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MKR की तेजी और Maker के बदलाव — अगस्त 2023 का विश्लेषण
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यह लेख अगस्त 2023 की शुरुआत का ऐतिहासिक बाजार विवरण है; कीमतें, दरें और संकेतक उस समय के हैं। नए महीने की शुरुआत में क्रिप्टो बाजार दबाव में आया। मंगलवार को Bitcoin लगभग US$28,800 और Ether लगभग US$1,815 तक गिरने के बाद बुधवार को कुछ सँभले। Curve की सुरक्षा घटना उस समय की प्रमुख चिंताओं में थी, लेकिन बाजार के पूरे उतार-चढ़ाव को अकेले उसी का परिणाम नहीं माना जा सकता। Ether को छह महीने के निचले स्तर पर बताना भी सही नहीं था।
मूल लेख में लिखते समय Bitcoin का मूल्य US$29,482 और Ether का US$1,854 बताया गया था।
FundStrat ने टिप्पणी की थी कि अगस्त को बाजार के लिए सुस्त या जोखिमपूर्ण महीना मानने की व्यापक धारणा के कारण वह परिणाम जरूरी नहीं कि फिर दोहराया जाए। बाजार का ध्यान विशेष रूप से स्पॉट Bitcoin ETF पर था। मूल लेख के अनुसार, कुल क्रिप्टो बाजार पूंजीकरण में Bitcoin की हिस्सेदारी 30 जून 2023 को 50% से अधिक थी, जो लगभग 48% रह गई। यह बाजार हिस्सेदारी का माप है, नेटवर्क के नियंत्रण का नहीं।
नियामक चर्चा में न्यायाधीश Jed Rakoff का 31 जुलाई 2023 का Terraform मामले का आदेश महत्वपूर्ण था। मुकदमा खारिज करने के अनुरोध पर निर्णय देते हुए उन्होंने बिक्री के तरीके पर आधारित उस भेद से असहमति जताई जो न्यायाधीश Analisa Torres ने अलग Ripple मामले में किया था। यह Ripple का फैसला पलटने वाला अपीलीय आदेश नहीं था। Ripple मामले में XRP की कुछ प्रोग्रामेटिक बिक्री को उन विशेष परिस्थितियों में निवेश अनुबंध नहीं माना गया; इसका अर्थ यह नहीं था कि हर एक्सचेंज बिक्री या हर क्रिप्टो लेनदेन हमेशा प्रतिभूति कानून से बाहर है।
Brown Rudnick के वकील Stephen Palley के हवाले से लेख में कहा गया था कि कांग्रेस की कार्रवाई तक नियामक अनिश्चितता बनी रह सकती है। यह उस समय का कानूनी आकलन था।
Wall Street Journal की रिपोर्ट के हवाले से लेख में चीन को Binance का सबसे बड़ा कारोबार वाला बाजार बताया गया था, उसके बाद दक्षिण कोरिया, तुर्की, वियतनाम और ब्रिटिश वर्जिन आइलैंड्स का उल्लेख था। रिपोर्ट में लगभग नौ लाख सक्रिय चीनी उपयोगकर्ता और US$80.6 अरब फ्यूचर्स तथा US$9.4 अरब स्पॉट कारोबार बताया गया। ये कारोबार की मात्रा के आँकड़े थे, जमा संपत्ति या Binance का बाजार पूंजीकरण नहीं।
उसी रिपोर्ट में कहा गया था कि चीन के कुछ व्यापारियों ने भौगोलिक पाबंदियों को पार करने के लिए VPN और Palau की RNS.ID जैसी डिजिटल रेजिडेंसी सेवाओं का उपयोग किया। रिपोर्ट ने चीनी युआन में पीयर-टू-पीयर कारोबार तथा WeChat Pay और Alipay के माध्यम से भुगतान की सुविधाओं का भी उल्लेख किया। यह रिपोर्ट की जानकारी है; इन तरीकों से स्थानीय कानूनी पाबंदियाँ समाप्त नहीं होतीं।
