डॉलर से दूरी बनाने के लिए केवल मुद्रा पर पाबंदियाँ लगाना काफ़ी नहीं

द्वितीय विश्व युद्ध के अंत से वैश्विक वित्तीय व्यवस्था अमेरिकी डॉलर के इर्द-गिर्द बनी है। अंतरराष्ट्रीय व्यापार का भुगतान करने के लिए इस मुद्रा का व्यापक उपयोग होता है—भले ही लेन-देन करने वाला कोई भी पक्ष अमेरिकी न हो या अमेरिका का करीबी सहयोगी न हो। इससे अंतरराष्ट्रीय व्यापार और अनुबंधों के लिए एक साझा आधार मिला है। साथ ही, यह अमेरिकी अर्थव्यवस्था और कूटनीति के लिए एक अहम साधन भी साबित हुई है।

कुछ अर्थव्यवस्थाएँ “डॉलरकृत” होती हैं। इसका अर्थ है कि वहाँ के निवासी या व्यवसाय घरेलू मुद्रा के साथ-साथ, या उसकी जगह, अमेरिकी डॉलर का इस्तेमाल करते हैं। ऐसा आधिकारिक रूप से हो सकता है, जब कोई देश डॉलर को वैध मुद्रा के रूप में अपनाता है; या अनौपचारिक रूप से, जब लोग अपनी जमाराशि का एक बड़ा हिस्सा डॉलर में रखते हैं। कोई देश अपनी मुद्रा का मूल्य डॉलर से भी बाँध सकता है, हालाँकि केवल ऐसा करने से वह डॉलरकृत नहीं हो जाता।

शुरुआत में ऐसी डॉलरकृत अर्थव्यवस्था को इस रुझान से फ़ायदा हो सकता है, क्योंकि इससे बचत और निवेश के लिए अधिक स्थिर मुद्रा मिलती है। लेकिन इससे देश की अर्थव्यवस्था बाहरी झटकों और विनिमय दरों में उतार-चढ़ाव के प्रति अधिक संवेदनशील भी हो सकती है।

एक हालिया अध्ययन में, Université Grenoble Alpes (France) और Université Saint Joseph de Beyrouth (Lebanon) के शोधकर्ताओं ने विश्लेषण किया कि व्यापक आर्थिक बुनियादी कारक और आईएमएफ़ कार्यक्रम डॉलरकरण और डॉलर-मुक्ति के रुझानों को किस तरह आकार देते हैं।

शोधकर्ताओं ने पाया कि मुद्रा स्थिरीकरण, आईएमएफ़ के समर्थन वाले कार्यक्रम और घरेलू बॉन्ड बाज़ारों की गहराई, डॉलर-मुक्ति की ओर बदलाव से जुड़े थे। उन्होंने यह भी पाया कि घरेलू स्तर पर अपनाए गए अलग-अलग उपायों का जमा-राशि के डॉलरकरण से संबंध काफ़ी अलग-अलग था।

उन्होंने अपने निष्कर्ष International Review of Economics & Finance में प्रकाशित किए। लेख का शीर्षक था: “वित्तीय डॉलर-मुक्ति की गतिशीलता: व्यापक आर्थिक बुनियादी कारकों और आईएमएफ़ कार्यक्रमों की भूमिका”।

देश डॉलरकरण क्यों अपनाते हैं?

अपनी अर्थव्यवस्था और नीतियों पर अधिक नियंत्रण बनाए रखने के लिए देश अपनी राष्ट्रीय मुद्रा की क्रय-शक्ति और उसकी भूमिका को कायम रखने की कोशिश कर सकते हैं।

“डॉलरकरण को आम तौर पर किसी अर्थव्यवस्था के खुलेपन का संकेतक माना जाता है, लेकिन यह इस बात को भी दर्शाता है कि देश अपनी मुद्रा की रक्षा करने में विफल रहा है। यही संप्रभुता पर राजनीतिक बहसों की शुरुआत बनता है।”

