टोकनाइज्ड RWA प्रतिस्पर्धा जारी से बुनियादी ढाँचे की ओर बढ़ रही है

टोकनाइज्ड RWA धारकों की संख्या लगातार बढ़ रही है, लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि हमारे पास अभी एक कार्यात्मक बाजार है।

हम इसे बाजार डेटा में भी देख सकते हैं। Castle Labs की मध्य‑2026 की रिपोर्ट ने उल्लेख किया कि जबकि कुल टोकनाइज्ड RWA बाजार का अनुमान $28 बिलियन से अधिक है, केवल $3 बिलियन ही DeFi में सक्रिय है। दूसरे शब्दों में, कुल वॉल्यूम का केवल लगभग 10 % उपयोग में है, जबकि बाकी निष्क्रिय रह जाता है।

पिछले कुछ वर्षों में, उद्योग ने अपना अधिकांश ध्यान यह सिद्ध करने पर केंद्रित किया है कि वास्तविक‑विश्व संपत्तियाँ ऑन‑चेन स्थानांतरित हो सकती हैं। और हाँ, यह एक महत्वपूर्ण मील का पत्थर था, लेकिन मेरा मानना है कि इस पर आगे अत्यधिक फोकस करना एक गलती होगी।

“क्या हम इस संपत्ति को टोकनाइज कर सकते हैं?” यह प्रश्न हमने अब तक स्पष्ट रूप से उत्तर दिया है, और अधिकांश मामलों में इसका उत्तर “हाँ” है। लेकिन यहाँ एक कठिन प्रश्न है: “टोकनाइज करने के बाद क्या होता है?”

क्योंकि किसी संपत्ति को ब्लॉकचेन पर रखने से स्वचालित रूप से उसे कोई बाजार नहीं मिल जाता। यह नहीं बताता कि उसकी कीमत कैसे तय की जानी चाहिए, या किसको इसे ट्रेड करने की अनुमति होनी चाहिए, या उसकी लिक्विडिटी कहां से आएगी, या इसे अन्य बाजारों के साथ कैसे इंटरैक्ट करना चाहिए।

यह अगली बड़ी बाधा है जिसे हमें टोकनाइजेशन को सार्थक रूप से विकसित करने के लिए दूर करना होगा, और हम इसे केवल अधिक टोकन लाकर नहीं हासिल कर सकते। हमें जो चाहिए वह बुनियादी ढाँचा है।

एक बाजार केवल टोकन से अधिक है

बुनियादी ढाँचे की बात करते हुए, चलिए अपना ध्यान पारंपरिक वित्त (TradFi) की ओर मोड़ते हैं और देखते हैं कि हमारे पास क्या है। एक पारंपरिक वित्तीय संपत्ति खाली नहीं रहती: इसके उपयोग, ट्रेडिंग घंटे, निपटान, मूल्य निर्धारण, स्वामित्व आदि को नियंत्रित करने वाले नियम होते हैं। इसलिए RWAs मूलतः एक पूरी बाजार संरचना लेकर आते हैं।

उदाहरण के तौर पर एक टोकनाइज्ड सिक्योरिटी को लें। शायद केवल वही निवेशक जो KYC पूरा कर चुके हैं, इसे रख सकते हैं, या शायद कुछ अधिकार क्षेत्रों के निवासी इसे खरीद नहीं सकते। इन संपत्तियों के आसपास ऐसे नियम और प्रतिबंध हैं जो उनके कार्य करने के तरीके के साथ गहराई से जुड़े हुए हैं।

समस्या यह है कि क्रिप्टो लगभग विपरीत दिशा से शुरू हुआ: एक टोकन बनाया जा सकता था, उसे लिक्विडिटी पूल में डाला जा सकता था और किसी भी व्यक्ति द्वारा 24/7 ट्रेड किया जा सकता था। लेकिन जबकि यह मॉडल अधिकांश डिजिटल संपत्तियों के लिए अच्छा काम करता है, यह उन RWAs के लिए काम नहीं करता जिनके अपने नियम होते हैं। हम उन्हें मौजूदा DEX बुनियादी ढाँचे में बस जोड़ नहीं सकते और उम्मीद नहीं कर सकते कि सब कुछ स्वतः काम करेगा।

