बिटकॉइन के डेरिवेटिव मार्केट में स्पॉट प्राइस फॉर्मेशन बदल रहा है

शुरुआत में, बिटकॉइन (BTC ) को एक “सरल” मुद्रा के रूप में कल्पना किया गया था, जिसकी निश्चित आपूर्ति सीमा इसे फिएट मुद्राओं और सोने दोनों के लिए एक श्रेष्ठ विकल्प बनाने के लिए डिज़ाइन की गई थी। लेकिन वर्षों के साथ, बिटकॉइन का उपयोग करने का तरीका और बिटकॉइन का बाजार अधिक जटिल होता गया।

उदाहरण के लिए, हम सीधे स्वतंत्र रूप से बिटकॉइन होस्ट करने से क्रिप्टो एक्सचेंजों पर गए जो अभिकरण में अरबों क्रिप्टोकरेंसी रखती हैं। और बिटकॉइन वित्तीय उपकरणों की पूरी नई श्रृंखला प्रकट हुई: ईटीएफ, फ्यूचर्स, ऑप्शन्स, आदि।

इसका मतलब है कि बिटकॉइन बाजारों में धन के प्रवाह का तरीका मूल रूप से बदल गया है, और मूल्य खोज तंत्र भी बदल गया है। यह हाल ही में Finance Research Letters¹ में प्रकाशित एक शोध पत्र में पुष्टि हुई, जिसका शीर्षक “Bitcoin option expiration, gamma exposure, and intraday price reversals” है।

Analyzing Deribit Bitcoin options, it found that daily option expiration can create short-lived spot-price reversals. This means that Bitcoin options are increasingly important in the short-horizon price formation in Bitcoin markets, something that cryptocurrency traders and investors will now need to take into account.

बिटकॉइन ऑप्शन क्या हैं?

बिटकॉइन ऑप्शन वित्तीय डेरिवेटिव्स हैं जो अन्य ऑप्शन्स के समान कार्य करते हैं। वे ट्रेडर को अधिकार देते हैं, लेकिन बाध्यता नहीं, कि वह निर्धारित समयावधि के भीतर एक निश्चित मूल्य पर बिटकॉइन खरीद या बेच सके, इसके बदले ऑप्शन विक्रेता को प्रीमियम का भुगतान किया जाता है।

यह ट्रेडरों को मूल्य दिशा पर सट्टा लगाने या जोखिम को हेज करने की अनुमति देता है, जहाँ अधिकतम नुकसान भुगतान किए गए प्रीमियम तक सीमित रहता है।

कॉल ऑप्शन का उपयोग तब किया जाता है जब ट्रेडर बुलिश होता है और मूल्य बढ़ने की आशा करता है। वे खरीदने बिटकॉइन का अधिकार देते हैं, एक निर्धारित मूल्य (स्ट्राइक प्राइस) पर, अनुबंध समाप्त होने से पहले।

पुट ऑप्शन का उपयोग तब किया जाता है जब ट्रेडर बियरिश होता है और मूल्य गिरने की आशा करता है। वे बेचने बिटकॉइन का अधिकार देते हैं, एक निर्धारित मूल्य (स्ट्राइक प्राइस) पर, अनुबंध समाप्त होने से पहले।

बिटकॉइन ऑप्शन तक पहुँचने के कई तरीके हैं:

• Crypto-Native Exchanges, on platforms like Deribit, the one analyzed in this study.
• Traditional Markets: CME Group के माध्यम से बिटकॉइन फ्यूचर्स पर नकद-सेटल्ड ऑप्शन ट्रेड करना संभव है।
• Regulated Stock Exchanges: Nasdaq पर मानक ब्रोकरों के माध्यम से स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ पर ऑप्शन ट्रेड करना भी संभव है।

अध्ययन ने क्या पाया?

अध्ययन ने 1 जनवरी 2021 से 31 दिसंबर 2023 की अवधि में Deribit क्रिप्टो एक्सचेंज से बिटकॉइन ऑप्शन पर उच्च-आवृत्ति लेनदेन डेटा का उपयोग किया, दो वर्षों के लिए।

“सभी स्ट्राइक और मोनेनेस श्रेणियों को मिलाकर, औसतन एक दिन में लगभग 14,000 ऑप्शन अनुबंध समाप्त होते हैं, जो Deribit पर लगभग $500M के समाप्ति नोटियन ओपन इंटरेस्ट के बराबर है।”

जैसे ही बिटकॉइन बाजार कई ट्रेडिंग वैन्यूज़ में बिखरा हुआ है, शोधकर्ताओं ने Deribit पर्पेचुअल फ्यूचर्स में ट्रेडिंग गतिविधि की तुलना उन स्पॉट एक्सचेंजों की गतिविधि से भी की जो Deribit सेटलमेंट प्राइस निर्धारित करने के लिए उपयोग होते हैं: Binance, Bitfinex, Bitstamp, Bittrex, Coinbase, FTX (इसके पतन से पहले), Gemini, HTX Global, Kraken, और OKX।

इन डेटा का विश्लेषण करने पर, शोधकर्ताओं ने पाया कि ऑप्शन सेटलमेंट की अवधि सीधे बिटकॉइन की कीमत को उस सटीक क्षण पर प्रभावित करती है जब ऑप्शन समाप्त होते हैं। यह दर्शाता है कि इस अवधि में बिटकॉइन की खरीद और बिक्री ऑप्शन ट्रेडिंग और सेटलमेंट के प्रभाव से अधिक प्रभावित होती है, न कि बिटकॉइन से संबंधित किसी भी समाचार प्रभाव से।