MKR की तेजी जारी रही
बाजार में सुधार के दौरान विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) से जुड़ा MKR बेहतर प्रदर्शन कर रहा था। लेख के अनुसार, सप्ताह के दौरान 7% से अधिक गिरने के बाद इसमें 12.5% की उछाल आई और मूल्य US$1,346 तक पहुँचा। लिखते समय मूल्य US$1,313 तथा 24 घंटे का कारोबार US$142 मिलियन, यानी US$14.2 करोड़, बताया गया। कारोबार की मात्रा पिछले दिन से 14.60% अधिक थी।
लगभग US$1.2 अरब बाजार पूंजीकरण वाले MKR की बढ़त लेख में पिछले सप्ताह 15%, पिछले महीने 44% और पिछले वर्ष 27% बताई गई।
2023 में मार्च की शुरुआत तक MKR लगभग 88.5% बढ़ा था। इसे मामूली बढ़त नहीं कहा जा सकता, हालाँकि उसके बाद कई महीनों तक कीमत में गिरावट आई।
इस अवधि में लगभग 33% गिरावट के बाद, 12 जून को MKR करीब US$615 तक पहुँचा था। बाद में रुझान बदला।
लेख ने दो महीने से कम समय में लगभग 116% बढ़त बताई। फिर भी उस समय की कीमत, लेख में दिए गए US$6,292 के पुराने उच्च स्तर से करीब 79% नीचे थी। अलग समय के मूल्य बिंदुओं पर निकाली गई प्रतिशत बढ़त थोड़ी अलग हो सकती है।
उस समय MKR, Maker व्यवस्था का उपयोगिता और शासन टोकन था। इसे डॉलर के बराबर स्थिर रहने के उद्देश्य वाले DAI से अलग समझना चाहिए।
MKR धारक कार्यकारी मतदान और शासन प्रस्तावों के माध्यम से Maker प्रोटोकॉल तथा DAI के जोखिम मानकों पर निर्णय लेते थे। मतदान अनुबंध में जमा MKR की मात्रा से मतभार निर्धारित होता था। यह प्रत्येक धारक को समान एक मत देने वाली व्यवस्था नहीं थी।
Maker प्रोटोकॉल में संपार्श्विक वॉल्ट, मूल्य ओरैकल और शासन जैसे घटक थे, जिनके माध्यम से DAI जारी किया जा सकता था। परियोजना का प्रारंभिक विकास 2015 से हुआ; मूल एकल-संपार्श्विक DAI 2017 में और बहु-संपार्श्विक प्रणाली नवंबर 2019 में आई। Maker Foundation की शुरुआती भूमिका को 2023 में प्रोटोकॉल चलाने वाली सक्रिय मूल संस्था के रूप में प्रस्तुत करना सही नहीं है; संचालन की जिम्मेदारी समुदाय और योगदानकर्ता टीमों को स्थानांतरित हो चुकी थी। Dai Foundation की अलग भूमिका थी।
उस समय प्रचलन में MKR की संख्या लगभग नौ लाख थी, 901 मिलियन यानी 90.1 करोड़ नहीं। MKR को DAI की हर मांग या आपूर्ति में बदलाव के साथ अपने आप नहीं बनाया जाता था। पुराने तंत्र में प्रोटोकॉल के घाटे की भरपाई के लिए ऋण नीलामी में नया MKR बनाया जा सकता था; MKR और DAI की आपूर्ति अलग-अलग माप हैं।
DeFiLlama के हवाले से लेख ने MakerDAO का कुल लॉक मूल्य (TVL) लगभग US$5.144 अरब बताया, जो दिसंबर 2021 के US$19.56 अरब वाले स्तर से कम था। TVL प्रोटोकॉल में संपत्ति के मूल्य का माप है, MKR का बाजार पूंजीकरण नहीं।
