स्टेबलकॉइन की स्थिरता में सुधार, लेकिन चरम जोखिम बरकरार

एक डॉलर पर कारोबार करने वाला स्टेबलकॉइन अपना काम करता हुआ दिखता है। एक्सचेंजों के बीच पैसा भेजने, किसी आपूर्तिकर्ता को भुगतान करने या संपार्श्विक के रूप में रखने वाले व्यक्ति के लिए यह जानी-पहचानी कीमत भरोसा देती है। लेकिन बाजार में उथल-पुथल होने पर कीमत का एक कोट यह नहीं बता सकता कि टोकन को कितनी विश्वसनीयता से खर्च किए जा सकने वाले डॉलर में बदला जा सकता है।

एडसन पिंडज़ा द्वारा एक नया अध्ययन, जिसे अंतरराष्ट्रीय समीक्षा अर्थशास्त्र और वित्त में प्रकाशन के लिए स्वीकार किया गया है, स्पष्ट स्थिरता और बदलती बाजार स्थितियों के बीच इस अंतराल की जांच करता है। ¹ जनवरी 2021 से मई 2026 तक के दैनिक USDT, USDC, DAI, और USDS डेटा का उपयोग करते हुए, यह पाता है कि व्यापक पग घाटे मजबूत रिपोर्टेड सप्लाई संकुचन से पहले आते हैं और कि बड़े मूल्य आंदोलनों स्थायी सांख्यिकीय अवस्थाओं में समूहित होते हैं।

यह शोध कुछ अधिक व्यापक दावों को भी खारिज करता है, जिनमें यह दावा शामिल है कि इसके मॉडल ने TerraUSD के पतन की शुरुआत का अनुमान लगा लिया था। यह संयम निष्कर्षों को उपयोगी बनाता है। उनसे बेहतर निगरानी की दिशा तो मिलती है, लेकिन यह संकेत नहीं मिलता कि स्टेबलकॉइन की विफलताएं अब अनुमानित हो गई हैं।

स्टेबलकॉइन के पेग से विचलन क्या बता सकते हैं

पेग वह लक्षित मूल्य है जिसे बनाए रखने की कोशिश स्टेबलकॉइन करता है। 0.995 डॉलर पर कीमत वाला एक डॉलर-आधारित स्टेबलकॉइन इस लक्ष्य से आधा सेंट नीचे है—यह 50 आधार अंकों का विचलन है। कारोबार की परिस्थितियों, लेन-देन की लागत या खरीदारों और विक्रेताओं के बीच अस्थायी असंतुलन के कारण छोटे अंतर पैदा हो सकते हैं।

अध्ययन जांचता है कि क्या पेग से नीचे की बड़ी गिरावट के बाद रिपोर्ट की गई परिसंचारी आपूर्ति में अधिक संकुचन होता है। पूरे नमूने में यह संबंध सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण है। इसके उलट, पहले आपूर्ति में संकुचन और उसके बाद पेग में बदलाव के बीच ऐसा संबंध नहीं है।

यह घटनाओं के क्रम का प्रमाण है, कारण-कार्य संबंध का नहीं। इससे यह साबित नहीं होता कि गिरती कीमतें धारकों को टोकन भुनाने के लिए मजबूर करती हैं या फिर टोकन भुनाने से कीमतों में और गिरावट आती है। देखे गए रुझानों में रिज़र्व से जुड़ी खबरें, कारोबार की तरलता और परिचालन संबंधी बाधाएं भी योगदान दे सकती हैं।

आपूर्ति के आंकड़ों की व्याख्या करते समय विशेष सावधानी बरतनी चाहिए। आपूर्ति में कमी टोकन भुनाने का नतीजा हो सकती है, लेकिन टोकन बर्न, माइग्रेशन, संपार्श्विक का ऋण-जोखिम घटाना या प्रोटोकॉल की व्यवस्थाएं भी इसकी वजह हो सकती हैं। हर संकुचन को यह मानना कि पैसा जारीकर्ता से बाहर जा रहा है, एक उपयोगी संकेतक को अविश्वसनीय कहानी में बदल देगा।