इसे काम करने के लिए, ऑन‑चेन बाजारों को उन संपत्तियों के नियमों को समझना होगा और उसी के अनुसार समायोजित होना पड़ेगा। हर टोकन को मूलतः समान मानने के बजाय, ट्रेडिंग प्लेटफ़ॉर्म को संपत्ति के अनुसार कॉन्फ़िगर करने योग्य होना चाहिए। आपको यह निर्धारित करने में सक्षम होना चाहिए कि कौन किस संपत्ति वर्ग का मालिक बन सकता है, कौन इसे ट्रेड कर सकता है और किन परिस्थितियों में, तथा कौन से अनुपालन आवश्यकताएँ पूरी करनी हैं।

सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि उन पैरामीटरों को पूरी तरह प्रोग्रामेबल होना चाहिए। और अच्छी बात यह है कि, मेरा मानना है कि आज की ब्लॉकचेन वास्तव में इसे संभव बना सकती है।

लेकिन साथ ही, यह विकेंद्रीकृत एक्सचेंजों की भूमिका को बदल देगा। वे अब केवल एक टोकन को दूसरे के साथ बदलने का स्थान नहीं रहेंगे; अब उन्हें उन संपत्तियों के नियमों की गहरी समझ की आवश्यकता होगी जिन्हें वे ट्रेड करते हैं। एक अर्थ में, वे यह नियम बनाएँगे कि ये संपत्तियाँ DeFi में कैसे चल सकती हैं, और इससे वे बाजार बुनियादी ढाँचे का अभिन्न हिस्सा बन जाएंगे।

एक ओर, यह आसान परिवर्तन नहीं होगा, क्योंकि क्लासिक DEX लॉजिक मानता है कि टोकन समान रूप से व्यवहार करते हैं। RWAs के अनुकूल होने में समय और बहुत लचीलापन लगेगा। लेकिन दूसरी ओर, यह पूरी तरह नए प्रकार की संपत्तियों को संभव बना देगा।

ऐसी संपत्तियाँ हैं जो आज टोकनाइज नहीं की जा रही हैं क्योंकि अभी तक कोई ठोस उत्तर नहीं मिला है कि वे ऑन‑चेन होने पर कैसे ट्रेड होंगी। आज इसके लिए कोई उपयुक्त बाजार बुनियादी ढाँचा नहीं है। लेकिन यदि हम इस समस्या को हल कर लें, तो हम यह काफी बढ़ा सकेंगे कि कौन सी संपत्तियाँ बाजार में लाई जा सकती हैं और प्रभावी रूप से कार्य कर सकती हैं।

इंटरऑपरेबिलिटी केवल टोकन स्थानांतरित करने से अधिक है

उस बिंदु तक पहुँचने के लिए, हालांकि, एक और समस्या है जिसे हल करना आवश्यक है: फ्रैगमेंटेशन।

जैसे-जैसे RWA बाजार बढ़ेगा, विभिन्न ब्लॉकचेन पर विभिन्न प्लेटफ़ॉर्म द्वारा जारी और विभिन्न स्थानों पर ट्रेड की गई विभिन्न संपत्तियों का प्रसार होगा। यह कुछ हद तक अनिवार्य है, लेकिन यह एक समस्या भी है, क्योंकि यह सभी बाजारों में लिक्विडिटी को असुविधाजनक रूप से विभाजित कर सकता है।

कल्पना करें कि वही संपत्ति तीन अलग-अलग नेटवर्क पर ट्रेड हो रही है: प्रत्येक का अपना पूल, अपनी लिक्विडिटी पूल, खरीदार, विक्रेता, और संभावित रूप से अपनी कीमत हो सकती है। तो फिर कौन सी कीमत सही है?

