाले UST धारकों को 20% तक रिटर्न देता था। UST पेग न बचा पाने का अहसास होते ही उसने अपनी होल्डिंग बेचना शुरू किया और अन्य लोग भी पीछे चले।
UST को स्थिर रखने के निराश प्रयास में डेवलपर ने अतिरिक्त LUNA जारी किया। इससे मुद्रास्फीति बढ़ी और LUNA का मूल्य शुरुआती कीमत के छोटे अंश तक गिर गया। कुल मिलाकर LUNA ने 24 घंटे से कम समय में 40 अरब डॉलर का मूल्य खो दिया।
2023 में USDC ने अस्थायी रूप से अपना पेग क्यों खो दिया
स्थिरकॉइन कभी-कभी अपने नियंत्रण से बाहर के कारणों—जैसे पारंपरिक बैंकिंग प्रणाली की समस्याओं—से भी स्थिरता खो सकते हैं। 10 मार्च 2023 की USDC घटना दिखाती है कि पारंपरिक और डिजिटल वित्त का मेल हमेशा लाभकारी नहीं होता।
Silicon Valley Bank (SVB) की अचानक विफलता ने इस संकट को जन्म दिया। खराब निवेश और प्रबंधन से बैंक पर निकासी का दबाव आया। उसने कम मुद्रास्फीति की उम्मीद में दीर्घकालिक बॉन्ड में भारी निवेश किया, लेकिन मुद्रास्फीति बढ़ी और लंबी अवधि की बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों जैसी परिसंपत्तियों में 1 अरब डॉलर से अधिक का नुकसान हुआ। खबर फैलते ही बैंक-रन हुआ और SVB ने निकासी रोक दी।
उसी समय USDC जारीकर्ता Circle ने बताया कि SVB में उसके लगभग 3.3 अरब डॉलर के भंडार थे और वह धन तक पहुँच नहीं पा रहा था। खबर से पूरे DeFi क्षेत्र में USDC की बिकवाली हुई और Curve व Aave पर उपयोगकर्ता USDC बेचने दौड़ पड़े।
बैंक विफलताएँ स्थिरकॉइन रिज़र्व को कैसे प्रभावित करती हैं
व्यापारियों की अचानक भीड़ और भंडार तक पहुँच न होने से USDC 0.87 डॉलर तक गिर गया। लोगों ने मुख्यतः USDT जैसे अन्य स्थिरकॉइन में धन बदला। जब परियोजना की सारी उम्मीद खत्म लग रही थी, अमेरिकी सरकार ने बैंकिंग क्षेत्र की ओर से हस्तक्षेप किया।
सरकार ने देखा कि SVB का पतन अन्य संस्थानों तक फैल रहा है और बड़े प्रणालीगत संकट से बचाने के लिए सहायता आवश्यक है। संघीय नियामकों ने 250 अरब डॉलर तक का बैकस्टॉप बनाया, जिससे SVB जैसे बैंक जमा की गारंटी दे सके और स्थिरकॉइन बाजार में संक्रमण न फैले। इस राहत ने कई फ़िएट-समर्थित स्थिरकॉइन भी बचाए।
राहत ने अमेरिकी वित्तीय बाजार को स्थिर किया और USDC जैसे फ़िएट-समर्थित स्थिरकॉइन को पेग वापस पाने में मदद की। भविष्य के बैंक-रन रोकने के लिए FDIC ने नए सुरक्षा उपाय लागू किए। उपभोक्ता विश्वास लौटने पर 13 मार्च तक USDC ने अपना पेग फिर हासिल कर लिया।
PYUSD की $300T मिंटिंग गड़बड़ी समझाई गई
स्थिरकॉइन की स्थिरता पर चर्चा करते समय तकनीकी समस्याएँ भी महत्वपूर्ण हैं। अनेक परियोजनाओं में डेवलपर टोकन जारी करने के लिए जिम्मेदार होते हैं। PYUSD घटना में एक तकनीकी त्रुटि से परियोजना को अरबों डॉलर का नुकसान हो सकता था।
15 अक्टूबर 2025 को जारीकर्ता Paxos ने आंतरिक धन हस्तांतरण के दौरान छोटी-सी गलती से 300 ट्रिलियन डॉलर मूल्य के PYUSD जारी कर दिए। यह सुरक्षा उल्लंघन नहीं था और कोई हैकर शामिल नहीं था।
