ईएसएमए ने कारोबार-पश्चात जोखिम में कमी के लिए समाशोधन दायित्व से छूट की शर्तें तय कीं

यूरोपीय प्रतिभूति और बाजार प्राधिकरण ने 20 अक्टूबर 2026 को वे शर्तें तय कीं, जिन्हें कारोबार-पश्चात जोखिम में कमी (पीटीआरआर) सेवाओं के प्रदाताओं और उपयोगकर्ताओं को पूरा करना होगा, ताकि कुछ ओटीसी डेरिवेटिव लेन-देन को ईएमआईआर 3 के तहत समाशोधन दायित्व से छूट मिल सके। इसके लिए उसने इस छूट से जुड़े मसौदा विनियामक तकनीकी मानकों (आरटीएस) पर अपनी अंतिम रिपोर्ट प्रकाशित की। नियमों में पीटीआरआर सेवाएं प्रदान करने और छूट के इस्तेमाल की निगरानी के लिए सुरक्षा उपाय भी तय किए गए हैं।

ईएसएमए की घोषणा के अनुसार, अंतिम रिपोर्ट में पीटीआरआर सेवाओं के घटक और आवश्यकताएं तय की गई हैं। इनमें प्रतिभागियों को दी जाने वाली जानकारी, अभ्यासों के संचालन का तरीका, प्रदाताओं के लिए आवश्यक नियंत्रण, अभिलेख-रखने की व्यवस्था और छूट की निगरानी का तरीका शामिल हैं। ईएसएमए ने कहा कि उद्देश्य “पीटीआरआर सेवाओं के इस्तेमाल को सुगम बनाना” है, साथ ही यह सुनिश्चित करना भी कि छूट का उपयोग ईएमआईआर 3 में निर्धारित शर्तों के तहत हो और इससे समाशोधन दायित्व का दुरुपयोग न हो। प्राधिकरण ने कहा कि अंतिम नियम बाजार में पहले से प्रचलित तौर-तरीकों पर आधारित हैं और जहां मौजूदा नियम संबंधित उद्देश्यों को पहले ही पूरा करते हैं, वहां अतिरिक्त आवश्यकताएं लागू करने से बचने का लक्ष्य रखते हैं। यह सरलीकरण और अनुपालन का बोझ घटाने के उसके उद्देश्यों के अनुरूप है।

ईएमआईआर 3, विनियमन (ईयू) 2024/2987, 4 दिसंबर 2024 को आधिकारिक जर्नल में प्रकाशित हुआ और 24 दिसंबर 2024 से लागू हो गया। इसके अनुच्छेद 4ख ने पीटीआरआर सेवाओं से होने वाले लेन-देन के लिए समाशोधन दायित्व से सशर्त छूट शुरू की। अनुच्छेद 4ख(6) के तहत ईएसएमए को मसौदा आरटीएस तैयार करने का आदेश दिया गया, जिनमें अन्य बातों के साथ-साथ यह स्पष्ट किया जाना था कि बाजार जोखिम की तटस्थता किसे माना जाएगा; प्रस्तुत पोर्टफोलियो में जोखिम में कितनी कमी आवश्यक होगी; मिश्रित पोर्टफोलियो शामिल किए जा सकते हैं या नहीं; पीटीआरआर अभ्यासों का प्रबंधन कैसे होगा; विभिन्न प्रकार की पीटीआरआर सेवाओं के लिए क्या आवश्यकताएं होंगी; छूट की निगरानी की प्रक्रिया क्या होगी; और समाशोधन दायित्व से बचने की कोशिश का आकलन किन मानदंडों के आधार पर किया जाएगा। इस आदेश के तहत मसौदा मानक जमा करने की अंतिम तारीख 25 दिसंबर 2025 तय की गई थी। प्रथम-स्तरीय प्रावधान तत्काल लागू हो जाने के कारण एक अंतरिम अवधि जारी है, जिसमें छूट प्रभावी है, लेकिन आरटीएस लागू नहीं हैं। इस दौरान ईएसएमए अनुच्छेद 4ख(5) के तहत पीटीआरआर सेवा प्रदाताओं की सूची प्रकाशित करता है और उसका रखरखाव करता है।