डॉलरकरण मौद्रिक नीति को कमज़ोर कर सकता है और संकट के दौरान केंद्रीय बैंक की विदेशी मुद्रा उपलब्ध कराने की क्षमता को सीमित कर सकता है। इन सीमाओं का दायरा इस बात पर निर्भर करता है कि डॉलर का इस्तेमाल कितना व्यापक है और देश अपनी मुद्रा बरकरार रखता है या नहीं।

फिर भी, व्यवहार में कई देश अलग-अलग कारणों से डॉलरकरण अपनाते हैं:

• ऊँची महँगाई और अस्थिर वास्तविक विनिमय दर के कारण स्थानीय लोग अपनी क्रय-शक्ति बचाए रखने के लिए राष्ट्रीय मुद्रा में रखी संपत्ति की जगह अमेरिकी डॉलर रख सकते हैं।
• अप्रत्यक्ष गारंटियाँ या राहत पैकेज और अधूरे विवेकपूर्ण नियमन से घरेलू मुद्रा के बजाय डॉलर का इस्तेमाल बढ़ सकता है।
• हित समूहों का राजनीतिक दबाव: बाहरी बाज़ारों पर निर्भर क्षेत्र (निर्यातक, बैंक और आयातक) विनिमय दर के जोखिम घटाने के लिए डॉलर को प्राथमिकता देते हैं, जबकि घरेलू बाज़ारों पर केंद्रित क्षेत्रों के हाथ से स्थानीय मुद्रा द्वारा उपलब्ध कराया जाने वाला समायोजन का साधन छिन सकता है।
• रणनीतिक विकल्प: अधिक खुलापन और बाहरी वित्तपोषण पर निर्भरता डॉलरकरण को मौद्रिक अनुशासन का आकर्षक संकेत बना सकती है। इससे कुछ आंतरिक संप्रभुता की कीमत पर बाहरी विश्वसनीयता बढ़ती है।

कुल मिलाकर, डॉलरकरण के पीछे कई कारक होते हैं: वास्तविक विनिमय दर में अस्थिरता, घरेलू पूँजी बाज़ारों की अनिश्चितता, व्यापक आर्थिक विश्वसनीयता की कमी और वित्तीय क्षेत्र का संरचनात्मक रूप से अविकसित होना।

आर्थिक कारकों के अलावा, डॉलरकरण वैश्विक मौद्रिक व्यवस्था में विकासशील देशों की परिधीय स्थिति को भी दर्शाता है। शोधकर्ताओं का कहना है कि डॉलर की भूमिका वैश्विक व्यापार और वित्त के साथ-साथ बाहरी ऋण में उसके समावेश को भी प्रतिबिंबित करती है।

लैटिन अमेरिका, पूर्वी यूरोप और एशिया के देशों समेत कई उभरती अर्थव्यवस्थाओं में डॉलरकरण बना हुआ है। वहाँ महँगाई और विनिमय दरों की अस्थिरता ने निवासियों को विदेशी मुद्रा में जमा रखने के लिए प्रेरित किया है।

डॉलरकरण और डॉलर-मुक्ति का विश्लेषण

डॉलर-मुक्ति का परिचय

इस अध्ययन में शोधकर्ताओं ने 1980–2023 की अवधि के लिए 12 ऐसी उभरती अर्थव्यवस्थाओं का नमूना लिया, जहाँ जमा-राशि का डॉलरकरण काफ़ी था: चिली, पेरू, बोलीविया, मेक्सिको, पैराग्वे, उरुग्वे, पोलैंड, अज़रबैजान, कज़ाख़स्तान, तुर्किये, पाकिस्तान और मिस्र।

इस नमूने में अत्यधिक डॉलरकृत अर्थव्यवस्थाएँ (जैसे बोलीविया, पेरू और उरुग्वे) भी शामिल हैं और मध्यम स्तर पर डॉलरकृत अर्थव्यवस्थाएँ (जैसे मेक्सिको, पोलैंड और पाकिस्तान) भी। इससे डॉलरकरण के परिणामों और नीतिगत विकल्पों, दोनों में विविधता मिलती है।

शोधकर्ता डॉलरकरण के दो प्रकारों में अंतर करते हैं:

