क्या लीवरेज्ड ETFs सुरक्षित शरणस्थलों को जोखिम संपत्तियों में बदल सकते हैं?

केंद्रीय रूप से नियंत्रित मुद्रा के आविष्कार के समय से ही अमीर और गरीब, दोनों को मुद्रा के संभावित अवमूल्यन और महंगाई का सामना करना पड़ा है—चाहे प्राचीन मिस्र हो या रोमन साम्राज्य। इसलिए सोना और चांदी जैसी वैकल्पिक मुद्राओं तथा हाल के समय में बिटकॉइन और अन्य क्रिप्टोकरेंसी ने राज्य-नियंत्रित और फिएट मुद्राओं के समानांतर हमेशा अपनी जगह बनाए रखी है।

हालांकि, निवेशक इन वैकल्पिक मुद्रा-संपत्तियों तक किस माध्यम से पहुंचते हैं, इससे तय हो सकता है कि वे प्रतिफल और समग्र वित्तीय स्थिरता को कैसे प्रभावित करेंगी। सीधे खरीद-बिक्री करना और ETF जैसे अधिक जटिल डेरिवेटिव के जरिए निवेश करना एक समान नहीं है। लॉन्ग, शॉर्ट और लीवरेज्ड ETF व्यक्तिगत निवेशकों तथा पूरी वित्तीय प्रणाली के लिए इन निवेशों के जोखिम को मूल रूप से बदल सकते हैं।

इन वित्तीय डेरिवेटिव के प्रभाव का हाल में ग्रीस के थेसली विश्वविद्यालय के शोधकर्ता Nikolaos A. Kyriazis ने विश्लेषण किया। उन्होंने पाया कि इनमें से कुछ उत्पाद अस्थिरता पैदा कर सकते हैं। उनके निष्कर्ष Finance Research Open¹ में “(De)stabilizing forces of money-based leveraged ETFs amid crises” शीर्षक से प्रकाशित हुए।

महंगाई के प्रभाव से निपटना

महंगाई के हर दौर की तरह, 2020 के बाद की अवधि ने कमजोर प्रदर्शन से बचने और प्रणालीगत जोखिम के विरुद्ध मजबूती बढ़ाने के लिए परिसंपत्ति आवंटन की दोबारा समीक्षा करने की आवश्यकता सामने रखी है।

इससे बिटकॉइन जैसे नए मुद्रा-रूपों—जिन्हें अक्सर “डिजिटल गोल्ड” कहा जाता है—और भौतिक सोने-चांदी जैसे पुराने रूपों के बीच बहस भी तेज हुई है।

इसी कारण शोध में कुछ प्रमुख प्रश्नों की जांच की गई:

• क्या कीमती धातुएं ही प्रणालीगत जोखिम से बचाव का एकमात्र साधन हैं?
• क्या मुद्रा-आधारित ETF के विरुद्ध दांव लगाना भरोसेमंद बचाव रणनीति है?
• क्या मुद्रा-आधारित ETF प्रणालियों की बचाव क्षमता इस बात पर निर्भर करती है कि उनमें कितने प्रकार की मुद्राओं को शामिल किया गया है?

मुद्रा-आधारित ETF के प्रभाव का विश्लेषण

डेटासेट का निर्माण

मुद्रा-आधारित ETF के प्रमुख प्रकारों का प्रतिनिधित्व करने के लिए अध्ययन में कुछ ETF के आंकड़े लिए गए:

• कीमती धातुओं के लिए ProShares Ultra Gold ETF और ProShares Ultra Silver ETF।
• कीमती धातुओं में गिरावट पर दांव लगाने वाले दोगुने शॉर्ट ETF के लिए ProShares UltraShort Gold ETF और ProShares UltraShort Silver ETF।
• राष्ट्रीय मुद्राओं के ETF के लिए ProShares Ultra Euro ETF और ProShares Ultra Yen ETF तथा उनके समकक्ष दोगुने शॉर्ट ETF, ProShares UltraShort Euro ETF और ProShares UltraShort Yen ETF।
• क्रिप्टोकरेंसी के लिए दोगुने लीवरेज वाले ProShares Ultra Bitcoin ETF और ProShares Ultra Ether ETF तथा उनके शॉर्ट समकक्ष ProShares UltraShort Bitcoin ETF और ProShares UltraShort Ether ETF चुने गए।

प्रत्येक ETF के दैनिक मूल्य-बिंदुओं का उपयोग किया गया, जो 10 मार्च 2024 से 5 जून 2026 तक की अवधि को कवर करते हैं।

प्रारंभिक निष्कर्ष

वित्तीय प्रतिफल देखने पर पता चला कि इस अवधि में संकट के समय सोने और चांदी पर आधारित ETF ने सबसे अच्छा प्रदर्शन किया, जबकि Ether-आधारित ETF का प्रदर्शन सबसे कमजोर रहा।