इससे पहले, 28 मार्च 2024 को, एमआईएफआईआर की समीक्षा के तहत उसके अनुच्छेद 31 में संशोधन किया गया था। इससे संपीड़न पर पहले से लागू छूट का दायरा बढ़ाकर पीटीआरआर सेवाओं की व्यापक श्रेणी तक किया गया। यह छूट पारदर्शिता संबंधी आवश्यकताओं, डेरिवेटिव कारोबार दायित्व और सर्वोत्तम निष्पादन पर लागू होती थी। समीक्षा में लेन-देन के परिणाम को सार्वजनिक करने की आवश्यकता हटा दी गई, जबकि अभिलेख रखने का दायित्व बरकरार रखा गया। नवंबर 2025 में यूरोपीय आयोग ने एक प्रत्यायोजित अधिनियम प्रकाशित किया, जिसमें संपीड़न, पुनर्संतुलन और आधार जोखिम अनुकूलन को इस छूट के लिए पात्र पीटीआरआर सेवाओं के रूप में चिह्नित किया गया।

ईएसएमए ने इन मानकों पर अपना परामर्श-पत्र 26 फरवरी 2026 को प्रकाशित किया। इसे तैयार करते समय उसने 21 अक्टूबर 2024 को आयोजित एक गोलमेज बैठक और नवंबर 2024 में प्रकाशित पीटीआरआर की अच्छी प्रथाओं पर आईओएससीओ की अंतिम रिपोर्ट को आधार बनाया। परामर्श 20 अप्रैल 2026 को समाप्त हुआ। इसमें चार जवाब मिले, जिनमें प्रदाताओं, उपयोगकर्ताओं और केंद्रीय प्रतिपक्षों के नज़रिए शामिल थे, जैसा कि रिपोर्ट में बताया गया है; प्रतिभूति और बाजार हितधारक समूह ने कोई टिप्पणी नहीं दी। ईएसएमए के अनुसार, प्रतिक्रियाएं मोटे तौर पर प्रस्तावों के समर्थन में थीं और शुरुआती प्रस्तावों में केवल मामूली बदलाव किए गए।

सेवाओं के प्रकार, बाजार जोखिम की तटस्थता और जोखिम में कमी

मसौदा आरटीएस के अनुसार, पीटीआरआर सेवाएं वे सेवाएं हैं जिनमें किसी अभ्यास के दायरे में आने वाले प्रत्येक डेरिवेटिव पोर्टफोलियो का जोखिम घटता है। ये सेवाएं बाजार जोखिम के प्रति तटस्थ, मूल्य-निर्धारण न करने वाले लेन-देन के जरिए, किसी तीसरे पक्ष द्वारा और एक एल्गोरिदम के माध्यम से दी जाती हैं। एल्गोरिदम से आशय अभ्यास के पहले से तय नियमों से है, जिनमें उसकी विधियां और एल्गोरिदम शामिल हैं। ये सेवाएं इस शर्त पर दी जाती हैं कि अभ्यास या तो पूरा होगा या बिल्कुल नहीं। इस ढांचे के तहत, संपीड़न में लेन-देन को बदलकर या समाप्त करके पोर्टफोलियो की नॉशनल राशि घटाई जाती है। पोर्टफोलियो पुनर्संतुलन में, प्रतिपक्ष जोखिम कम करने के लिए संतुलनकारी लेन-देन जोड़े जाते हैं, जिससे नॉशनल राशि बढ़ती है। आधार जोखिम अनुकूलन में, हेज किए गए पोर्टफोलियो का आधार जोखिम घटाने के लिए मूल्य-निर्धारण न करने वाले सौदे जोड़े जाते हैं; मौजूदा सौदों को न तो समाप्त किया जाता है, न बदला जाता है, और नॉशनल राशि भी बढ़ती है। यदि किसी अभ्यास में इन सेवाओं में से एक से अधिक की पहचान बताने वाली विशेषताएं हों, तो शर्तें पूरी होने पर उसे भी छूट मिल सकती है।