• आंशिक और वास्तविक डॉलरकरण—यह सबसे आम स्वरूप है। ऐसे मामलों में डॉलर-मुक्ति अब भी संभव रहती है, जैसा कि कई उदाहरणों से पता चलता है।
• इसके विपरीत, पूर्ण और कानूनी रूप से स्थापित डॉलरकरण (कानूनी/आधिकारिक) को पलटना कठिन होता है, क्योंकि इसके लिए घरेलू मुद्रा को फिर से बनाना और उसमें लोगों का भरोसा कायम करना ज़रूरी होता है।

पत्र में टिकाऊ डॉलरकरण-न्यूनकरण की एक परिभाषा पर चर्चा की गई है। इसके अनुसार, विदेशी मुद्रा में जमा या ऋण का अनुपात 40% से अधिक से घटकर 20% या उससे कम हो जाता है और कम-से-कम लगातार पाँच वर्षों तक इसी निचले स्तर पर बना रहता है। अध्ययन के मुख्य अनुभवजन्य विश्लेषण में नमूने के देशों में जमा के डॉलरकरण में आए बदलावों की पड़ताल की गई है।

किसी भी स्थिति में, डॉलरकरण घटाने की प्रक्रियाएँ अक्सर लंबी, राजनीतिक रूप से विवादास्पद और संस्थागत रूप से जटिल होती हैं।

डॉलरकरण घटाने की नीतियाँ

डॉलरकरण घटाने की नीतियों का पहला समूह व्यापक आर्थिक स्थिरता और विश्वसनीयता कायम करने से जुड़ा है।

शोधकर्ताओं द्वारा चर्चा किए गए मामलों में, डॉलरकरण में टिकाऊ कमी के लिए अक्सर महँगाई को स्थिर करना और विनिमय दर को कठोरता से बाँधने से बचना शामिल था। केंद्रीय बैंक की अधिक स्वतंत्रता और राजकोषीय अनुशासन ने भी मौद्रिक नीति की विश्वसनीयता बढ़ाई।

डॉलरकरण घटाने की नीतियों के एक अन्य समूह में सूक्ष्म आर्थिक और विवेकपूर्ण नियामकीय उपाय शामिल हैं। इन लक्षित नियमों के कई रूप हो सकते हैं, जैसे डॉलर जमा पर ऊँची आरक्षित आवश्यकताएँ और डॉलर में आय न पाने वाले लोगों या कंपनियों को विदेशी मुद्रा में ऋण देने पर पाबंदियाँ।

शोधकर्ता बाज़ार के विकास और संस्थागत सुदृढ़ीकरण को भी डॉलरकरण में कमी बनाए रखने के उपायों के रूप में रेखांकित करते हैं। स्थानीय मुद्रा में बॉन्ड जारी करने और संस्थागत निवेशकों के लिए घरेलू मुद्रा में मूल्यांकित वित्तीय साधनों को बढ़ावा देने से विदेशी मुद्रा में बचत के विकल्प मिल सकते हैं और बाहरी जोखिम घटाने में मदद मिल सकती है।

चर्चा किए गए मामलों में, शोधकर्ताओं ने एक ऐसे चक्र का वर्णन किया जिसमें डॉलरकरण घटने से मौद्रिक नीति की स्वायत्तता बढ़ी और घरेलू मुद्रा में भरोसा मजबूत हुआ।

डॉलरकरण घटाने की सबसे अच्छी नीतियाँ

मौद्रिक समस्याओं के समाधान के रूप में डॉलरकरण

अध्ययन में मुद्रा प्रतिस्थापन को एक लंबे समय तक बने रहने वाली घटना बताया गया है; मौद्रिक समस्याओं को सुलझाने में अक्सर कई साल लगते हैं।

“नमूने में शामिल देशों ने अध्ययन में देखे गए लगभग 45% वर्षों के दौरान आईएमएफ़ के साथ समझौते के तहत समय बिताया। इससे उनके व्यापक आर्थिक असंतुलनों और वित्तपोषण की ज़रूरतों के लंबे समय तक बने रहने का संकेत मिलता है।”