Maker (MKR) निवेश मार्गदर्शिका देखें।
MKR के प्रदर्शन से जुड़े कारक
मूल लेख के तकनीकी विश्लेषण में US$1,360 को नजदीकी प्रतिरोध बताया गया, उसके ऊपर US$1,600 और US$1,900 के स्तर रखे गए। नीचे US$1,200, लगभग US$1,079 का 20-दिन का घातीय चल औसत (EMA), और US$1,000 समर्थन स्तर बताए गए। ये ऐतिहासिक विश्लेषण के स्तर थे, भविष्य के मूल्य की गारंटी नहीं।
लेख में उस समय धनात्मक दिशात्मक सूचकांक को ऋणात्मक सूचकांक से ऊपर बताया गया था। DMI में यह खरीद की अपेक्षाकृत मजबूत गति का संकेत हो सकता है; इससे आगे की कीमत निश्चित नहीं होती।
लेख ने पिछली तेजी के साथ कई घटनाओं को जोड़ा था। घटनाओं का साथ होना अपने आप में यह साबित नहीं करता कि पूरी तेजी किसी एक कदम से आई।
Token Terminal के हवाले से 30 दिनों का शुल्क US$5.18 मिलियन, यानी US$51.8 लाख, और उसमें 22.57% बढ़त बताई गई थी। US$62.97 मिलियन का दूसरा आँकड़ा वार्षिकीकृत शुल्क का अनुमान था, “विश्लेषित शुल्क” नहीं। इसे 43.50% बढ़त के साथ दिया गया। वार्षिकीकृत दर वास्तविक पूरे वर्ष की प्राप्ति नहीं है। उधार का ब्याज, परिसमापन का सकारात्मक परिणाम और PSM शुल्क जैसे मदों को कर्मचारियों पर होने वाले खर्च से अलग रखना चाहिए; खर्च को शुल्क आय कहना गलत है।
पुनर्खरीद और Smart Burn Engine
लेख ने कुछ सप्ताह पहले शुरू हुई पुनर्खरीद व्यवस्था को MKR में रुचि बढ़ने के संभावित कारकों में रखा।
Smart Burn Engine अतिरिक्त DAI का उपयोग करके MKR की तरलता बढ़ाने के लिए बनाया गया था। नाम में “Burn” होने के बावजूद उस समय की व्यवस्था खरीदे हुए MKR को सीधे और स्थायी रूप से नष्ट नहीं करती थी। लेख में करीब US$7 मिलियन की खरीद का उल्लेख था; उस मूल्य को उतनी ही स्थायी आपूर्ति-घटौती समझना सही नहीं है।
व्यवस्था में Uniswap V2 के DAI/MKR पूल से MKR खरीदा जाता था, फिर उसे अतिरिक्त DAI के साथ उसी पूल में तरलता के रूप में लगाया जाता था। बदले में मिले LP टोकन प्रोटोकॉल के नियंत्रण वाले पते को भेजे जाते थे। इस प्रकार प्रोटोकॉल के स्वामित्व वाली तरलता बनती थी; पुराने खरीदकर जलाने वाले तंत्र से यह अलग था।
जून 2023 के प्रस्ताव में Surplus Buffer की सीमा 250 मिलियन DAI से घटाकर 50 मिलियन DAI, यानी पाँच करोड़ DAI, रखी गई थी। खरीद तभी हो सकती थी जब अधिशेष सीमा के साथ जरूरी लेनदेन राशि से भी अधिक हो और अन्य शर्तें पूरी हों। यह केवल किसी भी अतिरिक्त DAI को बिना सीमा खर्च करने की अनुमति नहीं थी।
MKR की कीमत बढ़ने और इस व्यवस्था के बीच संबंध पर चर्चा हुई थी, लेकिन केवल कीमत बढ़ने से तंत्र की दीर्घकालिक सफलता सिद्ध नहीं होती।
DAI बचत दर बढ़ाने की योजना