यहीं पर मूल्य खोज कठिन हो जाती है, क्योंकि ब्लॉकचेन स्वाभाविक रूप से नहीं जानता कि बाहरी बाजारों में क्या हो रहा है या अपनी नेटवर्क के बाहर संपत्ति का मूल्य क्या है। यह बस Nasdaq से नहीं पूछ सकता कि Nvidia का ट्रेडिंग मूल्य क्या है — किसी को वह जानकारी ऑन‑चेन लानी होगी।

व्यापारी इस समस्या के कुछ हिस्से को हल करने में मदद कर सकते हैं। यदि किसी संपत्ति की कीमत एक बाजार में सस्ती है और दूसरे में महंगी, तो उनके पास कम कीमत पर खरीदने और अधिक कीमत पर बेचने का प्रोत्साहन होता है। जैसे ही व्यापारी यह करते हैं, कीमतें धीरे‑धीरे एक-दूसरे के करीब आती जाएँगी। इस प्रकार का आर्बिट्राज महत्वपूर्ण है क्योंकि यह विभक्त बाजारों के बीच आर्थिक कनेक्शन बनाता है, जिससे ऑन‑चेन कीमतें बाहरी संदर्भ बिंदुओं के करीब आती हैं।

लेकिन आरडब्ल्यूए की प्रकृति इसे काफी अधिक जटिल बना देती है। स्वयं संपत्तियों पर अतिरिक्त नियम और प्रतिबंध होते हैं, जो यह निर्धारित कर सकते हैं कि इन संपत्तियों को कहाँ और कैसे ट्रेड किया जा सकता है। परिणामस्वरूप, एक बाजार से दूसरे बाजार में तरलता ले जाना बहुत कठिन हो जाता है।

भले ही अभी विकास के शुरुआती चरणों में हों, हम पहले से ही देख सकते हैं कि यह इकोसिस्टम कितना विभक्त हो रहा है। RWA.xyz (टोकनाइज़्ड संपत्तियों के लिए सबसे भरोसेमंद डेटा लेयरों में से एक) 15 से अधिक ब्लॉकचेन नेटवर्क और सैकड़ों जारीकर्ताओं के डेटा को ट्रैक करता है। और ये आंकड़े बाजार के बढ़ने के साथ और बढ़ेंगे।

इसी कारण, इंटरऑपरेबिलिटी का अर्थ केवल “मैं इस टोकन को एक चेन से दूसरी चेन पर ले जा सकता हूँ” से अधिक होना चाहिए। इसका मतलब यह भी होना चाहिए कि संपत्ति इन सभी बाजारों के बीच बिना उन नियमों को खोएँ जो निर्धारित करते हैं कि इसे कैसे ट्रेड किया जाना चाहिए, स्थानांतरित हो सके।

अन्यथा, हमने वास्तव में बाजारों को जोड़ा नहीं है; हमने केवल उसी संपत्ति के ट्रेडिंग के लिए अधिक स्थान बनाए हैं।

संस्थागत पूँजी नियम बदलती है

यहाँ एक दिलचस्प विडंबना है। डीफ़ाई मूल रूप से मध्यस्थों को हटाने और वित्तीय सेवाओं को परमिशन‑लेस बनाने के विचार पर निर्मित था, लेकिन यदि हम संस्थागत पूँजी को इस इन्फ्रास्ट्रक्चर का उपयोग करने देना चाहते हैं, तो इस विचार को बदलना पड़ेगा। हमें यह स्वीकार करना होगा कि वास्तविक‑विश्व वित्त ऐसा नहीं चलता।

बैंक और अन्य वित्तीय संस्थानों ने दशकों तक ऐसे कानूनी ढाँचों के भीतर काम किया है जो अचानक गायब नहीं होंगे। संपत्तियों का विकेंद्रीकृत रेलों पर आना इस संदर्भ में कुछ नहीं बदलता — उनमें से कुछ अभी भी कुछ देशों में ही उपलब्ध रहेंगे, जैसे केवाईसी और अन्य अनुपालन आवश्यकताएँ लागू रहती हैं।