नमूने में शामिल देशों में औसत महँगाई 12.47% रही, जबकि कई अलग-अलग मामलों या अवधियों में यह इससे कहीं अधिक थी। विनिमय दरों में ऊँची अस्थिरता भी इस नमूने की विशेषता थी।

अध्ययन में आईएमएफ़ कार्यक्रमों और जमा के डॉलरकरण के बीच संबंध की भी पड़ताल की गई।

आईएमएफ़ कार्यक्रम

अध्ययन के वर्णनात्मक विश्लेषण में, आईएमएफ़ कार्यक्रम शुरू होने से पहले के वर्ष में जमा का औसत डॉलरकरण 64% था, जो कार्यक्रम वाले वर्ष में बढ़कर 65% हो गया। इसके बाद अगले तीन वर्षों में यह घटकर क्रमशः 63%, 61% और 60% रह गया। अलग-अलग देशों में नतीजे अलग थे, और केवल इन आँकड़ों से यह साबित नहीं होता कि इस गिरावट का कारण आईएमएफ़ कार्यक्रम थे।

कुछ अर्थव्यवस्थाओं में आईएमएफ़ कार्यक्रम अपनाए जाने के बाद डॉलरकरण तेज़ी से घटा, जबकि अन्य में कार्यक्रमों के बावजूद यह अधिक समय तक बना रहा।

शोधकर्ताओं ने देशों के बीच के अंतर और आईएमएफ़ कार्यक्रम में शामिल होने से जुड़े कारकों का हिसाब रखने के लिए सांख्यिकीय विधियों का भी उपयोग किया। उनके विश्लेषण में आईएमएफ़ कार्यक्रमों और जमा के कम डॉलरकरण के बीच संबंध पाया गया।

प्रशासनिक बनाम बाज़ार-आधारित नियम

किसी देश द्वारा अपनाए जा सकने वाले संभावित उपायों के संबंध में, शोधकर्ताओं ने दो श्रेणियों पर विचार किया:

• प्रशासनिक नियम: अधिकारियों द्वारा किए गए ऐसे कदम, जो विदेशी मुद्रा के माध्यम से वित्तीय लेन-देन को सीधे सीमित करते हैं या उसकी लागत तय करते हैं, अथवा स्थानीय मुद्रा के उपयोग को अनिवार्य बनाते हैं।
• बाज़ार-आधारित नियम: ऐसी बाज़ार परिस्थितियाँ या प्रोत्साहन, जिनके तहत आर्थिक इकाइयाँ स्वेच्छा से स्थानीय मुद्रा में परिसंपत्तियाँ रखती हैं।

समग्र रूप से देखने पर, प्रशासनिक उपायों और जमा के कम डॉलरकरण के बीच सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण संबंध नहीं मिला। हालाँकि, विदेशी मुद्रा में ऋण देने पर लगी पाबंदियाँ और आरक्षित आवश्यकताएँ, साथ ही घरेलू लेन-देन में स्थानीय मुद्रा के इस्तेमाल की अनिवार्यताएँ, कुछ लंबी अवधियों में कम डॉलरकरण से जुड़ी थीं।

इसके विपरीत, समग्र रूप से बाज़ार-आधारित उपायों का जमा के कम डॉलरकरण से अधिक मज़बूत संबंध पाया गया।

अधिक विस्तार से जाँच करने पर, शोधकर्ताओं ने पाया कि बाज़ारों में स्थानीय मुद्रा के ऋण-पत्र जारी करना लगातार जमा के कम डॉलरकरण से जुड़ा था।

निवेशकों के लिए मुख्य बातें

उभरते बाज़ारों में रुचि रखने वाले अंतरराष्ट्रीय निवेशकों के लिए डॉलरकरण और डॉलरकरण में कमी जैसे व्यापक आर्थिक रुझानों को समझना उतना ही महत्त्वपूर्ण हो सकता है, जितना किसी विशिष्ट कंपनी या क्षेत्र को अच्छी तरह समझना।