एक अन्य चर्चा Enhanced Dai Savings Rate (EDSR) की थी। यह कम उपयोग के दौरान Dai Savings Rate (DSR) को अस्थायी रूप से बढ़ाने की व्यवस्था थी। अगस्त की शुरुआत के इस लेख में 8% को प्रस्तावित प्रोत्साहन दर समझना चाहिए, हर DAI धारक को पहले से मिलने वाली स्थायी दर नहीं।
उद्देश्य DSR अनुबंध में DAI जमा करने को आकर्षक बनाना और DAI की मांग बढ़ाना था। केवल वॉलेट में DAI रखने से हर धारक को DSR आय अपने आप नहीं मिलती थी।
Rune Christensen के प्रस्ताव के अनुसार, कम उपयोग वाले शुरुआती चरण में प्रभावी वार्षिक दर लगभग 8% तक हो सकती थी और उपयोग बढ़ने पर घटती। यह उपयोग अनुपात पर निर्भर व्यवस्था थी, सुनिश्चित स्थायी भुगतान नहीं।
DSR में पहले भी बदलाव हुए थे। 14 जून 2023 के आधिकारिक कार्यकारी प्रस्ताव में इसे 1% से 3.49% करने का प्रावधान था। इसलिए मई में 3.3% से जून में 3.49% होने की मूल समयरेखा सही नहीं थी। बाद के बदलावों को अलग तिथियों से देखना चाहिए।
लेख ने DSR जमा को US$300 मिलियन से थोड़ा अधिक और DAI आपूर्ति को करीब US$4.09 अरब बताया था। एक ही समय के ये आँकड़े हों तो 300 मिलियन का अनुपात लगभग 7.3% बनता है, 6.7% नहीं; अलग समय के स्नैपशॉट को मिलाकर सटीक अनुपात नहीं निकाला जाना चाहिए। पिछली आपूर्ति US$6.9 अरब से अधिक बताई गई थी।
पारंपरिक संपत्तियों का बढ़ता उपयोग
MakerDAO ने DAI व्यवस्था में अल्पकालिक अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियों और अन्य वास्तविक दुनिया की संपत्तियों से जुड़े जोखिम का उपयोग बढ़ाया था। ऐसी संरचनाओं में कानूनी संस्थाएँ, संरक्षक और प्रतिपक्ष शामिल हो सकते हैं; यह हर DAI के सीधे किसी एक बॉन्ड के बराबर होने जैसा नहीं है।
लेख ने पारंपरिक संपत्तियों में लगभग US$2.5 अरब का निवेश और कुल संपत्तियों में आधे से अधिक हिस्से का उल्लेख किया। दस-वर्षीय ट्रेजरी प्रतिफल करीब 4% बताया गया, लेकिन वह अल्पकालिक बिलों या पूरे पोर्टफोलियो की सटीक कमाई नहीं है। आय में से DSR, संचालन और अन्य खर्च घटाने के बाद अधिशेष उपलब्ध हो सकता था। “हर महीने लाखों MKR” खरीदना गलत इकाई है; आशय लाखों डॉलर मूल्य के MKR से था।
सरकारी प्रतिभूतियों पर आय और क्रिप्टो ऋणों के भुगतान प्रोटोकॉल की आय को प्रभावित कर सकते थे। इससे सभी DAI धारकों का प्रतिफल अपने आप समान रूप से नहीं बढ़ता। मई 2023 में प्रस्तुत पाँच-चरणीय Endgame रूपरेखा में नए नाम, टोकन संबंधी बदलाव और नई ब्लॉकचेन जैसे भविष्य के कदम शामिल थे; वे उस समय सभी पूरे नहीं हो चुके थे।
बड़े धारकों के पोर्टफोलियो में बदलाव
लेख ने a16z से जुड़े पते से लगभग US$7 मिलियन मूल्य के MKR का Coinbase की ओर स्थानांतरण बताया। एक्सचेंज में भेजना संभावित बिक्री का संकेत हो सकता है, लेकिन अकेला स्थानांतरण बिक्री पूरी होने का प्रमाण नहीं है।