स्टेबलकॉइन रिज़र्व, अभिरक्षा और टोकन भुनाने पर विचार करने से यह अंतर और स्पष्ट होता है। एक्सचेंज पर टोकन बेचने से उसका स्वामित्व हस्तांतरित होता है। जारीकर्ता के पात्र माध्यम से टोकन भुनाने पर वह किसी दूसरी परिसंपत्ति में बदल जाता है और बकाया आपूर्ति कम हो सकती है। ये प्रक्रियाएं एक-दूसरे से जुड़ी हैं, लेकिन एक-दूसरे के स्थान पर इस्तेमाल नहीं की जा सकतीं।

स्टेबलकॉइन का चरम जोखिम समय के साथ बदलता है

शोधपत्र में उन मॉडलों की तुलना की गई है जो रोजमर्रा के उतार-चढ़ाव का वर्णन करते हैं और उन मॉडलों की भी, जो अस्थिरता के अलग-अलग स्वरूपों की गुंजाइश रखते हैं। शोधपत्र का पसंदीदा अप्रेक्षित मार्कोव मॉडल किसी तयशुदा मूल्य-सीमा के आधार पर तनाव के लेबल देने के बजाय आंकड़ों से बनी रहने वाली सांख्यिकीय अवस्थाओं का अनुमान लगाता है।

व्यापक पैनल में, दैनिक पेग बदलावों का अनुमानित पैमाना बड़े-पैमाने वाली अवस्था में 17.82 आधार अंक है, जबकि छोटे-पैमाने वाली अवस्था में यह 1.95 है। पूरे नमूने में बड़े-पैमाने वाली अवस्था का हिस्सा 33.8% है। इसका यह अर्थ नहीं है कि एक-तिहाई दिनों में स्टेबलकॉइन विफल हो रहे थे। यह कीमतों में बदलावों के एक अनुमानित वितरण का वर्णन करता है, न कि संकट की किसी स्वतंत्र रूप से सत्यापित स्थिति का।

आगे दिए गए नतीजे पूरी तरह अध्ययन से लिए गए हैं:

2022 के बाद आया सुधार सतर्क आशावाद का आधार देता है। देखे गए विचलन छोटे हुए और बड़े-पैमाने वाली अवस्था कम प्रचलित रही। हालांकि, अध्ययन यह स्थापित नहीं करता कि किन बदलावों से यह सुधार आया। इसके पैरामीटर-स्थिरता परीक्षण यह भी दिखाते हैं कि अलग-अलग अवधियों में संबंध बदलते रहे, जिससे पूरे नमूने को एक स्थायी नियम मानने की उपयोगिता सीमित हो जाती है।

स्टेबलकॉइन की निगरानी पतन का पूर्वानुमान क्यों नहीं है

TerraUSD का उदाहरण एक अहम सीमा को स्पष्ट करता है। दिसंबर 2021 तक की जानकारी के आधार पर तैयार किया गया मॉडल, 8 मई 2022 की हलचल होने के बाद उसे पहचानता है और 9 मई के लिए अपनी अनुमानित संभावना बढ़ा देता है। वह 8 मई की हलचल से पहले कोई चेतावनी नहीं देता।

यह अंतर बिगड़ती परिस्थितियों को पहचानने और उनके शुरू होने का पूर्वानुमान लगाने के बीच है। देखी गई कीमत में गिरावट पर प्रतिक्रिया देने वाली प्रणाली जोखिम प्रबंधकों के लिए फिर भी मददगार हो सकती है, लेकिन उस प्रतिक्रिया को पहले से की गई भविष्यवाणी बताना उसकी क्षमता को बढ़ा-चढ़ाकर पेश करना होगा।