डॉलरकरण में सफल कमी बेहतर होती परिस्थितियों का संकेत हो सकती है, क्योंकि यह स्थानीय मुद्रा में बढ़ते भरोसे को दर्शा सकती है। अध्ययन में पाया गया कि घरेलू बॉन्ड बाज़ारों का अधिक गहरा होना जमा के कम डॉलरकरण से जुड़ा था।

प्रशासनिक उपाय डॉलरकरण घटाने में मदद कर सकते हैं, लेकिन अध्ययन के अनुसार, जमा के डॉलरकरण से उनका संबंध नीति के अनुसार अलग-अलग होता है। स्थानीय मुद्रा में भरोसा कायम करना और आकर्षक घरेलू वित्तीय साधन विकसित करना भी इस बदलाव को टिकाऊ बनाए रखने में मदद कर सकता है।

हालाँकि, विदेशी निवेशकों को याद रखना चाहिए कि घरेलू डॉलरकरण में कमी से निवेश पर आकर्षक प्रतिफल अपने-आप नहीं मिलता।

इसलिए, डॉलरकरण या डॉलर-विमुखता की प्रक्रिया को समझना एक उपयोगी साधन माना जाना चाहिए, लेकिन विश्लेषण का एकमात्र आधार नहीं। विनिमय दरों में उतार-चढ़ाव, मुद्रास्फीति, संप्रभु जोखिम और बॉन्ड का मूल्यांकन अब भी निवेश के परिणाम तय करते हैं।

अंतरराष्ट्रीय वित्त में निवेश

BlackRock

उभरते बाजारों में सीधे निवेश का विकल्प हमेशा मौजूद है, लेकिन इसमें काफी जोखिम होते हैं, क्योंकि ये बाजार आम तौर पर अधिक अस्थिर होते हैं। इसके अलावा, स्थानीय मुद्रा में प्रदर्शन चाहे जैसा हो, विनिमय दरों में उतार-चढ़ाव अमेरिकी डॉलर में मापे जाने पर किसी निवेश की लाभप्रदता को प्रभावित कर सकता है।

निवेशकों के लिए एक अन्य विकल्प iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF (LEMB) जैसे वित्तीय उत्पादों का इस्तेमाल करना है। यह उभरते बाजारों के स्थानीय मुद्रा वाले सरकारी ऋण में निवेश का अवसर देता है। यह ETF BlackRock अपने iShares प्लेटफ़ॉर्म के ज़रिए जारी करता है, जबकि इसका अंतर्निहित सूचकांक J.P. Morgan उपलब्ध कराता है।

यह ETF उभरते बाजारों के सरकारी ऋण में निवेश का अवसर देता है। 16 अक्टूबर, 2026 तक, इसके सबसे बड़े भौगोलिक निवेश-एक्सपोज़र चीन, भारत, मेक्सिको, मलेशिया और ब्राज़ील में थे।

स्रोत: BlackRock

BlackRock में निवेश, LEMB जैसे उत्पादों तक पहुँच उपलब्ध कराने वाली कंपनी में निवेश का एक अप्रत्यक्ष तरीका है। इसका कारोबार परिसंपत्ति प्रबंधन, प्रौद्योगिकी और निजी बाज़ारों तक भी फैला है, इसलिए इसका वित्तीय प्रदर्शन उभरते बाजारों के बॉन्ड फंड की माँग से कहीं अधिक पर निर्भर करता है।

किसी भी स्थिति में, चाहे निवेश BlackRock जैसी जटिल कंपनी में हो या iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF जैसे उभरते बाजारों के बॉन्ड ETF में, निवेशकों को ऐसे निवेशों को विविधीकृत पोर्टफ़ोलियो में शामिल करना होगा और चरम जोखिमों पर ध्यान देना होगा।

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संदर्भित अध्ययन

Salim Chahine और अन्य। वित्तीय डॉलर-विमुखता की गतिशीलता: व्यापक आर्थिक बुनियादी कारकों और IMF कार्यक्रमों की भूमिका। International Review of Economics & Finance। 10.1016/j.iref.2026.105991