विनियमन
CFTC अध्यक्ष का कहना है कि इक्विटी परपेचुअल फ़्यूचर्स का कारोबार अमेरिका में शुरू हो सकता है
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CFTC के अध्यक्ष Michael S. Selig ने 3 नवंबर, 2026 को घोषणा की कि अलग-अलग इक्विटी प्रतिभूतियों पर आधारित परपेचुअल फ़्यूचर्स अनुबंध पहली बार ऐसे नामित अनुबंध बाज़ारों में कारोबार के लिए उपलब्ध हो सकते हैं, जो सुरक्षा फ़्यूचर्स उत्पादों के लिए राष्ट्रीय प्रतिभूति एक्सचेंज के रूप में प्रतिभूति और विनिमय आयोग के पास सूचना देकर पंजीकृत भी हैं। इस घटनाक्रम से विनियमित अमेरिकी बाज़ारों में परपेचुअल फ़्यूचर्स की उपलब्धता डिजिटल कमोडिटी से आगे बढ़कर पारंपरिक प्रतिभूतियों तक पहुँचती है।
Equity Perps कहलाने वाले इन अनुबंधों को कमोडिटी फ़्यूचर्स आधुनिकीकरण अधिनियम, 2000 के तहत सुरक्षा फ़्यूचर्स उत्पादों के रूप में नियम 40.3 के तहत आयोग द्वारा अनुमोदित माना गया। वे कमोडिटी एक्सचेंज अधिनियम, संघीय प्रतिभूति कानूनों और CFTC तथा SEC—दोनों के विनियामक ढाँचों के अधीन हैं। इस वक्तव्य में कारोबार शुरू किए जाने की अनुमति दी गई है; इसमें निष्पादित लेन-देन या उनकी मात्रा की जानकारी नहीं दी गई है, और यह आयोग के नए स्पष्ट आदेश के बजाय माने गए अनुमोदन का वर्णन करता है।
समाप्ति तिथि की जगह फ़ंडिंग भुगतान
परपेचुअल अनुबंधों पर CFTC का नीतिगत वक्तव्य बताता है कि इन उत्पादों की संरचना निश्चित अवधि वाले फ़्यूचर्स से अलग क्यों होनी चाहिए। पारंपरिक फ़्यूचर में अंतर्निहित परिसंपत्ति के हाजिर मूल्य के साथ मूल्य-सामंजस्य मुख्यतः एक निश्चित समाप्ति तिथि के ज़रिए होता है। परपेचुअल अनुबंध की कोई निश्चित समाप्ति तिथि नहीं होती; इसके बजाय, लंबी और छोटी पोज़िशन रखने वालों के बीच समय-समय पर फ़ंडिंग भुगतान किए जाते हैं।
जब परपेचुअल अनुबंध का कारोबार हाजिर मूल्य से ऊपर होता है, तो लॉन्ग पोज़िशन रखने वाले शॉर्ट पोज़िशन रखने वालों को भुगतान करते हैं; और जब इसका कारोबार हाजिर मूल्य से नीचे होता है, तो भुगतान की दिशा उलट जाती है। इन भुगतानों का उद्देश्य मूल्य-अंतर पर मध्यस्थता करने के लिए आर्थिक प्रोत्साहन देना और अनुबंध का मूल्य अंतर्निहित परिसंपत्ति के अनुरूप बनाए रखना है।
इस संरचना से बाज़ार की अखंडता का आकलन बदल जाता है। नकद में निपटाए जाने वाले, निश्चित अवधि के फ़्यूचर के लिए समाप्ति के समय—यानी एक तय पल में—निपटान हेतु विश्वसनीय संदर्भ मूल्य चाहिए। परपेचुअल अनुबंध का संदर्भ मूल्य, अनुबंध के सक्रिय रहने की पूरी अवधि में, हर फ़ंडिंग अंतराल पर बिना किसी रुकावट के विश्वसनीय बना रहना चाहिए। इसलिए नीतिगत वक्तव्य में पहले के बिटकॉइन आदेश के दायरे से बाहर की परिसंपत्ति श्रेणियों पर आधारित परपेचुअल अनुबंधों की नियम 40.3 के तहत मामले-दर-मामले समीक्षा की बात कही गई। इसमें इक्विटी प्रतिभूतियों पर आधारित परपेचुअल अनुबंधों को ऐसे उत्पादों के रूप में विशेष रूप से चिन्हित किया गया, जिन्हें CFTC और SEC—दोनों की समीक्षा से लाभ होगा।