एक और सीमा यह है कि दैनिक अवलोकन से दिन के भीतर पैदा होने वाली नकदी की हर समस्या का पता नहीं चलता। भुगतान संचालक को कुछ ही मिनटों में अपने दायित्वों का निपटान करना पड़ सकता है। इसलिए दैनिक कीमतों और कुल आपूर्ति पर आधारित मॉडल का उपयोग परिचालन संबंधी जानकारी के पूरक के रूप में होना चाहिए, न कि उसी के आधार पर अकेले निर्णय लिए जाने चाहिए।

भरोसेमंद मोचन स्टेबलकॉइन की अगली कसौटी है

इसका व्यापक अर्थ यह है कि स्थिरता के कई आयाम होते हैं। किसी टोकन का कारोबार एक डॉलर के आसपास हो सकता है, जबकि किसी खास धारक के लिए उसका मोचन कराना मुश्किल हो। इसके उलट, एक्सचेंज पर अस्थायी छूट अपने आप यह साबित नहीं करती कि जारीकर्ता के पास पर्याप्त परिसंपत्तियाँ नहीं हैं।

Bank for International Settlements की हालिया चर्चा में डिजिटल मुद्रा पर भरोसे के लिए अंकित मूल्य पर भरोसेमंद विनिमय और निपटान की अंतिमता को अहम बताया गया है। यह ढाँचा समझाता है कि संस्थागत उपयोगकर्ता टोकन की घोषित कीमत के साथ-साथ उसके पीछे की व्यवस्थाओं पर भी ध्यान क्यों देते हैं।

व्यावहारिक निगरानी के लिए, अध्ययन एक ऐसी शुरुआती रूपरेखा सुझाता है जिसे स्वतंत्र रूप से सत्यापित परिचालन डेटा के आधार पर विस्तार दिया जा सकता है:

• कारोबार के विभिन्न मंचों पर पेग से विचलन की मात्रा और अवधि पर नज़र रखें।
• आपूर्ति में बदलाव को मोचन मानने से पहले उसकी पड़ताल करें।
• मोचन की पात्रता, निपटान में लगने वाला समय और उपलब्ध नकदी जाँचें।

सोचिए कि एक कंपनी सोमवार को अपने आपूर्तिकर्ता को भुगतान करने के लिए स्टेबलकॉइन रखती है। उसका जोखिम इस बात पर निर्भर करता है कि वह तय समय-सीमा तक ज़रूरी मुद्रा हासिल कर सकती है या नहीं—सिर्फ़ इस पर नहीं कि सप्ताहांत में टोकन की कीमत कुछ आधार अंक ऊपर-नीचे हुई। पेग लक्ष्य के करीब बना रहने पर भी नकदी का सुरक्षित भंडार और निपटान के वैकल्पिक इंतज़ाम उपयोगी हो सकते हैं।

यह परिचालन दृष्टिकोण शोधपत्र के निष्कर्षों से आगे जाता है। Standard Chartered (STD.DE ) का हालिया विश्लेषण चौबीसों घंटे चलने वाले पूँजी बाज़ारों के संदर्भ में इससे जुड़ा एक अंतर स्पष्ट करता है: टोकन का लगातार हस्तांतरण संभव होने का यह अर्थ नहीं कि उसे लगातार फ़िएट मुद्रा में बदला भी जा सकता है। ब्लॉकचेन की उपलब्धता और धन की उपलब्धता का अलग-अलग आकलन करना ज़रूरी है।

Circle से स्टेबलकॉइन के बुनियादी ढाँचे में निवेश का अवसर

जैसे-जैसे स्टेबलकॉइन भुगतान और निपटान व्यवस्था में अधिक एकीकृत हो रहे हैं, उन्हें विनियमित वित्तीय सेवाओं से जोड़ने वाली कंपनियाँ निवेश का एक प्रासंगिक अवसर देती हैं। Circle Internet (CRCL ) Group, जो अपनी विनियमित सहयोगी कंपनियों के ज़रिए USDC जारी करता है, इस बुनियादी ढाँचे में सीधे इक्विटी निवेश का अवसर देता है।