उस समय वैश्विक GDP के लगभग तीन गुना के बराबर यह जारी आदेश त्रुटि ब्लॉकचेन एक्सप्लोरर से नेटवर्क देख रहे उपयोगकर्ताओं ने तुरंत पकड़ ली। खरबों डॉलर के टोकन अचानक बनने से उपयोगकर्ता और नियामक दोनों सतर्क हुए और उन्होंने जल्दी त्रुटि बताई।
किस्मत उनके पक्ष में थी
सौभाग्य से नए टोकन अभी परिसंचरण में नहीं आए थे, इसलिए डेवलपर्स ने बड़े नुकसान से पहले उन्हें सोख दिया। जारी करने से सोखने तक पूरी प्रक्रिया 30 मिनट से कम चली और उपयोगकर्ताओं या नेटवर्क को कोई नुकसान नहीं हुआ।
आश्चर्यजनक रूप से PYUSD ने पूरे घटनाक्रम में 1 डॉलर का पेग बनाए रखा। यह ब्लॉकचेन निगरानी तकनीक पर उपभोक्ता भरोसे का महत्वपूर्ण माइलस्टोन था और दिखाता है कि ब्लॉकचेन पारदर्शिता केंद्रीकृत समाधानों से बेहतर विकल्प हो सकती है।
USDe Binance मूल्य त्रुटि (2025)
स्थिरकॉइन से जुड़ी सबसे हालिया अव्यवस्था 10 अक्टूबर 2025 की USDe/Binance घटना थी। यह फिर दिखाता है कि तृतीय पक्ष परियोजनाओं की स्थिरता प्रभावित कर बाजार में भारी अनिश्चितता पैदा कर सकते हैं।
इस मामले में USDe ने कुछ गलत नहीं किया। समस्या Binance की मूल्य-प्रदर्शन त्रुटि थी, जिससे अनेक टोकनों के गलत मूल्य दिखे और कुछ 0 डॉलर पर सूचीबद्ध हुए। बाद में दशमलव स्थान प्रोटोकॉल की त्रुटि को कारण माना गया।
अन्य सभी एक्सचेंजों पर पेग बरकरार रहने के बावजूद Binance पर USDe अचानक 0.66 डॉलर तक गिर गया। Binance ने अपनी गलती मानी, उपयोगकर्ताओं को 28.3 करोड़ डॉलर का मुआवजा दिया और पुनरावृत्ति रोकने के लिए बेहतर सुरक्षा प्रणाली जोड़ी।
सौभाग्य से क्रिप्टो समुदाय ने तय किया कि समस्या केवल Binance पर थी। जानकारी में देरी होती तो भारी बिकवाली टोकन को विफल कर सकती थी। घटना के बाद जारीकर्ता Ethena Labs ने धारकों को भरोसा दिलाया कि भंडार और परियोजना स्थिर तथा योजना के अनुसार हैं।
बिटकॉइन सबसे अच्छा विकल्प हो सकता है
अंतरराष्ट्रीय भुगतान के व्यावहारिक माध्यम के रूप में स्थिरकॉइन अपनाने वाली कंपनियाँ और उपयोगकर्ता बढ़ रहे हैं, इसलिए इन्हें Bitcoin से तुलना करना उचित है। Bitcoin को मूल्य बनाए रखने के लिए भंडार नहीं चाहिए, जबकि स्थिरकॉइन जटिल एल्गोरिदम या लेखांकन पर निर्भर हैं। हर अतिरिक्त चरण नया विफलता बिंदु बनाता है। इसलिए कई लोग प्रमुख डिजिटल भुगतान परिसंपत्ति के रूप में फिर Bitcoin चुन रहे हैं।
स्थिरकॉइन स्थिर नहीं हैं | निष्कर्ष
इन उदाहरणों से स्पष्ट है कि स्थिरकॉइन बहुत आगे आए हैं, लेकिन अभी पूर्ण नहीं हैं। भविष्य में Bitcoin जैसी क्रिप्टोकरेंसी का मूल्य बढ़ने पर परियोजनाएँ अत्यधिक अस्थिरता या त्रुटि में भी स्थिरता सुनिश्चित करने का तरीका खोज सकती हैं। फिलहाल अनेक परिस्थितियों में Bitcoin अधिक समझदार विकल्प है।
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