Bitcoin और Ether, दोनों पर आधारित ETF में सबसे अधिक अस्थिरता रही; इनके बाद चांदी का स्थान था।

इसके बाद शोधकर्ता ने इन ETF के बीच संबंधों का विश्लेषण किया, विशेष रूप से शुद्ध कारणात्मक प्रभाव-विस्तार की ताकत का। नीचे दिए ग्राफ में तीरों की मोटाई इस ताकत को दर्शाती है। नीला बिंदु बताता है कि संबंधित चर प्रभाव-विस्तार का शुद्ध स्रोत है, जबकि पीला बिंदु बताता है कि वह इन प्रभावों का शुद्ध प्राप्तकर्ता है।

लॉन्ग ETF में राष्ट्रीय मुद्राओं की प्रणाली की जांच से पता चला कि चांदी मुख्य स्थिरकारी—यानी शुद्ध प्राप्तकर्ता—है, जबकि यूरो जोखिम का प्रमुख स्रोत या शुद्ध उत्पादक है। नतीजे सोने की सुरक्षित आश्रय और स्थिरकारी भूमिका भी दिखाते हैं तथा संकेत देते हैं कि प्रणालीगत जोखिम मुख्य रूप से Ether से उत्पन्न होता है।

स्रोत: Finance Research Open

शॉर्ट ETF में सोना राष्ट्रीय मुद्राओं और क्रिप्टोकरेंसी, दोनों के उतार-चढ़ाव के विरुद्ध प्रमुख स्थिरकारी साबित हुआ। इस संदर्भ में सोना अधिक जोखिम वाली मुद्राओं में शॉर्ट पोजीशन से पैदा होने वाले प्रणालीगत जोखिम को सोखता है और गिरावट से उपजी अस्थिरता के विरुद्ध स्थिरकारी की भूमिका निभाता है।

स्रोत: Finance Research Open

शॉर्ट और लॉन्ग ETF के संबंधों के विश्लेषण से पता चला कि राष्ट्रीय मुद्राओं की शॉर्ट बिक्री के संदर्भ में सोना कारणात्मक प्रभाव का मजबूत शुद्ध स्रोत है, लेकिन क्रिप्टोकरेंसी की शॉर्ट बिक्री से फैलने वाले प्रभावों का मजबूत शुद्ध अवशोषक है।

स्रोत: Finance Research Open

निवेशकों के लिए मायने

जटिल बचाव रणनीतियां

अध्ययन में मुद्रा-आधारित ETF के बीच पाए गए संबंधों से निष्कर्ष निकाला गया कि मध्यम स्तर तक जोखिम से बचने वाले निवेशक मुद्रा के अवमूल्यन पर महंगाई के प्रभाव को ध्यान में रखकर दांव लगाते हुए अपने पोर्टफोलियो को स्थिर कर सकते हैं।

वहीं, अत्यधिक जोखिम-विरोधी निवेशकों को क्रिप्टोकरेंसी के कमजोर प्रदर्शन के समय अपनी संपत्ति का मूल्य स्थिर रखने के लिए सोने का उपयोग करना चाहिए।

एक अन्य महत्वपूर्ण निष्कर्ष यह है कि सोने और चांदी के कमजोर प्रदर्शन का लाभ उठाने वाली पोजीशन राष्ट्रीय मुद्राओं के मूल्यों में बाद में आने वाली अस्थिरता से हुए नुकसान की भरपाई कर सकती हैं।

इससे यह भी पता चलता है कि क्रिप्टो और कीमती धातुओं का आपसी संबंध जटिल हो सकता है। जब क्रिप्टो में लॉन्ग पोजीशन को अन्य मुद्रा-आधारित ETF में शॉर्ट पोजीशन के साथ जोड़ा जाता है, तो क्रिप्टो के कमजोर प्रदर्शन पर लगाया गया दांव चांदी से पैदा होने वाले जोखिम के विरुद्ध स्थिरता दे सकता है।

कुल मिलाकर, प्रत्येक मौद्रिक परिसंपत्ति की भूमिका इस प्रकार सामने आई:

• सोना मुख्य स्थिरकारी है।
• चांदी प्रणालीगत कमजोरी पैदा करती है।
• क्रिप्टोकरेंसी ETF और कीमती धातुओं के ETF अपनी भूमिकाएं बदल सकते हैं।
• राष्ट्रीय मुद्रा ETF, कीमती धातु ETF में बुलबुले बनने से रोककर स्थिरता की रक्षा करते हैं।

“सोना मुख्य स्थिरकारी है, लेकिन चांदी और Ether वित्तीय प्रणाली को अस्थिर करते हैं। कीमती धातुएं क्रिप्टोकरेंसी बाजारों की कमजोरी बढ़ाती हैं, जबकि क्रिप्टोकरेंसी तेजी वाले बाजारों में सभी प्रकार की मुद्राओं को शामिल करने वाली प्रणालियों की प्रभाव-विस्तार सहने की क्षमता घटाती हैं।”