Circle के 2026 की दूसरी तिमाही के नतीजों के मुताबिक, प्रचलन में USDC का मूल्य 73.3 अरब डॉलर था और कुल राजस्व तथा रिज़र्व आय 701 मिलियन डॉलर रही। कंपनी ने BNY और Standard Chartered के ज़रिए संस्थागत ग्राहकों के लिए टोकन जारी करने और उनका मोचन कराने की बढ़ी हुई सुविधा का भी उल्लेख किया। ये जुड़ाव उन रूपांतरण व्यवस्थाओं को बेहतर बनाते हैं जो स्टेबलकॉइन की व्यावहारिक उपयोगिता के आकलन में अहम हैं।

Securities.io की हालिया टिप्पणी में स्टेबलकॉइन की बाज़ार हिस्सेदारी और भुगतान गतिविधि पर तर्क दिया गया है कि प्रचलन में कुल आपूर्ति से संस्थागत अपनाने की पूरी तस्वीर नहीं मिलती। निवेशकों के लिए इसका अर्थ है कि उपयोग, वितरण संबंध और कारोबार की आर्थिक स्थिति—इन सबका साथ में आकलन किया जाए, न कि यह मान लिया जाए कि टोकन की अधिक आपूर्ति से कारोबार अपने आप मज़बूत हो जाएगा।

Circle के नतीजे इस अंतर को स्पष्ट करते हैं। रिज़र्व आय 668 मिलियन डॉलर रही, जबकि वितरण, लेनदेन और अन्य लागतें कुल 412 मिलियन डॉलर थीं। प्रचलन में USDC की औसत मात्रा बढ़ने से रिज़र्व आय को सहारा मिला, लेकिन रिज़र्व पर मिलने वाले कम प्रतिफल ने इस बढ़ोतरी के प्रभाव को कुछ हद तक घटा दिया। इसलिए ब्याज दरें और वितरण लागतें भी अपनाने के स्तर जितनी ही मायने रखती हैं। पेग का भरोसेमंद बने रहना इक्विटी निवेश पर आकर्षक प्रतिफल की गारंटी नहीं देता। यह अध्ययन न तो Circle की तुलना प्रतिस्पर्धियों से करता है, न ही उसके मूल्यांकन के पक्ष में कोई आधार स्थापित करता है।

Circle (CRCL) की ताज़ा खबरें और घटनाक्रम

स्टेबलकॉइन जोखिम के बेहतर आँकड़े उन्हें अपनाने में मदद कर सकते हैं

मौका यह है कि स्टेबलकॉइन को वित्तीय बुनियादी ढाँचे के रूप में परखना आसान बनाया जाए। अध्ययन ऐसे साक्ष्य देता है जिनसे पता चलता है कि पेग में कमी और आपूर्ति में बदलाव—दोनों पर साथ-साथ ध्यान देना चाहिए। साथ ही, यह भी स्पष्ट करता है कि कुल संकेतकों की व्याख्या सावधानी से करना ज़रूरी है।

2022 के बाद दर्ज किए गए छोटे विचलन उत्साहजनक हैं। इस प्रगति को बनाए रखने के लिए बदलती परिस्थितियों में मापने योग्य प्रदर्शन ज़रूरी होगा, जिसमें भरोसेमंद रूपांतरण और आपूर्ति में बदलाव के स्पष्ट स्पष्टीकरण शामिल हैं। बेहतर निगरानी से कारोबारों और निवेशकों को स्थिरता का वास्तविक अर्थ अधिक यथार्थवादी ढंग से समझने में मदद मिल सकती है और स्टेबलकॉइन को अपनाने का दायरा बढ़ सकता है।

संदर्भ:

¹ Pindza, E. (2026)। स्टेबलकॉइन पेग की नाज़ुकता और अप्रकट चरम-जोखिम की अवस्थाएँ: पेग से विचलन और आपूर्ति में संकुचन के साक्ष्य। अर्थशास्त्र और वित्त की अंतरराष्ट्रीय समीक्षा। ऑनलाइन अग्रिम प्रकाशन। https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105928