हमारी चुनौती इन नियमों को हटाना नहीं है, बल्कि डीफ़ाई को इतना प्रोग्रामेबल (लचीला) बनाना है कि वे इनका समायोजन कर सकें। उदाहरण के लिए, एक बैंक को ब्लॉकचेन इन्फ्रास्ट्रक्चर का उपयोग करना चाहिए जबकि वह अभी भी उन नियमों का पालन करता रहे जो उसे अब मानने पड़ते हैं। इसी तरह, एक जारीकर्ता को अपने संपत्ति के नियम स्थापित करने चाहिए बिना किसी तीसरे पक्ष पर निर्भर हुए जो बाद में उन्हें बदल सके।

यह अंतिम बिंदु विशेष रूप से महत्वपूर्ण है क्योंकि बड़े वित्तीय संस्थान स्वाभाविक रूप से अपने मुख्य व्यवसाय को ऐसी इन्फ्रास्ट्रक्चर पर निर्भर नहीं करना चाहते जिसे वे नियंत्रित नहीं कर सकते। यदि कोई और आपके ट्रेडिंग वेन्यू पर प्रभाव रखता है, तो वह संभावित रूप से सब कुछ बदल सकता है: शुल्क, नियम, पहुँच शर्तें — और आप इस पर कुछ नहीं कर सकते।

संस्थागत प्रतिभागियों के लिए यह एक बड़ी निर्भरता है जिसे वे बिल्कुल नहीं चाहते। इसलिए यदि हम आरडब्ल्यूए में उनके पूँजी को बड़े पैमाने पर आकर्षित करना चाहते हैं, तो वास्तुकला को जारीकर्ताओं और बाजार संचालकों को उनके बाजारों के कार्य करने के तरीके पर अधिक नियंत्रण देना चाहिए।

फिर भी, लक्ष्य डीफ़ाई को ट्रेडफ़ाई जैसा बनाना नहीं है; यह संस्थानों को वह सुरक्षा और भरोसा देना है जिसकी उन्हें आवश्यकता है। साथ ही, ब्लॉकचेन इन्फ्रास्ट्रक्चर को मूल्यवान बनाने वाली प्रोग्रामेबिलिटी को भी बनाए रखना है।

अगला इन्फ्रास्ट्रक्चर लेयर

आख़िरकार, मेरा मानना है कि आरडब्ल्यूए बाजारों का भविष्य एक बड़े ब्लॉकचेन पर सभी संपत्तियों को रखने के बारे में नहीं है। विभिन्न संपत्तियों के हमेशा अलग‑अलग शर्तें होंगी, और वही संस्थाएँ भी होंगी जो इन बाजारों में काम करती हैं। इसके अलावा, बाजार अभी भी नया है, इसलिए यह स्वाभाविक है कि प्रत्येक नेटवर्क शुरुआती चरण में अपना हिस्सा बनाने की कोशिश करेगा।

मुझे लगता है कि हम कई प्रमुख सार्वजनिक इकोसिस्टम के साथ-साथ कई परमिशन‑डेड नेटवर्क देखेंगे जो बैंकों और अन्य वित्तीय संस्थानों द्वारा संचालित होंगे। और यह ठीक है। महत्वपूर्ण बात यह नहीं है कि विविधता को समाप्त किया जाए, बल्कि यह है कि सभी इन विभिन्न बाजारों के बीच तरलता कुशलता से प्रवाहित हो।

और भी महत्वपूर्ण यह है कि हमें नए आर्थिक मॉडलों के बारे में सोचना शुरू करना चाहिए जो विभिन्न आरडब्ल्यूए को (संभवतः विभिन्न ब्लॉकचेन पर भी) मिलाकर नए उपयोग‑केस बनाते हैं, जो ट्रेडफ़ाई में बनाना बहुत कठिन या असंभव होगा।

वित्तीय संरचनाएँ बनाना जहाँ पूरी तरह अलग‑अलग बाजारों की संपत्तियाँ प्रोग्रामेबल तरीके से आपस में इंटरैक्ट करती हैं, मेरे दृष्टिकोण से वास्तविक अवसर वहीं है। हम केवल मौजूदा चीज़ों के “अधिक कुशल” संस्करण नहीं बना रहे होंगे, बल्कि वित्तीय गतिविधियों को संचालित करने के पूरी तरह नए तरीके तैयार कर रहे होंगे।

यही वास्तविक चुनौती है — और इसे हल करना बहुत रोचक है।