बाजार जोखिम की तटस्थता को इस तरह परिभाषित किया गया है: “अभ्यास से पहले और बाद में प्रत्येक पोर्टफोलियो के बाजार जोखिम में कोई बदलाव न होना, या उचित सहनशीलता-सीमाओं के भीतर लगभग कोई बदलाव न होना।” परामर्श से मिली प्रतिक्रियाओं के बाद ईएसएमए ने मसौदा आरटीएस के अनुच्छेद 5(2) में संशोधन किया। अब प्रदाता को यह सुनिश्चित करना होगा कि अभ्यास में सभी प्रतिभागियों द्वारा तय की गई सहनशीलता-सीमाएं न्यूनतम हों और प्रस्तुत पोर्टफोलियो के बाजार जोखिम के प्रति समग्र एक्सपोज़र को उल्लेखनीय रूप से प्रभावित न करें। प्रदाता का आकलन केवल अभ्यास के लिए प्रस्तुत पोर्टफोलियो तक सीमित रहेगा। ईएसएमए ने कहा कि यदि आरटीएस लागू होने के बाद प्रदाताओं द्वारा इस्तेमाल किए जाने वाले मापदंडों में अधिक एकरूपता की जरूरत सामने आती है, तो वह डीवी01 समेत जोखिम मापदंडों पर आगे मार्गदर्शन देने पर विचार करने के लिए तैयार है।

मसौदा RTS के तहत भाग लेने वाले प्रत्येक पोर्टफोलियो के जोखिम में कुल मिलाकर कमी आनी चाहिए। छूट का वैध या अवैध इस्तेमाल कहाँ होता है, इसकी सीमा इस बात से तय होती है कि कहीं किसी अभ्यास से जमा किए गए पोर्टफोलियो में समग्र शुद्ध अनक्लियर्ड जोखिम तो नहीं बढ़ता। ESMA ने स्पष्ट किया कि यदि किसी अभ्यास के दौरान जोखिम में कोई कमी न मिलने के कारण कोई प्रतिभागी उससे बाहर हो जाता है, तो यह आकलन करते समय उसके पोर्टफोलियो पर विचार नहीं किया जाएगा कि क्या सभी पोर्टफोलियो में जोखिम घटा है। ESMA ने अभ्यासों को केवल अनक्लियर्ड पोर्टफोलियो तक सीमित नहीं किया। उसका निष्कर्ष था कि सेवा प्रदाताओं पर लागू नई आवश्यकताएँ शायद उन व्यापक सहनशीलता-सीमाओं के इस्तेमाल को पहले ही रोक दें, जिन पर 2020 की मिश्रित पोर्टफोलियो संबंधी रिपोर्ट में चिंता जताई गई थी। भागीदारी केवल उन संस्थाओं तक सीमित है जिन्होंने शुरुआत में कोई पोर्टफोलियो जमा किया था। हर अभ्यास को पूरा स्वीकार करना होगा या अस्वीकार; आंशिक निष्पादन की अनुमति नहीं है। सेवा प्रदाताओं को सेवा शुरू करते समय ग्राहकों को इन शर्तों की जानकारी देनी होगी, उदाहरण के लिए, अनुबंध में संदर्भित नियमावली के ज़रिए।

सेवा प्रदाताओं की ज़िम्मेदारियाँ, रिकॉर्ड रखना और निगरानी

EMIR के अनुच्छेद 4b के तहत, PTRR सेवा प्रदाता ऐसी फर्में होनी चाहिए जिन्हें MiFID II के तहत प्राधिकरण मिला हो। मसौदा RTS के अनुच्छेद 6 के अनुसार, सेवा प्रदाता की हितों के टकराव संबंधी नीति में PTRR के लिए एक अलग अनुभाग होना चाहिए। इसमें उन परिस्थितियों का वर्णन होना चाहिए जिनसे हितों का टकराव पैदा हो सकता है, साथ ही उसे रोकने या संभालने की प्रक्रियाएँ भी दी जानी चाहिए। हितों के टकराव के मामलों का रिकॉर्ड भी रखना होगा। अनुच्छेद 8 के तहत, सेवा प्रदाताओं को एल्गोरिदम लागू करने से पहले और उसमें कोई बड़ा बदलाव करने से पहले उसकी जाँच करनी होगी तथा बाहरी हस्तक्षेप से बचाव के उपाय अपनाने होंगे। एल्गोरिदम से अपेक्षा है कि पोर्टफोलियो और सहनशीलता-सीमाएँ समान होने पर, पोर्टफोलियो का स्वामित्व किसी भी संस्था के पास हो, परिणाम समान हो। अनुच्छेद 12 के तहत, प्रतिभागियों को उपलब्ध कराए जाने वाले अभ्यास प्रस्ताव में अभ्यास में शामिल प्रतिपक्षों की पहचान, नॉशनल मूल्य और प्रतिपक्ष जोखिम में हुए बदलाव, अलग-अलग जोखिमों में कमी का विवरण, प्रतिभागियों की सहनशीलता-सीमाओं का पालन किस तरह सुनिश्चित किया गया और प्रस्तावित परिणाम से समग्र शुद्ध अनक्लियर्ड जोखिम में वृद्धि क्यों नहीं होती—इन सभी बातों की जानकारी होनी चाहिए।