बिटकॉइन अनुमोदन के दायरे में इक्विटी शामिल नहीं थीं
पहले के आदेश में 29 मई, 2026 को KalshiEX LLC के BTCPERP अनुबंध को मंज़ूरी दी गई थी। यह नकद में निपटाया जाने वाला परपेचुअल फ़्यूचर्स अनुबंध था, जो बिटकॉइन के हाजिर मूल्य पर आधारित था। अनुबंधों के वर्गीकरण से जुड़ी इस समीक्षा में BTCPERP और इसी तरह की संरचना वाले उन परपेचुअल अनुबंधों को शामिल किया गया था, जो बिटकॉइन या अन्य डिजिटल कमोडिटी पर आधारित थे और जिनका हाजिर बाज़ार गहरा, सक्रिय और लगातार कारोबार वाला था। इस समीक्षा का दायरा स्पष्ट रूप से अन्य परिसंपत्ति श्रेणियों तक नहीं बढ़ाया गया था।
इसलिए बिटकॉइन के अनुमोदन से अपने-आप अलग-अलग इक्विटी पर आधारित उत्पादों के लिए रास्ता तय नहीं हुआ था; सुरक्षा फ़्यूचर्स के रूप में उनका नया वर्गीकरण एक अलग विनियामक कदम है।
संयुक्त निगरानी से बाज़ार तक पहुँच का रास्ता
कमोडिटी फ़्यूचर्स आधुनिकीकरण अधिनियम ने सुरक्षा फ़्यूचर्स उत्पादों के संयुक्त विनियमन की व्यवस्था की और कमोडिटी तथा प्रतिभूति कानूनों के संगम पर CFTC और SEC की एक-दूसरे की पूरक भूमिकाओं को मान्यता दी। दोनों एजेंसियों ने 11 मार्च, 2026 को समन्वय को और बढ़ाया, जब उन्होंने एक समझौता ज्ञापन पर हस्ताक्षर किए और Joint Harmonization Initiative की स्थापना की। इसके एजेंडे में उत्पादों की परिभाषाएँ स्पष्ट करना, समाशोधन, मार्जिन और संपार्श्विक ढाँचों का आधुनिकीकरण करना, दोनों एजेंसियों के पास पंजीकृत बाज़ारों के लिए बाधाएँ घटाना और विभिन्न बाज़ारों में निगरानी तथा प्रवर्तन का समन्वय करना शामिल है।
Selig ने 29 जनवरी, 2026 को CFTC को निर्देश दिया था कि वह उपयुक्त सुरक्षा उपायों के अधीन परपेचुअल डेरिवेटिव के कारोबार को अमेरिका में लाने के लिए अपने अधिकारों का इस्तेमाल करे। वह इक्विटी परपेचुअल को जोखिम प्रबंधन और मूल्य खोज के साधन बताते हैं। उनका तर्क है कि घरेलू बाज़ार का रास्ता अमेरिकी प्रतिभागियों को विनियामक सुरक्षा के भीतर इन उत्पादों तक पहुँचने देता है, बजाय इसके कि उन्हें अक्सर अनियमित विदेशी बाज़ारों का रुख करना पड़े। यह तर्क नए उत्पादों को अधिकार-क्षेत्र से जुड़ी अनिश्चितता घटाने और CFTC-SEC समन्वय के ज़रिए बाज़ार तक पहुँच का अधिक स्पष्ट मार्ग बनाने के व्यापक प्रयास से जोड़ता है।
इसका तात्कालिक नतीजा कारोबार के लिए एक स्पष्ट मार्ग है, न कि इस बात का प्रमाण कि इन उत्पादों को अपनाया जा चुका है। Equity Perps का कारोबार दोनों एजेंसियों के पास पंजीकृत बाज़ारों में उनके साझा विनियामक ढाँचों के तहत हो सकता है, जबकि उनके फ़ंडिंग संदर्भ सक्रिय रहने तक विश्वसनीय बने रहने चाहिए। अब ध्यान अधिकार-क्षेत्र से जुड़ी पात्रता से हटकर इस बात पर जाता है कि ये अनुबंध लगातार विश्वसनीय संदर्भ मूल्य की ज़रूरत और संयुक्त निगरानी के अधीन कैसे काम करते हैं।