“ऑप्शन समाप्ति से लगभग एक घंटे पहले शीर्ष डेसाइल ओपन इंटरेस्ट के लिए एक नीचे की ओर मूल्य गति देखी जाती है। फिर कीमत उलटती है और अगले 90 मिनट में प्रारंभिक 7 बजे की मूल्य स्तर के आसपास स्थिर हो जाती है।”

और गहराई से देखे तो, शोधकर्ताओं ने पाया कि यह सहसंबंध केवल तब सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण था जब ऑप्शन ओपन इंटरेस्ट शीर्ष डेसाइल तक पहुंचा।
इसका मतलब है कि ऑप्शन के आसपास जितनी अधिक सट्टा गतिविधि होगी, वे मूल्य खोज को उतना ही अधिक प्रभावित करेंगे।

“यह परिणाम सुझाव देता है कि बिटकॉइन ऑप्शन समाप्तियों के आसपास मूल्य रिवर्सल उन दिनों में केंद्रित होते हैं जहाँ एट-द-मनी ओपन इंटरेस्ट पर्याप्त रूप से बड़ा होता है, विशेष रूप से जब यह 90वें प्रतिशतक से अधिक हो जाता है।”

एक और खोज बिटकॉइन ऑप्शन बाजारों की प्रणालीगत नकारात्मक रिटर्न थी। व्यवहार में, इसका मतलब है कि औसत ऑप्शन ट्रेडर इस बाजार में भाग लेकर पैसा खो देता है, मुख्यतः क्योंकि कई ऑप्शन बेकार समाप्त हो जाते हैं। इसलिए लाभ ऑप्शन के प्रीमियम के माध्यम से उन निर्माताओं और विक्रेताओं को स्थानांतरित हो जाता है जो ऑप्शन बनाते और बेचते हैं। कुल मिलाकर, ऑप्शन समाप्ति प्रभाव लगभग $50M प्रति वर्ष की धनराशि का स्थानांतरण दर्शाते हैं।

बिटकॉइन ट्रेडर्स और निवेशकों के लिए निहितार्थ

काफी समय तक, बिटकॉइन ट्रेडिंग धारणा, क्रिप्टो समाचार, और सट्टा गतिविधियों के उतार-चढ़ाव द्वारा आकार ली गई थी।

जैसे-जैसे अधिक जटिल वित्तीय उत्पाद उभरे हैं और मुख्यधारा के वित्तीय संस्थानों ने सामान्य रूप से बिटकॉइन और क्रिप्टोकरेंसीज़ एवं ब्लॉकचेन तकनीक को अपनाया है: ईटीएफ, फ्यूचर्स, ऑप्शन्स, पर्पेचुअल्स, बिटकॉइन ट्रेजरी कंपनियां, आदि।

किसी भी अन्य वित्तीय बाजार की तरह, यह सीधे मूल्य खोज को प्रभावित करता है, क्योंकि अब बिटकॉइन की खरीद और बिक्री इस प्रकार के डेरिवेटिव की विशेषताओं पर निर्भर हो सकती है: समाप्ति तिथि, अनुबंध संरचना, आदि।

इसलिए, यह अध्ययन जो सिद्ध करता है कि दैनिक ऑप्शन समाप्ति बिटकॉइन बाजारों में अल्पकालिक मूल्य निर्माण को आकार दे रही है, आश्चर्यजनक नहीं होना चाहिए।

यह नियमनित निवेश उत्पादों के लिए गंभीर निहितार्थ रखता है जो स्पॉट‑मार्केट रेफरेंस प्राइस पर निर्भर होते हैं, क्योंकि स्पॉट कीमत अब ऑप्शन समाप्ति के समय के प्रति प्रतिक्रियाशील है। इसलिए, इन उत्पादों के लिए यह बेहतर होगा कि वे इन घंटों के बाहर स्पॉट कीमत को विचार करें, क्योंकि यह कम प्रभावित होगी।

बिटकॉइन के सभी निवेशकों के लिए एक और प्रभाव यह है कि उच्च ऑप्शन ट्रेडिंग वॉल्यूम के दौरान इसकी मूल्य गति संभवतः कम स्वाभाविक और अधिक ऑप्शन समाप्ति द्वारा संचालित होती है: मूल्य निर्माण अब केवल स्पॉट मांग या मैक्रो सेंटीमेंट द्वारा नहीं, बल्कि डेरिवेटिव पोजिशनिंग द्वारा भी प्रभावित हो सकता है, यहाँ तक कि इंट्राडे विंडो में भी।

अंत में, फ्यूचर्स जैसे अन्य बिटकॉइन डेरिवेटिव्स की तरह, बिटकॉइन ऑप्शन ट्रेडिंग की वृद्धि इस क्षेत्र में प्रवाहित होने वाले कुछ धन को अवशोषित कर सकती है और वास्तविक बिटकॉइन की खरीद-फरोख्त की मात्रा को कम कर सकती है, जिससे तरलता इन द्वितीयक बाजारों की ओर बहती है।

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संदर्भित अध्ययन

^{1. Dustin Weiss, et al. Bitcoin option expiration, gamma exposure, and intraday price reversals. Finance Research Letters. Volume 107, September 2026, 110340. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110340}