Arkham Intelligence के हवाले से Paradigm से जुड़े पते द्वारा करीब US$3.5 मिलियन मूल्य के MKR स्थानांतरित करने और मार्च में लगभग US$20 मिलियन बेचने की जानकारी दी गई थी। पता-लेबल और बिक्री की व्याख्या विश्लेषण स्रोत की थी; हर स्थानांतरण को निश्चित बिक्री नहीं कहा जा सकता।
a16z ने 2018 में US$15 मिलियन के MKR खरीदे थे; लेख में इसे आपूर्ति का 6% बताया गया। दिसंबर 2019 में Dragonfly Capital Partners और Paradigm ने मिलकर US$27.5 मिलियन में करीब 5.5% MKR खरीदा था। पूरा 5.5% अकेले Paradigm के हिस्से में बताना गलत है।
लेख ने Rune Christensen से जुड़े पते पर MKR बढ़ने और Lido DAO के LDO टोकन में स्थिति घटने का उल्लेख किया था; टोकन चिह्न LIDO नहीं, LDO है। Nansen के “स्मार्ट मनी” लेबल वाले वॉलेटों के संचय का दावा भी दिया गया था। यह विश्लेषणात्मक वर्गीकरण भविष्य के लाभ की गारंटी नहीं है।
क्या कीमत में गिरावट आ सकती थी?
उस समय MKR बेहतर प्रदर्शन करने वाली बड़ी क्रिप्टो परिसंपत्तियों में शामिल था। लेख ने संभावित लाभ-वसूली को जोखिम बताया, लेकिन यह निश्चित नहीं था कि धारक कब या कितना बेचेंगे।
Market Value to Realized Value (MVRV) बाजार मूल्यांकन और ऑन-चेन स्थानांतरण मूल्यों से बने अनुमानित मूल्यांकन की तुलना करता है। इसका उपयोग मूल्यांकन पर चर्चा के लिए किया जाता है, पर यह अकेले उचित मूल्य तय नहीं करता।
सामान्य MVRV अनुपात में 1 से ऊपर का मान बाजार मूल्यांकन के realized value से अधिक होने का संकेत देता है। अंतिम ऑन-चेन स्थानांतरण जरूरी नहीं कि खरीद हो; स्वयं के वॉलेटों के बीच भेजना भी संभव है। इसलिए इसे हर निवेशक की वास्तविक खरीद लागत या सभी धारकों के लाभ का सटीक प्रमाण नहीं मानना चाहिए।
लेख ने 365-दिन के MVRV संकेतक को 50% से ऊपर और RSI को 73.46 बताया। समय-सीमित MVRV में उस अवधि में सक्रिय हुए टोकन देखे जाते हैं; प्रतिशत में दिया गया लाभ-संबंधी मान सामान्य अनुपात की 1 वाली सीमा से अलग समझना चाहिए। ऊँचा RSI अधिक खरीद की स्थिति का संकेत हो सकता है, पर गिरावट का समय या होना निश्चित नहीं करता।
समग्र आकलन
लेख ने दो महीनों की तेज बढ़त के बाद कुछ नरमी की संभावना बताई थी। यह उस समय का बाजार परिदृश्य था, बाद में घटित परिणाम का दावा नहीं।
Maker व्यवस्था में विकास और उपयोग बढ़ने की संभावना दीर्घकालिक चर्चा का हिस्सा थी। किसी प्रोटोकॉल का अधिक उपयोग जरूरी नहीं कि उसके शासन टोकन की कीमत भी उसी अनुपात में बढ़ाए।
MKR की मांग और कीमत पर उपयोग के साथ आपूर्ति, शासन निर्णय, तरलता और बाजार की व्यापक परिस्थितियाँ भी असर डालती हैं। मूल तेजी वाला दीर्घकालिक विचार एक संभावना था, सुनिश्चित प्रतिफल नहीं।