संभावित जोखिम स्रोत के रूप में ETF

कुल मिलाकर अध्ययन एक ऐसे तथ्य को रेखांकित करता है जिसे प्रत्येक निवेशक को स्वीकार करना चाहिए: प्रतिदिन पुनर्संतुलित होने वाले लीवरेज्ड उत्पाद रणनीतिक अल्पकालिक साधन हैं, स्थायी दीर्घकालिक पोर्टफोलियो बचाव नहीं।

लीवरेज्ड ETF कथित रूप से रक्षात्मक परिसंपत्तियों को बाजार की परिस्थिति पर निर्भर जोखिमपूर्ण सौदों में बदल सकते हैं। जब निवेशक प्रतिदिन रीसेट होने वाले दोगुने लीवरेज और इनवर्स उत्पादों का उपयोग करते हैं, तो सोना, Bitcoin, Ether, राष्ट्रीय मुद्राएं और चांदी बचाव की स्थायी विशेषताएं बनाए नहीं रखते।

इससे “सोना या Bitcoin—बेहतर बचाव कौन-सा है?” जैसे अत्यधिक सरल प्रश्न का भी अंत हो जाता है। इसके बजाय, सोच-समझकर और आंकड़ों के आधार पर बनाए गए पोर्टफोलियो में प्रणालीगत जोखिम, क्रिप्टो और सोने के साथ राष्ट्रीय मुद्रा की नकदी की भूमिका तथा चांदी जैसी अधिक अस्थिर और जोखिमपूर्ण मुद्रा-सदृश परिसंपत्तियों को ध्यान में रखना चाहिए।

इसलिए महत्वपूर्ण प्रश्न यह नहीं है कि कौन-सी परिसंपत्ति “सुरक्षित” है, बल्कि यह है कि लीवरेज, चक्रवृद्धि, निवेशकों की धारणा और विभिन्न परिसंपत्तियों का सहसंबंध किसी ETF की पोर्टफोलियो में भूमिका को कितनी तेजी से बदल सकते हैं। हमेशा की तरह, लीवरेज अतिरिक्त लाभ की संभावना और बड़े जोखिम, दोनों का स्रोत है।

ETF में निवेश

नए डेरिवेटिव उत्पादों के साथ वित्तीय प्रणालियां लगातार जटिल हो रही हैं और खुदरा तथा संस्थागत निवेशक अधिक उन्नत एवं जटिल पोर्टफोलियो बना रहे हैं। इससे ऐसे ETF और संबंधित सूचकांक बनाने वाले वित्तीय संस्थानों को सीधा लाभ मिल रहा है। शेयरों के आगामी टोकनीकरण और ब्लॉकचेन के जरिए चौबीसों घंटे होने वाले कारोबार से व्यापार और निवेश गतिविधि और बढ़नी चाहिए।

ऐसा पोर्टफोलियो बनाने और उसका आकलन करने के लिए आंकड़े भी लगातार अधिक मूल्यवान हो रहे हैं। इसलिए उच्च-आवृत्ति वाले और सीधे उपयोग में लाए जा सकने वाले कारोबारी आंकड़े देने वाले मंचों को ऐसे अकादमिक शोध से लाभ मिलने की संभावना है।

CME एक विशाल बाजार है, जहां कृषि, ऊर्जा और धातु जैसी सभी प्रकार की वस्तुओं के साथ कार्बन क्रेडिट, सरकारी बॉन्ड, विदेशी मुद्राएं, सूचकांक, शेयर और क्रिप्टोकरेंसी आदि का कारोबार होता है।

कंपनी का राजस्व 2015 में लगभग 3 अरब डॉलर से तेजी से बढ़कर 2026 में अनुमानित लगभग 7 अरब डॉलर हो गया है।

कंपनी तेजी से अंतरराष्ट्रीय विस्तार भी कर रही है। अमेरिका के बाहर की गतिविधि 10 प्रतिशत की चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि दर से बढ़ रही है और 12 देशों में इसकी बिक्री मौजूदगी है, जिसके जरिए दुनिया भर में लगभग 13,000 ग्राहकों को सेवाएं दी जाती हैं।

यह वृद्धि जारी रहने की उम्मीद है। ब्लॉकचेन और कार्बन कारोबार से लेकर अमेरिकी बंधक-फ्यूचर्स तक अनेक वित्तीय नवाचारों तथा कारोबार में ETF के लगातार बढ़ते उपयोग से कंपनी को लाभ हो सकता है। ETF का उपयोग क्रिप्टोकरेंसी और कीमती धातुओं जैसे वैकल्पिक मुद्रा-रूपों में निवेश हासिल करने के लिए भी बढ़ रहा है।

स्रोत: CME

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संदर्भित अध्ययन

^{1. Nikolaos A. Kyriazis. (De)stabilizing forces of money-based leveraged ETFs amid crises. Finance Research Open. खंड 2, अंक 3, सितंबर 2026, 100145। https://doi.org/10.1016/j.finr.2026.100145}