अनुच्छेद 13 और 14 के तहत औपचारिक शासन व्यवस्थाएँ आवश्यक हैं। इनमें अभ्यास चलाने वाले कर्मचारियों और नियंत्रण या अनुपालन कर्मचारियों के बीच स्पष्ट पृथक्करण, क्लियरिंग दायित्व से बचने के प्रयासों की लगातार और लक्षित जाँच, अनुपालन न होने की सूचना प्रबंधन निकाय को देना और उपायों की पर्याप्तता तथा प्रभावशीलता पर सालाना अनुपालन रिपोर्ट शामिल हैं। अनुच्छेद 15 के अनुसार, सेवा प्रदाताओं के रिकॉर्ड में EMIR के रिपोर्टिंग संबंधी प्रत्यायोजित विनियम में निर्धारित PTRR पहचानकर्ता और इस बात का प्रमाण होना चाहिए कि प्रत्येक अभ्यास का परिणाम बाज़ार जोखिम की दृष्टि से तटस्थ है। अनुच्छेद 16 में रिकॉर्ड रखने की अवधि उस अवधि के समान रखी गई है जो EMIR के अनुच्छेद 80(3) के तहत व्यापार रिपॉज़िटरी के लिए आवश्यक है। सेवा प्रदाता रिकॉर्ड रखने की अपनी ज़िम्मेदारियाँ पूरी करने के लिए अभ्यास प्रदर्शन रिपोर्ट का इस्तेमाल कर सकते हैं। अनुच्छेद 17 के तहत, सेवा प्रदाताओं को अनुपालन की पुष्टि और उसके साथ की रिपोर्टें हर साल या अनुरोध किए जाने पर अपने सक्षम प्राधिकरण को देनी होंगी। उन्हें महत्वपूर्ण बदलावों या अनुपालन न होने के मामलों की सूचना बिना अनुचित देरी के देनी होगी। मिली प्रतिक्रियाओं के बाद ESMA ने प्रावधान में संशोधन किया: सालाना रिपोर्ट में केवल तरीकों और एल्गोरिदम से जुड़े महत्वपूर्ण बदलाव शामिल होंगे, जबकि सेवा प्रदाता के नियमों में हुए सभी बदलावों की रिपोर्ट देनी होगी।

ESMA ने यह भी सिफ़ारिश की कि आयोग सेवा प्रदाताओं को MiFIR के अनुच्छेद 31 के तहत रिकॉर्ड रखने की ज़िम्मेदारी पूरी करने के लिए अभ्यास प्रस्ताव या अभ्यास प्रदर्शन रिपोर्ट इस्तेमाल करने की अनुमति दे। इसके लिए दस्तावेज़ों में यह दिखना चाहिए कि बाज़ार जोखिम तटस्थ है, अभ्यास का उद्देश्य जोखिम घटाना है और इस्तेमाल किए गए लेन-देन से कीमत तय नहीं होती।

रिपोर्ट में यूरोपीय संघ के बाहर समानांतर नियामक कार्यों का भी उल्लेख है। यूके वित्तीय आचरण प्राधिकरण ने अप्रैल 2025 में डेरिवेटिव कारोबार दायित्व और PTRR सेवाओं पर नीतिगत वक्तव्य PS25/2 प्रकाशित किया। अमेरिकी कमोडिटी फ़्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन ने 16 जून 2026 को स्टाफ़ पत्र संख्या 26-20 जारी किया, जिसमें पोर्टफोलियो पुनर्संतुलन और आधार जोखिम अनुकूलन के संबंध में प्रवर्तन कार्रवाई न करने की स्थिति बताई गई।

ESMA ने 9 अक्टूबर 2026 को अंतिम रिपोर्ट यूरोपीय आयोग को सौंप दी। ESMA विनियमन के अनुच्छेद 10 के तहत, आयोग के पास प्रस्तावित RTS का अनुमोदन करने का निर्णय लेने के लिए तीन महीने हैं।